債市要聞

【中國4月官方制造業(yè)PMI 49，前值50.5】

4月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，比上月下降1.5個百分點，制造業(yè)景氣水平有所回落。國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級統(tǒng)計師趙慶河進行了解讀，受前期制造業(yè)較快增長形成較高基數(shù)疊加外部環(huán)境急劇變化等因素影響，制造業(yè)PMI為49.0%，回落至臨界點以下。產(chǎn)需兩端均有放緩。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.8%和49.2%，比上月下降2.8和2.6個百分點，制造業(yè)生產(chǎn)和市場需求均有所回落。高技術(shù)制造業(yè)持續(xù)向好。從重點行業(yè)看，高技術(shù)制造業(yè)PMI為51.5%。價格指數(shù)有所下降，主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為47.0%和44.8%，比上月下降2.8和3.1個百分點，預(yù)期指數(shù)保持擴張。

【5月5日，離岸人民幣兌美元升穿7.20關(guān)口，為去年11月以來首次】

【藍佛安發(fā)文稱，抓緊發(fā)行首批特別國債5000億元】

財政部部長藍佛安日前在《求是》雜志上發(fā)表署名文章《更加積極財政政策的科學(xué)設(shè)計與成功實踐》，透露出積極財政政策的設(shè)計思路和實施重點。文章指出，在政策目標(biāo)上，將經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)作為有機整體統(tǒng)籌把握，加大超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)力度，提高赤字率，保持必要的支出強度，同時大力優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，精打細算、有保有壓，在多重目標(biāo)中實現(xiàn)動態(tài)平衡。在工具安排上，統(tǒng)籌用好政府債券、財政貼息、專項資金、稅費優(yōu)惠等政策工具，加強財政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等政策協(xié)同，強化取向一致性，打出政策組合拳。防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險。統(tǒng)籌發(fā)展和安全，既立足當(dāng)前解決燃眉之急，又著眼長遠推動標(biāo)本兼治。按照科學(xué)分類、精準(zhǔn)置換原則，督促指導(dǎo)地方做好隱性債務(wù)置換，早發(fā)力、早見效。同時，加快推進地方融資平臺改革轉(zhuǎn)型，強化政府支出事項和政府投資項目預(yù)算管理，堅決防止新增隱性債務(wù)。抓緊發(fā)行首批特別國債5000億元，積極支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本，鞏固提升銀行穩(wěn)健經(jīng)營能力。堅持市場化、法治化原則，協(xié)同推進中小金融機構(gòu)風(fēng)險處置和轉(zhuǎn)型發(fā)展。推進專項債券用于回收閑置存量土地和收購存量商品房用作保障性住房，助力房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。

【五一假期國內(nèi)數(shù)據(jù)五大看點】

據(jù)招商證券研報統(tǒng)計，4月30日至5月3日，全社會跨區(qū)域流動量超11億，日均人流量為2.82億，同比來看，較2019年、2024年同期明顯走高。五一檔電影市場消費呈現(xiàn)“量價齊跌”特征。量的視角，截至5月3日，檔期票房合計僅為5.15億，平均單日票房僅有1.72億，即使4日、5日票房同為1.72億元，那么2025年五一檔電影票房也不足9億，大幅低于去年同期的15.28億。五一假期前夕，全國200家大型農(nóng)副產(chǎn)品批發(fā)市場水果、肉類、雞蛋、蔬菜交易量比此前一周分別增加1.9%、1.8%、0.8%和0.6%。5月1日至2日，全省零售餐飲業(yè)累計實現(xiàn)交易額125.47億元，比2024年同期增長6.35%。假期地產(chǎn)銷售面積略好于去年，一線>二線>三線。

【一場債券兌付價格“打折”引發(fā)風(fēng)波，是保護投資者，還是“另類違約”？】

近期，山西建設(shè)投資集團有限公司（“山西建投”）兩則信用債提前兌付的持有人大會通知在債市圈引起軒然大波。山西建投公告稱，其發(fā)行的兩期債券“20晉建01”“20晉建02”（在銀行間債券市場簡稱為“20晉建專項債01”“20晉建專項債02”），由于募投項目運營不及預(yù)期，“連續(xù)2個會計年度未收到可用性服務(wù)費和運維績效服務(wù)費”，因此觸發(fā)投資者保護條款，擬召開持有人會議，審議加速清償?shù)茸h案。提前兌付無可厚非，但是兌付價格方案一出，持有人產(chǎn)生異議。按照公告議案，山西建投將按照“債券余額+債券余額*計息天數(shù)/365 天*當(dāng)期票面利率”來進行兌付，也即每張債券將按照100元進行本金兌付，利息按持有天數(shù)計算。而此前市場的提前兌付基本都是每張債券按照市場公允的價格來進行兌付，一般為中債推薦估價凈價。近期山西建投擬提前兌付的兩期債券的中債推薦估價凈價均在109元以上。

【股票買虧了就調(diào)基準(zhǔn)？有股基轉(zhuǎn)型“固收+”】

今年以來，至少有50只產(chǎn)品調(diào)整了業(yè)績比較基準(zhǔn)。這場基金行業(yè)的 “基準(zhǔn)革命”既折射出業(yè)績與規(guī)模的雙重重壓，也反映出多只產(chǎn)品試圖以“窄基化”策略重塑投資邏輯。富榮基金近日公告稱，旗下富榮價值精選將原業(yè)績比較基準(zhǔn)“滬深300指數(shù)收益率×55%+上證國債指數(shù)收益率×45%”調(diào)整后為新的業(yè)績比較基準(zhǔn)“中債綜合全價(總值)指數(shù)收益率×80%+中證可轉(zhuǎn)換債券指數(shù)收益率×20% ”。此次調(diào)整將權(quán)益類基準(zhǔn)權(quán)重從55%降至零，固收類權(quán)重升至100%，這也標(biāo)志著該基金從靈活配置型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型為固收+產(chǎn)品。今年以來，多只基將業(yè)績比較基準(zhǔn)從寬基指數(shù)轉(zhuǎn)向細分主題指數(shù)。對此，有業(yè)內(nèi)人士認為，這一趨勢反映出基金行業(yè)在市場環(huán)境變化下，正積極尋求更精準(zhǔn)、有效的業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)與投資策略轉(zhuǎn)型。

【增長新引擎來了！部分中小銀行投資收益增速超800%，受益“債?！薄?/strong>

隨著中小型的上市銀行和部分發(fā)債銀行陸續(xù)披露2024年年報，財聯(lián)社梳理觀察數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在宏觀經(jīng)濟溫和修復(fù)、政策利率下行及債市走牛的背景下，中小銀行通過債券投資顯著增厚了非息收入，助力銀行業(yè)績增長。部分銀行投資收益增長超過100%，令市場側(cè)目。據(jù)財聯(lián)社不完全梳理，部分中小銀行通過加大債券配置顯著增厚了投資收益。如張家港銀行和瑞豐銀行的投資收益分別同比增長176.81%和100.52%，達到12.9億、9.2億；渝農(nóng)商行亦接近倍增，達93.56%，錄得投資收益41.99億元。2024年，平安銀行實現(xiàn)非息收入532.68億元，同比增長14.0%，對營收貢獻的占比增至36.31%。年報顯示，該行去年投資收益同比大增53.3%達246.04億元，主要就是因為債券投資收益增加。

【43家信托公司業(yè)績發(fā)榜！總收入800億，規(guī)模頭部效應(yīng)顯著，2家超2萬億】

據(jù)財聯(lián)社不完全統(tǒng)計梳理，截至4月30日財報披露季結(jié)束，全市場67家信托公司中，除去受托管無需強制披露業(yè)績以外，剩余58家信托公司中已發(fā)布年報數(shù)據(jù)的信托公司合計有43家。整體來看，2024年，43家信托公司資產(chǎn)管理規(guī)模達到21.34萬億，基本囊括全市場80%份額。整體總營收800.24億元，較2023年861.6億元有所下滑，凈利潤從2023年的339.95億元降至303.26億元。頭部效應(yīng)持續(xù)明顯，目前僅2家公司資管規(guī)模超2萬億，分別是華潤信托和中信信托，此外英大信托資管規(guī)模漲幅較大，已跨越萬億級大關(guān)，成功躋身第三，平安信托和上海信托以9929.58億元和9144.05億元分列第四和第五名。部分信托公司受到了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的束縛與拖累，過度依靠非標(biāo)融資類業(yè)務(wù)盈利，短期內(nèi)擺脫傳統(tǒng)業(yè)務(wù)路徑依賴并非易事。信托“三分類”新規(guī)實施下，行業(yè)轉(zhuǎn)型仍在路上。

【26家汽車制造業(yè)發(fā)債企業(yè)年報公布，業(yè)績表現(xiàn)分化，長城汽車營收增長290億】

近日，監(jiān)管部門表示將以更大力度促進消費、擴大內(nèi)需、做強國內(nèi)大循環(huán)，進一步釋放我國超大規(guī)模市場的活力潛力。汽車市場作為全國第一大消費市場，其相關(guān)發(fā)債主體的年報業(yè)績表現(xiàn)對于把握當(dāng)前消費市場投資方向具有一定的參考作用。財聯(lián)社據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至4月30日午間，已發(fā)布年報的汽車制造業(yè)發(fā)債主體合計26家，其中4家為汽車整車制造企業(yè)，其余22家為汽車零部件及配件制造商，合計發(fā)債規(guī)模232.46億元。從整體行業(yè)表現(xiàn)來看，26家主體營收多數(shù)上行，其中長城汽車營收增長289.83億元，已連續(xù)五年實現(xiàn)營收規(guī)模增長，在26家發(fā)債汽車制造企業(yè)中表現(xiàn)靠前，凈利潤也高增80.73%至126.92億元。不過汽車制造業(yè)發(fā)債企業(yè)整體凈利潤表現(xiàn)不一，如長安汽車出現(xiàn)近5年首次凈利潤下滑。

【航空業(yè)增收減虧，三大航均減虧50%以上，東方航空虧損42億】

航空業(yè)主要發(fā)債主體2024年年報基本披露完畢。據(jù)財聯(lián)社梳理，2024年，伴隨著國內(nèi)外出行需求復(fù)蘇，航空公司與機場公司營業(yè)收入普遍回暖。盡管由于成本高企，大型航空公司仍呈現(xiàn)虧損，但虧損幅度明顯收窄，三大航均減虧五成以上。海航控股由于大額匯兌損失，2024年由盈轉(zhuǎn)虧，凈利下降396%，其目前仍有146億違約債券待清償。資產(chǎn)負債方面，航空業(yè)依然呈現(xiàn)高杠桿運營的特點。國內(nèi)三大航2024年的資產(chǎn)負債率均小幅上升，在84%以上，海航控股資產(chǎn)負債率達98%。債務(wù)結(jié)構(gòu)上，航空業(yè)短期債務(wù)的占比不大，流動負債占比基本在50%以下。申萬宏源在去年9月的航空產(chǎn)業(yè)債研究報告中指出，疫情影響下航空運輸業(yè)盈利曾大幅轉(zhuǎn)負，但復(fù)工復(fù)產(chǎn)后盈利正逐漸恢復(fù)。航空運輸業(yè)整體負債率偏高，短期償債壓力尚可，但短期償債指標(biāo)有所走弱。

【特朗普繼續(xù)施壓美聯(lián)儲降息，同時堅稱沒有解雇鮑威爾的打算】

美國總統(tǒng)特朗普繼續(xù)批評美聯(lián)儲降息步伐緩慢，但堅稱他不打算解雇美聯(lián)儲主席鮑威爾。特朗普還表示，他預(yù)計美聯(lián)儲將在未來“某個時候”降低利率。上月，特朗普加大了對鮑威爾的批評力度，稱他“玩弄政治”，并放言“如果我想讓他離開，他很快就得走”。當(dāng)時，國家經(jīng)濟委員會主任凱文?哈西特表示“總統(tǒng)及其團隊將繼續(xù)研究”這一事項。但在兩周前，特朗普表示他“無意解雇”鮑威爾。有消息稱，這一決定是在財政部長斯科特?貝森特和商務(wù)部長霍華德?盧特尼克勸阻后做出的。盧特尼克稱，“炒掉鮑威爾也難以在利率上得到實際改變”。由于超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)，目前市場預(yù)期，美聯(lián)儲本周三降息的概率不到2%。如果美聯(lián)儲在本周的會議上繼續(xù)拒絕降息，那么鮑威爾可能會面臨來自特朗普政府更大的壓力。

【歐元區(qū)4月核心CPI意外飆升 央行下一步該怎么走？】

根據(jù)歐盟統(tǒng)計局的初步估計，歐元區(qū)今年4月消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲2.2%，與前值相比穩(wěn)定，不過超出經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期的2.1%；環(huán)比上漲 0.6%，前值為0.6%，預(yù)期為0.5%。然而，不包括食品、酒精、煙草和能源價格的核心CPI同比卻飆升了2.7%，前值為2.4%，為8個月最高水平，且與上月相比環(huán)比上漲了1.0%。其中，服務(wù)業(yè)通脹進一步加速，同比上漲3.9%，環(huán)比為1.3%；未加工食品的價格同比增長4.9%，環(huán)比漲幅為 0.9%；非能源工業(yè)產(chǎn)品的價格同比上漲0.6%。而能源價格較去年同期則下跌了3.5%。在全球貿(mào)易局勢不明朗、美國關(guān)稅威脅不可預(yù)測性加劇的背景下，歐元區(qū)新公布的通脹數(shù)據(jù)可能給歐洲央行下一次降息的日期畫上問號。歐洲央行管委卡扎克斯表示，利率路徑取決于通脹，全球經(jīng)濟存在很多不確定性。

公開市場：

【本周逾1.6萬億逆回購到期，創(chuàng)兩個月來最大單周到期規(guī)模】

五一假期后第一周公開市場逆回購到期規(guī)模16178億元，創(chuàng)兩個月來最大單周到期規(guī)模。其中周二和周三分別到期10870億元和5308億元。

信用債事件

■旭輝控股：境外債務(wù)重組計劃債權(quán)人會議將于6月3日舉行；

■中航產(chǎn)融、中航產(chǎn)投：預(yù)計無法按時披露2024年年度報告；

■昆明交投：當(dāng)前債務(wù)逾期金額合計7.81億元，計劃通過債務(wù)重組等方式解決；

■威海藍創(chuàng)建投：公司被執(zhí)行標(biāo)的共計1830.3萬元，雙方擬重新簽訂還款協(xié)議；

■安徽國貿(mào)：合肥建工破產(chǎn)重整獲裁定受理，安糧集團111.1億元金融債務(wù)全部完成重組；

■中誠信亞太：基于商業(yè)原因，撤銷龍游國資“BBBg-”的長期信用評級；

■花樣年控股：境外債重組支持協(xié)議最后截止日期進一步延長至5月31日；

■廣州市時代控股集團有限公司未能清償?shù)狡趥鶆?wù)及新增重大訴訟；

■“22建發(fā)集MTN002”、“22臺州01”、“23連云城建MTN002”將全額贖回。

市場動態(tài)：

【歐債市場|歐債收益率普跌，法國10年期國債收益率跌1.3個基點報3.234%】

周一，歐債收益率普跌，法國10年期國債收益率跌1.3個基點報3.234%，德國10年期國債收益率跌1.6個基點報2.514%，意大利10年期國債收益率跌3.4個基點報3.600%，西班牙10年期國債收益率跌2.1個基點報3.166%。

【美債市場|美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲1.86個基點報3.8302%】

周一，美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲1.86個基點報3.8302%，3年期美債收益率漲0.85個基點報3.8088%，5年期美債收益率漲2.1個基點報3.9376%，10年期美債收益率漲3.5個基點報4.3433%，30年期美債收益率漲4.67個基點報4.8336%。

（財聯(lián)社FICC）