文 | 創(chuàng)業(yè)最前線，作者 | 段楠楠，編輯 | 馮羽
4月23日，絕緣材料及成型制品專業(yè)供應商湖南廣信科技股份有限公司（以下簡稱“廣信科技”）順利過會，這也意味著廣信科技距離正式上市再進一步。
2016年底，廣信科技便謀求在創(chuàng)業(yè)板上市，但最終未能通過審核。時隔多年，廣信科技將目光投向了北交所。2024年6月廣信科技向北交所遞表，如今不到一年的時間便順利過會。
在無其他特別問題的情況下，廣信科技距離正式上市僅剩時間問題。但關于其募資用途、收入真實性的質(zhì)疑并未隨著公司的過會而消散。廣信科技要想擺脫以上問題，還需要時間證明。
1、二次沖擊上市，產(chǎn)能提升較為緩慢
公開資料顯示，廣信科技成立于2004年，成立之初公司便專注于絕緣纖維材料的研發(fā)與生產(chǎn)，公司創(chuàng)始人魏冬云原為湖南省邵陽造紙廠職工。
1994年，魏冬云創(chuàng)辦邵陽市廣信造紙有限公司第一造紙廠并擔任董事長，此后又創(chuàng)辦新邵縣萬興紙業(yè)有限責任公司并擔任董事長。
此后，在造紙行業(yè)摸爬滾打多年的魏冬云又將目光投向了絕緣纖維材料領域，并在2004年創(chuàng)立了廣信科技。
在魏冬云帶領下，廣信科技發(fā)展較為順利，公司2014年在新三板掛牌上市。2016年，廣信科技嘗試沖擊創(chuàng)業(yè)板，但因為資產(chǎn)及業(yè)務獨立性的問題上市被否。2023年，為了沖擊北交所，廣信科技再次掛牌新三板，并積極為沖擊北交所做準備。
2024年6月，其正式向北交所遞交招股書謀求上市，目前廣信科技已經(jīng)成功過會。但其擴產(chǎn)時機及募資用途被市場頻繁質(zhì)疑。
招股書顯示，此次IPO廣信科技計劃募資2億元，分別用于電氣絕緣新材料擴建項目、研發(fā)中心建設項目及補充流動資金。
招股書顯示，2024年公司兩大核心產(chǎn)品絕緣纖維材料和絕緣纖維成型制品產(chǎn)能利用率均超過100%。
對于企業(yè)而言，一般產(chǎn)能利用率在80%左右企業(yè)就會考慮擴產(chǎn)。值得注意的是，自2022年公司兩產(chǎn)品產(chǎn)能利用率均在80%左右。
期間，廣信科技雖然兩大核心產(chǎn)品產(chǎn)能均在提升，但銷量一直較為旺盛，公司產(chǎn)能增長幅度跟不上銷量增長。由于自身資金有限，廣信科技產(chǎn)能擴張受到一定的限制。
但按照其極低的資產(chǎn)負債率，想要獲得融資并不難。2024年底，其貨幣資金超過1億元，資產(chǎn)負債率（母公司）僅8.58%，資產(chǎn)負債率較2022年下降15%左右，具備加杠桿擴產(chǎn)的能力。
此次募資擴產(chǎn)，廣信科技表示，若項目順利開工，將在第5年達到穩(wěn)定。屆時，公司將新增絕緣纖維材料產(chǎn)能14000噸，為公司帶來1.27億元營收、1405萬元利潤。
不過該設想是在下游產(chǎn)需不變、且產(chǎn)品價格較為理想的狀態(tài)下實現(xiàn)。各行各業(yè)瞬息萬變，如前兩年大熱的光伏行業(yè)，不到兩年的時間便陷入產(chǎn)能過剩。
先擴產(chǎn)的企業(yè)，如通威、晶科能源能依靠前期積累的利潤能充分抵御行業(yè)下行。后擴產(chǎn)的企業(yè)如沐邦高科等，便因為產(chǎn)能過剩將自身逼入險境。
對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向廣信科技了解，2022年公司產(chǎn)銷率便在80%左右，在下游需求旺盛，負債率較低、具備舉債加杠桿條件的背景下，為何不提前大幅擴產(chǎn)？截至發(fā)稿，未獲得廣信科技回應。
2、業(yè)績爆發(fā)式增長遭質(zhì)疑，關聯(lián)經(jīng)銷商只有1名員工
除擴產(chǎn)進展緩慢外，公司業(yè)績爆發(fā)式增長也引起交易所關注。2022年，廣信科技營業(yè)收入及凈利潤分別為3.04億元、1472.36萬元。
北交所對于上市公司市值和財務有一定要求，廣信科技選擇的是北交所第一套上市標準。即“預計市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%”。
若按照廣信科技2022年財務指標來看，其遠沒有達到上市標準。數(shù)據(jù)顯示，廣信科技2022年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率僅為4.32%，離8%還有很大差距。
但2023年，廣信科技業(yè)績突然爆發(fā)，公司營業(yè)收入為4.2億元，同比增長38.16%，實現(xiàn)歸母凈利潤4940.44萬元，同比增長235.55%，2023年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達13.26%。
在2023年業(yè)績大增的基礎上，2024年廣信科技營業(yè)收入及歸母凈利潤再度大增，營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為5.78億元和1.16億元，同比增幅分別為37.62%、134.82%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為25.51%，滿足“最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%”的上市標準。
該營收及利潤增幅引起交易所關注，廣信科技招股書顯示，2022年至2024年，其可比公司凈利潤平均增長幅度為50%左右，而廣信科技凈利潤增幅超680%。
對于公司遠超行業(yè)的業(yè)績增幅，交易所發(fā)出問詢。對此，廣信科技表示，業(yè)績大幅增長主要系公司與同行業(yè)可比公司在產(chǎn)品內(nèi)容、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品定價、原材料種類、產(chǎn)品銷售區(qū)域、下游應用市場、客戶結(jié)構(gòu)等方面存在一定的差異。
據(jù)悉，廣信科技下游主要為輸變電企業(yè)，過去幾年由于光伏、風電等新能源裝機量大幅上升，輸變電行業(yè)需求較為旺盛，很大程度上拉動了絕緣材料的使用。在此背景下，廣信科技業(yè)績持續(xù)上升。
但其業(yè)績增長的合理性，仍遭到交易所問詢。如公司已確認的營業(yè)收入中，有大量合同出現(xiàn)只簽字未蓋章的情形。
數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，廣信科技只簽字未蓋章的收入分別為1.85億元、2.66億元和4.26億元，占主營業(yè)務收入比例達60.96%、63.59%和73.94%。
廣信科技表示，下游大型變壓器生產(chǎn)企業(yè)印章管控嚴格，審批流程漫長，加之自身產(chǎn)品交付量大、頻率高，導致簽收單難以蓋章。
對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向廣信科技了解，只簽字、未蓋章是否合規(guī)，后續(xù)在合同交付、貨款回收后，有沒有補蓋章的措施？截至發(fā)稿，未獲得廣信科技回應。
除未蓋章外，公司來源于經(jīng)銷商收入的真實性也被交易所質(zhì)疑。從收入來看，廣信科技是一家以直銷為主的企業(yè)，經(jīng)銷占比并不高。
雖然經(jīng)銷占比不高，但在其眾多經(jīng)銷商中，有13家員工不足10人，甚至還有1家只有1名員工，且該家經(jīng)銷商經(jīng)銷毛利率遠高于其他經(jīng)銷商。
對此，廣信科技表示，該經(jīng)銷商負責人持有公司部分股權(quán)，是公司關聯(lián)方，且該經(jīng)銷商銷售的產(chǎn)品是絕緣纖維材料，該材料產(chǎn)品定價強，因此毛利率較高。
3、遭投資機構(gòu)下調(diào)估值，實控人背負2400萬元債務
公司業(yè)績連年增長，其發(fā)行估值或?qū)⑺疂q船高。有意思的是，此前，廣信科技因為估值回調(diào)，導致實控人損失2400萬元。
2020年12月，新材料基金、紅土瑞錦等投資者對廣信科技進行增資。截至發(fā)行前，新材料基金持有廣信科技10.62%，為公司第三大股東，紅土瑞錦持有廣信科技1.99%股權(quán)，為公司第8大股東。
為了獲得增資，廣信科技實控人魏冬云、魏雅琴父女與各大投資方簽訂了一系列協(xié)議，約定了股權(quán)回購、共同出售權(quán)、共同出售權(quán)補償、清算補償、反稀釋權(quán)、平等待遇、關聯(lián)轉(zhuǎn)讓、上市前股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制等特殊權(quán)利及義務。
根據(jù)彼時簽訂的協(xié)議，2025年4月各大投資方又與廣信科技實控人簽訂了《估值調(diào)整協(xié)議》。
2020年12月，各大投資方增資時，彼時廣信科技估值為6.53億元，根據(jù)《估值調(diào)整協(xié)議》，廣信科技增資時估值被下調(diào)至4.96億元，縮水幅度近24%。
這也意味著，各大投資方在持有股權(quán)不變的情形下，當時注資的1億元，實控人需要退還2400萬元給各大投資方。
招股書披露，截至目前，2400萬元債務實控人魏冬云、魏雅琴父女已經(jīng)將400萬元退還給各大投資方。另外2000萬元兩人將在2025年底前及2026年底前各支付1000萬元。
對此，廣信科技表示，實控人債務未來可通過其自有房產(chǎn)收益、其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、上市后分紅、股權(quán)質(zhì)押等方式籌措資金，有能力償付上述債務，不會對公司控制權(quán)產(chǎn)生影響。
2025年一季度，公司單季度利潤為3500萬元至4500萬元之間。2024年，北交所IPO企業(yè)平均市盈率在14倍左右，粗略計算，其估值很有可能超20億元。這也意味著，彼時投資方盈利也在4倍左右。
對于廣信科技出現(xiàn)的估值調(diào)整，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向廣信科技了解，各大投資方為何會選擇在IPO之前調(diào)整公司估值，調(diào)整的依據(jù)是什么？是否意味著公司彼時業(yè)績存在不真實的情形？截至發(fā)稿，未獲得廣信科技回應。
對于廣信科技而言，身處高景氣賽道，其業(yè)績短期內(nèi)仍具備一定的增長空間。但由于其擴產(chǎn)較為緩慢，待其新產(chǎn)能達產(chǎn)時，是否還能充分享受行業(yè)增長的福利猶未可知。
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