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藍字“卷爸書房”關注卷爸。

卷爸書房

文字|卷爸

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「題記」

這篇文章在我的草稿箱里躺了4個多月，中途7月14日，和群內(nèi)好友一起探討過一輪，吸收了不少好的觀點，由于熊市一直在看企業(yè)，就沒整理。

假設真有牛市，全面上漲結束后，我準備按我之前的邏輯超配該行業(yè)（其實目前也是超配的），自認為分化后會有超額收益，甚至出現(xiàn)10倍牛股。

假設沒有牛市，我買入的估值仍然具備安全邊際，不至于沒有錨點。

「共性」

林園兒抓住了白酒，鹿鼎公抓住了煤炭，而散戶乙抓住了白酒和煤炭。

目前的林園兒說，下一個跨越級的機會在醫(yī)藥。

現(xiàn)在的低估值在哪里？

不是絕對意義的低估，而是戰(zhàn)略意義的低估，比如12年的白酒，15年的煤炭。

醫(yī)藥或許是一個。

那么戰(zhàn)略意義上的標的都有什么共性？

第一：永續(xù)行業(yè)，折現(xiàn)足夠長，白酒不說了，煤炭就算3060也有30-40年的增長期。

第二：跌的時間足夠長，至少3-4年打底，籌碼充分集中于長期投資者。跌的幅度足夠深-70%打底，為戴維斯雙擊做好PE端的基礎。

第三：供給端有壁壘，白酒、煤炭都有類牌照限制。

第四：需求端都是結構性增長，白酒因收入增長提高集中度，且2010-2020年間，適消人群急速增長。煤炭的電力需求一直在緩慢增長，供給側去杠桿后產(chǎn)能受限。

第五：產(chǎn)品變化緩慢。酒和煤炭都有幾千年歷史，白酒和煤炭的大規(guī)模應用也有幾百年光景。

第六：政策低干預度，降低不可預測風險。

第七：有提價權，量價雙擊。煤炭作為民生需求，具備一定的價格管控。

第八：競爭格局好，主要市場具備比較優(yōu)勢。

「為什么是醫(yī)藥？」

或許未來的戰(zhàn)略性方向真在醫(yī)藥而絕對不是7%的神華和中國移動。

對比上面8條：

第一，醫(yī)療是永續(xù)行業(yè)，持續(xù)增長，且未滿足需求實在太大。

第二，連跌四年，指數(shù)回撤65%以上，18A更是哀嚎遍野。

第三，供給端有一定的壁壘，包括牌照、渠道、時間、科學技術。

第四，需求端有巨大成長，全球人口結構銀發(fā)化是確定性的、中國未來十年60歲以上老人從3億變成4億是確定性的，而且是最富裕的一代老人、80%的醫(yī)療費用花在60歲以后是確定性的，工程師紅利的對比是確定性的。

第五：產(chǎn)品變化緩慢不符合，醫(yī)藥具備科技屬性，產(chǎn)品快速變化，中藥除外，所以林園的投資，指向了三大病的中藥（高血壓、糖尿病、心腦血管疾?。?。

第六：政策干預度低不符合，哪個國家的醫(yī)保都窮，都要和企業(yè)斗智斗勇。

第七：有提價權僅核心中藥符合，而創(chuàng)新藥、仿制藥、醫(yī)院、器械不符合，這幾個是不同的商業(yè)模式。

第八：CXO和醫(yī)療器械在市場上具備工程師紅利的比較優(yōu)勢。

「有哪些區(qū)別？」

100年后，白酒估計還是那些公司，那幾款酒。有座次變化，風水輪流轉。煤炭依然是那幾個產(chǎn)地，估計還在那些公司的旗下。

100年后，依然有醫(yī)療行業(yè)，還是不是那幾個公司不一定，但肯定不是原來那幾款藥。

行業(yè)中，產(chǎn)品的變化速度更快。

細分醫(yī)療行業(yè)，并進行橫向對比：

化藥、仿制藥、原料藥、中間體都是制造業(yè)，相同品質下拼價格，相同價格下拼質量，靠的是規(guī)模壁壘，類似紡服的申洲國際。

創(chuàng)新藥BIOTECH是科技行業(yè)，是那些AI創(chuàng)新公司，是曾經(jīng)的互聯(lián)網(wǎng)、是300萬市值的騰訊、變化快，不盈利，屬于風投范疇，是數(shù)學題，行業(yè)魚龍混雜，有創(chuàng)新也有騙子，至少白酒煤炭，風口來了都能賺錢，而BIOTECH不行。

MNC是大廠，是禮來、是默沙東，靠著資金和渠道壁壘，不斷吸食BIOTECH生存，全球top10大廠幾乎都是上百年歷史，中國目前進入全球top25的醫(yī)藥集團分別是，恒瑞，中國生物制藥，復星，石藥集團。

對于MNC，巴菲特怎么投我怎么投，所以我雖然沒有研究，但是擁有一點點（1%）的石藥，因為其他三家大廠都太貴，具體巴菲特的做法參考卷爸的如下文章。

康方生物：創(chuàng)新藥的投資是一道數(shù)學題而非商業(yè)題

CXO是創(chuàng)新藥的代工廠，是臺積電，是工程師紅利的直接體現(xiàn)，畢竟碩士畢業(yè)的工作是搖試劑瓶，而中國的工資實在是太有競爭力了。

因為太有競爭力，而老美又沒找到更高科技的方向，所以美國追著我們屁股后邊打壓，有時候，最優(yōu)解并不是自己做到更好，而是讓對手無法做好。

中藥是老字號，消費品。有個認知誤區(qū)要糾正，中醫(yī)和中藥是兩種東西，前者是上下五千年文明的璀璨結晶，而后者是工業(yè)化時代的效率產(chǎn)物。

醫(yī)療器械同時兼具MNC、BIOTECH和制造業(yè)的屬性，有靠渠道和資金的，有靠研發(fā)的，有靠成本和規(guī)模的，但歸根結底，是一個工程師紅利的行業(yè)，中國具備較大的比較優(yōu)勢。

醫(yī)院是長江電力，區(qū)域資源壟斷，無懼周期波動，高投入，長久期回報。

以上的細分行業(yè)，對比大牛的共性，中藥最多，藥械和CXO最有優(yōu)勢，但前者暫時相對地緣政治更安全。

每種不同的子行業(yè)，都有特定的商業(yè)模式，都有好企業(yè)和壞企業(yè)，鎖定行業(yè)，僅僅是游戲的開始。

刨除牛市下，短期快進快出標的，卷爸的第一大倉位中藥、第二大倉位醫(yī)療器械、第四大倉位創(chuàng)新藥、第五大倉位醫(yī)院。

之所以在熊市的情況下，賬戶變成了這樣的格局，并不是我有多懂醫(yī)療行業(yè)，而是能選出來的又好又便宜的標的，都集中在了醫(yī)療。