智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安國際發(fā)布研報稱，數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)第一季度負(fù)增長0.3%(環(huán)比折年率)，低于市場預(yù)期，但市場對美國消費仍較樂觀，關(guān)稅壓力下美國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)一定韌性。不過，消費增長水平低于過去數(shù)年，且存在“搶消費”現(xiàn)象，消費動能能否維持存疑。同時，第一季度政府支出負(fù)增長，未來大概率持續(xù)，經(jīng)濟(jì)動能大幅反彈概率低。中長期看，名義增長率、各部門杠桿率、關(guān)稅方案及談判的不確定性等帶來諸多問題。從結(jié)構(gòu)上，勞動力市場“正常化”，整體負(fù)債水平平穩(wěn)，美國經(jīng)濟(jì)面臨“消費”和“投資”再平衡。
國泰君安國際主要觀點如下：
美國經(jīng)濟(jì)在第一季度出現(xiàn)負(fù)增長，這讓市場擔(dān)憂關(guān)稅壓力下美國經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)更大的麻煩。數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)在第一季度負(fù)增長0.3%(環(huán)比折年率)，低于市場預(yù)期。但由于在數(shù)據(jù)公布前，GDPNow模型一直指向美國經(jīng)濟(jì)會呈現(xiàn)負(fù)增長，同時一家大型美國投行臨時大幅下修美國增長預(yù)測，因此市場對于美國經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的萎靡表現(xiàn)并沒有太大的意外。
從具體數(shù)據(jù)分析，一季度對經(jīng)濟(jì)拖累最大的是進(jìn)口，面臨關(guān)稅壓力商品進(jìn)口大幅增長，拖累GDP增長4.83個百分點;進(jìn)口增長的同時，庫存也出現(xiàn)了一定程度的上升，推升經(jīng)濟(jì)增長率2.25個百分點。但由于進(jìn)口拖累項小于庫存增加項，中間的差值意味著終端消費仍然有較強(qiáng)的吸納能力?？傮w而言，市場對于美國消費仍然保持樂觀的看法，從這個角度而言，關(guān)稅裂痕下，美國經(jīng)濟(jì)保持了一定的韌性。
但即便如此，未來一段時間的美國經(jīng)濟(jì)也仍然面臨較大的壓力。盡管消費表現(xiàn)尚可(環(huán)比折年率增長1.8%)，但這一水平仍然低于過去數(shù)年動輒接近或超過3%的水平。與此同時，由于擔(dān)心關(guān)稅影響，美國也存在一定的“搶消費”，因此目前尚可的消費動能是否能夠維持，也存在一定的疑問。更加重要的是，第一季度的政府支出為負(fù)增長，未來這樣的趨勢大概率仍然會持續(xù)，因此整體經(jīng)濟(jì)動能大幅反彈的概率不高。綜合而言，該行傾向于認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)在2025年的增長率會更接近于1%，而非2%。
中長期而言，對于美國經(jīng)濟(jì)，該行要考慮的是以下幾個問題。首先，名義增長率是否會出現(xiàn)持續(xù)的下行，由于經(jīng)濟(jì)增長大幅下行，與此同時通脹保持在相對高位但大致平穩(wěn)的水平上，美國過去數(shù)年動輒過5%的名義增長率能否維持，將對資本市場的展望產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響;第二，美國家庭和企業(yè)的杠桿率處于低位，而政府的杠桿率處于高位。特朗普政府當(dāng)然希望政府能否削減開支，同時通過減稅來推動私人部門的杠桿率提升，但這樣的計劃能否順利實施，仍然存在很大的不確定性。而如果減稅計劃不能順利實施，那么美國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之路也會面臨新的阻礙。第三，特朗普的關(guān)稅方案以及未來的談判，也大概率存在很多的不確定性，這也意味著美國面臨的通脹風(fēng)險仍然會在很多時候困擾投資者。與此同時，長端利率長期處于高位，也對特朗普的整體計劃帶來負(fù)面影響。誠然美聯(lián)儲大概率會在年內(nèi)多次降息，但這能否壓低長端收益率則存在很多的疑問。如果降息后長端利率仍然保持在目前的位置上，那么未來財政空間也會被壓縮，因為目前的短債發(fā)行規(guī)模已經(jīng)十分龐大，財政部希望壓低長端利率來提供發(fā)展空間，但即使長端利率稍有下行，但隨之而來的巨量發(fā)債，也會對長端利率帶來新的沖擊。將這些信息加總在一起，長端利率的不穩(wěn)定，帶來的是對特朗普政策的擾動。
因此，美國第一季度GDP確認(rèn)了美國經(jīng)濟(jì)保持著一定的韌性，但與此同時也讓市場看到了特朗普新經(jīng)濟(jì)政策對于經(jīng)濟(jì)的“重置”和“傷害”(即使是暫時的)。從結(jié)構(gòu)上而言，美國勞動力市場也處于“正?；边^程中，即失業(yè)率與職位空缺率之間重新回到歷史的趨勢之中。加上負(fù)債率在各部門之間雖然分布不均，但整體負(fù)債水平在2008年后大致保持平穩(wěn)(剔除疫情因素)，因此整體經(jīng)濟(jì)慢慢回到了舊常態(tài)之中，但特朗普新政卻重新開始新一輪的洗牌。
本輪洗牌到底會帶來何種影響，仍然需要時間給出答案。但該行可以發(fā)現(xiàn)，特朗普政府希望美國制造業(yè)回歸的整體思路，從下面這張圖中，該行也可以清晰發(fā)現(xiàn)，美國的資本品進(jìn)口在過去數(shù)年中一直強(qiáng)于消費品的進(jìn)口。從這個角度而言，美國經(jīng)濟(jì)也面臨著“消費”和“投資”的再平衡。
熱門跟貼