五一假期，我們觀察到人民幣對(duì)美元升值了1%以上，美元兌人民幣升破了7.2%。
很多人以為這是東大松口造成的。
或許有這方面的因素，但更本質(zhì)的原因是：亞洲險(xiǎn)資正在“狙擊”美元。
五一期間，新臺(tái)幣用兩天時(shí)間就對(duì)美元大幅升值了9%以上。是1983年開(kāi)始有管理地浮動(dòng)以來(lái)最大的兩日漲幅。
在這之前，日元和韓元也都對(duì)美元升值超過(guò)了10%。
我們可以認(rèn)為這是新臺(tái)幣的補(bǔ)漲。
這波補(bǔ)漲行情也帶動(dòng)著整個(gè)亞洲貨幣升值。香港金管局入市干預(yù)穩(wěn)定聯(lián)系匯率制，賣(mài)出港元，買(mǎi)入美元。
這背后到底發(fā)生了什么？
之前寫(xiě)了一篇文章，分析過(guò)美債被誰(shuí)毫不留情的做空：《美債被史詩(shī)級(jí)拋售！兇手是他們》
今天，我們?cè)偕钊胍稽c(diǎn)來(lái)聊一聊亞洲險(xiǎn)資對(duì)美元的聯(lián)合狙擊行動(dòng)。
請(qǐng)別誤會(huì)，這種狙擊行為并非是早有預(yù)謀，而是因?yàn)?strong>他們的投資策略高度同質(zhì)化，所以行為上必定也會(huì)同質(zhì)化，于是產(chǎn)生很大的拋壓。
一、套息交易逆轉(zhuǎn)
最近這幾年，由于亞洲一些國(guó)家的利率偏低，而美國(guó)利率走高，這就產(chǎn)生了套息交易的可能。
最典型的操作就是拿著本國(guó)的貨幣換匯到美國(guó)或者離岸市場(chǎng)買(mǎi)入美國(guó)債券。同時(shí)還要利用衍生品鎖住匯率敞口，否則萬(wàn)一本幣大幅升值，就會(huì)虧很多錢(qián)。
這種套息交易存在的前提條件是：
1.利差足夠有吸引力；
2.本地金融市場(chǎng)足夠開(kāi)放，允許資金自由進(jìn)出；
3.鎖匯成本低，利差-鎖匯成本的收益依然高于本國(guó)債券收益；
4.美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。
一旦上述條件不滿(mǎn)足時(shí)，套息交易就無(wú)法持續(xù)，于是就會(huì)拋售美元和美債，換匯回國(guó)，買(mǎi)入本國(guó)貨幣和本國(guó)債券。
這就叫做套息交易逆轉(zhuǎn)。
其實(shí)，近年來(lái)，外匯市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)幾次套息交易逆轉(zhuǎn)了，只不過(guò)主角大都是日元，比如，2024年7月到8月，由于市場(chǎng)被人惡意炒作美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，導(dǎo)致套息交易逆轉(zhuǎn)。
當(dāng)時(shí)日元大幅升值，資金賣(mài)美股和美元。這引發(fā)了全球股市動(dòng)蕩。
當(dāng)時(shí)逆轉(zhuǎn)的套息交易主要是日本的資金進(jìn)入美國(guó)買(mǎi)入美股。
再比如，特朗普發(fā)起關(guān)稅戰(zhàn)后，日元再次大幅升值，資金賣(mài)美股、美債和美元，搞得美國(guó)股債匯三殺。
除了日本以外，韓國(guó)也是主角之一。
而這一次，接力棒交給了臺(tái)灣。為啥這次是臺(tái)灣呢？
二、貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)套息交易逆轉(zhuǎn)
最近有小作文在傳，美國(guó)和臺(tái)灣將完成首輪貿(mào)易磋商，市場(chǎng)預(yù)期特朗普要求新臺(tái)幣升值，以減輕美國(guó)的貿(mào)易逆差。
這就使得臺(tái)灣險(xiǎn)資的套利盤(pán)大量止損，走出了逼空行情。
還值得注意的是，市場(chǎng)認(rèn)為臺(tái)灣是比較軟骨頭的，認(rèn)為它會(huì)先下跪，這就增加了臺(tái)幣升值的預(yù)期。
現(xiàn)在的臺(tái)灣險(xiǎn)資已經(jīng)持有超過(guò)1.5萬(wàn)億的海外債券，其中以美國(guó)債券為主。
一旦他們的套息交易出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，就會(huì)伴隨市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。
而臺(tái)灣最近三年的外匯延伸品交易量增加了60%，達(dá)到230萬(wàn)億新臺(tái)幣/年。
咱們大概也就能估算套息交易的規(guī)模有多大了。
這只是臺(tái)灣發(fā)生的第一輪套息交易逆轉(zhuǎn)。
未來(lái)估計(jì)還會(huì)間斷式的上演，包括：日本、韓國(guó)等亞太市場(chǎng)。
甚至還會(huì)向歐洲蔓延。
說(shuō)白了，弱美元周期才剛剛開(kāi)啟，這些只是弱美元周期中必然會(huì)發(fā)生的插曲而已。
每次沖擊，都會(huì)讓美元繼續(xù)弱化。
但每次沖擊后，各國(guó)貨幣當(dāng)局大概率會(huì)出面維穩(wěn)，防止匯率短時(shí)間波動(dòng)過(guò)大，否則，容易引發(fā)不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)。
每次這類(lèi)套息交易逆轉(zhuǎn)，也會(huì)間接性的帶動(dòng)人民幣升值。
那么人民幣升值會(huì)受到多大影響呢？
三、人民幣決定權(quán)在境內(nèi)
自關(guān)稅戰(zhàn)開(kāi)打以來(lái)，盡管其他貨幣對(duì)美元都大幅升值，但人民幣緊跟美元，匯率只在小范圍波動(dòng)。
而且，人民幣層一度貶值到了7.4附近，但央行非常沉穩(wěn)，根本沒(méi)有像以前那樣出面喊話(huà)。
說(shuō)明，這就是央行故意為之。
因此，人民幣的決定權(quán)依然在央行手里，而央行控制人民幣波動(dòng)則要服務(wù)于大國(guó)博弈。
在中美博弈沒(méi)有出現(xiàn)階段性結(jié)果前，人民幣大概率都會(huì)緊跟美元。
周三降準(zhǔn)降息一個(gè)重要原因就是要維持住人民幣匯率，不讓快速升值。
當(dāng)然，拉長(zhǎng)時(shí)間看，人民幣升值的潛力更大。但我們需要耐心等待。
一旦人民幣開(kāi)始主動(dòng)升值，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都會(huì)發(fā)生巨大變化。（注意“主動(dòng)”兩個(gè)字）
大家可能會(huì)問(wèn)，中國(guó)這邊沒(méi)有類(lèi)似的套息交易嗎？
當(dāng)然有！
但中國(guó)不允許資金自由進(jìn)出，所以套息交易的資金規(guī)模有限，大概只有1000億美元左右，完全可控。
加上央行牢牢鎖住匯率波動(dòng)的幅度，平倉(cāng)壓力就更小了。
也就是說(shuō)，別看最近人民幣有一定的升值，但它不是主動(dòng)升值，而是被亞洲其他貨幣帶動(dòng)的升值。
所以持續(xù)性不強(qiáng)，也不會(huì)對(duì)股市引起太大的利好反應(yīng)。
貿(mào)易戰(zhàn)是持久戰(zhàn)和消耗戰(zhàn)，咱們做投資要保持耐心。
我們只需看到，現(xiàn)在是我們主動(dòng)壓著不讓人民幣升值。
那么主動(dòng)權(quán)其實(shí)在于我們。
熱門(mén)跟貼