再好的生意，也怕競爭加劇。
HPV行業(yè)便是一個典型的例子。隨著沃森生物和萬泰生物2價HPV疫苗上市，越來越多的藥企開始擠入這一賽道，行業(yè)競爭越來越激烈。
不巧的是，又趕上集采降價疊加需求不足，HPV疫苗企業(yè)的日子就更難過了。
萬泰生物2025年第一季度陷入虧損，凈利潤-0.53億，同比大幅下滑141%；
同樣，“疫苗一哥”智飛生物也不好過，2025年第一季度虧了3.05億，凈利潤同比驟降120%。
相比之下，麻醉領(lǐng)域則成了醫(yī)藥中一道亮麗的風(fēng)景線。
為什么這么說呢？
1、競爭壁壘大
相比其他細分領(lǐng)域，麻醉藥的特殊屬性在于，它是管制類藥品，生產(chǎn)根據(jù)需求定，產(chǎn)量受控制，是“紅處方藥”，行業(yè)準入壁壘高。
例如，主要麻醉原料藥的同種廠商不允許超過兩家，這也就使得麻醉行業(yè)的競爭格局十分穩(wěn)定，供應(yīng)企業(yè)稀少。
2、需求旺盛可持續(xù)
小到醫(yī)美、跌打損傷，大到腫瘤、器官移植等，只要牽扯到手術(shù)，就往往需要用到麻醉藥來鎮(zhèn)痛鎮(zhèn)靜。
具體來看，麻醉藥的需求，主要是有兩方面因素推動。
一方面是手術(shù)量穩(wěn)定增長。
比如外科手術(shù)，數(shù)據(jù)顯示自2014年始其年復(fù)合增長率就維持在8%左右，預(yù)計到2030年將達到1.5億臺。
其次，微創(chuàng)手術(shù)的普及（如腔鏡手術(shù)）將有效推動短效麻醉藥需求，并且隨著老齡化進程的加速，骨科、腫瘤等手術(shù)也會增加，將持續(xù)帶來增量。
另一方面是舒適化醫(yī)療拓展應(yīng)用場景。
像醫(yī)美、牙科等消費醫(yī)療、無痛腸胃鏡、分娩鎮(zhèn)痛等都會帶來新的麻醉需求。
以無痛分娩為例，當(dāng)前我國整體無痛分娩滲透率僅為1%，即便是發(fā)達城市也才到30%的水平，與歐美國家動輒超80%的滲透率相比仍有較大提升空間。
目前，在麻醉領(lǐng)域，主要上市企業(yè)有恒瑞醫(yī)藥、人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)以及海思科等。這其中，海思科就是頗為特立獨行的存在。
第一、產(chǎn)品療效更好
麻醉藥分為全身麻醉、局部麻醉以及肌肉松弛劑三種，其中全身麻醉占比最高接近80%。
而全身麻醉又分為吸入式以及靜脈注射麻醉兩種。進一步細分，靜脈注射麻醉又有鎮(zhèn)痛、鎮(zhèn)靜兩大類別。
全身麻醉中，以靜脈注射麻醉為主，之前鎮(zhèn)痛類藥物占比較高，像揚子江藥業(yè)、人福醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥等均對此有所布局。
不過，近年來鎮(zhèn)靜類藥物卻是開始發(fā)力，核心原因就是，鎮(zhèn)靜類藥物在安全性、舒適度、術(shù)后恢復(fù)等方面要更優(yōu)，比如全麻狀態(tài)下患者還能保持清醒狀態(tài)。
因此，靜脈麻醉鎮(zhèn)靜類藥物滲透速度不斷加速。
海思科的環(huán)泊酚注射液（思舒寧）就屬于靜脈麻醉鎮(zhèn)靜類藥物，該藥由公司自主開發(fā)，于2020年12月獲批上市，適應(yīng)癥有術(shù)中鎮(zhèn)靜和麻醉、全麻誘導(dǎo)和維持、重癥監(jiān)護期鎮(zhèn)靜。
與同行競品相比，環(huán)泊酚對呼吸影響小、注射痛極少、起效快、用量少、蘇醒快。同時該藥為乳劑，相較于凍干注射劑、水劑等在便利性、安全性上更好，性價比也更高。
基于此，環(huán)泊酚獲得了多個指南共識推薦，于2023年11月通過國家醫(yī)保談判將全部適應(yīng)癥納入目錄，2024年1月起執(zhí)行。
因此，環(huán)泊酚自上市以來放量迅速。2024年該藥營收12.32億，同比增長45.60%，在靜脈麻醉藥市場領(lǐng)域躍居份額第一，擔(dān)當(dāng)麻醉龍頭。
此外，環(huán)泊酚是丙泊酚的me-better產(chǎn)品，是2.4類改良型新藥，其化合物專利期于2034年5月到期，還有接近10年的保護期，所以集采這方面，倒也不必擔(dān)心。
所以說，憑借較強的產(chǎn)品力，環(huán)泊酚的市場需求空間仍然可觀，產(chǎn)品仍在快車道。
第二、盈利能力更強
2024年，海思科的麻醉藥毛利率達90.43%，盈利能力還要強于恩華藥業(yè)這種專攻麻醉的藥企，同時更是顯著優(yōu)于恒瑞醫(yī)藥、人福醫(yī)藥。
這么高的毛利率水平，已經(jīng)遠超片仔癀的肝病用藥了，可見其麻醉產(chǎn)品盈利能力的強悍。而隨著麻醉業(yè)務(wù)占比不斷提升，公司整體的盈利能力可能也會走向新臺階。
第三、研發(fā)更專注
海思科能夠在麻醉做到這么高的毛利率，除了行業(yè)壁壘的影響，其對研發(fā)、技術(shù)的重視也不可忽視。
近幾年海思科的研發(fā)投入占收入比重維持在30%左右，2024年具體為26.9%，遠超人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)，甚至還要強于恒瑞醫(yī)藥（23.5%）。
但盡管各方面表現(xiàn)不錯，最近海思科的業(yè)績卻好像有些“失速”。
2024年，海思科營收37億，同比增長11%；凈利潤同比增長34%，但扣非凈利潤卻下滑45%。
2025年第一季度，海思科營收8.9億，同比增長18.6%，但凈利潤卻同比驟降約50%。
這是什么原因呢？
其實，2024年公司扣非凈利潤下降是因為在第四季度研發(fā)費用提高，占全年研發(fā)費用39%；可觀的利潤增長是因為當(dāng)年受到補貼2.4億。
而海思科2025年一季度凈利潤同比下降，除了研發(fā)費用同比有較大增長，另外主要是受國家補助不同報告期的波動影響。除去補助，該季度公司扣非凈利潤同比增長69%。
所以，海思科利潤端的波動主要是受補助以及研發(fā)費用影響，這種業(yè)績“失速”感只是表象，公司業(yè)績體檢仍然健康。
那么，海思科是想僅靠環(huán)泊酚“包打天下”嗎？
當(dāng)然不是。
持續(xù)的高研發(fā)投入下，海思科已迎來收獲。現(xiàn)在的海思科，產(chǎn)品布局麻醉、慢性病等，倒是同之前的恒瑞醫(yī)藥頗像。
2024年5月，公司苯磺酸克利加巴林膠囊（思美寧）上市，為我國首個獲批“成人糖尿病性周圍理性疼痛”（DPNP）適應(yīng)癥的1類新藥，有效填補治療領(lǐng)域空白。
神經(jīng)病
相較輝瑞的普瑞巴林，思美寧使用無需滴定，更便利，起效快速，患者治療體驗更好。
2024年6月，海思科考格列汀片（倍長平）上市，用于2型糖尿病血糖控制。
該藥是全球首個雙周口服超長效二肽基肽激酶抑制劑，效果與日制劑相當(dāng)，具有超長療效、肝腎無憂、平穩(wěn)放心的優(yōu)勢，患者依從性高。
當(dāng)然，研發(fā)好產(chǎn)品，更要銷售好產(chǎn)品。海思科的營銷能力并不弱。這兩種藥品上市后，48小時內(nèi)就在多城市首例處方開具，不到一年營收便達數(shù)千萬元。
總結(jié)一下。
憑借核心大單品環(huán)泊酚，海思科成功切入麻醉領(lǐng)域。并且，公司非常重視研發(fā)，除了麻醉也在積極拓展其他管線，可謂是向創(chuàng)新藥方向轉(zhuǎn)型的典范。
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