封面來(lái)源|企業(yè)官方
3月12日，平安健康（1833.HK）公布了2024年全年業(yè)績(jī)。
財(cái)報(bào)顯示，平安健康在2024年實(shí)現(xiàn)收入48.08億元，同比2.9%，收入水平略超彭博一致預(yù)期。在戰(zhàn)略2.0、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化等改革舉措的驅(qū)動(dòng)下，公司服務(wù)水平得以持續(xù)提升，收入端重回增長(zhǎng)軌道是本期財(cái)報(bào)的重要亮點(diǎn)之一。
利潤(rùn)方面，公司在2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)接近9000萬(wàn)，同期經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)錄得1.58億元，業(yè)績(jī)表現(xiàn)延續(xù)了自2024中報(bào)以來(lái)的好趨勢(shì)。公司之所以能夠在2024年實(shí)現(xiàn)全面的盈利上岸，其核心動(dòng)能還是要?dú)w功于上述戰(zhàn)略改革措施。
長(zhǎng)期來(lái)看，平安健康在2024年實(shí)現(xiàn)全面盈利上岸，是戰(zhàn)略改革最為重要的階段性成就之一。近年來(lái)，人工智能的發(fā)展方興未艾，平安健康則基于自身的業(yè)務(wù)特征與長(zhǎng)期的技術(shù)儲(chǔ)備，通過(guò)推動(dòng)醫(yī)療AI來(lái)賦能自身業(yè)務(wù)，并積極探索AI在醫(yī)療領(lǐng)域中的新應(yīng)用場(chǎng)景。
那么，平安健康2024年財(cái)報(bào)都有哪些重要看點(diǎn)？AI賦能核心業(yè)務(wù)的平安健康又該如何估值呢？
企康業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張，AI賦能是公司未來(lái)最核心看點(diǎn)
經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略改革，從渠道維度來(lái)看平安健康的收入結(jié)構(gòu)，F(xiàn)端及B端業(yè)務(wù)收入業(yè)已成為公司收入的支柱。受益于集團(tuán)稟賦，公司F端與B端業(yè)務(wù)均保持了強(qiáng)勁增長(zhǎng)；其中，F(xiàn)端業(yè)務(wù)在2024年實(shí)現(xiàn)收入24.17億元，同比增長(zhǎng)9.6%，同期B端收入錄得14.32億元，同比增長(zhǎng)32.7%。
從業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的彈性來(lái)看，2024年公司在B端業(yè)務(wù)發(fā)力明顯，尤其是企康業(yè)務(wù)的加速擴(kuò)張亦是本期財(cái)報(bào)的亮點(diǎn)之一。反映在財(cái)務(wù)上，B端收入同比增速超過(guò)30%，企康業(yè)務(wù)在B端業(yè)務(wù)的收入占比從1H24的55%提升至2H24的92%。反映在運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)上，2024年B端付費(fèi)用戶數(shù)為580萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)13%；B端累計(jì)服務(wù)企業(yè)數(shù)2049家，同比增速高達(dá)36%，其中，86%的企業(yè)客戶來(lái)自于集團(tuán)渠道。
F端業(yè)務(wù)方面，主要受產(chǎn)險(xiǎn)協(xié)同業(yè)務(wù)模式調(diào)整與逆周期的影響，F(xiàn)端付費(fèi)用戶數(shù)在2024年出現(xiàn)了小幅同比下滑，一定程度上影響到了F端業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)。然而，正是得益于公司企康業(yè)務(wù)在2024年的爆發(fā)式增長(zhǎng)，對(duì)沖了F端用戶數(shù)小幅下滑的影響。
業(yè)務(wù)層面，自2024中報(bào)開(kāi)始啟用新的業(yè)務(wù)口徑后，平安健康的業(yè)務(wù)模式已然非常清晰，其主要業(yè)務(wù)劃分為醫(yī)療服務(wù)、健康服務(wù)、養(yǎng)老服務(wù)這三大業(yè)務(wù)板塊。從各個(gè)細(xì)分業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)情況來(lái)看，醫(yī)療服務(wù)和養(yǎng)老服務(wù)在2024年都保持了正增長(zhǎng)，養(yǎng)老服務(wù)在行業(yè)高景氣疊加低基數(shù)因素的共同影響下，2024年的收入同比增速超過(guò)了400%。
核心業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)本質(zhì)上反映的是平安健康戰(zhàn)略改革的方向，即在會(huì)員管理上以家庭醫(yī)生和養(yǎng)老管家為核心樞紐，為用戶提供一站式的家醫(yī)服務(wù)和養(yǎng)老服務(wù)。隨著相關(guān)服務(wù)能力的提升與服務(wù)場(chǎng)景的不斷拓展，居家養(yǎng)老服務(wù)在2024年末已覆蓋全國(guó)75個(gè)城市，相關(guān)權(quán)益用戶同比增長(zhǎng)則高達(dá)143%。
圖：平安健康2024年分布收入及毛利表現(xiàn)；資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，36氪
從公司醫(yī)療服務(wù)與養(yǎng)老服務(wù)滲透率在2024年的明顯提升，到公司同期收入重回正增長(zhǎng)通道與全面的盈利上岸，科技賦能業(yè)務(wù)是平安健康展業(yè)乃至業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一大底層邏輯。因此，從企業(yè)屬性來(lái)看，平安健康是醫(yī)療企業(yè)，更是高科技企業(yè)，可以說(shuō)科技是平安健康的底色之一，特別是AI的相關(guān)應(yīng)用高度契合公司的現(xiàn)有業(yè)務(wù)。
自2014年平安健康創(chuàng)立至今，一直重視對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的探索并保持長(zhǎng)期投入，長(zhǎng)期的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是平安健康實(shí)現(xiàn)AI賦能業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。在2024年6月升級(jí)發(fā)布“平安醫(yī)博通”醫(yī)療大模型和“平安醫(yī)家人”醫(yī)生工作臺(tái)之前，公司就已經(jīng)建成了疾病庫(kù)、處方醫(yī)療庫(kù)、醫(yī)療產(chǎn)品庫(kù)、醫(yī)療資源庫(kù)、個(gè)人健康庫(kù)這五大醫(yī)療數(shù)據(jù)庫(kù)，涵蓋了3.7萬(wàn)種疾病、22萬(wàn)份藥品說(shuō)明書(shū)、200萬(wàn)經(jīng)典病例、3000萬(wàn)醫(yī)學(xué)文獻(xiàn)、14.4億次問(wèn)診等豐富的專業(yè)數(shù)據(jù)。
在大模型建設(shè)方面，在上述海量數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)之上，公司的醫(yī)療大模型也經(jīng)歷了多次升級(jí)迭代。初代的問(wèn)診輔助系統(tǒng)基于規(guī)則引擎數(shù)據(jù)CDSS，僅覆蓋3000種常見(jiàn)病；升級(jí)到應(yīng)用推理及神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的二代問(wèn)診輔助系統(tǒng)后，通過(guò)對(duì)大規(guī)模醫(yī)療知識(shí)圖譜的深度推理學(xué)習(xí)，實(shí)現(xiàn)覆蓋疾病病種、術(shù)語(yǔ)、文獻(xiàn)、臨床指南容量的大幅提升。
隨著五大數(shù)據(jù)庫(kù)內(nèi)容的不斷豐富，平安健康在2024年6月升級(jí)發(fā)布了“平安醫(yī)博通”大模型，以采用自研的Dflow和LPO技術(shù)為特點(diǎn)，并擁有2000億醫(yī)療領(lǐng)域token和500萬(wàn)醫(yī)療領(lǐng)域指令集，百萬(wàn)級(jí)醫(yī)療文本圖片對(duì)齊數(shù)據(jù)。在應(yīng)用端，海量數(shù)據(jù)+先進(jìn)算法使得“平安醫(yī)博通”大模型具備精準(zhǔn)完成不同場(chǎng)景下不同任務(wù)的能力，還可以通過(guò)醫(yī)生的持續(xù)標(biāo)注與反饋，從而更加適配醫(yī)生需求，同時(shí)以較低訓(xùn)練和存儲(chǔ)成本提供個(gè)性化定制服務(wù)。
2025年2月，平安健康接入DeepSeek后，利用其泛化模型的特征，現(xiàn)階段的整合主要在改善交互體驗(yàn)方面。值得注意的是，醫(yī)療本身的嚴(yán)肅性極高，與消費(fèi)級(jí)的通用大模型相比，平安健康在AI領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在專業(yè)能力上。
不僅擁有內(nèi)容豐富的五大數(shù)據(jù)庫(kù)，包含海量的疾病、藥品、臨床指南等專業(yè)醫(yī)療信息和數(shù)據(jù)，更為關(guān)鍵的是這些信息與數(shù)據(jù)并非開(kāi)源，而且平安健康醫(yī)療大模型的訓(xùn)練，主要是基于上述垂直數(shù)據(jù)庫(kù)，醫(yī)生的標(biāo)注與反饋對(duì)于優(yōu)化診療結(jié)果輸出亦至關(guān)重要。由此可見(jiàn)，垂直領(lǐng)域的專業(yè)能力是公司的護(hù)城河，這也是平安健康在醫(yī)療領(lǐng)域擁有非常突出AI能力的主要原因。
反觀消費(fèi)級(jí)通用大模型，即便在算法和算力上有優(yōu)勢(shì)，但是鑒于大量的醫(yī)療相關(guān)垂直數(shù)據(jù)非開(kāi)源的緣故，通用大模型在醫(yī)療領(lǐng)域相對(duì)缺乏針對(duì)性的訓(xùn)練，使其在專業(yè)性與“平安醫(yī)博通”等專業(yè)醫(yī)療大模型之間有明顯差距，而且互聯(lián)網(wǎng)上的醫(yī)療信息與數(shù)據(jù)本身又存在大量冗余和謬誤，在缺乏醫(yī)生校對(duì)的情況下，進(jìn)一步拉大了與“平安醫(yī)博通”等專業(yè)醫(yī)療大模型的差距。
投資策略
進(jìn)入今年以來(lái)，由DeepSeek引發(fā)了一輪AI熱潮，從底層邏輯來(lái)看，算力已經(jīng)不再是我國(guó)AI大模型的最大約束，投資者因此將關(guān)注的重點(diǎn)落在技術(shù)進(jìn)展與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)上，市場(chǎng)對(duì)AI的投資邏輯逐步向基本面投資靠攏。所以，現(xiàn)階段投資者對(duì)AI概念相關(guān)標(biāo)的的估值方法，主要是以技術(shù)進(jìn)展和應(yīng)用端的兌現(xiàn)為核心邏輯。
平安健康在五大數(shù)據(jù)庫(kù)的基礎(chǔ)上，于2024年升級(jí)發(fā)布了“平安醫(yī)博通”多模態(tài)大模型、“平安醫(yī)家人”醫(yī)生工作臺(tái)，根據(jù)平安健康電話會(huì)披露的信息，近期接入DeepSeek在改善交互體驗(yàn)上已取得了一定的成果。所以，從技術(shù)層面來(lái)看，平安健康的AI能力是以內(nèi)生為主，由此可以充分發(fā)揮其專業(yè)能力，而與通用模型的整合則是未來(lái)的重要看點(diǎn)之一。
從政策脈絡(luò)來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康是目前重要的政策方向，AI產(chǎn)業(yè)作為新質(zhì)生產(chǎn)力重要組分亦是政策扶持的重點(diǎn)。經(jīng)過(guò)戰(zhàn)略改革后的平安健康戰(zhàn)略定位與戰(zhàn)略方向清晰，基于互聯(lián)網(wǎng)的醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，同時(shí)AI賦能公司業(yè)務(wù)也進(jìn)一步提升了公司的科技屬性，無(wú)論是互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康還是AI賦能，都在政策面可以給出一定的估值溢價(jià)。
基本面方面，平安健康作為平安集團(tuán)養(yǎng)老生態(tài)圈的旗艦，持續(xù)挖掘集團(tuán)稟賦，通過(guò)深化與集團(tuán)商保、綜合金融等業(yè)務(wù)的協(xié)同，公司醫(yī)療服務(wù)、健康服務(wù)、養(yǎng)老服務(wù)的業(yè)務(wù)形態(tài)已經(jīng)成熟，并且運(yùn)營(yíng)高效。展望未來(lái)，憑借政策支持與大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，從而打開(kāi)了公司估值的向上空間。
估值方面，平安健康作為港股醫(yī)療與科技板塊的代表，海外經(jīng)濟(jì)正處于降息周期中，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，科技板塊會(huì)在降息周期的前中期受益，醫(yī)療板塊中的科技股更是其中的翹楚，從貨幣政策周期的維度來(lái)看，平安健康作為典型的科技股，自身基本面穩(wěn)固，AI賦能業(yè)務(wù)的特性使其在資本市場(chǎng)中具備相當(dāng)?shù)南∪毙?，因此估值修?fù)+科技受益的投資機(jī)會(huì)至少會(huì)持續(xù)到中期。
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