常青藤高校開啟私募股權(quán)拋售，一場“新次貸”危機正緩緩拉開？

周日，據(jù)媒體援引知情人士消息，面對來自特朗普政府的壓力以及對免稅資格的威脅，耶魯大學(xué)正尋求大規(guī)模出售其私募股權(quán)投資組合，交易規(guī)?？赡芨哌_60億美元，相當于其414億美元捐贈基金的15%，這是耶魯在二級市場上首次拋售。

不僅是耶魯，有分析稱如果其免稅地位仍然被取消，哈佛大學(xué)開始出售流動性資產(chǎn)（如股票）也只是時間問題，也許還會發(fā)行更多債務(wù)。

特朗普與高校的矛盾愈發(fā)激烈，常青藤巨額捐贈基金投資成為“風暴眼”。這些高校擁有大規(guī)模的捐贈基金，并將其用于私募股權(quán)等高風險投資。而耶魯是“捐贈基金”資產(chǎn)配置模式的典范，在全球私募股權(quán)投資者中排名第27位。

在當前私募行業(yè)風險正在積聚的情況下，這場風暴很可能引發(fā)一個更大的危機—新的“次貸危機”，并可能引發(fā)連鎖反應(yīng)：對沖基金搶先交易、私募股權(quán)折價重估，甚至波及至由捐贈基金支持的風險投資部門。

有分析進一步指出，問題的核心不僅在于高敞口，更在于捐贈基金原本是“長期投資”的典范：缺乏流動性、享有稅收優(yōu)惠、免受政治干擾。而如今這種隔離正在破裂。一旦哈佛在壓力下拋售，這不僅會成為新聞頭條，更將成為一種信號彈，標志著防御性輪換、風險去中介化以及私募股權(quán)估值即將出現(xiàn)信心危機的新階段開始。

特朗普向“常青藤”開刀，哈佛、耶魯面臨拋售壓力

據(jù)央視新聞報道，近日美國聯(lián)邦政府以凍結(jié)聯(lián)邦經(jīng)費為要挾，要求多所高?！罢摹?，美國著名私立學(xué)府哈佛大學(xué)則選擇“硬剛”。美國哈佛大學(xué)14日拒絕了特朗普政府提出的對其管理結(jié)構(gòu)、招聘及招生政策進行大幅改革的要求。美國政府隨即宣布凍結(jié)該?？傤~約22.6億美元的聯(lián)邦經(jīng)費。

15日，特朗普再發(fā)出威脅，要取消哈佛大學(xué)的免稅資格，并要求該校道歉。當?shù)貢r間4月16日，美國國土安全部長克麗絲蒂·諾姆宣布取消國土安全部向哈佛大學(xué)提供的兩項總額超過270萬美元的撥款。

面臨嚴峻財政挑戰(zhàn)下，有報道稱，耶魯開始被迫出售了高達60億美元的私募股權(quán)投資組合，截至2024年6月該基金的捐贈基金規(guī)模為414億美元，出售的份額約占捐贈基金總額的15%。

FOX的資深商業(yè)記者在X上稱：

關(guān)注大學(xué)捐贈業(yè)務(wù)的華爾街高管表示，如果其免稅地位仍然被取消，哈佛開始出售其投資組合中的流動性（即股票）只是時間問題，也許還會發(fā)行更多債務(wù)。有未經(jīng)證實的市場報道稱，拋售已經(jīng)開始。哈佛投資于私募股權(quán)的規(guī)模相當高，接近捐贈基金的近40%。

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有分析稱，這么大規(guī)模的出售在教育捐贈基金史上極為罕見，顯示常青藤盟校正面臨前所未有的財務(wù)壓力。

捐贈基金規(guī)模甚至堪比國家GDP，側(cè)重私募股權(quán)

值得一提的是，哈佛等精英大學(xué)“富可敵國”，哈佛大學(xué)捐贈基金總額接近520億美元，比許多國家的GDP還要大。這些大學(xué)更愿意將巨額財富投資風險較高的資產(chǎn)，然而這種模式也伴隨著風險。

從歷史上看，大學(xué)捐贈基金的投資傳統(tǒng)上非常保守，但在20世紀50年代初，哈佛大學(xué)將其配置調(diào)整為60%的股票和40%的債券，承擔了更多風險，并創(chuàng)造了更多上漲的機會。

其他大學(xué)很快也紛紛效仿，耶魯大學(xué)在20世紀90年代率先開創(chuàng)了“耶魯模式”，該模式以多元化投資為核心，將大量資金配置于另類資產(chǎn)，特別是私募股權(quán)。耶魯大學(xué)在全球私募股權(quán)投資者中排名第27位，在該資產(chǎn)類別的投資額超過200億美元。

根據(jù)哈佛大學(xué)的年度報告，捐贈基金的大部分資金分配給了私募股權(quán)（39%），哈佛在過去七年中對投資組合配置進行了重大調(diào)整。哈佛管理公司已將捐贈基金對房地產(chǎn)和自然資源的投資比例從2018年的25%降至6%。這些削減使其得以增加私募股權(quán)投資。

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此外，哈佛還將發(fā)行7.5億美元的應(yīng)稅債券，到期日為2035年9月，今年2月該校發(fā)行了2.44億美元的免稅債券。包括普林斯頓和科爾蓋特在內(nèi)的許多大學(xué)也在今年春季發(fā)行了債券。

目前穆迪尚未更新哈佛大學(xué)債券的AAA評級。然而，就整個高等教育而言，該評級機構(gòu)并不那么樂觀，于3月份將其展望下調(diào)至負面。

“新債王”Jeffrey Gundlach此前在采訪中表示，

哈佛原本靠年度捐款的現(xiàn)金流來運作，這種方式讓他們可以把本金拿去投資，結(jié)果他們最后不得不去債市融資幾十萬美元來支付工資和電費。他們完全沒有流動性，他們的錢被鎖在完全不能動的地方。

對私募股權(quán)行業(yè)來說，常青藤盟校一直是最重要的投資者之一。它們不僅提供大量資金，而且其投資決策通常被視為市場風向標。這些高?；鸨黄韧顺鰧⒏淖冃袠I(yè)資金流動格局，可能導(dǎo)致估值重置。

尤其是，當前華爾街私募行業(yè)正在面臨一場完美風暴，陷入資產(chǎn)套牢，交易僵局持續(xù)，估值危機、流動性枯竭的困境。

Apollo、Blackstone和KKR等私募股權(quán)巨頭今年股價暴跌超20%，遠超標普500指數(shù)跌幅。隨著交易僵局持續(xù)，這些公司向養(yǎng)老金和捐贈基金等客戶返還資金的難度與日俱增。

"新債王"Gundlach曾警告，美國可能正面臨一場新的"次貸危機"，私募市場風險被嚴重低估。分析師Marko Kolanovic則在X上稱：

私募資產(chǎn)的潛在波動性被掩蓋多年。2020年，私募資產(chǎn)曾備受矚目，但由于各國央行釋放大量流動性，最終未出現(xiàn)任何問題。此后，私募資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長。然而，若出現(xiàn)長期關(guān)稅下行周期且沒有央行救助，又會發(fā)生什么呢？再加上目前大學(xué)捐贈基金的狀況。

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EndGame Macro則分析了更深層次影響：

哈佛捐贈基金事件折射出美國機構(gòu)資本更深層的結(jié)構(gòu)性裂痕，而絕非僅僅是關(guān)于某所大學(xué)的新聞頭條。若情況屬實，因政治因素撤銷免稅地位迫使哈佛清倉其最流動的資產(chǎn)——股票，這將標志著精英捐贈基金在投資組合構(gòu)建和地緣政治風險暴露方面的應(yīng)對方式發(fā)生范式轉(zhuǎn)變。問題的核心不僅在于杠桿（40%的私募股權(quán)敞口），更在于捐贈基金原本是“長期投資”的典范：缺乏流動性、享有稅收優(yōu)惠、免受政治干擾。而如今，這種隔離正在破裂。
歷史上，耶魯和哈佛在大衛(wèi)·斯文森的引領(lǐng)下開創(chuàng)了“捐贈基金模式”，即減少公開市場股權(quán)配置、側(cè)重私募、投資組合標的專業(yè)性強且不透明，專為長期投資視野優(yōu)化。然而，該模式也嚴重依賴流動性溢價。如今，隨著撤銷稅收優(yōu)惠的威脅浮現(xiàn)，流動性反而成了負擔。若被迫在脆弱的市場環(huán)境中拋售公開市場股票，可能引發(fā)二階效應(yīng)：對沖基金搶先交易、私募股權(quán)折價重估，甚至波及至由捐贈基金支持的風險投資部門（如與科技孵化器或早期加密貨幣基金相連的部分）。回顧2022年英國gilts（金邊債券）危機期間的養(yǎng)老基金流動性爭奪戰(zhàn)，以及CalPERS私募股權(quán)減記周期，這一系列事件呈現(xiàn)出精英機構(gòu)去風險化的相似模式。
分析中可能存在一個誤區(qū)，即假設(shè)哈佛的整個投資組合都面臨風險。實際上，過去一年中，哈佛可能已通過謹慎的資產(chǎn)重新配置對沖了政治風險。不過，向其他機構(gòu)（如麻省理工學(xué)院、普林斯頓大學(xué)，甚至企業(yè)基金會）傳遞的心理信號至關(guān)重要。流動性防御姿態(tài)會通過資本市場產(chǎn)生無聲的緊縮效應(yīng)，層層傳導(dǎo)。
這一事件標志著機構(gòu)配置者聲譽風險時代的開啟。如今，政治因素已成為投資組合風險的一部分，“永久資本”神話破滅。哈佛在壓力下出售股票，這不僅會成為新聞頭條，更將成為一種信號彈，標志著防御性輪換、風險去中介化以及對基于模型的私募股權(quán)估值即將出現(xiàn)信心危機的新階段的開始。接下來，封閉式基金和私募股權(quán)二級市場拍賣可能會陷入停滯，值得密切關(guān)注。

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