在對其衰退預測反復橫跳后，高盛首席經(jīng)濟學家Jan Hatzius正試圖通過最新報告挽回公信力。這份典型"兩頭下注"的報告，既承認Trump瘋狂關(guān)稅計劃可能奏效，又強調(diào)美國經(jīng)濟韌性——同時迫于建制派PhD們的壓力，不得不繼續(xù)維護現(xiàn)有"自由貿(mào)易"體系。
本周Hatzius被迫承認：Trump對華強硬策略可能即將見效...但萬一失敗，硬數(shù)據(jù)與軟數(shù)據(jù)的背離終將以宏觀經(jīng)濟崩潰收場。不過做空美元+做多黃金似乎是他唯一確信的交易...
原文核心觀點如下：
Trump政府已開始軟化最激進的關(guān)稅政策
在暫停90天"對等報復性關(guān)稅"、豁免ICT產(chǎn)品關(guān)稅后，白宮近期修改汽車零部件關(guān)稅以避免與鋼鋁稅疊加，并部分補償車企增加的成本。與部分國家的初步貿(mào)易協(xié)議可能很快達成。中美談判氛圍改善，我們預計美國對華關(guān)稅稅率將從160%左右快速降至60%（中國對美關(guān)稅可能同步下調(diào)）。
圖表1：預計中美關(guān)稅將從禁止性水平降至高位
硬數(shù)據(jù)韌性提振市場信心
雖然上周優(yōu)于預期的非農(nóng)數(shù)據(jù)采集自4月6-12日（時效性不足），但經(jīng)紐約學校假期因素調(diào)整后的初請失業(yè)金數(shù)據(jù)顯示勞動力市場仍具韌性（至少裁員端如此）。一季度GDP數(shù)據(jù)因提前采購嚴重失真可忽略不計。金融條件已大幅寬松，當前FCI水平預示三季度對美國GDP增長的拖累峰值僅0.2個百分點（4月8日預估為1.0個百分點）。
圖表2：美國金融條件沖擊現(xiàn)已溫和負面
但12個月衰退概率仍維持45%
除中美外，預計醫(yī)藥、半導體、電影等領(lǐng)域還將加稅，暫緩的"對等關(guān)稅"仍有生效風險。事件驅(qū)動型衰退中硬數(shù)據(jù)滯后是常態(tài)，而提前采購潮可能延長滯后期。值得注意的是，軟數(shù)據(jù)（雖有其缺陷但不受提前采購扭曲）已跌超典型事件驅(qū)動衰退水平——即便計入4月略超預期的ISM數(shù)據(jù)后依然如此，尤其是消費者和企業(yè)預期指標。
圖表3：硬數(shù)據(jù)滯后于軟數(shù)據(jù)是事件驅(qū)動衰退常態(tài)
美聯(lián)儲政策前景仍高度不確定
我們將基準預測中的首次"預防性降息"從6月推遲至7月（仍維持連續(xù)三次25bp降息判斷）。Trump的批評不會影響Fed決策——既不會在就業(yè)市場惡化前提前降息，也不會在就業(yè)疲軟時固執(zhí)不降（前提是長期通脹預期穩(wěn)定）。但我們擔憂Fed貨幣政策獨立性面臨根本性威脅：若白宮獲得"無正當理由"罷免主席及FOMC成員的權(quán)力（正當理由定義為效率低下、玩忽職守或瀆職），F(xiàn)ed將成為發(fā)達國家央行中獨立性保障最差的機構(gòu)。
學術(shù)研究及我們自身分析表明，獨立性下降將導致長期通脹惡化。
Hatzius還討論了歐洲（鴿派）、日本（鴿派）和中國（通縮主導）市場，最終總結(jié)：
當前是投資者艱難時刻。雖然經(jīng)濟韌性略超預期，但現(xiàn)在慶祝為時過早，風險資產(chǎn)已透支了大部分樂觀情緒。
若未來數(shù)周達成貿(mào)易協(xié)議，市場可能進一步放松。但我們的股票、信貸及跨市場策略師警告：在即將到來的物價飆升、供應鏈中斷和失業(yè)潮前追高存在風險。
我們最堅定的觀點仍是做空美元+做多黃金。此外看好英國利率、銅和美國天然氣，但看空原油。
本文源自：金融界
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