去美元化的“美元化”是個悖論嗎？其畫外音或是——制度“錨”動搖與資本的悖論選擇。
2025年5月2日，正值所謂的對等關稅政策滿月，盡管美國華盛頓仍籠罩在政治喧囂之中，全球市場卻呈現(xiàn)出一幅“錯位繁榮”的奇異畫面：美股九連漲，幾乎收復全部4月跌幅；美債收益率劇烈波動，10年期美債收益率當日報4.307%；加速“金融化”的黃金價格趨穩(wěn)于每盎司3257美元附近；比特幣報96,887美元。
與此同時，數(shù)據(jù)顯示，美國一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比意外萎縮0.3%，進一步佐證了市場對美國經(jīng)濟放緩的擔憂。
是什么在支撐這場表面上的繁榮？或許真正的答案隱藏在一個更深層的矛盾結構之中：制度文明與交易文明的沖突，正逐步重塑全球資本的避險邏輯與定價錨。
巴菲特的“期權現(xiàn)金”與資本的悖論決策
資本逃避混亂，仿佛野獸遠離火焰；但若火焰下有獵物，它也會逼近。
就在全球金融市場似乎再次陷入“上漲=安全”的錯覺時，投資大師——沃倫·巴菲特，給出了完全不同的回應。
在5月3日伯克希爾·哈撒韋股東大會上，巴菲特直言：“未來五年可能會有用到這筆現(xiàn)金的機會，但現(xiàn)在還不到出手的時候?！?/p>
他口中的“這筆現(xiàn)金”已超過3470億美元，創(chuàng)下公司現(xiàn)金儲備的歷史新高，反映其對高估值市場的謹慎態(tài)度。這一策略不僅關乎倉位選擇，更反映出其對市場周期的深度理解。
正如其股東信中多次強調的，“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”。巴菲特將現(xiàn)金視作市場非理性高漲時的“看跌期權”，為捕捉極端恐慌中的優(yōu)質資產(chǎn)留出“戰(zhàn)略彈藥”。
市場普遍將這一持有現(xiàn)金的舉措解讀為“五年期戰(zhàn)略等待”——伯克希爾·哈撒韋以極致現(xiàn)金倉位，靜候經(jīng)濟周期或黑天鵝事件帶來的史詩級機會。
歷史數(shù)據(jù)顯示，每當股市泡沫逼近或地緣沖突驟起，伯克希爾·哈撒韋的現(xiàn)金倉位往往迅速上升。
諸如，在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機前，伯克希爾·哈撒韋的現(xiàn)金儲備達390億美元（1999年底），泡沫破裂后其逐步加倉消費、公用事業(yè)等傳統(tǒng)領域；在2008年全球金融危機前，伯克希爾·哈撒韋的現(xiàn)金儲備于2007年突破440億美元，危機爆發(fā)后其抄底高盛（50億美元優(yōu)先股）、通用電氣（30億美元優(yōu)先股）等優(yōu)質資產(chǎn)；在2020年疫情前，伯克希爾·哈撒韋的現(xiàn)金儲備峰值約1280億美元（2019年底），隨后其布局西方石油（2020年優(yōu)先股）及日本五大商社（2020年—2023年逐步增持）。
其次，伯克希爾·哈撒韋的現(xiàn)金儲備創(chuàng)歷史新高，也與當前高利率環(huán)境有關。短期美債收益率趨穩(wěn)，本身就提供了安全穩(wěn)健的回報，而無需盲目入市博取波動性紅利。這種耐心、保守且具有彈性的現(xiàn)金管理模式，正是對當前“錯位繁榮”與“制度不確定性”的冷靜回應。
盡管市場普遍擔憂現(xiàn)金長期閑置可能影響資產(chǎn)回報效率，但巴菲特堅持認為：“我們寧可暫時不賺，也不愿為了短期利潤去冒我們不理解的風險?！?/p>
這一保守主義原則，也正是巴菲特投資哲學的精髓所在。
有分析認為，在當前市場環(huán)境下，巴菲特是否可能進行大規(guī)模投資取決于以下因素：一是資產(chǎn)估值：巴菲特傾向于在資產(chǎn)被低估時進行大規(guī)模投資，而當前市場估值水平較高，可能限制了投資機會；二是市場波動性：高波動性可能帶來更多投資機會，但也增加了投資風險，需要謹慎評估；三是宏觀經(jīng)濟因素：利率水平、通貨膨脹率和全球經(jīng)濟增長前景等因素也會影響投資決策。
雖然當前市場環(huán)境存在不確定性，但是巴菲特表示，如果出現(xiàn)“極具吸引力”的投資機會，他愿意投入200億美元至1000億美元進行投資。
制度錨的動搖：避險資產(chǎn)的“舊邏輯”瓦解
從布雷頓森林體系以來，黃金、美債和美元分別承擔“抗通脹錨”“信用錨”和“儲備錨”的功能。它們代表著一個由制度信任構筑起來的避險體系。正如凱恩斯在《通論》中指出，“若制度不被信任，貨幣政策的調控效果會受限”，避險資產(chǎn)的價值依附于秩序預期。
但這一邏輯，正在遭遇“交易文明”的持續(xù)干擾。特朗普第二任期內(nèi)的關稅政策反復搖擺，以談判為本位，頻繁釋放非對稱信號。這使得避險錨的選擇不再依賴于制度承諾，而是來自對政策情緒的解讀，“市場信仰”因此深陷困頓。
資本也不無迷思。事實上，目前不只是黃金在加速“金融化”，傳統(tǒng)金融（TradFi）與去中心化金融（DeFi）也正在加速融合，暗示金融行業(yè)底層邏輯正發(fā)生深刻變革。
總部位于美國舊金山的加密風投機構Paradigm最近發(fā)布的報告顯示，三分之二的傳統(tǒng)金融公司目前正在積極實驗或研究去中心化金融。該報告調研了300位傳統(tǒng)金融專業(yè)人士，涵蓋傳統(tǒng)銀行、投行、支付公司及其他金融機構。
數(shù)據(jù)顯示，66%的傳統(tǒng)金融機構已開始探索去中心化金融，遠超早期“觀望態(tài)度”，這表明去中心化金融的實用性（如結算效率、成本優(yōu)勢）已通過穩(wěn)定幣、國債代幣化等應用案例得到了驗證。
傳統(tǒng)金融最關注的領域（資產(chǎn)代幣化、借貸等）與去中心化金融成熟賽道高度重合，可能暗示傳統(tǒng)機構并非盲目跟風，而是瞄準了已被驗證的需求場景。
從微觀層面的技術實驗，到宏觀資本行為的反常演繹，當今金融世界正在經(jīng)歷一次“制度與信任”的重構過程。
去美元化的“美元化”：資本的悖論行為
目前，美元指數(shù)雖在98—100區(qū)間內(nèi)波動，但“去美元化”討論的熱度攀升。
4月22日前后，由于特朗普突然改口釋放“暫緩關稅”信號及美元資產(chǎn)估值修復預期，美股指數(shù)、美元指數(shù)雙雙反彈，比特幣自8.7萬美元上探至96,887美元，反映出資本在制度動蕩中仍傾向“美元生態(tài)”的資產(chǎn)容器。
細究之，不難發(fā)現(xiàn)，比特幣作為去中心化避險資產(chǎn)，強勢上漲或代表在美元信任機制波動之際，部分資本開始“制度替代”配置；道瓊斯指數(shù)連續(xù)九日反彈至41,317點，顯示短期市場風險偏好恢復；10年期美債收益率升至4.307%，即美債價格下跌，反映出資本在加大對美債的拋售；黃金價格維持高位盤整，市場觀望情緒濃厚；離岸人民幣對美元匯率升值至7.21，展現(xiàn)出了中國資產(chǎn)相對穩(wěn)定的吸引力。
這一現(xiàn)象構成一種“悖論”：在全球對美元信用產(chǎn)生質疑、美元霸權爭議持續(xù)升溫的背景下，資本卻反向大規(guī)模流入美國市場及美元計價資產(chǎn)，甚至將比特幣作為“去中心化避險工具”納入美元資產(chǎn)組合中。
這種“去美元化語境下的美元化”，正如保德信固定收益首席經(jīng)濟學家Tom Porcelli所言：“由于仍然存在很大的不確定性，當前的股市反彈感覺就像在墳場旁邊吹口哨?！?/p>
盡管高盛預測未來12個月美國衰退概率為45%，阿波羅全球管理公司的衰退預測概率更是高達90%，但標普500指數(shù)仍然上演九連漲、比特幣突破96,000美元，美元指數(shù)也回升至100附近，顯示出市場情緒與經(jīng)濟預警之間的巨大張力。
其深層邏輯在于：資本雖聲稱追求制度穩(wěn)固與規(guī)則公正，現(xiàn)實中卻更偏好流動性強、深度充足、便于撤離的成熟市場。這種短期理性與長期不確定之間的張力，正促使新一代“定價錨”浮出水面：一是去中心化共識錨（如比特幣）、二是區(qū)域主權錨（如人民幣）、三是中性儲值錨（如黃金）。上述三類“新錨”正在悄然塑造全球資本的下一代避險路線圖。
錯位繁榮
如果說，過去全球資本運行依賴“制度信用+美元規(guī)則”，而如今這一錨正經(jīng)歷結構性動搖，那么未來的避險邏輯，也將從“價格投機”向“制度信任”重塑。正如巴菲特所言：“你交往的人決定你成為什么樣的人?！辟Y本也在選擇自己的文明歸屬：是繼續(xù)依賴舊有霸權體系，還是投向新興制度錨所構建的秩序藍圖？
2025年5月，資本或許暫時恢復平靜，但遠未走出文明對沖的深水區(qū)。5月5日至11日這一周，可謂“超級央行周”——不僅有美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會利率決議（市場預期將維持利率于4.25%—4.50%不變），還有日本央行、英國央行、瑞典央行也將公布利率決策。
在這樣的密集政策周期內(nèi)，即便各國央行多數(shù)“按兵不動”，市場也可能將對其過度解讀，從而觸發(fā)風險偏好的階段性釋放。正因如此，我們更應冷靜觀察：這一輪“錯位繁榮”，究竟是資本的前瞻配置，還是又一輪被情緒推高的短期幻象？
（作者 歐陽曉紅）
歐陽曉紅
經(jīng)濟觀察報首席記者 長期關注宏觀經(jīng)濟、金融貨幣市場、保險資管、財富管理等領域。十多年財經(jīng)媒體從業(yè)經(jīng)驗。
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