特斯拉(TSLA.O)于北京時(shí)間4月22日凌晨美股盤后發(fā)布了2025年第一季報(bào)，交出了一個(gè)看似起來又是很差，但實(shí)際上卻隱藏著改善信息的業(yè)績。來看核心信息：
1. 總收入端低于市場預(yù)期：本季度總收入端193.4億，雖然明顯差于老舊的市場預(yù)期，但相比海豚君看到的特斯拉銷量發(fā)布后大行更新的200億上下的汽車收入，算是稍低一點(diǎn)點(diǎn)。
2. 但在最核心的賣車業(yè)務(wù)上，本季度賣車毛利率要超市場預(yù)期：在市場最關(guān)心的純賣車業(yè)務(wù)毛利率上（去除碳積分影響后），本季度達(dá)到12.5%，雖然環(huán)比上季度下滑1.1個(gè)百分點(diǎn)，但由于一季度的銷量低點(diǎn)，疊加由于Model Y Juniper發(fā)布導(dǎo)致的停產(chǎn)影響，市場對于下滑的賣車毛利率早有預(yù)期，市場對于本季度純賣車毛利率的一致預(yù)期在12.2%，而海豚君看到的部分大行更為悲觀，預(yù)期已經(jīng)降低到11%-12%左右，有些甚至都在個(gè)位數(shù)，所以在純賣車毛利率上，特斯拉本季度表現(xiàn)是要超出市場預(yù)期的。
3. 賣車單價(jià)本季度基本穩(wěn)?。?/strong>從賣車的單價(jià)端來看，一季度，特斯拉每賣一輛車的收入（不含碳積分與汽車租賃銷售）是4萬美元，相比上季度還要3.98萬美元還要環(huán)比提升200美元，賣車單價(jià)在一季度低谷期基本穩(wěn)住，所以賣車單價(jià)表現(xiàn)海豚君認(rèn)為還可以。而海豚君認(rèn)為本季度賣車單價(jià)能維穩(wěn)的原因在于Model Y Juniper上市的高起售價(jià)，對沖了融資促銷等激勵(lì)措施，以及車型結(jié)構(gòu)變化的負(fù)面影響；
4. 雖然本季度沒有強(qiáng)調(diào)2025年銷量正增長的指引，但廉價(jià)款車型目前仍然按計(jì)劃推出：上季度財(cái)報(bào)中特斯拉給出了2025年銷量同比回到正增長的指引，而本季度特斯拉并沒有繼續(xù)強(qiáng)調(diào)該指引，特斯拉表示會在今年二季度再給指引，而今年2025年賣車銷量跟廉價(jià)車型Model 2.5的相關(guān)性很強(qiáng)，目前特斯拉仍表示廉價(jià)版Model 2.5還是會在2025年上半年生產(chǎn)，一定程度上算是個(gè)利好，打消了市場一直對于特斯拉會放棄Model 2.5這款廉價(jià)車型推出的傳聞。
5. 經(jīng)營利潤和利潤率還在繼續(xù)環(huán)比下滑：由于收入端的不及預(yù)期，以及經(jīng)營費(fèi)用端的環(huán)比提升，在本季度銷量環(huán)比下滑時(shí)，杠桿效應(yīng)并未釋放，整體經(jīng)營利潤本季度僅4億，相比上季度環(huán)比下降了接近12億，低于市場預(yù)期7億，經(jīng)營利潤率本季度僅2.1%，環(huán)比下滑4個(gè)百分點(diǎn)。
海豚君整體觀點(diǎn)：
整體來看，特斯拉此次交出了一個(gè)看似又不太符合預(yù)期的答卷，但在實(shí)際的賣車業(yè)務(wù)上，本季度賣車單價(jià)基本和上季度保持環(huán)比持平趨勢，海豚君認(rèn)為這樣的賣車單價(jià)實(shí)際表現(xiàn)還可以，而賣車毛利率雖然也在環(huán)比下滑，但最主要是由于銷量低谷，Model Y Juniper的更新導(dǎo)致的停產(chǎn)，使單車攤折成本環(huán)比拉到了歷史新高，而市場對于這個(gè)因素早有預(yù)期，所以實(shí)際的賣車毛利率表現(xiàn)還是要高出市場預(yù)期的。
而由于一季度一般都是賣車業(yè)務(wù)底部，所以市場相比特斯拉這份看似不及預(yù)期的財(cái)報(bào)（但實(shí)際上賣車單價(jià)表現(xiàn)還可以，純賣車毛利率也要高于市場預(yù)期），海豚君認(rèn)為更看重以下幾個(gè)關(guān)鍵因素：
1）廉價(jià)版Model 2.5車型還推不推？什么時(shí)候 推出 ？
還記得上季度財(cái)報(bào)中特斯拉給出了2025年銷量同比回到正增長的指引，而本季度特斯拉并沒有繼續(xù)強(qiáng)調(diào)該指引，特斯拉表示會在今年二季度再給指引，而今年2025年賣車銷量跟廉價(jià)車型Model 2.5的相關(guān)性很強(qiáng)，目前特斯拉仍表示廉價(jià)版Model 2.5還是會在2025年上半年生產(chǎn)，一定程度上算是個(gè)利好，打消了市場一直對于特斯拉會放棄Model 2.5這款廉價(jià)車型推出的傳聞。
在2025年的造車基本面上，負(fù)面市場環(huán)境影響仍然較多：
a) 美國區(qū)：政策風(fēng)險(xiǎn)仍然很大，美國下半年IRA補(bǔ)貼的可能取消，削減 7.5K 美元的 IRA 稅收抵免實(shí)際上將美國特斯拉的價(jià)格提高了約 12%，而削減可能會在 2025 年下半年生效，將直接影響美國特斯拉車型的需求，特斯拉在IRA取消后對于現(xiàn)有車型Model 3/Y必須要在銷量和利潤率方面再次權(quán)衡（IRA補(bǔ)貼降低或取消：①特斯拉漲價(jià)，銷量降低保毛利率；② 特斯拉仍然保持現(xiàn)有價(jià)格，犧牲毛利率保銷量）
b）歐洲區(qū)：歐洲最近宣布放寬 2025 年碳排放的目標(biāo)（允許車企在 2025-2027 年三年內(nèi)達(dá)標(biāo)）后，歐洲今年電動車銷量也面臨不確定很大，而一季度明顯看到特斯拉因?yàn)轳R斯克的政治活動導(dǎo)致的品牌價(jià)值受損，可能會對特斯拉銷量構(gòu)成不利因素。
c）中國區(qū)：中國新能源汽車2025年新車頻發(fā)，目前特斯拉車型由于產(chǎn)品老化，在中國的競爭力不斷下滑，目前Model Y Juniper在中國市場吸引力不高，特斯拉仍然在加大激勵(lì)力度。
所以在目前整體的銷量預(yù)期上：目前市場已經(jīng)將2025年的整體銷量預(yù)期降低至181萬輛（同比增長1.3%）, 而部分大行預(yù)期更為悲觀，已經(jīng)將2025年銷量預(yù)期降低至170萬輛上下（其中現(xiàn)有車型160萬輛，現(xiàn)有車型銷量同比下滑10%，Model 2.5貢獻(xiàn)增量約10萬輛左右）。
所以從各地區(qū)市場環(huán)境來看，負(fù)面因素仍然較多，如果不推出新車型，現(xiàn)有車型銷量繼續(xù)下滑是大概率事件, 廉價(jià)車型Model 2.5對于能否穩(wěn)住2025年銷量非常關(guān)鍵，而目前Model 2.5的生產(chǎn)預(yù)計(jì)在6月份，所以實(shí)質(zhì)性放量還需要等到下半年，按計(jì)劃推進(jìn)算是個(gè)利好因素。
2） Robotaxi是否按計(jì)劃推進(jìn)？
目前看來應(yīng)該還是會在6月先開始在德州開始小批量布局，預(yù)計(jì)年底推廣至美國多個(gè)城市，按計(jì)劃在推進(jìn)。
3）Optimus進(jìn)度是否按照之前的指引？
Optimus機(jī)器人項(xiàng)目進(jìn)展良好，預(yù)計(jì)今年秋天開始，到年底會有數(shù)千臺機(jī)器人在特斯拉工廠投入使用。
4）馬斯克接下來也會逐步減少DOGE上的參與精力，重心重新回歸到了特斯拉的企業(yè)管理上。
重要提示
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以下是詳細(xì)分析
一、特斯拉：差是差，但黎明到來前的黑暗，真有那么可怕嗎？
1.1 汽車收入：三年最低，越賣越倒退
本季度總收入端193.4億，雖然明顯差于老舊的市場預(yù)期，但相比海豚君看到的特斯拉銷量發(fā)布后大行更新的200億上下的汽車收入，算是稍低一點(diǎn)點(diǎn)，而低于預(yù)期的原因仍然在賣車收入上。
汽車業(yè)務(wù)上，本季度總營收142億，和銷量發(fā)布后最新的大行預(yù)期僅存在2億左右的預(yù)期差，并不大。而在去除碳積分和租賃收入來看，本季度真實(shí)汽車銷售（去碳積分）僅129億，略低于最新大行預(yù)期131億。
而在其他業(yè)務(wù)上，能源和服務(wù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為一般，能源服務(wù)本季度收入27.3億，略低于市場預(yù)期30.7億，而服務(wù)業(yè)務(wù)本季度收入26.4億，略低于市場預(yù)期27.3億。
市場預(yù)期30.7億，而服務(wù)業(yè)務(wù)本季度收入26.4億，略低于市場預(yù)期27.3億。
1.2 賣車毛利率雖然仍在環(huán)比下滑，但仍然超出市場預(yù)期
每次業(yè)績，比收入更為重磅，以及財(cái)報(bào)時(shí)候真正增量信息一直都是汽車毛利率表現(xiàn)。
雖然本季度汽車毛利率還在繼續(xù)環(huán)比下滑，整體汽車毛利率從上季度16.6%環(huán)比下滑到一季度16.2%，但由于一季度一般是賣車底部，再加上特斯拉本季度產(chǎn)銷都很差，所以市場對下滑的汽車毛利率實(shí)際是早有預(yù)期的，而本季度汽車毛利率實(shí)際表現(xiàn)還要超出市場預(yù)期15.6%。
其他業(yè)務(wù)中，儲能業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍然不錯(cuò)，毛利率本季度達(dá)到了28.8%，要高出市場預(yù)期26%，而特斯拉表示目前Powerwall還處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，而上海儲能超級工廠生產(chǎn)的100個(gè)Megapack，目前仍在發(fā)貨途中，還未確認(rèn)收入，但由于美國關(guān)稅不確定性對儲能這塊業(yè)務(wù)影響相對較大（關(guān)稅對于能源業(yè)務(wù)的沖擊相比汽車業(yè)務(wù)更為顯著），后續(xù)季度儲能表現(xiàn)仍存在不確定性。
而服務(wù)業(yè)務(wù)本季度毛利率3.8%，環(huán)比上季度4.2%繼續(xù)略有下滑，低于市場預(yù)期6.6%，預(yù)計(jì)由于二手車業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的毛利率的負(fù)面拖累。
二. 造車業(yè)務(wù)收入不及預(yù)期，但毛利率表現(xiàn)要超預(yù)期
2.1 汽車毛利率表現(xiàn)要超市場預(yù)期
作為每個(gè)季度最最重要觀測指標(biāo)，汽車毛利率重要到不能再重要，尤其是當(dāng)前特斯拉現(xiàn)有車型老化，競爭加劇的情況下。為了看清楚汽車毛利率的真實(shí)情況，海豚君分別拆出了剔碳積分的汽車銷售毛利率、汽車租賃毛利率，以及汽車業(yè)務(wù)整體毛利率。
由于汽車租賃業(yè)務(wù)體量小，而且毛利率穩(wěn)定，汽車整體的毛利率又是兩個(gè)綜合而言來的，拆這么仔細(xì)，主要是為了觀察剔碳積分的汽車銷售毛利率。
一季度汽車銷售毛利率（剔碳積分和租賃）12.5%，雖然還在繼續(xù)環(huán)比下滑（環(huán)比下滑了約1.1個(gè)百分點(diǎn)），但由于一季度的銷量低點(diǎn)，疊加由于Model Y Juniper發(fā)布的投產(chǎn)影響，市場對于下滑的賣車毛利率早有預(yù)期，市場對于本季度純賣車毛利率的一致預(yù)期在12.2%，而海豚君看到的部分大行更為悲觀，預(yù)期已經(jīng)降低到11%-12%左右，所以在純賣車毛利率上，特斯拉本季度表現(xiàn)是要超出市場預(yù)期的。
因此，這里的關(guān)鍵是，為何特斯拉本季度的汽車業(yè)務(wù)毛利率還能超市場預(yù)期？我們從單車經(jīng)濟(jì)來看一下：
2.2 賣車單價(jià)在一季度低谷期基本穩(wěn)住
從賣車的單價(jià)端來看，一季度，特斯拉每賣一輛車的收入（不含碳積分與汽車租賃銷售）是4萬美元，相比上季度還要3.98萬美元還要環(huán)比提升200美元，賣車單價(jià)在一季度低谷期基本穩(wěn)住，所以賣車單價(jià)表現(xiàn)海豚君認(rèn)為還可以。
我們來看一下本季度賣車單價(jià)能維穩(wěn)的原因：Model Y Juniper上市的高起售價(jià)，對沖了融資促銷等激勵(lì)措施，以及車型結(jié)構(gòu)變化的負(fù)面影響：
① 對于現(xiàn)有車型的價(jià)格調(diào)整：Model Y Juniper上市的起售價(jià)高于舊版Model Y車型，對賣車單價(jià)有正面影響
a. 美國：美國Model Y Juniper上市的起售價(jià)5.99萬美元，大幅高于舊版的Model Y起售價(jià)，于3月再美國開始正式交付，同時(shí)還上調(diào)了Model S/X的起售價(jià)。
b. 中國：同樣在中國，Model Y Juniper的起售價(jià)也相比老款Model Y有所上調(diào)
c. 歐洲地區(qū)：關(guān)稅影響+Model Y換新版發(fā)布，同樣對Model Y定價(jià)有所上調(diào)
② 但加大了融資促銷，庫存車，舊款Model Y折扣等活動，對賣車單價(jià)存在負(fù)面影響：
a) 美國地區(qū)：美國庫存的 Model Y 折扣為 3000 - 8000 美元，美國 Model 3 的 0% 融資優(yōu)惠于 3 月初恢復(fù)，此前該優(yōu)惠在 10 月底至 12 月中旬期間有效。美國還針對 Cybertruck 推出了多項(xiàng)融資和租賃促銷活動。
b) 中國市場：Model 3延續(xù)8000元保險(xiǎn)補(bǔ)貼至3月，且仍然對Model 3提供5年期0融資利率優(yōu)惠；
而Model Y Juniper標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版4月底前可享3年0利率分期（長續(xù)航版3月中旬漲價(jià)1萬元）,但特斯拉Model Y Juniper剛推出就提供了優(yōu)惠措施，一定程度也反應(yīng)Model Y Juniper在中國競爭最為激烈的電動車市場需求有限，因?yàn)橥ǔ偵鲜熊囆腿绻唵瘟坎诲e(cuò)無需采取促銷措施。
同時(shí)為迎接Model Y Juniper的換新，2月又對老款Model Y購車尾款提供10000元的減免。
③ 車型結(jié)構(gòu)方面：預(yù)計(jì)本季度Model 3占比提升，對賣車單價(jià)也存在負(fù)面拖累
a. 由于Model Y Juniper的上市，特斯拉2月進(jìn)行了停產(chǎn)，預(yù)計(jì)本季度車型結(jié)構(gòu)中低價(jià)的Model 3占比提升，對賣車單價(jià)存在負(fù)面拖累。（中國一季度Model Y批發(fā)銷量占比從上季度63%下滑到本季度52%。
b. 分地區(qū)占比來看，中國占比幾乎環(huán)比上季度無變化，主要是歐洲和其他地區(qū)占比下滑。
2.3 單車攤折成本大幅上行導(dǎo)致賣車毛利率環(huán)比下滑
說完單車價(jià)格方面，再反過來說單車成本。而通常來說，特斯拉降本源于四個(gè)維度——1）銷量釋放的規(guī)模稀釋、產(chǎn)能的充分利用；2）技術(shù)降本；3）電池原材料的自然降本；4）政府補(bǔ)貼，具體來看：
海豚君把單車成本拆成單車折舊和單車可變成本，一季度的單車經(jīng)濟(jì)賬是這樣的：
1）單車折舊效應(yīng)：單車攤折成本大幅上行
本季度單車折舊絕對值上環(huán)比上行了1280美元，單車折舊額創(chuàng)下了自2021后的歷史新高4300美元，而單車攤折成本率也從上季度7.6%環(huán)比上行3.2個(gè)百分點(diǎn)至本季度10.7%，也是導(dǎo)致本季度賣車毛利率還在繼續(xù)環(huán)比下滑的最直接原因。海豚君認(rèn)為單車折舊額本季度上行的主要原因在于：
a) Model Y 更新導(dǎo)致的數(shù)周停產(chǎn): 引發(fā)了閑置產(chǎn)能和其他爬坡相關(guān)的固定成本；
b) 一季度特斯拉賣車銷量33.7萬輛，環(huán)比下滑32%，也大幅低于市場預(yù)期38.4萬輛，銷量下滑導(dǎo)致單車攤折成本直接上升；
2) 單車可變成本：單車可變成本一季度是3.17萬美金，環(huán)比繼續(xù)降低約507美元，仍然主要受益于原材料成本的下滑；
3）汽車毛利率仍在環(huán)比下滑，但要高于市場預(yù)期：最終，由于本季度單車攤折成本大幅上行，雖然有原材料成本下滑的對沖，但對沖幅度不夠，所以整體單車成本環(huán)比上行了772美元，也是導(dǎo)致本季度賣車毛利率環(huán)比下滑的最主要原因。但由于市場早對本季度銷量下滑對于單車攤折成本的拖累打入了預(yù)期之中，所以本季度賣車毛利率表現(xiàn)仍是要超出市場預(yù)期的。
三. 特斯拉2025年造車基本面如何演進(jìn)？
3.1 一季度交付量大幅低于市場預(yù)期，歐洲和美國市占率都在下滑
一季度特斯拉實(shí)際交付33.7萬輛，低于賣方市場預(yù)期37.8萬輛，同時(shí)低于買方市場預(yù)期35萬輛，海豚君認(rèn)為主要原因在于Model Y Juniper的換代+馬斯克政治活動對銷量的負(fù)面拖累+車型吸引力下滑的三點(diǎn)因素所影響，具體來看：
1）從車型來看：
a. Model Y Juniper的換代的部分影響：在2025年2月，特斯拉在全球四大工廠（上海、柏林、弗里蒙特、奧斯?。┩礁铝?Model Y “Juniper” 車型的生產(chǎn)線。而在切換期間，庫存中的舊款 Model Y 以折扣價(jià)出售，同時(shí)接受 Juniper 車型的預(yù)訂單，可能會導(dǎo)致客戶對新款 Model Y 的等待。而新款 Model Y 于 2 月 26 日在中國、3 月 7 日在歐洲、3 月 8 日在美國才開始陸續(xù)銷售。
b. Cybertruck:Cybertruck 需求似乎也有所疲軟，特斯拉減少了 Cybertruck 生產(chǎn)，并提供 1.99% 融資和租賃優(yōu)惠以刺激需求。
2. 而分地區(qū)來看：特斯拉在歐洲區(qū)實(shí)際表現(xiàn)最差，銷量環(huán)比下滑43%，在歐洲新能源車中市占率也從上季度13.9%環(huán)比下滑6.7個(gè)百分點(diǎn)至本季度7.3%，美國地區(qū)的特斯拉市占率也環(huán)比下滑了2個(gè)百分點(diǎn)，海豚君認(rèn)為一方面是Model Y車型換代影響，但另一方面短期更重要的是歐洲和美國的市占率下行受到馬斯克政治活動引發(fā)的品牌價(jià)值損傷，這對歐洲影響尤為顯著，因?yàn)槠髽I(yè)車隊(duì)買家占?xì)W洲銷量的近 50%。
3.2 2025年造車基本面仍然面臨非常大的不確定性：
還記得上季度財(cái)報(bào)中特斯拉給出了2025年銷量同比回到正增長的指引，而本季度特斯拉并沒有繼續(xù)強(qiáng)調(diào)該指引，特斯拉表示會在今年二季度再給指引，而今年2025年賣車銷量跟廉價(jià)車型Model 2.5的相關(guān)性很強(qiáng)，目前特斯拉仍表示廉價(jià)版Model 2.5還是會在2025年上半年生產(chǎn)，一定程度上算是個(gè)利好，打消了市場一直對于特斯拉會放棄Model 2.5這款廉價(jià)車型推出的傳聞。
① 在銷量預(yù)期上：目前市場已經(jīng)將2025年的整體銷量預(yù)期降低至181萬輛（同比增長1.3%）, 而部分大行預(yù)期更為悲觀，已經(jīng)將2025年銷量預(yù)期降低至170萬輛上下（其中現(xiàn)有車型160萬輛，現(xiàn)有車型銷量同比下滑10%，Model 2.5貢獻(xiàn)增量約10萬輛左右）。
拆分來看：
1）美國區(qū)：政策風(fēng)險(xiǎn)仍然很大，美國下半年IRA補(bǔ)貼的可能取消，削減 7.5K 美元的 IRA 稅收抵免實(shí)際上將美國特斯拉的價(jià)格提高了約 12%，而削減可能會在 2025 年下半年生效，將直接影響美國特斯拉車型的需求，特斯拉在IRA取消后對于現(xiàn)有車型Model 3/Y必須要在銷量和利潤率方面再次權(quán)衡（IRA補(bǔ)貼降低或取消：①特斯拉漲價(jià)，銷量降低保毛利率；② 特斯拉仍然保持現(xiàn)有價(jià)格，犧牲毛利率保銷量）
2）歐洲區(qū)：歐洲最近宣布放寬 2025 年碳排放的目標(biāo)（允許車企在 2025-2027 年三年內(nèi)達(dá)標(biāo)）后，歐洲今年電動車銷量也面臨不確定很大，而一季度明顯看到特斯拉因?yàn)轳R斯克的政治活動導(dǎo)致的品牌價(jià)值受損，可能會對特斯拉銷量構(gòu)成不利因素。
3）中國區(qū)：中國新能源汽車2025年新車頻發(fā)，目前特斯拉車型由于產(chǎn)品老化，在中國的競爭力不斷下滑，目前Model Y Juniper在中國市場吸引力不高，特斯拉仍然在加大激勵(lì)力度。
所以從各地區(qū)市場環(huán)境來看，負(fù)面因素仍然較多，如果不推出新車型，現(xiàn)有車型銷量繼續(xù)下滑是大概率事件, 廉價(jià)車型Model 2.5對于能否穩(wěn)住2025年銷量非常關(guān)鍵，而目前Model 2.5的生產(chǎn)預(yù)計(jì)在6月份，所以實(shí)質(zhì)性放量還需要等到下半年，而市場對Model 2.5上市時(shí)間的預(yù)期：美國最先上市，歐洲8月上市，中國2025年末才發(fā)布，難以在四季度前形成規(guī)模性交付，如果Model 2.5交付能提前，對于穩(wěn)住2025年銷量會形成正面影響。
② 在汽車業(yè)務(wù)毛利率預(yù)期上：
① Model 2.5的低價(jià)和在現(xiàn)有產(chǎn)線上生產(chǎn)，預(yù)計(jì)毛利率有限：Model 2.5由于低定價(jià)（IRA補(bǔ)貼后低于3萬美元），以及基于現(xiàn)有產(chǎn)線生產(chǎn)，汽車毛利率從現(xiàn)有生產(chǎn)線和供應(yīng)商中擠出來的成本有限，毛利率天然會更低，尤其在剛上市爬坡時(shí)會愈加拖累毛利率。
② IRA補(bǔ)貼可能削減使特斯拉需要在銷量和造車毛利率間權(quán)衡，而現(xiàn)有車型競爭力明顯下滑，所以今年激勵(lì)措施預(yù)計(jì)會持續(xù)加強(qiáng)。
三、支出端：經(jīng)營開支也在加大，經(jīng)營利潤率低于預(yù)期
特斯拉本季度研發(fā)開支和銷售費(fèi)用又在繼續(xù)加大，研發(fā)費(fèi)用14.1億，高于市場預(yù)期12億，預(yù)計(jì)由于AI智能化投入以及新車系研發(fā)投入加大，而銷售與行政費(fèi)用本季度12.5億，基本和市場預(yù)期12.6億持平。
最后主要由于收入端的不及預(yù)期，以及經(jīng)營費(fèi)用端的環(huán)比提升，在本季度銷量環(huán)比下滑時(shí)，杠桿效應(yīng)并未釋放，整體經(jīng)營利潤本季度僅4億，相比上季度環(huán)比下降了接近12億，低于市場預(yù)期7億，經(jīng)營利潤率本季度僅2.1%，環(huán)比下滑4個(gè)百分點(diǎn)。
而在自由現(xiàn)金流方面，本季度存貨端繼續(xù)積壓（產(chǎn)銷差繼續(xù)增加2.6萬輛，庫存繼續(xù)增加），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從上季度12天環(huán)比上行導(dǎo)本季度22天，同時(shí)經(jīng)營利潤端由于收入不及預(yù)期，三費(fèi)增加也導(dǎo)致了下滑，所以整體經(jīng)營現(xiàn)金流從上季度48億環(huán)比下滑了27億至本季度21.6億。
但本季度由于對資本開支的克制，環(huán)比上季度28億下滑13億至本季度15億，所以最后自由現(xiàn)金流環(huán)比下滑14億之本季度6.6億。
而由于特斯拉FSD算力端部署基本已經(jīng)告一段落，本季度資本開支繼上季度達(dá)到頂峰35億后環(huán)比下滑至本季度27.8億，最后自由現(xiàn)金流本季度20億，環(huán)比下滑7億。
四、能源業(yè)務(wù)本季度表現(xiàn)還可以，但之后受關(guān)稅影響大
4.1 能源業(yè)務(wù)繼續(xù)高增
特斯拉儲能和光伏業(yè)務(wù)包括向to C的住宅和to B小型商業(yè)及大型商業(yè)和公用事業(yè)級客戶出售光伏系統(tǒng)和儲能系統(tǒng)。
今年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.3億美元，略高于市場預(yù)期30.7億美元，而本季度儲能出貨量10.4Gwh，環(huán)比上季度11Gwh基本維持趨勢，儲能毛利率本季度達(dá)到28.8%，超出市場預(yù)期26%，由于Powerwall一季度仍然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。
但由于美國關(guān)稅不確定性對儲能這塊業(yè)務(wù)影響相對較大（關(guān)稅對于能源業(yè)務(wù)的沖擊相比汽車業(yè)務(wù)更為顯著），因特斯拉從寧德時(shí)代采購LFP電池電芯，受關(guān)稅影響大。雖然特斯拉正在美國調(diào)試設(shè)備進(jìn)行本地生產(chǎn)，但現(xiàn)有設(shè)備僅能滿足小部分需求，也在尋求非中國供應(yīng)商，不過尚需時(shí)間。
所以后續(xù)季度儲能表現(xiàn)仍存在不確定性。目前上海儲能超級工廠生產(chǎn)的100個(gè)Megapack，目前仍在發(fā)貨途中，還未確認(rèn)收入。
4.2. 服務(wù)業(yè)務(wù)正常推進(jìn)
一季度特斯拉實(shí)現(xiàn)服務(wù)業(yè)務(wù)營收26.4億美元，略低于市場預(yù)期27.3億，基本屬于穩(wěn)步推進(jìn)狀態(tài)，而毛利率本季度3.8%，低于市場預(yù)期6.6%，受到二手車和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)毛利率下滑的拖累。
<此處結(jié)束>
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