業(yè)績期漸進尾聲，去年保險行業(yè)的業(yè)績整體表現(xiàn)亮眼，其中去年的“債牛”為險企貢獻了可觀的利潤，那么在市場不確定性越來越大的2025年險企的亮眼業(yè)績可以持續(xù)嗎？
凈利潤激增 77.7%，權(quán)益配置與高股息策略成增長引擎
2024年，中國五大上市險企（中國人壽、中國平安、中國太保、中國人保、新華保險）在復(fù)雜的經(jīng)濟環(huán)境中實現(xiàn)了顯著業(yè)績增長，整體凈利潤同比大增77.7%，合計歸母凈利潤達3475.71億元。這一增長主要得益于資本市場回暖帶來的投資收益激增，以及壽險業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。五大險企凈利潤增速普遍超過45%，其中新華保險以201%的增速領(lǐng)跑，歸母凈利潤達262.29億元；中國人壽和中國平安凈利潤分別突破1000億元（1069.35億元）和1200億元（1226.07億元）。
五大險企2024年投資收益頗豐，據(jù)統(tǒng)計，五大險企（中國人壽、中國平安、中國太保、中國人保、新華保險）2024年合計實現(xiàn)總投資收益7969.2億元，同比激增 113.9%，創(chuàng)歷史新高，其中，新華保險總投資收益 796.87億元，同比暴增 251.6%；中國人壽總收益3082.51億元，同比增長137.8%；中國太?？偸找?203.94億元，增長130.5%；中國平安總收益2064.25億元，增長66.6%；中國人?？偸找?21.63億元，增長86.2%。
從各險企的投資特點看：中國平安投資策略靈活，2024年以來舉牌港股高股息銀行股，全球化布局分散風(fēng)險，總投資收益率達5.8%；中國人壽保持穩(wěn)健的規(guī)模優(yōu)勢，資產(chǎn)配置保守，債券類資產(chǎn)占比59%，總投資收益3082.51億元，凈投資收益率3.47%，2024年凈加倉權(quán)益資產(chǎn)超1000億元，賺足了A股下半年的階段性行情；新華保險則保持高增長與激進投資，凈利潤增速201%，其中權(quán)益類投資占比達18.8%，推動投資收益同比增251.6%，但是風(fēng)險敞口較大，高比例權(quán)益配置使其對市場波動敏感；中國太保則運用平衡型策略，凈利潤首破400億元，同比增長64.9%，股票和基金投資占比14.5%；中國人保保持穩(wěn)健增長，投資端保守，固定收益資產(chǎn)占比67.9%，凈投資收益率3.9%。
2024年的險企投資效益看似豐厚，但是也透露出了不少問題。例如2024年新華保險實現(xiàn)總投資收益796.87億元，同比增長251.6%；實現(xiàn)綜合投資收益1149.61億元，同比增長252.5%；實現(xiàn)總投資收益率5.8%，同比增長4個百分點；綜合投資收益率為8.5%，同比增長5.9個百分點，這看似是一個很好的業(yè)績表現(xiàn)，然而這是建立在2024年“債牛”以及下半年股市強勢反彈的前提下。
4月15日新華保險舉牌杭州銀行并成為第四大股東，對此新華保險表示，投資杭州銀行，公司可以通過配置紅利資產(chǎn)優(yōu)化資產(chǎn)配置，增加長期股權(quán)投資底倉資產(chǎn)，促進銀保業(yè)務(wù)協(xié)同，增強公司在金融服務(wù)領(lǐng)域的競爭力和抗風(fēng)險能力，進一步提升金融機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，全面助力長三角區(qū)域一體化發(fā)展。他們進一步表示，“近年來市場利率持續(xù)下行，保險公司面臨的利差損風(fēng)險凸顯。在此背景下，保險公司更關(guān)注在權(quán)益市場尋找高分紅、盈利穩(wěn)健、股息率較高的上市公司，并依托負債端資金來源穩(wěn)定、長期限的優(yōu)勢，長期持有具有高分紅、低波動特征的優(yōu)質(zhì)上市公司，獲得穩(wěn)定的收益以緩解利差損風(fēng)險?！?/p>
據(jù)市場數(shù)據(jù)初步統(tǒng)計，2025年一季度，平安人壽、新華人壽、瑞眾人壽等6家險企完成了12筆舉牌，例如平安人壽首季度4度舉牌，1月8日、10日，平安人壽相繼舉牌郵儲銀行、招商銀行，持股比例達到5%；2月17日，又舉牌農(nóng)業(yè)銀行；3月13日，平安人壽再度增持招商銀行，持股比例超過10%，均瞄準銀行股。
業(yè)內(nèi)人士表明，2025年以來，銀行股延續(xù)2024年的強勢，農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、上海銀行等多只銀行股陸續(xù)創(chuàng)下盤中歷史新高，持續(xù)性的外部擾動或?qū)⒊掷m(xù)抬高市場波動率，銀行的高股息率吸引力將進一步凸顯，而且不僅僅險資加大力度舉牌銀行股，多只基金產(chǎn)品也加大在銀行股方面的配置。
除了高股息策略，對于另類資產(chǎn)布局也在進行中，多家險企通過另類投資，如投資私募基金、未上市股權(quán)分散風(fēng)險，例如，新華保險與中國人壽聯(lián)合設(shè)立500億元私募基金，聚焦二級市場優(yōu)質(zhì)公司；中國人壽設(shè)立銀發(fā)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)基金100億元、云南新能股權(quán)投資基金100.04億元，投向養(yǎng)老、綠色能源等政策支持領(lǐng)域；人保資本發(fā)起現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)基金100億元支持先進制造業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，這一類行動都展現(xiàn)出險企。還有地方政府與險企合作項目，2024年蘇州與河南分別簽約超500億元項目，聚焦基礎(chǔ)設(shè)施、科技創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，如蘇州國企與險企合作推動新能源、智慧城市建設(shè)等項目。
除了對權(quán)益類金融資產(chǎn)的配置外，險企也加大了在固收資產(chǎn)方面的投資，并且拉長資產(chǎn)久期，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計看，中國人壽、中國太保、中國人保以及新華人壽均加強了定期存款和債券的投資（中國平安沒有披露），期末投資的債券金額均同比出現(xiàn)兩位數(shù)的增加，據(jù)年報中表示，他們加大了國債、地方政府債等長久期利率債的配置，以匹配負債端久期；中國太保則表明采用“啞鈴型配置”，平衡長期利率債與權(quán)益類資產(chǎn)。
險企會出現(xiàn)這樣大規(guī)模改變投資策略是預(yù)料之中的事。首先政策引導(dǎo)與資產(chǎn)荒壓力，監(jiān)管層鼓勵險資作為“耐心資本”入市，支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，低利率環(huán)境下，標(biāo)準化資產(chǎn)收益下降，倒逼險資通過另類投資增厚收益。其次，負債端對資產(chǎn)端協(xié)同，分紅險快速增長，據(jù)市場數(shù)據(jù)初步估算，2025年新單增速預(yù)計230%，由于分紅險對于資金流和時間的要求，資產(chǎn)端需要匹配穩(wěn)定現(xiàn)金流，因此高股息股票及長期基建項目成為優(yōu)選。此外，長久期債券作為“壓艙石”的核心作用，如超長期利率債（30年期國債）和銀行永續(xù)債因久期長、信用風(fēng)險低，成為險資首選，并且伴隨非標(biāo)資產(chǎn)收縮疊加協(xié)議存款規(guī)范化，險資被動增配債券。
權(quán)益配置加速對沖債市波動，投資端紅利延續(xù)下的“穩(wěn)中求進”
2025年險企一季度報公布在即，市場對其表現(xiàn)已有了大致的判斷，首先是投資紅利預(yù)計有望繼續(xù)存在，從2024年以來頭部險企高股息資產(chǎn)配置大幅增加，2025年以來多家銀行股也持續(xù)突破前高，盡管重點布局的科技、新能源等板塊因關(guān)稅問題出現(xiàn)下跌，但整體保持中性，并且險企也在加快配置的轉(zhuǎn)換，僅2025年一季度險資舉牌次數(shù)就達12次，而2024年全年完成20次，提高舉牌速度或?qū)磙D(zhuǎn)機，因此2025年險企一季度的投資業(yè)績表現(xiàn)可能不及2024年，但整體表現(xiàn)依舊平穩(wěn)。
其次，2025年初《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》明確要求提升險資A股投資比例，同時放寬償付能力約束，為險資增持提供政策空間。隨著政策支持力度加大，產(chǎn)品體系不斷完善，以及投資者配置需求增加等，ETF規(guī)模快速增長，截至4月21日，wind數(shù)據(jù)顯示全市場ETF規(guī)模4.04萬億元，較去年年底增加3159.66億元，增長8.48%。從上證180價值交易型開放式指數(shù)證券投資基金（ETF）、南方中證1000ETF、博時上證30年期國債ETF等ETF。從近日發(fā)布的2025年第一季度報告看，2025年第一季度，基金凈值增長率均為正值，并優(yōu)于同期的對比指數(shù)，整體業(yè)績平穩(wěn)小增。還有部分險企配置港股資產(chǎn)，例如人保財險一季度凈利潤預(yù)增80%-100%，部分得益于港股配置的投資收益，恒生指數(shù)在2025年一季度上漲15.3%。
據(jù)華泰證券測算顯示，險資“收息策略”靜態(tài)欠配規(guī)模達5000-9000億元，動態(tài)缺口或超萬億，未來兩到三年，F(xiàn)VOCI類資產(chǎn)配置比例預(yù)計持續(xù)提升，尤其是目前配置比例較低的險企。因此預(yù)測未來險企還會加大在債務(wù)工具和權(quán)益工具上的投資。市場預(yù)測2025年債市盡管仍處于牛市周期，但會出現(xiàn)明顯的階段性波動分化，這就意味著2025年險企在債市上的業(yè)績將不如2024年，險企想要保證業(yè)績的穩(wěn)定性和持久性或?qū)⑹蛊湓跈?quán)益資產(chǎn)的配置增速大于在固收方面的配置。盡管一季度以來A股市場也出現(xiàn)明顯波動，滬深300下跌近1.2%，但出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性行情，如人工智能相關(guān)行業(yè)、港股、科技股仍為險資提供機會。
因此就有部分機構(gòu)，如新華保險認為當(dāng)前債券持倉比例過高，可能面臨利率下行導(dǎo)致的“利差損”風(fēng)險，計劃適度轉(zhuǎn)向權(quán)益類資產(chǎn)，但主流觀點仍認為債券是險資長期配置的核心，尤其在低利率和資產(chǎn)荒背景下，其穩(wěn)定性不可替代。盡管債券仍會占險資投資的主導(dǎo)地位，但2025年險資亦加快和加大配置股票型基金、指數(shù)型基金等工具多方位參與股市，以平衡收益結(jié)構(gòu)。
華泰證券研報表示，國家鼓勵消費、穩(wěn)定股市等政策加速落地，權(quán)益回暖、利率企穩(wěn)下，險企投資端有望逐步改善；儲蓄險銷售回暖、健康管理等需求釋放、報行合一預(yù)定利率調(diào)整等有望推動NBV穩(wěn)健增長，大災(zāi)風(fēng)險減弱助力COR顯著改善，行業(yè)基本面趨勢向好延續(xù)。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜李婧瀅，編輯｜劉洋雪）
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