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過去我投過消費品、零售、公用事業(yè)、也關(guān)注制造業(yè)，深知制造是中國的優(yōu)勢行業(yè)，看中并買入過一些優(yōu)秀的制造業(yè)公司，比如美的集團。

去年8月底，我去了涂鴉智能，現(xiàn)在來到身處上游的風華高科，想從下而上，面面觀，了解中國制造背后的產(chǎn)業(yè)鏈，從中挖掘投資機會。要應(yīng)對復(fù)雜環(huán)境，在不同的時期取得高收益，能力圈就要不斷擴大。

公司先發(fā)送帶鏈接的邀請短信，然后錄入身份信息，輸入時間，便獲得通行園區(qū)的二維碼。跟大學(xué)和景點用公眾號（騰訊系統(tǒng)）預(yù)約不同，這是風華智數(shù)搭建的平臺，根據(jù)需求增加模塊，用著挺順，有智能化基因。

（風華與廣晟）

廣晟控股是廣東省屬國有獨資企業(yè)，控股了上市公司中金嶺南、風華高科、佛山照明、東江環(huán)保，而佛山照明控股了國星光電，此外，廣晟還參股了廣晟有色，也是中國電信的第二大股東。

先看看風華主力產(chǎn)品MLCC（片式多層陶瓷電容器）的種類和用途。

小尺寸MLCC只有0.2*0.1*0.1mm，和頭發(fā)差不多，一部5G手機要用上一千粒。

通過屏幕放大可以看清楚，一粒粒的就是MLCC，它具備通用性。終端行業(yè)競爭激烈，大家可能買了一個品牌的產(chǎn)品就不會再買別的品牌，但無論哪個品牌的產(chǎn)品，只要有電路板，就需要用到這?！?a class="keyword-search" >工業(yè)大米”。我來看上游，也是因為上游的敏感度更高，甚至根據(jù)客戶訂貨的量，就能推斷出下游哪個行業(yè)、哪家公司發(fā)展得最好。

下面我一邊參觀一邊提問交流。

公司的產(chǎn)品廣泛供貨于家電、汽車、消費電子、通訊、無人機等行業(yè)，可否提供每個行業(yè)比例的數(shù)據(jù)？哪部分增長比較快？

注意，上圖是過時的舊數(shù)據(jù)，僅用作對比。公司表示目前通訊占比38%左右，家電30%多，汽車11~12%左右，工控10%左右，剩下的是其他，通過對比可以看出通訊增長較快，主要是5G手機帶動需求。

(客戶都是大家耳熟能詳?shù)钠髽I(yè)）

三季度存貨同比上升2.2億，原因是什么？

公司回應(yīng)今年產(chǎn)量銷量都創(chuàng)了新高，為大客戶備貨，被動增加了存貨量，庫存水位安全，存貨在一個月的銷量左右。庫存量和行業(yè)周期有關(guān)，比如2018年和2020年需求火爆之時幾乎沒庫存，甚至提前幾個月預(yù)訂都不容易訂到貨。

公司2022年增發(fā)募資50億，投入祥和高端電容工業(yè)園，已投入多少錢？進度和產(chǎn)能利用率怎么樣？

公司回應(yīng)目前一期已全部達產(chǎn)，MLCC月產(chǎn)能50億只，加上三期建設(shè)完成的，公司月產(chǎn)能共300億只，大約已投入60多億資金，產(chǎn)能利用率在八九成。

公司在蘇州、江門租有一些物業(yè)，請問肇慶的產(chǎn)能占到公司多少比例？公司在蘇州建立了科研基地，未來會否考慮在江蘇建立大規(guī)模的生產(chǎn)基地以供應(yīng)長三角地區(qū)的客戶？

公司回應(yīng)產(chǎn)能全部在肇慶，長三角在招攬研發(fā)人才方面有優(yōu)勢，蘇州基地只用于研發(fā)，暫不考慮在長三角建立生產(chǎn)基地。

（生產(chǎn)用的原料，金屬粉體和陶瓷材料）

肇慶市在電子行業(yè)方面的產(chǎn)業(yè)配套如何？公司采購原材料，會采購與大股東關(guān)聯(lián)的廣晟有色和中金嶺南的嗎？供應(yīng)商有哪些？在保障原料供應(yīng)和價格穩(wěn)定方面有哪些手段？新園區(qū)在肇慶三榕港旁邊，離我們現(xiàn)在的總部只有3.9公里，為何選址于此？原料和產(chǎn)品運輸對水運有需求嗎？

公司回應(yīng)雖然肇慶產(chǎn)業(yè)配套不算強，但勝在距離客戶近，公司的主要客戶在珠三角，比如美的、格力、比亞迪、華為，產(chǎn)品以陸路運輸為主。本來在大旺有地，后來賣掉了，端州給了一些政策，選址在端州城西與老園區(qū)距離近，兩個生產(chǎn)基地有協(xié)作需求，也方便員工上班。

原料會關(guān)聯(lián)采購，但會公平評估價格，公司核心主材料的自產(chǎn)比例在35%，目標是做到40%。原料采購會引入競爭對手，來源并不單一，供應(yīng)商方面有國瓷材料，潔美科技在公司新廠區(qū)旁邊建立了生產(chǎn)基地，專門供貨風華，這是供應(yīng)鏈配套的一部分。三環(huán)集團之前供貨量很大，后來變成了競爭對手。

(前端材料自研自制技術(shù)與應(yīng)用）

公司經(jīng)銷比例占到50.38%，超過直銷，按我理解，電子是To B的，主要供貨給大廠而非小商戶和個人，風華前五大客戶占了差不多20%，經(jīng)銷需求應(yīng)該不大，為何經(jīng)銷比例這么高？

公司回應(yīng)電子元器件是通用產(chǎn)品，有很多小客戶，需要經(jīng)銷商鋪貨，經(jīng)銷渠道見效快，部分大客戶（比如寧德時代）也是先通過經(jīng)銷商導(dǎo)入，再變成直銷。公司前幾大客戶都是直銷，目前打算縮減經(jīng)銷比例。

公司是否會考慮跨行業(yè)發(fā)展或投資？

公司回應(yīng)暫不考慮，公司深耕電子元器件行業(yè)多年，即使拓展業(yè)務(wù)，也只會做電子元器件相關(guān)的上游行業(yè)，不會去做終端方面的業(yè)務(wù)。

公司過去十幾年增發(fā)募資4次，廣晟都參與了，持股比例沒有被稀釋，反而有所增加，未來廣晟會打算繼續(xù)保持控制地位嗎？會否考慮引入外部股東？董事長都是廣晟派過來的，管理層的更換似乎過于頻繁，如何保障公司經(jīng)營戰(zhàn)略的連貫性？

公司回應(yīng)會考慮引入外部股東，可以令公司更有活力，比如過去引入了國投招商，大股東持股比例在兩成多，不算高?，F(xiàn)任董事長李程是技術(shù)出身，相信有利于公司經(jīng)營。（這點我比較認可，廣晟控股的公司比例都在兩成到三成，并不是很高的水平，比起過去的幾位，新董事長李程履歷非常硬，從國星光電過來，算是一個積極轉(zhuǎn)變）

公司在2015年~2016年虛增利潤6192萬元，因虛假陳述，股價下跌造成的投資損失平均有60%由公司賠付。我查閱2021和2022年報，總賠付額加起來超過2億。連股市整體下跌的鍋都要背，多么慘痛的教訓(xùn)，公司如何杜絕此類事情再次發(fā)生？

公司回應(yīng)現(xiàn)在治理更加規(guī)范化，制度全部都更新了。

2021年，公司收入、利潤大幅上漲，2022年之后毛利率持續(xù)下滑，目前重回上升軌道，原因是什么？請說說公司的競爭格局，行業(yè)周期、未來展望與規(guī)劃。

公司回應(yīng)產(chǎn)品有周期性。2022年三季度是低谷，后面需求逐漸回升，由于2021年同行都在大舉擴產(chǎn)，目前雖然需求增加，但供應(yīng)也增加了，導(dǎo)致量漲價不漲，價格遠沒有回到前期高點。因此行業(yè)的情況是需求很旺，但環(huán)境一般，整體而言處于上升周期。（國內(nèi)企業(yè)總是“一窩蜂”卷產(chǎn)能）

MLCC方面，村田和三星占了全球五成份額，其后是太陽誘電和臺灣國巨。國內(nèi)企業(yè)總共才占十幾個點的份額，隨著技術(shù)提升和供應(yīng)鏈更追求安全性，預(yù)防、解決“卡脖子”和脫鉤，國內(nèi)企業(yè)的空間很大，風華MLCC的市占率有所提升。

片式電阻器方面，第一大是國巨，風華差不多排第二第三，國內(nèi)和臺灣企業(yè)基本把市場占完了。電感器比較分散，順絡(luò)電子最強。

(電阻器產(chǎn)品）

（電感器產(chǎn)品）

電感器占了公司總收入的十幾個百分點，正在考慮增產(chǎn)。

戰(zhàn)略方面，新董事長上任后提出要“技術(shù)領(lǐng)先，成本領(lǐng)先”，其中1和7是重點，分別對應(yīng)我上面關(guān)注的毛利率和治理問題。“極致降本”在內(nèi)部訂立了各種指標，精益化生產(chǎn)，鼓勵職工群策群力，主動提出能夠降本的想法，不斷去試，在產(chǎn)線和能源方面降得比較多，節(jié)約了一兩千萬。

我參觀了MLCC生產(chǎn)線，生產(chǎn)流程有十三步：瓷漿制備、流延、絲網(wǎng)疊印、層壓、切割、排膠、高溫燒成、倒角、封端、燒端、沉積，還有測試和編帶。最后兩步的測試和編帶在祥和工業(yè)園進行，所以兩個園區(qū)需要離得近。

老廠區(qū)已有40年歷史，當時的建設(shè)規(guī)劃并非一步到位，因此參觀順序并未按生產(chǎn)流程來進行，而是在不同的車間交叉移動。設(shè)備在不斷升級，比如2000年買的美國設(shè)備（現(xiàn)在主要買日本和韓國設(shè)備）還在用，公司根據(jù)生產(chǎn)需求對設(shè)備改造改良，研發(fā)創(chuàng)新，進而獲得獨特的技術(shù)能力。新廠區(qū)的規(guī)劃和設(shè)備都是最新的，看不到這些有趣的地方。