新華社北京4月23日電　經(jīng)濟(jì)知識(shí)問(wèn)答｜為什么市場(chǎng)拋售會(huì)推高美債收益率

新華社記者宿亮　曹筱凡

債券價(jià)格和收益率的關(guān)系涉及幾個(gè)概念：發(fā)行價(jià)、到期價(jià)、市場(chǎng)價(jià)、票面利率。

舉例來(lái)說(shuō)，一張債券發(fā)行價(jià)為100美元，到期價(jià)為105美元，那么票面利率就是5%。不過(guò)，這個(gè)5%的票面利率并不等于收益率，因?yàn)閭梢陨鲜薪灰?，在到期前根?jù)供求關(guān)系漲價(jià)、降價(jià)。交易過(guò)程中，如果購(gòu)買者以103美元收購(gòu)這張債券，實(shí)際到期收益率就是2美元除以103美元，即不到2%；如果購(gòu)買者以95美元收購(gòu)，實(shí)際到期收益率是10美元除以95美元，即10.5%。

也就是說(shuō)，債券市場(chǎng)價(jià)相對(duì)發(fā)行價(jià)上漲，實(shí)際到期收益率就會(huì)低于票面利率；反之，債券市場(chǎng)價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，實(shí)際到期收益率就會(huì)高于票面利率。由于市場(chǎng)價(jià)在債券到期前是不斷浮動(dòng)的，債券收益率就會(huì)根據(jù)價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)反向波動(dòng)，即債券市場(chǎng)價(jià)上漲，收益率下降，債券市場(chǎng)價(jià)下跌，收益率上升。

因此，無(wú)論是十年期美國(guó)國(guó)債還是三十年期美國(guó)國(guó)債，無(wú)論票面利率是多少，實(shí)際到期收益率都與市場(chǎng)價(jià)呈現(xiàn)反向波動(dòng)。因此，當(dāng)市場(chǎng)上拋售美債時(shí)，價(jià)格會(huì)下跌，收益率會(huì)上升；當(dāng)美債搶手、價(jià)格走高時(shí)，收益率會(huì)下跌。

國(guó)債代表了政府信用。美國(guó)聯(lián)邦政府舉債的主要方式就是由財(cái)政部發(fā)行不同期限的債券。市場(chǎng)拋售美國(guó)國(guó)債，美債收益率會(huì)大幅上漲，意味著美國(guó)政府信用的動(dòng)搖。這種動(dòng)搖如果程度深、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重后果。如果市場(chǎng)上美債收益率過(guò)高，意味著財(cái)政部發(fā)行新債時(shí)，不得不提供更高的票面利率。由于美國(guó)嚴(yán)重依賴“借新還舊”維持政府財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn)，這意味著融資成本更高。

2024財(cái)年，美國(guó)政府的利息支出已超過(guò)1萬(wàn)億美元，占GDP約4%，占全年財(cái)政收入比例超過(guò)22%，也就是說(shuō)政府收入近四分之一要拿去付利息。這種背景下，美國(guó)政府信用動(dòng)搖導(dǎo)致票面利率不斷提高，會(huì)繼續(xù)推高美國(guó)財(cái)政負(fù)擔(dān)。

當(dāng)美國(guó)政府信用動(dòng)搖時(shí)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)作為美債的“最后保險(xiǎn)人”會(huì)出資增持美債，相當(dāng)于向市場(chǎng)增發(fā)美元，這實(shí)際上就是“財(cái)政赤字貨幣化”。

根據(jù)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)銀行的數(shù)據(jù)，截至2024年第四季度，美聯(lián)儲(chǔ)持有的美國(guó)政府債務(wù)總額為4.6萬(wàn)億美元。這筆錢是美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)聯(lián)邦政府通過(guò)左手倒右手“制造”出來(lái)的現(xiàn)金。從2019年開始，美聯(lián)儲(chǔ)持有的美債規(guī)模顯著增長(zhǎng)，顯示近年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)不得不增發(fā)更多貨幣才能穩(wěn)定美債收益率，由此不斷削弱美元信用。（完）