財(cái)聯(lián)社4月8日訊（編輯 楊斌 實(shí)習(xí)編輯 王藝霏）特朗普政府宣布對(duì)華加征54%疊加關(guān)稅后，中國(guó)債市大幅走紅，反應(yīng)劇烈。后市如何操作？財(cái)聯(lián)社整理了市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，關(guān)稅沖擊下，貨幣政策寬松加碼、機(jī)構(gòu)防御性策略升級(jí)等邏輯將驅(qū)動(dòng)債市走強(qiáng)，債市避險(xiǎn)屬性凸顯。

關(guān)注點(diǎn)一：關(guān)稅對(duì)債市影響邏輯：基本面預(yù)期主導(dǎo)，債市避險(xiǎn)屬性凸顯

華泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，關(guān)稅沖擊加劇經(jīng)濟(jì)壓力，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落驅(qū)動(dòng)資金轉(zhuǎn)向債市避險(xiǎn)，短期股債蹺蹺板效應(yīng)向債市傾斜。美國(guó)對(duì)華加征54%疊加關(guān)稅將導(dǎo)致出口下滑，外需走弱疊加全球貿(mào)易收縮預(yù)期，國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松必要性提升，十年期國(guó)債或挑戰(zhàn)1.6%前低。

平安證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，關(guān)稅落地后10年期國(guó)債收益率單日下行超4BP，市場(chǎng)快速定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策面臨匯率與利率雙重約束，預(yù)計(jì)央行將優(yōu)先使用結(jié)構(gòu)性工具降息，5月降準(zhǔn)概率上升。

關(guān)注點(diǎn)二：債市交易主線(xiàn)切換：從資金面博弈轉(zhuǎn)向基本面交易

浙商證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)分析，出口作為我國(guó)2024年GDP核心拉動(dòng)項(xiàng)，若對(duì)美出口稅率升至54%，全年“保5”壓力驟增。市場(chǎng)邏輯已從資金面壓制轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期，驅(qū)動(dòng)避險(xiǎn)資金加速涌入債市，10年期國(guó)債收益率首日即給予了8BP下行的反應(yīng)。

華創(chuàng)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，關(guān)稅將拖累中國(guó)名義GDP增速有所降低，經(jīng)濟(jì)總量有所損失。盡管非美市場(chǎng)出口轉(zhuǎn)移可能緩沖部分沖擊，但二季度出口增速回落已成定局，成為債市走強(qiáng)核心驅(qū)動(dòng)因素。

關(guān)注點(diǎn)三：貨幣政策寬松預(yù)期強(qiáng)化：降準(zhǔn)先行、降息可期

中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)預(yù)判，貨幣政策將從“觀察期”轉(zhuǎn)向主動(dòng)寬松，4月或存在雙降（降準(zhǔn)+降息）窗口。美國(guó)關(guān)稅可能使得美元逐步走弱，匯率因素對(duì)貨幣政策的約束可能不會(huì)持續(xù)。

浙商證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)，特朗普關(guān)稅政策以及后續(xù)相關(guān)演繹或已成為資本市場(chǎng)現(xiàn)階段核心矛盾，國(guó)內(nèi)債市已經(jīng)明顯從“逆風(fēng)期”轉(zhuǎn)向“順風(fēng)期”。關(guān)稅超預(yù)期加碼在短期內(nèi)增加央行降準(zhǔn)降息概率，在未來(lái)一段時(shí)間寬松預(yù)期不可被證偽的情況下，債券市場(chǎng)會(huì)沿著阻力最小方向繼續(xù)做多。

關(guān)注點(diǎn)四：機(jī)構(gòu)行為呈現(xiàn)防御性特征，杠桿回升但空轉(zhuǎn)擔(dān)憂(yōu)未消

華泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，十年期國(guó)債在1.9%的位置 “透支修正已經(jīng)完成”，關(guān)稅政策推出后，利率下行趨勢(shì)更為清晰，去年的擔(dān)心已經(jīng)成為事實(shí)，利率將挑戰(zhàn) 1.6%低位。當(dāng)然，如果利率債行情演繹速度較快，可以轉(zhuǎn)為把握信用債補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。中短端信用和存單仍有配置價(jià)值。

平安證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的數(shù)據(jù)顯示，全市場(chǎng)杠桿率回升至107.67%，但結(jié)構(gòu)分化顯著：大行加大融出，城商行大幅減持同業(yè)存單2217億元，轉(zhuǎn)向3年內(nèi)高等級(jí)信用債，顯示加杠桿趨于謹(jǐn)慎。

關(guān)注點(diǎn)五：利率曲線(xiàn)形態(tài)博弈：超長(zhǎng)債搶跑與牛陡機(jī)會(huì)

華創(chuàng)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，關(guān)稅超預(yù)期落地，基本面壓力加大，顯著打開(kāi)市場(chǎng)對(duì)于政策對(duì)沖的想象空間。央行貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)排序有望重回第一位，市場(chǎng)博弈寬松交易熱情升溫，打開(kāi)10y國(guó)債和30y國(guó)債下行空間，債市收益率或順勢(shì)向下突破。

（楊斌 實(shí)習(xí)編輯 王藝霏）