不要沉迷于抗日神劇，不要低估我們的競爭對手，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型美國比中國更有魄力。雖然存在滯脹風(fēng)險上升的副作用，但中國經(jīng)濟(jì)大病未愈，美國旨在通過增加關(guān)稅重塑全球貿(mào)易體系，重振制造業(yè)、遏制中國，甚至可能制造一場全球經(jīng)濟(jì)衰退，維護(hù)產(chǎn)業(yè)安全與霸主地位。
美國《政治報》報道稱，特朗普已告訴其核心圈子和內(nèi)閣成員，馬斯克將在未來幾周內(nèi)辭去政府效率部現(xiàn)有職務(wù)。美國企業(yè)家埃隆·馬斯克2日在社交媒體上說，有關(guān)他很快將辭去美國政府效率部職務(wù)的報道是“假新聞”。萊維特在貼文中稱馬斯克只會在完成職責(zé)后卸任。
當(dāng)?shù)貢r間4月4日，美國微軟-全國廣播公司主持人斯蒂芬妮·呂勒稱，美國財政部長斯科特·貝森特?zé)o法忍受特朗普政府“荒謬的（對等）關(guān)稅算法”，已打算辭職不干。我預(yù)計又是一個假新聞。
馬斯克公開抨擊特朗普政府首席貿(mào)易顧問納瓦羅，并呼吁在歐洲和北美之間建立一個自由貿(mào)易區(qū)，并不是特朗普團(tuán)隊內(nèi)部產(chǎn)生分歧，只不過是納瓦羅唱白臉，馬斯克唱紅臉，為歐洲與美國談判創(chuàng)造契機(jī)。
新加坡《聯(lián)合早報》網(wǎng)站4月6日報道，美國華盛頓特區(qū)和全美各地4月5日舉行示威，反對政府削減開支、打擊移民和加征關(guān)稅等。根據(jù)微信群里生活在美國的同胞反映：他所在城市完全沒有發(fā)生哄搶中國商品，他早上還去買東西呢。他們那里今天也有大的抗議，預(yù)計六千多人，實到一千出頭。這一千出頭里面還有很大一部分是專業(yè)抗議者，拿工資的。雖然西部土地開發(fā)和奴隸制是美國南北戰(zhàn)爭的導(dǎo)火索，保護(hù)性關(guān)稅也是激化南北戰(zhàn)爭的重要因素。內(nèi)戰(zhàn)尚且不妨礙林肯成為美國歷史上最偉大的總統(tǒng)，言論自由下的示威游行再正常不過。
一、美國增加關(guān)稅的目的：維護(hù)產(chǎn)業(yè)安全與霸主地位
強(qiáng)者不可能將命運(yùn)寄托給別人，中國崛起引發(fā)修昔底德陷阱爭論。修昔底德陷阱是指一個新崛起的大國必然要挑戰(zhàn)現(xiàn)存大國，而現(xiàn)存大國也必然來回應(yīng)這種威脅，這樣戰(zhàn)爭變得不可避免。1588年，西班牙無敵艦隊被英國擊敗后衰落，荷蘭上位。三次英荷戰(zhàn)爭后英國成為“日不落帝國”。美國由于獨特的地理位置，相對遠(yuǎn)離戰(zhàn)爭。第一次世界大戰(zhàn)使得英國失去“世界工廠”地位，形成英美主導(dǎo)的凡爾賽—華盛頓體系。2024年中國GDP為134.9萬億元人民幣（約18.94萬億美元，占全球17%），增長5%；美國為29.2萬億美元（占全球26%），增長2.9%；中國約為美國的65%。加上新中國建立后在軍事、政治上奉行獨立自主原則，有望挑戰(zhàn)美國的全球領(lǐng)導(dǎo)權(quán)地位。強(qiáng)者不可能將自己的命運(yùn)寄托給他人和平，英法坐視德國崛起擴(kuò)張也未能避免戰(zhàn)火燒身。更何況領(lǐng)導(dǎo)國家也不會坐視自己失去全球主導(dǎo)地位，美國遏制中國崛起勢所必然。
基礎(chǔ)物資自給能力是國家抵御外部風(fēng)險的基礎(chǔ)。二戰(zhàn)后，蘇聯(lián)因耕地有限和工業(yè)化優(yōu)先政策，逐漸依賴糧食進(jìn)口。1980年，美國聯(lián)合西方國家對蘇聯(lián)實施糧食禁運(yùn)，直接導(dǎo)致蘇聯(lián)外匯儲備枯竭（因石油出口收入銳減）和糧食供應(yīng)鏈斷裂。1989年全球糧食歉收時，蘇聯(lián)既無力購買糧食，又面臨國際市場的封鎖，多地出現(xiàn)“面包危機(jī)”，民眾需排長隊購買基本食品。這種日常生活的困頓削弱了民眾對政府的信任，糧食危機(jī)在蘇聯(lián)崩潰過程中扮演了重要角色。中國在糧食安全上的“自給自足”政策（如連續(xù)多年產(chǎn)量穩(wěn)定在1.3萬億斤以上）正是對這一教訓(xùn)的反思。1791年《漢密爾頓關(guān)于制造業(yè)的報告》就曾提出缺乏制造業(yè)將使美國長期依賴歐洲列強(qiáng)，難以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)獨立和政治自主。中美競爭關(guān)系與中國出口管制加劇了美國對物資供應(yīng)安全的焦慮。全球化背景下，新冠疫情等突發(fā)事件凸顯美國制造業(yè)空心化的問題。眾多生活必需品需從國外進(jìn)口，尤其在疫情期間，醫(yī)療物資的短缺問題尤為突出。特朗普曾威脅對挑戰(zhàn)美元地位的國家征收100%關(guān)稅，美元作為主要國際儲備貨幣，存在特里芬難題，不可能大幅減少逆差，否則國際貿(mào)易的發(fā)展會催生其他貨幣取代美元地位。將基礎(chǔ)物資制造業(yè)遷到美國勢力范圍才是美國關(guān)稅戰(zhàn)的真實目的。
國際分工阻礙美國重振制造業(yè)，貿(mào)易保護(hù)成為必然選擇。2009年美國提出重振制造業(yè)的戰(zhàn)略，但國際分工與比較優(yōu)勢使得美國制造業(yè)占GDP比重持續(xù)下行。2024年美國制造業(yè)占GDP的比重僅為9.98%，商品消費(fèi)嚴(yán)重依賴進(jìn)口，商品貿(mào)易赤字占當(dāng)年現(xiàn)值GDP的3.1%。作為全球制造業(yè)第一大國，中國在全球制造業(yè)中的占比已經(jīng)達(dá)到28%?！稘h密爾頓關(guān)于制造業(yè)的報告》主張對進(jìn)口工業(yè)品征收高關(guān)稅，保護(hù)國內(nèi)“幼稚產(chǎn)業(yè)”免受國際競爭沖擊，同時建議政府通過補(bǔ)貼、稅收減免直接支持制造業(yè)發(fā)展，通過高薪招募?xì)W洲技術(shù)移民。《1787年憲法》賦予國會征稅權(quán)，漢密爾頓為美國聯(lián)邦政府設(shè)計了以關(guān)稅為主體，以國內(nèi)稅為補(bǔ)充的聯(lián)邦稅收體系?！?789年關(guān)稅法》提出“征收關(guān)稅是幫助政府償還國債和鼓勵、發(fā)展與保護(hù)制造業(yè)”的目的。美國近年來的制造業(yè)復(fù)興政策均呼應(yīng)漢密爾頓的“國家干預(yù)+技術(shù)自主”思路。
中國高科技產(chǎn)業(yè)挑戰(zhàn)美國地位。在全球化初期，發(fā)展中國家從價值鏈上游進(jìn)口關(guān)鍵零部件、技術(shù)、設(shè)備，在本國完成生產(chǎn)和組裝后，再返銷到發(fā)達(dá)國家或地區(qū)。而隨著技術(shù)進(jìn)步和知識溢出，發(fā)展中國家在研發(fā)能力提升的推動下不斷向價值鏈上游移動，追求更高的全球生產(chǎn)附加值。發(fā)展中國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級沖擊了原有的國際分工格局，為了應(yīng)對這一不利局面，向來主張自由貿(mào)易的發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)而采取貿(mào)易保護(hù)主義措施，以鞏固在高技術(shù)領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。1968年，日本成為僅次于美國的世界第二大經(jīng)濟(jì)體。1970年代開始，電動汽車、3D打印機(jī)、工業(yè)機(jī)器人出口分別實現(xiàn)了13.1%、32.8%、45.2%的增長。以新能源汽車、鋰電池、光伏產(chǎn)品為代表的“新三樣”逐漸取代服裝、家具、家電“老三樣”，成為中國出口增長的重要動力。根據(jù)《2024研究前沿?zé)岫戎笖?shù)》，美國以71項世界第一，成為全球最強(qiáng)大的國家。中國39項全球第一，排在第二位，遙遙領(lǐng)先于第三、四名的。中國高科技產(chǎn)業(yè)的挑戰(zhàn)也刺激美國通過限制技術(shù)出口、貿(mào)易保護(hù)等方式鞏固競爭優(yōu)勢。
日本高科技迅速崛起，半導(dǎo)體、汽車、電子產(chǎn)品等以優(yōu)質(zhì)價廉占據(jù)大部分美國市場。美國開啟貿(mào)易戰(zhàn)，里根政府對日本半導(dǎo)體行業(yè)實施100%的懲罰性關(guān)稅，迫使日本自動限制產(chǎn)品出口，開放日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)、專利。
為了避免同美國因貿(mào)易摩擦而發(fā)生正面沖突，日本各大半導(dǎo)體公司紛紛向海外轉(zhuǎn)移，投資設(shè)廠。1
990年代中后期，信息技術(shù)強(qiáng)化了美國在高新技術(shù)領(lǐng)域的競爭力，日本陷入失去的三十年，日本對美貿(mào)易順差出現(xiàn)下降的趨勢，在一定程度上緩和了美日貿(mào)易摩擦。2024年中國高技術(shù)產(chǎn)品出口增長6%，占出口總額的26.7%。
二、美國增加關(guān)稅的時機(jī)不完美卻不容錯過
當(dāng)下，美股估值過高，存在大跌風(fēng)險；美國債務(wù)壓力掣肘穩(wěn)增長措施；康波蕭條期TFP增速下行，滯漲風(fēng)險較高。但是，美國失業(yè)率位居歷史低位，家庭還本付息壓力可控，美國經(jīng)濟(jì)存在韌性。而中國經(jīng)濟(jì)大病未愈，居民消費(fèi)率較低導(dǎo)致中國內(nèi)需不足，增長嚴(yán)重依賴出口。預(yù)防性儲蓄導(dǎo)致中國居民消費(fèi)意愿下降。產(chǎn)能過剩制約投資增長與TFP提升。人口負(fù)增長，中國房地產(chǎn)進(jìn)入下行長周期，中國住宅投資仍將下行。房價并未回到合理水平。倘若全球經(jīng)濟(jì)衰退與美國關(guān)稅沖擊，房地產(chǎn)市場很可能再次下跌。對于美國來說，這個時機(jī)增加關(guān)稅遏制中國雖不完美卻不容錯過。哪怕制造一次全球衰退也是美國的占優(yōu)策略，用美國經(jīng)濟(jì)短期滯漲的代價爭取中國經(jīng)濟(jì)陷入長期停滯。
美股估值過高，存在大跌風(fēng)險。2025年初，美股市凈率接近2000年高點，市銷率超越2000點高點，Shiller PE Ratio也位居歷史高位，因而對利率與業(yè)績敏感度很高。2024年12月18日和2025年1月10日的美股下跌，美光第二財季指引遜于預(yù)期，均證明2025年美股確實存在大跌風(fēng)險，首當(dāng)其沖的就是半導(dǎo)體與人工智能（《2025年A股的兩波大跌風(fēng)險》）。美股泡沫破裂可能來自三方面：關(guān)稅超預(yù)期增大全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險；關(guān)稅導(dǎo)致美國通脹回升，美聯(lián)儲加息；人工智能增速放緩導(dǎo)致半導(dǎo)體殺估值。如果不是特朗普上臺而是拜登連任，股市高估值與人工智能增速放緩依然會導(dǎo)致美股下跌，只不過美聯(lián)儲會隨著通脹下行降息，美股緩慢下跌而非快速暴跌。截至4月7日，雖然標(biāo)普500三天下跌了10.52%，但是，從Shiller PE Ratio、市凈率、市銷率等指標(biāo)來看，仍未跌到位。
美國債務(wù)壓力掣肘穩(wěn)增長措施。美國在2023年記錄的政府債務(wù)占該國國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例為122.30%，高于二戰(zhàn)時高點。美國政府債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例自1940年至2023年平均為65.70％，2020年達(dá)到歷史最高的126.30％，1981年達(dá)到歷史最低的31.80％。由于美國即將觸及36萬億美元的債務(wù)上限，財政部將采取所謂的“非常措施”來避免債務(wù)違約，限制了美國政府減稅、穩(wěn)增長的能力。為此，馬斯克領(lǐng)導(dǎo)的政府效率部通過精簡機(jī)構(gòu)與反腐為美國財政政策騰挪空間。2025年2月份眾議院通過的計劃要求美國在10年內(nèi)減稅4.5萬億美元并削減2萬億美元的聯(lián)邦支出。當(dāng)?shù)貢r間4月5日凌晨，美國參議院以微弱多數(shù)通過了一項關(guān)鍵預(yù)算決議，為特朗普時代減稅政策的延續(xù)和大幅提高債務(wù)上限掃清了障礙。
康波蕭條期TFP增速下行，滯漲風(fēng)險較高。當(dāng)前我們正處于康波蕭條階段。2005到2007年美國全要素生產(chǎn)率是走平的，選2007年作為結(jié)束年份還因為iphone在2007年上市。以9年作為蕭條期長度，則2028年康波蕭條期才會結(jié)束?？挡ㄖ芷谝环矫鎻目偭繉用鏇Q定了經(jīng)濟(jì)增長的上限，下行階段增速較低；一方面從結(jié)構(gòu)層面決定了未來的投資方向，新技術(shù)由引入階段步入成長階段也就變成了主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)?？挡ㄊ挆l階段的主要特征和表現(xiàn)有：生產(chǎn)關(guān)系制約生產(chǎn)力進(jìn)步，全要素生產(chǎn)率下降，經(jīng)濟(jì)增速中樞與實際利率大幅下行，全球分工與貿(mào)易體系重構(gòu)，爆發(fā)全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)和地緣沖突，軍事支出增大，大國關(guān)系由競爭演化為對抗，政策重心由效率變成安全。由于資源國聯(lián)合控制產(chǎn)量，通縮和滯漲交替發(fā)生。美國重建供應(yīng)鏈?zhǔn)且粋€長期工程，短期很可能導(dǎo)致大規(guī)模的通貨膨脹，需要通過美國政府減稅對沖消費(fèi)者承擔(dān)的關(guān)稅成本。開發(fā)俄羅斯和烏克蘭的礦產(chǎn)、美國與歐佩克能源增產(chǎn)也是美國降低通脹的重要手段。
表：世界經(jīng)濟(jì)史上的五輪康波（1782-）
美國經(jīng)濟(jì)存在韌性。2024年美國失業(yè)率位居歷史低位，家庭還本付息壓力可控。美國大多數(shù)股票由人口的10%持有，相對于股市調(diào)整，較低的債券收益率對擁有房貸、學(xué)生貸款、汽車貸款和信用卡債務(wù)的選民更有利。這也是特朗普多次呼吁美聯(lián)儲降息的原因。移民政策也可以降低美國未來的失業(yè)風(fēng)險，提升經(jīng)濟(jì)韌性。
增長嚴(yán)重依賴出口。2024年，中國貨物和服務(wù)凈出口拉動國內(nèi)生產(chǎn)總值增長1.5個百分點，對國內(nèi)生產(chǎn)總值增長貢獻(xiàn)率達(dá)到30%，為1998年以來最高值，甚至高于疫情沖擊最嚴(yán)重的2020年。
居民消費(fèi)率較低導(dǎo)致中國內(nèi)需不足。2023年，中國居民消費(fèi)占GDP比重為39.2%，略高于2022年；但是，卻遠(yuǎn)低于OECD經(jīng)濟(jì)體60%的平均值，也遠(yuǎn)低于55.3%的世界平均水平。美國、日本2022年居民消費(fèi)占GDP比重分別為68%和55.6%。2023年，中國政府消費(fèi)率16.5%，也低于OECD經(jīng)濟(jì)體18.3%的平均值和17.1%的世界平均水平，但差距較小。2024年，最終消費(fèi)支出對國內(nèi)生產(chǎn)總值增長貢獻(xiàn)率降至44%；社會零售總額同比增速更是降至3.5%。消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的制約愈發(fā)明顯。
圖：中國居民消費(fèi)支出占GDP比重偏低（%）
圖：中國政府消費(fèi)支出占GDP比重相對合理（%）
消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿制約消費(fèi)。消費(fèi)不足的原因有消費(fèi)意愿不足、消費(fèi)場景缺失和消費(fèi)能力不足。盡管最近幾年，中國的收入分配體系向勞動者傾斜，人均可支配收入增速高于人均GDP增速。但是，2023年中國人均可支配收入與人均GDP的比值僅為43.9%，仍遠(yuǎn)低于美國80%左右的水平以及全球60%左右的水平。2020年疫情使得消費(fèi)場景缺失，消費(fèi)收入增速差為正，居民被迫儲蓄；2021年出現(xiàn)報復(fù)性消費(fèi)；2022年又被迫儲蓄，2023年再次迎來報復(fù)性消費(fèi)。2024年全國居民人均消費(fèi)支出名義增長5.3%，與可支配收入增速持平。但是，2024年平均消費(fèi)傾向為68.32%，低于中國2019年的70.1%，消費(fèi)意愿仍有不足。由于全國居民人均可支配收入中位數(shù)增速低于平均數(shù)，高消費(fèi)傾向的低收入人群增速較低，收入分配效果對
消費(fèi)傾向起到拖累作用。
預(yù)防性儲蓄導(dǎo)致中國居民消費(fèi)意愿下降。消費(fèi)意愿下降意味著儲蓄增加了。住戶部門總儲蓄用于房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)投資和定期存款、活期存款、理財、保險準(zhǔn)備金、證券基金投資等金融投資，目的在于積累購房首付、醫(yī)療養(yǎng)老等未來大額支出、應(yīng)對未來收入下降維持生活水平。據(jù)國家衛(wèi)健委測算，到2035年左右，我國60歲及以上老年人口將突破4億，占比超過30%，屆時我國將進(jìn)入超老齡化社會；2050年以后，60歲及以上老年人口比重預(yù)計將一直穩(wěn)定在接近40%的高位。中國社科院世界社保研究中心發(fā)布的《中國養(yǎng)老金精算報告2019-2050》預(yù)測：未來30年我國的制度贍養(yǎng)率翻倍，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余到2027年有望達(dá)到峰值6.99萬億元，然后開始下降，到2035年有耗盡累計結(jié)余的可能性。社保存在缺口迫使居民自己儲蓄預(yù)防養(yǎng)老。另一方面，雖然近幾年中國房價開始下滑，但房價收入比水平仍遠(yuǎn)超合理區(qū)間，積累購房首付對消費(fèi)長期存在擠出效應(yīng)，也導(dǎo)致中國家庭消費(fèi)意愿偏低。中短期來看，房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期導(dǎo)致就業(yè)和收入增長的不確定性提升，也使得預(yù)防性儲蓄增加、消費(fèi)意愿下降。
圖：2019-2050年中國企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余預(yù)測（%）
產(chǎn)能過剩制約投資增長與TFP提升。2024年四季度，全國規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)能利用率為76.2%，雖然有所提升，但主要歸因于搶出口刺激，內(nèi)需仍然疲弱。較低的產(chǎn)能利用率意味著需求不足和投資過度，壓制工業(yè)品價格上漲，不利于工業(yè)投資維持高增長，也抑制了企業(yè)提升TFP的動力。
人口負(fù)增長，中國房地產(chǎn)進(jìn)入下行長周期。根據(jù)聯(lián)合國《世界人口展望2022》，中國25-44歲人口在2007年就達(dá)到峰值開始下行，中國總?cè)丝?022年開始負(fù)增長。如果以剛需90平每套、改善房120平每套計算，即25-34歲人口需求系數(shù)為1、35-44歲人口需求系數(shù)為1/3。2018-2020年對住房具有消費(fèi)需求的人數(shù)年均減少300萬人，2021年接近500萬人，2022-2026年年均減少超600萬人，其中2025年減少接近750萬人。2018-2022,中國新增城鎮(zhèn)常住人口分別為1790萬、1993萬、1706萬、1205萬、646萬，因為新增城鎮(zhèn)人口中有城鎮(zhèn)嬰兒等，假設(shè)農(nóng)村生育率較高，2021年1062萬新生嬰兒中僅50%為城鎮(zhèn)嬰兒，25-44歲人口住房需求主要通過城鎮(zhèn)商品房滿足，則2021年中國城鎮(zhèn)住房消費(fèi)仍維持正增長，2022年城鎮(zhèn)住房消費(fèi)也正式開啟下行長周期。2024年中國出口人口增長一方面是由于疫情沖擊下2023年全國結(jié)婚登記數(shù)為768.0萬對，較上一年增長12.36%，2024年全國結(jié)婚登記數(shù)為610.6萬對，下降了約20.5%；一方面是由于生肖偏好，不可持續(xù)。
圖：中國房地產(chǎn)需求進(jìn)入下行長周期
中國住宅投資仍將下行。中國住宅投資占GDP比重2014年達(dá)到7.6%，2024年降至4.2%，仍高于美國、日本的正常年份。而美國2005年住宅投資占GDP比重為6.6%，泡沫破裂后2011年降至2.4%，2024年為4.06%。日本私人住宅投資占GDP比重于50年代到70年代初持續(xù)提升，最高超9%，1990年降至6%，泡沫破裂后持續(xù)下行，2010年降至2.7%，2022年回升至3.3%。假設(shè)中國住宅投資占GDP比重不會經(jīng)歷美國的經(jīng)濟(jì)危機(jī)式超調(diào)，而是類似日本降至2.7%觸底，則中國住宅投資額仍需下降36%。如果降幅維持在10%左右，則住宅投資需要到2027年觸底。
圖：2002-2023年中國房地產(chǎn)開放投資占GDP比重
圖：美國房地產(chǎn)投資占GDP比重
圖：日本房地產(chǎn)投資占GDP比重
房價并未回到合理水平。2024年百城房價收入比為10.3，一線城市如深圳、北京等房價收入比依然高企，其中深圳以34.8位居榜首。2024年9月以來房地產(chǎn)二手市場在經(jīng)濟(jì)反彈與政策托底刺激下階段性企穩(wěn)，2025年1-2月房地產(chǎn)投資同比下降9.8%。倘若全球經(jīng)濟(jì)衰退與美國關(guān)稅沖擊，房地產(chǎn)市場很可能再次下跌。
三、貿(mào)易戰(zhàn)只是開始，更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)仍在后面
隨著中國給美國的壓力越來越大，美國對內(nèi)大力發(fā)展人工智能與機(jī)器人，用創(chuàng)新、資本與傳統(tǒng)能源的優(yōu)勢對沖勞動力成本的劣勢，實現(xiàn)再工業(yè)化，以鞏固其在全球制造業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)地位。對外希望通過與俄羅斯關(guān)系正常化，抵消中國在中美戰(zhàn)略博弈中的籌碼。俄美關(guān)系正?；€有助于牽制伊朗，令美國從中東沖突中脫身，集中力量遏制中國崛起。未來，美國很可能以關(guān)稅為籌碼要挾歐洲、加拿大、墨西哥、日本、韓國、越南等國大幅增加對華關(guān)稅（《偉人穿越五十年的智慧洞察美俄關(guān)系正常化》）。
為了應(yīng)對美國的遏制戰(zhàn)略，中國一方面應(yīng)繼續(xù)深化與俄羅斯的戰(zhàn)略合作；一方面在俄歐關(guān)系中發(fā)揮建設(shè)性作用，爭取不與歐洲發(fā)生貿(mào)易沖突；一方面積極推進(jìn)全方位改革，擴(kuò)大內(nèi)需，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推進(jìn)高水平科技自立自強(qiáng)，對沖外部技術(shù)封鎖；一方面積極發(fā)展東亞經(jīng)濟(jì)一體化和一帶一路降低對歐美經(jīng)濟(jì)的依存度。
貿(mào)易戰(zhàn)戰(zhàn)場上得不到的，談判桌上也得不到。由于特朗普在政治表態(tài)上行為反復(fù)，許多企業(yè)界與投資界人士誤以為關(guān)稅只是特朗普的談判籌碼。但是，增加關(guān)稅是政治承諾。作為美國對內(nèi)減稅、對外加稅、重振制造業(yè)一攬子政策的一部分，增加關(guān)稅是不可避免的。
恢復(fù)中美貿(mào)易平衡需要推動中國內(nèi)部改革，實現(xiàn)收入與財富分配均衡化，這是中國政府一直想做卻進(jìn)展緩慢的領(lǐng)域。再考慮到中美競爭關(guān)系與特朗普團(tuán)隊對華鷹派態(tài)度，中美談判空間有限。
改革是由問題倒逼而產(chǎn)生，又在不斷解決問題中而深化。中國改革當(dāng)務(wù)之急是推進(jìn)財稅體制改革和金融體制改革，落實財政再分配功能和資本市場的利益風(fēng)險共享機(jī)制。
（1）深化預(yù)算制度改革，加快財稅體制改革，有效發(fā)揮財政再分配功能。加強(qiáng)稅收征管，設(shè)立嚴(yán)厲的刑事和行政處罰制度打擊逃稅行為。利用云計算、人工智能等現(xiàn)代信息技術(shù)（聯(lián)網(wǎng)核查系統(tǒng)），篩查出高風(fēng)險企業(yè)，對涉嫌偷稅漏稅、虛假開戶、利潤操縱等行為進(jìn)行重點稽查。改革稅制，完善事權(quán)和支出責(zé)任相適應(yīng)的制度。調(diào)整消費(fèi)稅征收品類，消費(fèi)稅“下劃”和“后移”，激勵地方政府多舉措拉動消費(fèi)。改進(jìn)個人所得稅,實行綜合和分類相結(jié)合的個人所得稅制。開征財產(chǎn)稅，調(diào)節(jié)過高的房價，彌補(bǔ)地方政府財源。
（2）更加重視資本市場的利益分享功能。深化金融體制改革，深入推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)、利率匯率市場化、資本市場等改革，改革完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體制，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)效率。抑制金融空轉(zhuǎn)，打擊融資、投資端違法犯罪行為，嚴(yán)懲不遵守信托責(zé)任、侵害投資人利益的投資機(jī)構(gòu)，完善做空機(jī)制，打擊合謀拉抬公司股價套現(xiàn)的行為。成立代表中小股東利益的獨立第三方機(jī)構(gòu)，參與公司治理，在大股東套現(xiàn)后利用職業(yè)經(jīng)理人機(jī)制維持公司的可持續(xù)性發(fā)展。
（3）深化機(jī)構(gòu)改革，進(jìn)一步探索減少政府層級設(shè)置，減少政府職能交叉，壓減政府審批清單，把準(zhǔn)政府監(jiān)管職能和公共服務(wù)定位，持續(xù)推進(jìn)“放管服”改革。加強(qiáng)政府治理體系和治理能力現(xiàn)代化，充分發(fā)揮數(shù)據(jù)要素在構(gòu)建數(shù)字政府體系、加強(qiáng)數(shù)字政府建設(shè)上的乘數(shù)效應(yīng)，推動實現(xiàn)“整體智治”的政府治理新形態(tài)。
（4）大力推進(jìn)國有企業(yè)改革，推動國有企業(yè)增強(qiáng)核心功能更好地服務(wù)務(wù)于黨和國家重大戰(zhàn)略落地實施。推動國有企業(yè)積極投資發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，要通過重組整合進(jìn)一步優(yōu)化結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)安全能力保障。進(jìn)一步優(yōu)化內(nèi)部考核激勵機(jī)制，充分激發(fā)員工積極性創(chuàng)造力，激發(fā)企業(yè)活力與潛力，提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力、價值創(chuàng)造能力與盈利能力。
（5）完善落實“兩個毫不動搖”的體制機(jī)制，建設(shè)全國統(tǒng)一大市場，打破地方保護(hù)，合理設(shè)置行業(yè)進(jìn)入與退出壁壘，實現(xiàn)民營企業(yè)與國有企業(yè)的公平競爭，通過兼并重組化解過剩產(chǎn)能。
（6）推進(jìn)要素市場化改革，深化土地市場秩序整治整頓，加快構(gòu)建城鄉(xiāng)統(tǒng)一的建設(shè)用地市場。深化農(nóng)村土地征收、集體經(jīng)營性建設(shè)用地入市和宅基地制度改革等農(nóng)村土地制度改革，推進(jìn)跨鄉(xiāng)鎮(zhèn)開展土地綜合整治，探索建立農(nóng)村宅基地審批管理、退出激勵等機(jī)制。打破城鄉(xiāng)區(qū)域間戶籍制度壁壘，引導(dǎo)勞動力要素在城鄉(xiāng)自由有序流動，完善統(tǒng)一的社會保險公共服務(wù)平臺，推動公共資源按照常住人口規(guī)模配置。加快發(fā)展資本市場，積極推進(jìn)普惠金融，提高直接融資比重，提升上市公司質(zhì)量，提高資金服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的效率。深化科技成果權(quán)屬改革，健全完善技術(shù)成果產(chǎn)權(quán)制度，探索科技成果產(chǎn)權(quán)激勵制度，推動技術(shù)要素與資本要素融合發(fā)展。加強(qiáng)數(shù)據(jù)要素資源整合，推進(jìn)公共數(shù)據(jù)、企業(yè)數(shù)據(jù)、個人數(shù)據(jù)等各類數(shù)據(jù)分類分級確權(quán)授權(quán)使用，建立數(shù)據(jù)資源持有權(quán)、數(shù)據(jù)加工使用權(quán)、數(shù)據(jù)產(chǎn)品經(jīng)營權(quán)等“三權(quán)”分置的產(chǎn)權(quán)運(yùn)行機(jī)制，加快提升社會數(shù)據(jù)要素資源價值。支持試點地區(qū)完善電力市場化交易機(jī)制，開展電力現(xiàn)貨交易試點，完善電力輔助服務(wù)市場。提高全要素生產(chǎn)率。
（7）打通新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的堵點難點。全面推進(jìn)高水平科技自立自強(qiáng)，深化科技體制、教育體制、人才體制等改革，完善支持全面創(chuàng)新的基礎(chǔ)制度。加快建立產(chǎn)業(yè)需求引領(lǐng)的創(chuàng)新體系，持續(xù)加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)。加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，深入實施制造業(yè)重大技術(shù)改造升級和大規(guī)模設(shè)備更新工程，加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，積極培育具有國際先進(jìn)水平和競爭力的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。促進(jìn)數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟(jì)深度融合，健全數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度，大力推動數(shù)據(jù)開發(fā)開放和流通使用。
（8）加大民生領(lǐng)域改革力度，深化社會保障、收入分配、教育、醫(yī)藥衛(wèi)生、文化體育等改革，完善社會組織管理體制，守住民生底線和社會穩(wěn)定底線。
（9）建設(shè)更高水平開放型經(jīng)濟(jì)新體制，深化外商投資體制改革，完善“一帶一路”和國際產(chǎn)能合作體制，推進(jìn)高水平雙向開放。
（10）健全全面綠色轉(zhuǎn)型體制機(jī)制，建立國土空間開發(fā)保護(hù)制度，完善資源總量管理和節(jié)約制度，完善環(huán)境治理保護(hù)制度，推進(jìn)生態(tài)文明基礎(chǔ)制度建設(shè)，推動形成綠色生產(chǎn)和消費(fèi)方式。
四、投資當(dāng)順勢而為、待機(jī)而動
2025年A股的兩波大跌風(fēng)險均來自外部，一為實體風(fēng)險，一為金融風(fēng)險?？赡苎苌鷰又袊康禺a(chǎn)市場再次下跌（《2025年A股的兩波大跌風(fēng)險》）。正因如此，政治局會議對于資本市場的態(tài)度才由“提振資本市場”變成了“穩(wěn)股市”。那些期盼滬指上4000點的可以洗洗睡了（《沒有大跌風(fēng)險，3400點的股市何須穩(wěn)??？——辯證解讀2024年12月政治局會議》）。
我的預(yù)測一向是雖遲必到。2024年3月在預(yù)判股市走勢時，我曾經(jīng)提出：如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，股市將會回調(diào)。鑒于2867點附近有個跳空上漲缺口，預(yù)計滬指將觸及2867點，人工智能等科技板塊和高股息板塊表現(xiàn)較好。后來，由于國家隊護(hù)盤，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，未能回補(bǔ)2867點的缺口。由于二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，滬指在7月30日跌破2867點，并在9月跌破2700點（《2月缺口已補(bǔ)，反彈能持續(xù)么？》）。2024年11月初預(yù)測的跌破3100點已經(jīng)兌現(xiàn)（《本周沖3423，未來兩周回調(diào)可能破3300》），之后鑒于M頂技術(shù)形態(tài)預(yù)測的2945點恐怕也會在未來幾天兌現(xiàn)（《與2021年底M頂結(jié)構(gòu)的對比》）。在大盤見底之前，科技必須減倉，消費(fèi)、紅利也可能因系統(tǒng)性風(fēng)險下跌，還是觀望為佳。
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