公募基金在一定范圍內保留一定的生態(tài)多樣性，以滿足不同層次和偏好的投資者之需求，值得考慮。
文|繆因知
5月7日，中國人民銀行、國家金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會三大金融管理部門負責人齊聚國新辦發(fā)布會，重磅推出一攬子金融政策。全方位發(fā)力穩(wěn)市場、穩(wěn)預期，為經濟回升向好提供強有力的金融支撐。同日，證監(jiān)會印發(fā)了《推動公募基金高質量發(fā)展行動方案》 （下稱《行動方案》） ，頗有看點。
坦率地說，現在證券市場產品的數量和種類日趨繁多，金融交易工具也越來越多樣化。普通投資者進行直接投資的難度不斷提高。“股民”變“基民”可謂一種大趨勢。中國基金業(yè)協會發(fā)布的數據顯示，截至2024年底，我國境內公募基金資產凈值合計32.83萬億元。
不過，“小基民”和“小股民”一樣，小而散，面臨著被基金管理人和公司管理人侵害的風險。證監(jiān)會作為證券市場的監(jiān)督管理者，對此當然責無旁貸。
此次《行動方案》在宏觀方向上反映了各界的諸多共識，比如推動市場發(fā)展，推出更多類型的產品，簡化審批程序，促進規(guī)則細化，加強基金產品業(yè)績和費用的信息披露，鼓勵基金公司進行治理優(yōu)化、制度建設和專業(yè)能力提升，對違法行為依法進行處罰等。而且，全文9次提及“引導”，體現了一定的謙抑性而非強制性。
對基金費率的改革抓住了痛點
此次改革，一些措施可謂抓住了市場的“痛點”，用統(tǒng)一的監(jiān)管代替了有時相對低效的分別博弈。其中，最突出的是對基金費率的改革。
首先是“有增有減的費用政策”，即建立與基金業(yè)績表現掛鉤的浮動管理費收取機制，令基金管理費隨著績效進行上下浮動，讓不同基金的得失體現出差別，而非旱澇保收。這樣投資者，特別是有損失的投資者，對證券市場也會產生更為積極的觀感。
與之相關的是統(tǒng)一基金業(yè)績比較基準。投資者認購基金的最重要的依據之一是其歷史業(yè)績。但不少基金故意東挑西揀來選取對自己有利的比較基準，或玩弄文字游戲?！缎袆臃桨浮窂娬{要明確業(yè)績比較基準的設定、修改、披露、選用等。這有利于讓不同基金用一套“尺子”來公平對比。
其次是“一律減少的費用政策”，即推動全行業(yè)繼續(xù)合理調降申購費、服務費等。這可謂監(jiān)管者根據行業(yè)情況實施的一種給投資者強制性普遍讓利的措施，實現了基金公司和投資者整體利益均衡點的集體挪動。否則，就算個別基金想主動讓利，由于多數投資者對此還不太敏感，也不會像日用消費品市場那樣產生“一家降價帶動多家降價”的效應。
再者，公募基金里會存在大機構發(fā)行的私募資管計劃，同一個基金經理又管公募產品、又管這些私募計劃，會有一定的利益沖突和利益輸送問題。這也不能靠外部公眾投資者自行發(fā)現、自行起訴維權，而是需要有調查權的監(jiān)管者來關注和維護公正。
需避免過度、不必要的微觀管理
不過，隨著我國資本市場的日益成熟，市場自治程度加強，監(jiān)管者也宜堅持“使市場在資源配置中起決定性作用”的基本政策要求，注意不斷吸收市場反饋，評估監(jiān)管效率，避免過度、不必要的微觀管理。在此略提幾條對制度優(yōu)化的建議。
一是宜實施促進不同金融機構之間可以合理強化競爭的措施，而非干預或指導金融機構的具體行為。比如，一些基金公司可能存在虛報新股發(fā)行價格問題。監(jiān)管者若口頭提醒基金公司“合理審慎報價”，似乎只有象征意義，而如果直接定下價格“指導”區(qū)間，也未必合理。畢竟，監(jiān)管者本身并不替企業(yè)代負盈虧。
二是推動建立市場對金融機構的評價制度，而不是強化來自監(jiān)管機構的評價。監(jiān)管機構可以讓投資者有更豐富的、多元化的信息依據來選擇符合各自偏好的基金，但是要實現市場驅動的聲譽管理，而不是以監(jiān)管者自身打分的方式來強化對金融機構的一元化評價。
三是政策工具在適用于不同金融領域時的不同效果，需要被評估和觀測。我國在證券發(fā)行的一級市場等金融領域施行常態(tài)化的逆周期調節(jié)機制，即根據市場情況動態(tài)調整新發(fā)證券的注冊節(jié)奏，監(jiān)管者較為重視避免新股籌集資金時過度“吸血”，影響股票指數。這個道理在適用于證券投資基金的注冊時，效應會有所不同。
再如，我國銀行業(yè)已經普遍實行了基于長期績效的人員薪酬制度，包括追索扣回制度。這較容易理解，比如銀行某一筆放貸在三五年后成為呆壞賬，同一家銀行會承擔損失，故而可以要求之前工作不夠到位的放貸人員來對此負責。
雖然基金也會發(fā)生短期績效和長期績效背離的問題，鼓勵“耐心資本”、希望投資者長期持有，和基金長期共生，也可以理解。但是，一來，基金本身會多次交易，短期長期績效存在差異往往不是其持有的同一批證券資產質量變化所致，同時，投資績效會受到市場和行業(yè)大環(huán)境的顯著影響。考察期間越長，基金管理人能力以外的因素造成的影響也會越大。
二來，證券投資的邏輯和發(fā)放貸款不同，前者追求“高風險、高收益”的模式，決策時沒有后者那種“安全優(yōu)先、保本金”的要求。
三來，我國基金投資者的持有期普遍不長，中國證券投資基金業(yè)協會2024年報告顯示，即便機構投資者在評價基金和基金管理人時，以3年以上為周期的也不到26%和30%，故基金的投資者變化頻繁時，特別強調基金長期績效要好，會對短期持有者造成何等影響，值得繼續(xù)研究。
總之，公募基金在一定范圍內保留一定的生態(tài)多樣性，以滿足不同層次和偏好的投資者之需求，值得考慮。
撰稿 / 繆因知（金融法學者）
編輯 / 遲道華 徐秋潁
校對 / 趙琳
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