經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 歐陽小紅 市場(chǎng)被欺騙了，瘋狂踩踏。
2025年4月3日至4月4日，僅僅兩個(gè)交易日，美股三大指數(shù)遭遇重挫，標(biāo)普500指數(shù)跌破5100點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)暴跌近12%，恐慌指數(shù)VIX飆升至45上方，全球金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，美股市值兩日內(nèi)合計(jì)蒸發(fā)約6.6萬億美元，幾乎相當(dāng)于美國(guó)政府一整年的財(cái)政支出。
同時(shí)，紐約商品期貨交易所（COMEX）黃金期貨價(jià)格從3190美元/盎司高位震蕩跳水至3056美元/盎司；美元指數(shù)從104跳水至101.26，隨后回升至102.85；10年期美債收益率跌破4%，顯示資金迅速流向避險(xiǎn)資產(chǎn)，但避險(xiǎn)錨點(diǎn)也在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。
劇本并非如此。距離美國(guó)總統(tǒng)特朗普公布關(guān)稅細(xì)節(jié)幾小時(shí)前，即在“全球警戒最高”的時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)給出了詭異的反饋：黃金價(jià)格創(chuàng)出歷史新高，美元跳水；恐慌指數(shù)VIX急速回落，美股竟然溫和反彈。黑色星期一（3月31日）過去72小時(shí)，市場(chǎng)并不驚慌，貌似上演“溫和鷹派”。
但真正的風(fēng)暴，才剛剛開始。這不是緩和，而是一種危險(xiǎn)的“偽裝”。
蒸發(fā)的約6.6萬億美元，象征著一次全球資本信心的劇烈重估，一次對(duì)既有秩序的信心崩塌。
資本大逃殺：傳統(tǒng)避險(xiǎn)“錨”正在重估
復(fù)盤4月2日的美股市場(chǎng)，不難發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅力度出現(xiàn)了誤判，當(dāng)日美股三大指數(shù)反彈，其中道瓊斯指數(shù)上漲0.56%，標(biāo)普500指數(shù)上漲0.67%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲0.87%。
孰料，在關(guān)稅細(xì)節(jié)揭開面紗后，市場(chǎng)畫風(fēng)突變。
4月4日，全球資本市場(chǎng)迎來歷史性時(shí)刻——美國(guó)三大股指集體上演“自由落體”，創(chuàng)下近幾年來的最大單日跌幅。
在4月3日下跌3.98%后，4月4日，道瓊斯指數(shù)再次下跌5.50%，收于38314.86點(diǎn)，為2020年6月熔斷風(fēng)暴以來最黑暗交易日。這也是該指數(shù)首次連續(xù)兩日下跌超過1500點(diǎn)。
在4月3日大跌4.84%的標(biāo)普500指數(shù)于4月4日再度重挫5.97%，收于5074.08點(diǎn)，兩日跌幅直逼2020年3月“世紀(jì)崩盤”紀(jì)錄（-12.51%）。
4月4日，納斯達(dá)克指數(shù)狂瀉962.82點(diǎn)，收于15587.79點(diǎn)，單日蒸發(fā)市值超2.3萬億美元；兩日跌幅近12%。
這場(chǎng)拋售潮將納斯達(dá)克指數(shù)推入技術(shù)性熊市：相較2024年12月16日創(chuàng)下的歷史峰值（20173.89點(diǎn)），其累計(jì)跌幅已達(dá)22.73%，擊穿20%的熊市分界線。恐慌指數(shù)VIX單日飆升50%，突破45關(guān)口，兩日升幅達(dá)90%，創(chuàng)下2020年3月后最高恐慌水平。
鮑爾索克資本首席執(zhí)行官埃米莉·希爾（Emily Hill）指出，美股持續(xù)十余年的牛市周期已宣告終結(jié)，而觸發(fā)這一轉(zhuǎn)折的核心并非傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期，而是政策制定者的“非理性決策閉環(huán)”——意識(shí)形態(tài)主導(dǎo)的貿(mào)易沖突與缺乏戰(zhàn)略協(xié)同的自我削弱行為，共同瓦解了市場(chǎng)的定價(jià)邏輯。
市場(chǎng)擔(dān)憂在出口與消費(fèi)受挫的雙重沖擊下，2025年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)@著放緩，形成“類滯脹”結(jié)構(gòu)。
10年期美債收益率跌破4%，國(guó)債價(jià)格走高，意味著市場(chǎng)在押注“增長(zhǎng)殺通脹”。盡管關(guān)稅本應(yīng)推升物價(jià)，但市場(chǎng)認(rèn)為加稅也將抑制消費(fèi)與投資，從而壓制實(shí)際需求。利率期貨顯示，降息預(yù)期重新升溫。
4月4日，恐慌指數(shù)VIX突破45，表明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下降。在市場(chǎng)震蕩中，美元指數(shù)大幅走弱，暗示美元錨或在被重新評(píng)估。有分析認(rèn)為，美元疲軟源于對(duì)“美國(guó)優(yōu)先”政策的長(zhǎng)期疑慮。
高盛的一份報(bào)告稱，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布全面征收關(guān)稅后引發(fā)了拋售，為投資者做多黃金（即預(yù)期金價(jià)上漲）創(chuàng)造了一個(gè)更有吸引力的切入點(diǎn)。高盛表示，新興市場(chǎng)央行持續(xù)買入黃金，加之市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將降息和對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂推動(dòng)黃金ETF（交易型開放式指數(shù)基金）需求上升，這些都為金價(jià)提供了良好的結(jié)構(gòu)性支撐。
廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，更多投資者未來看弱美元，轉(zhuǎn)而選擇更加可信的、更加穩(wěn)定的資產(chǎn)。在擔(dān)心全球經(jīng)貿(mào)沖突擴(kuò)大的情況下，投資者優(yōu)化全球資產(chǎn)配置的需求日益強(qiáng)烈，避險(xiǎn)情緒下資金可能持續(xù)涌入黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)。
這些錯(cuò)綜復(fù)雜的信號(hào)暗示，市場(chǎng)不是在定價(jià)“利空出盡”，而是在預(yù)判“更大的風(fēng)暴”，投資者正在用“對(duì)沖性的結(jié)構(gòu)調(diào)整”以應(yīng)對(duì)不確定性。
導(dǎo)火索：美方發(fā)起關(guān)稅大戰(zhàn)
全球金融市場(chǎng)“血流成河”的風(fēng)暴之夜，來得猝不及防。
據(jù)新華社報(bào)道，美國(guó)總統(tǒng)特朗普當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日簽署關(guān)于所謂“對(duì)等關(guān)稅”的行政令，宣布美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴加征10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對(duì)某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。針對(duì)所有貿(mào)易伙伴加征的10%關(guān)稅將于4月5日生效。
美國(guó)此前已宣布對(duì)所有進(jìn)口汽車、進(jìn)口鋼鋁加征25%關(guān)稅，威脅對(duì)歐盟酒類產(chǎn)品征收200%關(guān)稅。自特朗普上臺(tái)后，美國(guó)頻頻高舉關(guān)稅“大棒”，對(duì)幾乎所有主要貿(mào)易伙伴發(fā)動(dòng)“無差別攻擊”，在全世界和美國(guó)國(guó)內(nèi)都引發(fā)強(qiáng)烈不滿，也遭到了許多國(guó)家的反制。
據(jù)央視新聞報(bào)道，耶魯大學(xué)預(yù)算實(shí)驗(yàn)室估測(cè)，美國(guó)實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”后，如果其他國(guó)家采取報(bào)復(fù)措施，美國(guó)低、中、高收入家庭平均將損失1300美元、2100美元、5400美元。
根據(jù)耶魯大學(xué)預(yù)算實(shí)驗(yàn)室的分析，美國(guó)新一屆政府已宣布的關(guān)稅政策，可能導(dǎo)致今年美國(guó)整體通脹率上升2.3%，包括食品價(jià)格上漲2.8%和汽車價(jià)格上漲8.4%，相當(dāng)于給美國(guó)每個(gè)普通家庭每年造成3800美元的損失。
特朗普的舉動(dòng)引發(fā)了多國(guó)批評(píng)和反制。
加拿大總理卡尼表示，針對(duì)美國(guó)最新的“對(duì)等關(guān)稅”，加拿大還將采取反制措施；此前加拿大政府在3月中旬已宣布對(duì)總計(jì)298億加元（1加元約合0.69美元）的美國(guó)商品征收25%的反制關(guān)稅。
歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，美國(guó)的政策缺乏“可預(yù)測(cè)性”，加征關(guān)稅的做法會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響。歐盟委員會(huì)此前決定對(duì)價(jià)值260億歐元的美國(guó)商品征收反制關(guān)稅，于4月生效。
澳大利亞總理阿爾巴尼斯表示，特朗普政府的關(guān)稅政策沒有邏輯依據(jù)，違背兩國(guó)伙伴關(guān)系的基礎(chǔ)。
4月4日，針對(duì)美方宣布對(duì)等關(guān)稅，中方接連表態(tài)并發(fā)布反制行動(dòng)。
全球資本定價(jià)邏輯或迎“1971年時(shí)刻”重演
歷史從不重復(fù)，但總押著相似的韻腳。
有分析認(rèn)為，美國(guó)正系統(tǒng)性瓦解自身主導(dǎo)建立的全球貿(mào)易秩序，“對(duì)等關(guān)稅”的影響堪比“1971年尼克松沖擊”——當(dāng)年美元與黃金脫鉤直接導(dǎo)致布雷頓森林體系崩解，重塑國(guó)際金融格局。
1971年，美國(guó)放棄金本位，美元脫鉤黃金，掀開了全球資本定價(jià)邏輯重構(gòu)的時(shí)代。2025年的“對(duì)等關(guān)稅”則可能成為另一個(gè)歷史分水嶺嗎？
美元信用遭受質(zhì)疑，關(guān)稅沖擊通脹，美聯(lián)儲(chǔ)陷入兩難：是降息托經(jīng)濟(jì)還是維持緊縮穩(wěn)預(yù)期？
美東時(shí)間4月4日，特朗普通過社交媒體兩次點(diǎn)名美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，要求立即降息，并聲稱“這是鮑威爾扭轉(zhuǎn)形象的機(jī)會(huì)”。
但僅僅十幾分鐘后，鮑威爾在公開講話中回應(yīng)：“現(xiàn)在不是降息的時(shí)候?！彼鞔_拒絕降息，強(qiáng)調(diào)需觀察關(guān)稅對(duì)通脹和就業(yè)的長(zhǎng)期影響，稱“調(diào)整政策為時(shí)過早”。
當(dāng)前局勢(shì)與“1971年尼克松沖擊”的相似性在于“舊秩序瓦解與新錨點(diǎn)爭(zhēng)奪”。1971年，美元與黃金脫鉤，終結(jié)了布雷頓森林體系，而今日的美國(guó)似乎正試圖通過“關(guān)稅武器化”瓦解自身建立的自由貿(mào)易秩序。
連平指出，在所謂“美國(guó)優(yōu)先”的政策背景下，美國(guó)后續(xù)可能繼續(xù)出臺(tái)在金融領(lǐng)域采取一系列損害他國(guó)利益的政策。往后全球?qū)γ涝庞脮?huì)更加不看好，美元在國(guó)際貨幣體系中的地位必然下降。
特朗普打破了自由貿(mào)易的基石，鮑威爾目前堅(jiān)持“不救市”的貨幣中立原則，全球金融市場(chǎng)在這場(chǎng)“規(guī)則失效”與“制度重估”中掙扎——正如1971年脫鉤黃金的美元體系變局一樣，一個(gè)定價(jià)權(quán)重塑的時(shí)代，或?qū)砼R。
當(dāng)美元從“全球公共品”異化為“美國(guó)政策工具”，資本正在用腳投票，尋找新的定價(jià)錨點(diǎn)。此時(shí)，全球資金的再配置也在加速，人民幣、黃金、大宗商品或逐步在部分場(chǎng)景中吸引投資者。
歷史的鐘擺已撞碎舊秩序，資本的羅盤正在尋找新坐標(biāo)。全球金融市場(chǎng)已非簡(jiǎn)單回調(diào)，而是一次關(guān)于“錨”與“信任”的全面重估。
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