目前，中國(guó)服裝行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)殘酷的洗牌。從當(dāng)前行業(yè)數(shù)據(jù)和趨勢(shì)來看，服裝行業(yè)已進(jìn)入“下半場(chǎng)”競(jìng)爭(zhēng)階段，表現(xiàn)為增速放緩、競(jìng)爭(zhēng)加劇、供需關(guān)系重構(gòu)，面臨著庫(kù)存與現(xiàn)金流壓力、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、成本攀升等多重挑戰(zhàn)。據(jù)中國(guó)服裝協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年行業(yè)整體營(yíng)收下滑，超30%的中小企業(yè)陷入虧損，庫(kù)存積壓、現(xiàn)金流斷裂成為行業(yè)痛點(diǎn)。

2025年4月24日晚間，童裝企業(yè)安奈兒發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)。盡管財(cái)報(bào)表現(xiàn)并不亮眼，細(xì)品之下，也有可圈可點(diǎn)的地方。

庫(kù)存管理：提高資產(chǎn)質(zhì)量

庫(kù)存是服裝行業(yè)的核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，既決定企業(yè)的短期現(xiàn)金流，又影響長(zhǎng)期盈利能力。庫(kù)存管理得當(dāng)，它是創(chuàng)造利潤(rùn)的“資產(chǎn)”；管理不善，則迅速變成侵蝕現(xiàn)金流的“毒藥”。

2024年末，安奈兒童裝存貨數(shù)量3,915,595件，存貨余額較上年末下降4,654.96萬元。2024年末存貨余額1.64億元，占總資產(chǎn)的16.07%；2023年末，存貨余額1.97億元，占總資產(chǎn)的14.18%。安奈兒稱，公司加大存貨精細(xì)化管理力度，提升商品團(tuán)隊(duì)管理，通過月度滾動(dòng)銷售預(yù)測(cè)及時(shí)制定生產(chǎn)和采購(gòu)計(jì)劃，提升貨品效率，加速商品流通，有效降低庫(kù)存。2021年，安奈兒存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)231天；2022年213天，2023年197天，2024年203天。安奈兒存貨周轉(zhuǎn)率近2年有明顯提升，存貨管理能力增強(qiáng)。

具體來看：

（1）采取“以銷定采”的采購(gòu)模式，根據(jù)產(chǎn)品銷售實(shí)況靈活調(diào)整供貨策略，以適應(yīng)市場(chǎng)變化，并根據(jù)產(chǎn)品上市計(jì)劃、生產(chǎn)計(jì)劃，組織采購(gòu)工作。據(jù)審計(jì)報(bào)告，安奈兒的存貨主要分為原材料、委外加工物資和庫(kù)存商品。安奈兒一直有意放緩產(chǎn)品的生產(chǎn)節(jié)奏，在經(jīng)濟(jì)寒冬下不執(zhí)著于激進(jìn)擴(kuò)張，避免面料的資金占用。2024年童裝業(yè)務(wù)的生產(chǎn)量561.78萬件，同比-20.51%，公司收縮體量、養(yǎng)精蓄銳，避免因生產(chǎn)過多導(dǎo)致庫(kù)存積累。

（2）線上線下聯(lián)動(dòng)消化庫(kù)存，提升周轉(zhuǎn)效率。安奈兒已在全國(guó)建立起670家零售門店。經(jīng)過多年發(fā)展，除了在淘寶天貓、唯品會(huì)、抖音等主流電商平臺(tái)持續(xù)發(fā)力外，也順應(yīng)趨勢(shì)與小紅書、得物等社交電商平臺(tái)合作。與此同時(shí)，官方小程序（安奈兒Annil+）正式上線，并成功入駐TEMU、速賣通等跨境電商平臺(tái)，以拓寬海外市場(chǎng)。通過布局新興渠道，線上線下渠道聯(lián)動(dòng)銷售，一方面能更好地連接顧客，促進(jìn)全場(chǎng)景成交，一方面可以賦能線下門店，幫助門店更好地賣貨，從而降低庫(kù)存積壓風(fēng)險(xiǎn)。

（3）直營(yíng)為主，深耕一二線核心城市。2024年安奈兒門店總數(shù)670家，直營(yíng)店441家，加盟店99家，聯(lián)營(yíng)店130家。安奈兒堅(jiān)持直營(yíng)為主的經(jīng)營(yíng)模式，對(duì)于庫(kù)存的控制力強(qiáng)，區(qū)域內(nèi)調(diào)貨的可控度較高，避免渠道的庫(kù)存積壓。公司的前5大營(yíng)收門店，聚焦于深圳、廣州、北京等一線城市門店。一線城市具備相對(duì)較高的消費(fèi)能力，對(duì)于品牌價(jià)值更加認(rèn)可，更愿意為品牌買單，具有強(qiáng)大的消庫(kù)存能力。

現(xiàn)金流：比利潤(rùn)更重要的“氧氣瓶”

在服裝行業(yè)，利潤(rùn)是面子，現(xiàn)金流是里子。許多企業(yè)賬面盈利卻突然倒閉，核心原因正是現(xiàn)金流斷裂。在服裝市場(chǎng)浮浮沉沉30年的安奈兒，見證了無數(shù)企業(yè)如曇花一現(xiàn)，也吸取了不少前車之鑒，盡管虧損，但選擇斷臂求生穩(wěn)住現(xiàn)金流。2025年一季度，安奈兒經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3,026,151.92元，同比+111.61%。

（1）安奈兒通過“以銷定采”、線上線下聯(lián)動(dòng)等方式降低庫(kù)存、提升效率、回籠資金。2024年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率21.81，顯示公司在資金回籠效率上表現(xiàn)較好。

（2）降低期間費(fèi)用率，減少現(xiàn)金流出。2024年安奈兒期間費(fèi)用率63.84%，銷售費(fèi)用同比-22.82%，研發(fā)費(fèi)用同比-23.40%，管理費(fèi)用同比-13.37%。銷售費(fèi)用上，安奈兒2024年新開70家門店，與2023年111家的水平相比，開店節(jié)奏顯著放緩，相對(duì)應(yīng)的人工費(fèi)用、租金費(fèi)用和店鋪費(fèi)用均有顯著下降。研發(fā)費(fèi)用上，主要用于童裝的設(shè)計(jì)研發(fā)和電子束接枝技術(shù)。2024年安奈兒研發(fā)投入金額2,589.67萬元，同比-23.4%。在服裝行業(yè)重視質(zhì)價(jià)比的時(shí)代，過度研發(fā)可能導(dǎo)致邊際效應(yīng)遞減。此時(shí)主動(dòng)收縮研發(fā)開支，維持財(cái)務(wù)健康，也更有精力聚焦核心產(chǎn)品；管理費(fèi)用上，人工費(fèi)用占比最高，2024年人工費(fèi)用3,075.19萬元，較上期減少1067.9萬元。行業(yè)下行趨勢(shì)下公司通過主動(dòng)縮減人員節(jié)流，減少不必要的開支，避免現(xiàn)金流持續(xù)惡化。

（3）貨幣資金充足，資產(chǎn)負(fù)債率低。截至2024年12月31日，安奈兒流動(dòng)資產(chǎn)8.05億元，流動(dòng)負(fù)債2.70億元，流動(dòng)比率2.98。公司可隨時(shí)用于支付的銀行存款金額為5.22億，流動(dòng)性較好，資金充足。2024年公司資產(chǎn)負(fù)債率30.42%，相較于2023年40.75%的水平，下降近10%，公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。

質(zhì)價(jià)比：經(jīng)濟(jì)下行期的“終極武器”

目前，“質(zhì)價(jià)比”（質(zhì)量與價(jià)格的平衡）成為消費(fèi)者最關(guān)注的購(gòu)買因素。質(zhì)價(jià)比不是降低產(chǎn)品品質(zhì)來?yè)Q取低價(jià)多銷，而是把錢花在消費(fèi)者能直接感知的地方，比如質(zhì)量、舒適度。

消費(fèi)者追求質(zhì)價(jià)比，那么傳導(dǎo)到企業(yè)生產(chǎn)端也需要追求質(zhì)價(jià)比，即不過度設(shè)計(jì)，不盲目擴(kuò)張，減少不必要的品牌營(yíng)銷，只把錢花在展示產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力上。簡(jiǎn)言之，把錢花在刀刃上。這與安奈兒堅(jiān)持超級(jí)舒適的理念不謀而合，簡(jiǎn)約的設(shè)計(jì)，舒適的穿著體感以及買值了的購(gòu)買體驗(yàn)。據(jù)悉，安奈兒一直主打的超舒衣短袖售價(jià)139元，去年該系列短袖售價(jià)199元，價(jià)格有一定程度的下調(diào)。盡管售價(jià)降低，但仍維持高品質(zhì)水平：堅(jiān)持使用優(yōu)質(zhì)舒適面料，關(guān)注產(chǎn)品細(xì)節(jié)。

以公司2024年推出的“超舒衣”系列為例，作為公司全新打造的心智品類，該系列選用的面料都是極具公司超級(jí)舒適特性的安奈兒安舒棉，能夠滿足孩子們?cè)诓煌竟?jié)和場(chǎng)合的穿著需求。其中春夏款選取棉中奢品新疆長(zhǎng)絨棉作為原材料，50S高支數(shù)的長(zhǎng)絨棉擁有莫代爾的軟糯觸感，纖維結(jié)構(gòu)更加緊密；秋系列衛(wèi)衣采用1000℃火燒云工藝，衛(wèi)衣反面和表面一樣光滑；冬系列衛(wèi)衣則采用60S長(zhǎng)絨棉，內(nèi)層超細(xì)奢華海島絨，雙層緊密鉤織工藝。同時(shí)，“超舒衣”也采用了液氨處理，改性棉纖維結(jié)構(gòu)，賦予面料絲綢般的光澤，持久柔滑。所謂的質(zhì)價(jià)比在安奈兒這個(gè)品牌上有了具象化的呈現(xiàn)。

行業(yè)上行期，企業(yè)追逐利潤(rùn)最大化，去觸摸發(fā)展天花板；行業(yè)下行期，企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表，去守住現(xiàn)金流安全線。安奈兒堅(jiān)持品質(zhì)至上，加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，以確保公司能夠度過寒冬，繼續(xù)穿越周期，長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）