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「品牌服飾」

運動服飾近10年一直承上升趨勢，品牌格局也相對穩(wěn)定，會有此起彼伏，但新品牌切入的難度較大。

從品牌、渠道配比、資產負債表、估值角度綜合考量，361°不是一個好企業(yè)，但或許是一只合適的股票。

按目前的情況，鞋服的需求不會消失，但很可能降級，在這個過程中，一二線占比越低，彈性越大。

目前361°一線城市占比5.1%，二線占比19.2%，三線及以下占比75.7%，這樣的情況和公司2012年開始的下沉市場策略分不開。

目前三線以下城市，就業(yè)的穩(wěn)定性和房貸壓力小，呈現(xiàn)出了在消費沖擊下的韌性。

一二線城市由于原本高薪 高房貸 高消費，受到的沖擊最大，反而迫切需要節(jié)流。

節(jié)流的本質不是需求的消失，而是降級，畢竟服裝 鞋子都是消耗品，有著固有的壽命周期，在降級過程中，因為行業(yè)格局較為穩(wěn)定，頭部集中度高，新玩家很難迅速突破，而降級選擇中，對于LOW牌和白牌的選擇，個人判斷還會是相信品牌的價值。

從24H1的財報看，安踏、李寧、特步、361°，增速最快的就是361。

因為他最便宜，或者說足夠便宜到讓人心動，100-200一雙的運動鞋，不香嗎？

「問題」

從品牌力、運營和管理角度，不談，因為我并不認可，今天聊的僅僅是股票，是形勢比人強。

從股票角度，361最大的問題在于應收賬款和存貨，因為占比實在是太高。應收占比總資產37%，庫存占比11%，合計48%都是高危資產。

按財報數(shù)據(jù)，卷爸猜測，相當于公司將貨物低首付或無償發(fā)給了經銷商，助力其周轉，所以才產生了大量的應收賬款，這些應收賬款，也可以看成公司的庫存，也可以看成品牌力弱的直接表現(xiàn)，即沒有人主動選擇，要靠被動推廣，公司處于博弈的弱勢一方。

所以公司現(xiàn)金流常年大幅度低于凈利潤，非常的拉胯，即使從10年角度看，56億的凈利潤對應52億的經營現(xiàn)金流，都不像消費品。

特步也有著同樣的商業(yè)模式，而安踏和李寧和他們兩個完全掉轉過來了。

但是，如果消費形勢持續(xù)下去，那就不是貨找人，而是人找貨了，這樣商業(yè)模式一下子就會逆轉，博弈關系一旦改變，現(xiàn)金流將會大幅度改善。

賺的錢，也就從賬面財富，變成了真金白銀。

「 分紅 」

由于運營占用大量固有資產，公司分紅算不上慷慨，可是24H1加大了比例，TTM股息率9.33%，不知道算不算是一個信號，抑或是烏合之眾，受大環(huán)境都講分紅的影響，否則大佬見面，一聊天，你這不行啊，我今年分了多少多少億，丟不丟面。

特步在今年中報就給了一次超高比例的特殊分紅，這個361可以期待嗎？

「估值 」

為什么不選擇特步，因為他的資產負債表實在是太爛了，少的可憐的現(xiàn)金、更多的投資和商譽，以及一樣的應收和存貨比例，導致非常高的實際估值，我喜歡純粹和便宜的公司。

此處從PE和PB兩個角度看公司：

PE角度：

市值-凈現(xiàn)金=14.43億，按卷爸前瞻24年凈利10億，現(xiàn)金流5億計算，約等于1.44的PE和2.89PCF，即使收假錢，這樣的現(xiàn)金流倍數(shù)也值得讓人心動。

PB角度：

賬面PB：0.63

應收全部損失的PB：1.18

應收全部損失，負債全部償還的PB：3.26

應收50%損失PB：0.82

應收50%損失，負債全部償還的PB：1.48

這可是一個消費品牌啊。

看在賬面現(xiàn)金的面子上，怎么都算不得貴。

看在勉強活著的角度，也過的去。

看在消費降級，博弈關系改善的角度，那就太便宜了吧？

「思考」

卷爸目前并沒有買入，因為我還需要等待。

這和我之前的投資邏輯不一樣，或者說我怕自己因為沖動，蒙蔽了雙眼，第六感告訴我，還有邏輯沒有完全閉環(huán)。

以前都是從企業(yè)角度買股票，這次是從形勢角度買股票，我的信心不足。

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