近日，發(fā)債為創(chuàng)投基金募資的消息不斷，發(fā)債主體多為國(guó)資，民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)較少，發(fā)債搞創(chuàng)投，這會(huì)是激活創(chuàng)投圈的新思路嗎？
2025年4月15日，上海國(guó)投公司在上海證券交易所發(fā)行了總額50億元、期限15年、利率2.1%的科技創(chuàng)新公司債，這是全國(guó)首單用于支持三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)（集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能）的科技創(chuàng)新債券，同時(shí)也是首單助力上海五個(gè)中心建設(shè)的債券。
同一時(shí)間，中國(guó)誠(chéng)通控股集團(tuán)有限公司宣布計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)25億元的公司債券，資金將用于基金出資、子公司增資、償還債務(wù)、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等。4月11日，南京市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限責(zé)任公司在上海證券交易所成功發(fā)行了5億元、期限5年、票面利率2.10%的科技創(chuàng)新公司債券，資金將主要用于投資智能制造、人工智能、新一代信息技術(shù)等新興領(lǐng)域。
“地方國(guó)資通過(guò)發(fā)債募資投向集成電路、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，既發(fā)揮了財(cái)政資金杠桿效應(yīng)，又通過(guò)市場(chǎng)化方式引導(dǎo)資本流向高成長(zhǎng)領(lǐng)域，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向?！币晃恍袠I(yè)專(zhuān)家表示。
科技創(chuàng)新領(lǐng)域，金融支持力度正在加大
創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)債，將傳統(tǒng)的股權(quán)投資方式與債券投資方式相結(jié)合，為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供了新的募資渠道。
針對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域的金融支持力度正在加大。2025年3月，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝提出將推出債券市場(chǎng)的“科技板”，旨在支持私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行長(zhǎng)期科技創(chuàng)新債券，以吸引更多資金投入早期、小型、長(zhǎng)期和硬科技項(xiàng)目。
這也是對(duì)2017年雙創(chuàng)債模式的進(jìn)一步發(fā)展。
雙創(chuàng)債自2017年證監(jiān)會(huì)發(fā)布征求意見(jiàn)稿以來(lái)，為私募基金提供了除股東資本金和投資人募集資金外的第三種募資渠道。2018年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確了雙創(chuàng)債的發(fā)行主體和資金用途，并支持設(shè)置轉(zhuǎn)股條款。2021年，證監(jiān)會(huì)在雙創(chuàng)債基礎(chǔ)上開(kāi)展科技創(chuàng)新公司債券試點(diǎn)，2022年5月科創(chuàng)債正式推出，2023年中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)推出混合型科創(chuàng)票據(jù)，允許企業(yè)以股權(quán)形式投資于科技企業(yè)。
科創(chuàng)債的推出旨在優(yōu)化資本市場(chǎng)資源配置，為科技創(chuàng)新領(lǐng)域提供低成本資金支持，并發(fā)揮重點(diǎn)科創(chuàng)企業(yè)的引領(lǐng)作用，推動(dòng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)鏈金融模式的發(fā)展。截至目前，科創(chuàng)債累計(jì)發(fā)行規(guī)模接近1.2萬(wàn)億元，2025年以來(lái)發(fā)行規(guī)模超過(guò)820億元，同比增長(zhǎng)超50%。
降低投資門(mén)檻，擴(kuò)大資金來(lái)源
創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)債，降低了投資門(mén)檻，讓更多的投資者參與到創(chuàng)投基金。
“既降低了降低創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的融資成本，提高資金使用效率，也助于推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，通過(guò)支持創(chuàng)新和先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展。”一位行業(yè)從業(yè)者表示。
從積極層面看，地方國(guó)資通過(guò)發(fā)債募資投向集成電路、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，既發(fā)揮了財(cái)政資金杠桿效應(yīng)，又通過(guò)市場(chǎng)化方式引導(dǎo)資本流向高成長(zhǎng)領(lǐng)域，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向。
“例如上海國(guó)投公司發(fā)行的15年期科技創(chuàng)新債，其2.1%的低利率和明確投向，既降低了融資成本，又為科創(chuàng)企業(yè)提供了穩(wěn)定資金來(lái)源，這種‘政策引導(dǎo)+市場(chǎng)運(yùn)作’的模式有效填補(bǔ)了傳統(tǒng)財(cái)政補(bǔ)貼的局限性?！毙轮桥尚沦|(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥認(rèn)為。
在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)研究員張可亮看來(lái)，這種做法之前并不常見(jiàn)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資本身具有較高的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。
“然而，國(guó)資背景的企業(yè)由于其強(qiáng)大的股東支持和償債能力，使得這種模式變得可行。國(guó)資企業(yè)發(fā)行債券進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的首要條件是具備良好的償債能力，這是確保債券發(fā)行成功和投資者信心的關(guān)鍵。此外，投資能力也是決定這種模式能否成功的重要因素。”張可亮補(bǔ)充道。
國(guó)資企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，需要建立完善的投資制度和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，以確保投資的安全性和收益性。在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，國(guó)資企業(yè)往往傾向于投資早期、小型、長(zhǎng)期和科技型的項(xiàng)目。
上述人士介紹，這些項(xiàng)目往往受到國(guó)家政策的支持和鼓勵(lì)，因此退出渠道較多，特別是對(duì)于那些不以高市盈率（PE）估值，而是以接近凈資產(chǎn)或相對(duì)較低估值進(jìn)行投資的項(xiàng)目，成功的概率較大，潛在收益也較高，從而降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。
早年，中國(guó)人民銀行原黨委書(shū)記、原中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)主席郭樹(shù)清在山東任職時(shí)，曾提出使用200億財(cái)政資金撬動(dòng)2000億的創(chuàng)投基金，用于扶持中小企業(yè)和專(zhuān)業(yè)特新企業(yè)。
“這些企業(yè)如果愿意接受審計(jì)并在股權(quán)交易所掛牌，就可以獲得300萬(wàn)到500萬(wàn)的投資。這種投資不是基于PE估值，而是基于審計(jì)后的凈資產(chǎn)，當(dāng)時(shí)，這種做法取得了良好的效果。”張可亮分析，在投資后的3到5年，企業(yè)可以選擇繼續(xù)使用資金或回購(gòu)?fù)顺?，回?gòu)時(shí)只需支付略高于當(dāng)時(shí)利率的年化利率，這樣既保證了資金的保值增值，也帶動(dòng)了銀行的貸款，為企業(yè)提供了更多的發(fā)展資金。
投資方式有所改革
盡管?chē)?guó)資企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了資金來(lái)源，但在投資方式上，也需要進(jìn)行相應(yīng)的改革。不少業(yè)內(nèi)人士表示，既不能簡(jiǎn)單地鼓勵(lì)國(guó)資大膽投資，也不能容忍百分之百的虧損。
“國(guó)資投資應(yīng)該采取相對(duì)穩(wěn)健的方式，避免以市場(chǎng)化的高估值進(jìn)行投資，而應(yīng)更多地采用名股實(shí)債的方式，以確保投資的安全性和收益性。這種穩(wěn)健的投資策略有助于國(guó)資企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域取得成功，也為整個(gè)創(chuàng)投市場(chǎng)的發(fā)展提供了新的動(dòng)力。”張可亮表示。
此外，可能受到市場(chǎng)環(huán)境和政策變化的影響，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在債券發(fā)行中需要遵循相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管要求。同時(shí)也需要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制，明確債權(quán)人對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的控制權(quán)、管理權(quán)。
目前來(lái)看，發(fā)債主體多以國(guó)資為主，民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)較少。
“國(guó)資借助債務(wù)融資工具參與創(chuàng)投，可能擠壓市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)的生存空間，特別是當(dāng)國(guó)資更注重產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)而非財(cái)務(wù)回報(bào)時(shí)，易導(dǎo)致項(xiàng)目估值虛高、退出機(jī)制僵化等問(wèn)題?！痹瑤浄治觯绻狈茖W(xué)容錯(cuò)機(jī)制，國(guó)資在投資決策中過(guò)度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，可能違背創(chuàng)投行業(yè)“高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)”的本質(zhì)規(guī)律。
也有從業(yè)者表示：對(duì)于市場(chǎng)化創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，如果過(guò)多地依賴(lài)這種方式進(jìn)行募資，可能會(huì)影響其經(jīng)營(yíng)策略和業(yè)務(wù)模式，從而對(duì)其發(fā)展產(chǎn)生一定的挑戰(zhàn)。
“雙刃劍”效應(yīng)需關(guān)注
未來(lái)，債券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能加劇，對(duì)投資者和發(fā)行人的各方面要求也會(huì)更高。
“可能會(huì)影響創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的融資結(jié)構(gòu)，因?yàn)閭谫Y通常比股權(quán)融資具有更高的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性，一些投資者更加關(guān)注創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性和可持續(xù)性?！笨品降弥菐?kù)研究負(fù)責(zé)人張新原認(rèn)為，如果債券發(fā)行規(guī)模超出區(qū)域財(cái)政承受能力，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，需建立動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。
短期看，國(guó)資發(fā)債為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，帶動(dòng)創(chuàng)投行業(yè)募資規(guī)模擴(kuò)張。袁帥認(rèn)為，長(zhǎng)期需警惕其可能造成的“擠出效應(yīng)”，若國(guó)資機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目獲取、估值談判中占據(jù)主導(dǎo)地位，市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)可能被迫轉(zhuǎn)向低效領(lǐng)域或退出競(jìng)爭(zhēng)，最終損害行業(yè)整體活力。
因此，需通過(guò)完善考核機(jī)制、引入社會(huì)資本共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)等方式，確保國(guó)資創(chuàng)投在發(fā)揮產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)功能的同時(shí)，維護(hù)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜孫騁，編輯｜劉洋雪）
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