在問詢階段排隊逾一年半后，揚州天富龍集團股份有限公司（以下簡稱“天富龍”）終于迎來沖A的下一關鍵節(jié)點。根據(jù)安排，公司滬市主板IPO將于4月23日上會迎考。闖關IPO背后，報告期內，天富龍實現(xiàn)凈利逐年增長，然而公司主營業(yè)務毛利率與綜合毛利率卻均接連下降。另外，公司控制權高度集中，實控人朱大慶、陳慧夫婦合計控制超九成公司表決權。
毛利率逐年走低
根據(jù)安排，上交所上市審核委員會定于4月23日召開2025年第15次上市審核委員會審議會議，審核天富龍的首發(fā)事項。
據(jù)了解，天富龍以差別化滌綸短纖維的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營業(yè)務，產(chǎn)品布局由再生有色滌綸短纖維，拓展至差別化復合纖維及聚酯新材料，覆蓋以“人”為核心的商務、出行、家居、健康護理、衣著等場景。公司滬市主板IPO于2023年6月9日獲得受理，當年7月7日進入問詢階段。
業(yè)績表現(xiàn)方面，報告期內，天富龍營收、凈利均實現(xiàn)接連增長。財務數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年，天富龍實現(xiàn)營業(yè)收入分別約為25.76億元、33.36億元、38.41億元；對應實現(xiàn)歸屬凈利潤分別約為3.58億元、4.31億元、4.54億元。
然而，在逐年增長的業(yè)績背后，天富龍的主營業(yè)務毛利率、綜合毛利率卻均接連走低。招股書顯示，2022—2024年，公司主營業(yè)務毛利率分別為18.67%、17.83%、15.91%；綜合毛利率分別為18.86%、18.31%和16.5%。
“長期毛利率下行，可能會影響公司的盈利能力、現(xiàn)金流穩(wěn)定性與資本市場估值預期。更深層次的隱憂是，若不能有效提升產(chǎn)品溢價能力，企業(yè)將被困于‘量價雙殺’的被動局面?！敝虡I(yè)顧問、企業(yè)戰(zhàn)略專家霍虹屹告訴北京商報記者。
在招股書中，天富龍表示，受原油、再生PET等價格波動、常規(guī)類產(chǎn)品市場競爭加劇的影響，以及“珠海項目”尚處于產(chǎn)能爬坡階段，公司綜合毛利率有所下降。
實控人控制超九成表決權
需要指出的是，天富龍實控人一家掌握著超九成公司表決權。
具體來看，截至招股書簽署日，朱大慶持有天富龍61.81%股份，為公司的控股股東。陳慧持有公司17.49%股份，朱大慶、陳慧夫婦合計持有公司79.3%的股權，為公司的實際控制人。與此同時，朱大慶、陳慧夫婦與朱大慶兄長之子朱興榮簽署了一致行動協(xié)議，通過一致行動協(xié)議控制公司14.6%的表決權，合計控制公司表決權股份占公司總股本的93.9%。
另外值得注意的是，天富龍董事會由9名董事組成，其中3名為獨立董事，而公司所有董事人選均由朱大慶、陳慧夫婦提名。
“公司控制權集中度較高，雖然在一定程度上有利于決策的快速執(zhí)行和戰(zhàn)略的穩(wěn)定推進，但也可能導致決策過程缺乏足夠的制衡和監(jiān)督，增加決策失誤的風險。同時，實控人夫婦的高比例持股可能限制其他股東的參與度和話語權，影響公司的治理結構和股東關系的和諧。此外，在面臨市場變化或經(jīng)營困境時，高度集中的控制權可能使得企業(yè)難以迅速調整戰(zhàn)略或引入外部資源，從而增加企業(yè)的經(jīng)營風險?！敝嘘P村物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書長袁帥談道。
招股書顯示，2022—2024年，天富龍前五大客戶銷售收入合計占主營業(yè)務收入比例均未超過25%。招股書顯示，報告期內，公司前五大客戶銷售收入合計占比分別為16.63%、21.34%、12.27%。
“客戶集中度低可能意味著訂單來源分散、合作深度不足，難以形成穩(wěn)定的‘戰(zhàn)略客戶群’。這將限制公司在原料采購、庫存管理、產(chǎn)品定制等方面的協(xié)同空間，提升運營不確定性。同時，若沒有幾個‘頭部客戶’作為穩(wěn)定收入支撐，一旦市場需求下滑，小客戶流失，將更易放大營收波動。”霍虹屹表示。
取消募資補流項目
據(jù)天富龍招股書上會稿，本次沖擊上市，公司擬募集資金約7.9億元，將主要用于年產(chǎn)17萬噸低熔點聚酯纖維、1萬噸高彈力低熔點纖維項目，研發(fā)中心建設項目。
值得一提的是，在天富龍2023年6月披露的初版招股書中，公司還擬額外募資3億元用于補充流動資金項目。然而彼時公司賬上并不缺錢。據(jù)初版招股書，2020—2022年，公司賬上貨幣資金分別約為1.12億元、4.77億元、6.57億元。
在首輪問詢函中，上交所也曾對天富龍募集資金繼續(xù)補充流動資金的必要性與合理性提出過質疑。公司在問詢函回復中表示，公司擬使用募集資金3億元用于補充流動資金，主要用于滿足未來因業(yè)務擴張新增的營運資金需求，未超過實際經(jīng)營需求所需資金；通過募集資金補充流動資金有利于在保持業(yè)務規(guī)?？焖僭鲩L的同時進一步優(yōu)化公司資本結構，緩解流動資金壓力，為公司各項經(jīng)營活動的順利開展提供流動資金保障。
然而此后，天富龍在2024年11月披露的招股書中取消了上述募資補流項目。
另外，闖關IPO途中，天富龍也并非一帆風順，公司還曾“踩雷”中介機構，公司最初聘請的會計師事務所為天職國際會計師事務所（特殊普通合伙）（以下簡稱“天職國際”），由于涉及奇信股份財務造假案，天職國際收到了證監(jiān)會罰單，并暫停從事證券服務業(yè)務6個月。
由于上述原因，天富龍IPO曾一度按下“暫停鍵”。2024年8月，上交所官網(wǎng)顯示，公司聘請的證券服務機構被證監(jiān)會采取限制業(yè)務活動的監(jiān)管措施，根據(jù)《上海證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第六十條第一款第（二）項，上交所中止其發(fā)行上市審核。
不過，天富龍之后改聘了容誠會計師事務所（特殊普通合伙）繼續(xù)沖A。2024年11月，上交所官網(wǎng)顯示，公司已更換會計師事務所并更新相關財務資料。
針對相關問題，北京商報記者向天富龍方面發(fā)去采訪函進行采訪，但截至記者發(fā)稿，未收到公司回復。
北京商報記者 馬換換 王蔓蕾
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