“因與果，矛與盾，
事物的對立與統(tǒng)一?！?/strong>
終于，奇瑞汽車（以下簡稱奇瑞）在港股遞交了招股書。
直接地，這篇文章將以上述披露的信息為基礎(chǔ)，先來試著討論一下關(guān)于奇瑞汽車有別于其他整車企業(yè)的一個主要問題，那就是隨著其規(guī)模和利潤的快速增長，奇瑞的流動比和速動比為什么沒有起色？
通過這個問題，大體上，我們就能夠感受到奇瑞從混改至今，其肩上的包袱究竟有多沉重。客觀上，這也造成了其混改曲折、上市坎坷的原因和結(jié)果。
但，事物的發(fā)展都是動態(tài)的，沉重的肩負往往也能夠鍛煉出強大的臂膀和孕育出要改變現(xiàn)狀的決心，這或許正是現(xiàn)階段奇瑞謀求更大發(fā)展的意志。
可能，奇瑞招股書中比較讓人難以理解的是，近年來發(fā)展很好的奇瑞的流動比和速動比都要低于1，而比亞迪、吉利、及長城三家大多都介于1.1~1.2的水平，直觀上顯示，奇瑞的流動性管理能力及經(jīng)營狀況要差于這三家車企。
顯然，這與現(xiàn)實情況并不相符。
事實上，2022年、2023年和2024前三季度，奇瑞的凈利潤分別為58億元、100億元、及113億元；同期，其經(jīng)營性凈現(xiàn)金流狀況非常好，分別為約100億元、250億元、及310億元；而截止這些時間段，奇瑞的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為約127億元、350億元、以及420億元。
這些數(shù)據(jù)反映出，奇瑞基本將其經(jīng)營所得現(xiàn)金都留在了手上。如果從純經(jīng)營（或運營）的角度看，這部分現(xiàn)金其實能夠有效提升奇瑞的流動性指標（即流動比和速動比）。
而之所以沒有這種體現(xiàn)，表明奇瑞可能在有意保持自身現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的規(guī)模，同時，在奇瑞的資產(chǎn)負債表中有其他項目稀釋了這部分資金的作用。
需要指出的是，一般就制造業(yè)而言，由于行業(yè)重資產(chǎn)投入的緣故，以及庫存風險較大且供應鏈較長的特點，這類企業(yè)的運營資金占比收入需要保持在一個相對健康的比例（例如20%~30%），2022年、2023年和2024前三季度奇瑞的這一比值分別為13.7%、21.4%和23.1%，按照這個標準，奇瑞要動用自身現(xiàn)金及等價物的前提條件是至少保持20%的健康比值。
據(jù)此，上述經(jīng)營性凈現(xiàn)金流和現(xiàn)金及等價物的數(shù)據(jù)變化也表明，2022年和2023年奇瑞基本沒有動用其在手現(xiàn)金，但2024前三季度其已經(jīng)動用了大概240億元的自有現(xiàn)金，這主要是因為其運營資金已經(jīng)達到了相對健康的水平，并且，其業(yè)務(wù)增長非常迅猛和具備很強的商業(yè)效益（超6%的凈利潤）。
繼續(xù)，上述稀釋現(xiàn)金的資產(chǎn)和負債項目至少可以分為兩大類別，一是投資類的戰(zhàn)略布局支出，二是補充運營類的資金周轉(zhuǎn)需要，前者包括一系列股權(quán)投資和固定資產(chǎn)的購置，后者又可以分為計息銀行貸款和其他應付款項及計息費用。
這些資產(chǎn)和負債項目的增長或存續(xù)，才是導致近年來實現(xiàn)高增長的奇瑞依然沒能有效提升其流動性指標的根本原因。
具體來看，
在股權(quán)投資上，從2022年6月至2024年1月，奇瑞（即奇瑞汽車）向其母公司奇瑞控股收購了一系列資產(chǎn)及業(yè)務(wù)，具體包括捷途、奇瑞科技51%股權(quán)、埃科泰克51%股權(quán)、瑞鯨供應鏈，以及擁有東南汽車70%股權(quán)的福州青口等投資動作。
根據(jù)招股書披露信息，2022年、2023年和2024前三季度奇瑞的于附屬公司的投資規(guī)模分別為97億元、128億元、以及150億元，另外，2023年奇瑞還通過超70億元的預付款用來收購捷途。
這些股權(quán)收購資金至少在122億元以上。
在固定資產(chǎn)上，上述三個時間段奇瑞添置的固定資產(chǎn)金額分別為41億元、93億元、及52億元，這部分支出合計186億元。
在銀行貸款方面，上述三個時間段奇瑞的銀行貸款金額分別為331億元、385億元，以及211億元；其中，流動銀行貸款的金額分別為188億元、317億元、以及181億元；對應的銀行利息支出為12.4億元、13.8億元、以及16.1億元。
這表明，奇瑞每年需要用大量的現(xiàn)金用來周轉(zhuǎn)和兌付銀行的貸款和利息，這個負債項目的規(guī)模大概在200億元~330億元。
在其他應付款項和計息費用上，同期奇瑞的金額分別為158億元、249億元、以及328億元，其中，流動部分為122億元、190億元、以及241億元。
這個負債項目包括添置物業(yè)/廠房/設(shè)備的其他應付款、長期應付款、其他應付稅項、薪金/分紅/福利、應付營銷及推廣費、供應商及經(jīng)銷商按金、應付運費、及其他應付款項等，這大概率還是由于（前期和現(xiàn)在）奇瑞資金不足造成的結(jié)果，每年120億元~240億元的資金周轉(zhuǎn)的壓力同樣非常巨大。
由此來看，盡管近些年來奇瑞取得了高增長和高盈利，但這還并不足以滿足和磨平其戰(zhàn)略投資布局和短期營運支項，所以，我們才會看到起流動性指標并沒有得到明顯改善。
而造成這一結(jié)果的原因是，奇瑞肩上的歷史包袱過于沉重。
在2019年引入青島五道口基金之前，奇瑞已面臨債臺高筑的問題，當時其控股母公司奇瑞控股的資產(chǎn)負債率長期超75%，截至2018年底，負債超600億元，利息負擔巨大，而該年奇瑞控股的凈利潤僅為12億元。
在2019前三季度，奇瑞控股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達到-90億元，資金鏈存在斷裂的風險，公司主要依賴短期借款和政府補貼度日。
2018年，奇瑞的銷量也僅維持在75萬輛的規(guī)模，大幅落后于吉利和長城的百萬級規(guī)模，其市占率也從2010年的4.3%降至2018年的2.5%，且受貿(mào)易戰(zhàn)影響，其出口的增速也降至個位數(shù)。
與此同時，奇瑞已開啟不分資產(chǎn)處置，包括出售觀致汽車25%股權(quán)給寶能、出售凱翼51%股權(quán)給五糧液旗下公司，獲得資金約100億元，但這根本不解決問題，也宣告其多品牌戰(zhàn)略的擱淺。
在這種局面下，引入青島五道口基金的約145億元就是以股融的方式補充企業(yè)運營資金的客觀需要，但代價是出讓奇瑞汽車1/3的股權(quán)，后續(xù)青島五道口基金將絕大部分的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他多個基金或資本，這也導致奇瑞股權(quán)的進一步分散。
所以，在奇瑞近年來發(fā)展逐步向好且駛?cè)肟燔嚨乐H，其需要花大量的時間和成本來整合奇瑞系分散的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，不僅要保證自身控股股東的身份和權(quán)益，還要維持企業(yè)正常的經(jīng)營運轉(zhuǎn)。
這其實十分考驗奇瑞管理者的戰(zhàn)略能力、領(lǐng)導力、和執(zhí)行力，這是一項即復雜又精細的工作，而伊同躍展現(xiàn)了其非凡的管理能力和企業(yè)家精神。
簡短來看，從2019年引入青島五道口基金開始至今，奇瑞其實就是在用“空間換時間”，通過出讓混改的權(quán)益空間來換取企業(yè)恢復正常運營能力的時間。
但弊端就是會給企業(yè)埋下上述的流動性包袱，畢竟資本是逐利的，企業(yè)需要更高的增長和更長的周期才能兌現(xiàn)與資本的契約；
而此次的IPO，奇瑞則是希望借著企業(yè)高增長的發(fā)展態(tài)勢和強勁的市場競爭局勢來用“時間換空間”。
通過這一絕佳的時間窗口完成多年來的上市夙愿，其獲得的融資金額或許能夠幫其提前兌付與上述的資本契約，從而徹底卸下多年來壓在肩上的承重包袱，換回一次輕裝上陣的新征程。
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