在公募基金圈，華商基金胡中原是為數(shù)不多的股債雙棲型投資選手。十年磨一劍。胡中原從債券交易員到全能型基金經(jīng)理的進(jìn)階之路，也是一部十年如一日的奮斗史。
胡中原
華商基金多資產(chǎn)投資部總助
華商潤(rùn)豐靈活配置混合基金經(jīng)理
華商元亨靈活配置混合基金經(jīng)理
在胡中原的投資哲學(xué)中，風(fēng)險(xiǎn)收益比是第一要義。他的權(quán)益投資體系以中觀行業(yè)比較為核心，個(gè)股選擇淡化阿爾法，組合管理堅(jiān)持雙重分散原則。
多年實(shí)戰(zhàn)下來，這一方法論效果不俗，其代表作華商潤(rùn)豐靈活配置混合基金自2019年3月接手以來，該基金已于2019-2024年連續(xù)6個(gè)完整年度均取得正收益，截至2025年1月31日，華商潤(rùn)豐靈活配置混合A近5年收益高達(dá)162.02%，在周期轉(zhuǎn)換的市場(chǎng)中展現(xiàn)出了驚人的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。
展望后市，胡中原對(duì)2025年A股市場(chǎng)持樂觀態(tài)度，產(chǎn)業(yè)端看好人工智能產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)績(jī)確定端布局出口鏈、消費(fèi)電子等。對(duì)于今年的債券市場(chǎng)，則需警惕波動(dòng)放大風(fēng)險(xiǎn)，策略上以防守為主，捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
十年磨一劍
從債券交易員到全能型基金經(jīng)理
胡中原擁有扎實(shí)的金融學(xué)背景，至今已有十余年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。他的職業(yè)生涯始于2014年，北大碩士畢業(yè)后即加入華商基金，早期專注債券交易領(lǐng)域，2017年負(fù)責(zé)債券交易管理。
2018年，胡中原正式轉(zhuǎn)戰(zhàn)投資領(lǐng)域，擔(dān)任基金經(jīng)理助理期間，目睹了當(dāng)時(shí)國內(nèi)信用債風(fēng)險(xiǎn)的釋放，讓他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益比極為看重。
2019年3月，胡中原正式接管公募基金產(chǎn)品，華商潤(rùn)豐靈活配置混合基金是他執(zhí)掌的第一只產(chǎn)品，從此開啟了多資產(chǎn)投資之路。
這種債轉(zhuǎn)股的獨(dú)特路徑，也進(jìn)一步塑造了胡中原"風(fēng)險(xiǎn)收益比優(yōu)先"的核心投資哲學(xué)。在他看來，債券投資教會(huì)他永遠(yuǎn)先計(jì)算向下空間，“信用債可能只有3%的票息收益，但一旦暴雷可能損失全部本金?！边@種不對(duì)稱性讓他在債券和權(quán)益投資中都始終要求潛在上漲空間必須覆蓋潛在風(fēng)險(xiǎn)。
不同于常見的股債雙基金經(jīng)理模式，作為股債雙棲型基金經(jīng)理，胡中原表現(xiàn)出強(qiáng)大的多資產(chǎn)駕馭能力，對(duì)他而言，權(quán)益和債券從來不是兩類對(duì)立的資產(chǎn)，更多時(shí)候投資脈絡(luò)一致，邏輯可以相互驗(yàn)證，他可以隨意切換頻道，既能在權(quán)益資產(chǎn)中表現(xiàn)出應(yīng)有的進(jìn)攻性，同時(shí)在債券配置中又不失謹(jǐn)慎。
目前他在管產(chǎn)品涵蓋二級(jí)債基、靈活配置型基金、純債基金等多元品類，管理規(guī)模超320億元，且中長(zhǎng)期超額收益顯著。以他管理時(shí)間最久的華商潤(rùn)豐靈活配置混合為例，這只產(chǎn)品在2019-2024年六個(gè)完整年度均取得正收益。截至2025年1月31日，華商潤(rùn)豐靈活配置混合A近5年收益162.02%，近1年收益63.65%，歷經(jīng)市場(chǎng)周期轉(zhuǎn)換，長(zhǎng)期短期業(yè)績(jī)同類排名均位列前2%。
反觀制勝密碼，胡中原的投資體系以中觀行業(yè)比較為核心，對(duì)于行業(yè)選擇，并無明確偏好，主觀性價(jià)比和行業(yè)趨勢(shì)是主要判斷標(biāo)準(zhǔn)，個(gè)股選擇則淡化阿爾法，側(cè)重產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭均衡配置。胡中原堅(jiān)持老老實(shí)實(shí)做基本功，從不投機(jī)，在買入和賣出時(shí)，基本不會(huì)考慮短期的交易、情緒、資金、動(dòng)量等指標(biāo)，只關(guān)注行業(yè)本身。當(dāng)持倉行業(yè)出現(xiàn)證偽信號(hào)或發(fā)現(xiàn)更高性價(jià)比方向時(shí)，便會(huì)果斷切換。
通常而言，對(duì)于像如周期、消費(fèi)這樣的成熟行業(yè)，主要通過產(chǎn)能利用率、價(jià)格周期、競(jìng)爭(zhēng)格局等信息判斷周期位置；對(duì)于像AI、機(jī)器人的新興行業(yè)，則著重分析技術(shù)突破路徑、需求爆發(fā)節(jié)奏等驅(qū)動(dòng)邏輯。
組合管理上，他堅(jiān)持分散的配置藝術(shù)，即便最看好的行業(yè)，單一細(xì)分賽道持倉也基本不超過30%，且會(huì)在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)分散布局，如人工智能持倉中，會(huì)同步配置多個(gè)細(xì)分方向。
面對(duì)市場(chǎng)極端行情，胡中原也主要通過持倉行業(yè)的低相關(guān)性（如同時(shí)配置人工智能與公共事業(yè)）來分散風(fēng)險(xiǎn)，放棄短期擇時(shí)，依靠產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)驗(yàn)證和控制倉位風(fēng)險(xiǎn)暴露來扛過波動(dòng)期。
看好"政策+流動(dòng)性"雙驅(qū)動(dòng)的A股行情
歷史財(cái)報(bào)顯示，胡中原在行業(yè)輪動(dòng)中表現(xiàn)出較高的勝率。
作為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的捕捉者，他曾精準(zhǔn)把握過多次經(jīng)典切換。比如，2021年5月清倉白酒醫(yī)藥轉(zhuǎn)戰(zhàn)煤炭、生豬；2022年11月拋售新能源加倉消費(fèi)；2023年末減持航空轉(zhuǎn)投醫(yī)療器械和火電；2024年11月軍工切換至輪胎板塊，這些成功操作都曾為組合貢獻(xiàn)不菲的超額收益。
“2022年在光伏板塊出現(xiàn)明顯的供過于求和同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)后，經(jīng)過慎重考慮，我于當(dāng)年11月清倉，轉(zhuǎn)而切換當(dāng)時(shí)暴跌的白酒龍頭。”
這一操作不僅規(guī)避了光伏板塊后續(xù)大幅的回撤，更成功捕捉到白酒板塊的超跌反彈。對(duì)于胡中原而言，這次的成功也意義重大，再次驗(yàn)證了其投資策略的有效性，標(biāo)志著他的投資框架基本成熟。
實(shí)際上，從債券交易員成功進(jìn)階到全能型基金經(jīng)理，得益于他年復(fù)一年日復(fù)一日的高頻產(chǎn)業(yè)跟蹤及復(fù)盤。
為快速補(bǔ)齊此前在投研方面的經(jīng)驗(yàn)缺失，胡中原自律勤勉，每日保持十多小時(shí)高強(qiáng)度學(xué)習(xí)，經(jīng)年不輟下，至今已累計(jì)覆蓋全市場(chǎng)30多個(gè)大類行業(yè)100多個(gè)細(xì)分行業(yè)。在他看來，多年來對(duì)于行業(yè)認(rèn)知和理解的不斷加深，除了個(gè)人努力，華商基金開放的交流平臺(tái)和制度保障也助益良多。
不過，胡中原不愿給自己貼標(biāo)簽，這些年他一直做的事情也是盡量去擴(kuò)展自己的能力圈，他始終認(rèn)為在市場(chǎng)每一次吃的虧，每一次花時(shí)間和精力去學(xué)的東西，最終都會(huì)有回報(bào)。
展望后市，胡中原對(duì)2025年A股持樂觀態(tài)度，核心邏輯是在"政策底+流動(dòng)性底"雙驅(qū)動(dòng)下，A股將進(jìn)入長(zhǎng)期估值修復(fù)通道。
一是政策托底效應(yīng)強(qiáng)化。在他看來，2024年9月以來的政策轉(zhuǎn)向已形成明確支撐，地產(chǎn)紓困、地方債務(wù)化解、科技產(chǎn)業(yè)扶持等組合拳持續(xù)釋放積極信號(hào)；二是流動(dòng)性寬松重估資產(chǎn)。當(dāng)前市場(chǎng)資金面處于歷史寬松周期，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升推動(dòng)估值體系重構(gòu)，"資產(chǎn)荒"背景下權(quán)益資產(chǎn)吸引力凸顯。
對(duì)于接下來的配置思路，胡中原主要堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)雙主線：
其中，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)端聚焦如光模塊、服務(wù)器、液冷設(shè)備等人工智能算力鏈、人形機(jī)器人以及MR/AR硬件迭代；業(yè)績(jī)確定性端布局出口鏈，如家電、摩托車、輪胎等行業(yè)，以及消費(fèi)電子板塊。
對(duì)于今年的債券市場(chǎng)，胡中原認(rèn)為，需警惕波動(dòng)放大風(fēng)險(xiǎn)。策略上以防守為主，捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
其中，利率債維持3-4年中性久期，在二級(jí)債基產(chǎn)品中可通過國債期貨來對(duì)沖利率波動(dòng)；信用債嚴(yán)格控制資質(zhì)下沉，以央企為主，規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)；可轉(zhuǎn)債在供需改善、資金遷徙背景下或催生結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注價(jià)格低、溢價(jià)率低的雙低和高股性品種。
數(shù)據(jù)說明：文中基金經(jīng)理關(guān)注的投資方向，僅為結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)情況作出的判斷，可能隨市場(chǎng)情況調(diào)整，具體投資策略詳見基金法律文件?；鸬某~收益指區(qū)間基金凈值增長(zhǎng)率減除該基金業(yè)績(jī)比較標(biāo)準(zhǔn)的同區(qū)間的收益率后的結(jié)果。
華商潤(rùn)豐靈活配置混合業(yè)績(jī)來自華商基金，數(shù)據(jù)經(jīng)托管行復(fù)核。排名來自海通證券2025.01.29發(fā)布，數(shù)據(jù)截至2025.01.27，華商潤(rùn)豐靈活配置混合A/C屬于分類靈活策略混合型，華商潤(rùn)豐靈活配置混合A近5年（2020.01.24 - 2025.01.27）同類排名7/1444，近1年（2024.02.01 - 2025.01.27）同類排名25/1890。華商潤(rùn)豐靈活配置混合C近5年（2020.01.24 - 2025.01.27）同類排名8/1444，近1年（2024.02.01 - 2025.01.27）同類排名27/1890。近5年、近1年同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為8.59%、15.36%，來自萬得信息。
文中及以下基金各年度凈值增長(zhǎng)率及同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率均來源于基金定期報(bào)告。最新基金份額凈值詳見華商基金官網(wǎng)。
華商潤(rùn)豐靈活配置混合A成立于2017.01.25，于2020.12.28修改投資范圍，增加存托憑證為投資標(biāo)的，詳閱法律文件。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為：中證800指數(shù)收益率×65%+上證國債指數(shù)收益率×35%。2019 - 2024年份額凈值增長(zhǎng)率分別為16.03%、59.02%、8.69%、3.05%、0.74%、32.90%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率分別為23.15%、18.27%、1.29%、-12.97%、-5.47%、11.36%。業(yè)績(jī)登載期間基金經(jīng)理變更情況：魯寧2017.01.25 - 2019.03.22、胡中原2019.03.19至今。
華商潤(rùn)豐靈活配置混合C成立于2019.06.19，于2020.12.28修改投資范圍，增加存托憑證為投資標(biāo)的，詳閱法律文件。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為：中證800指數(shù)收益率×65%+上證國債指數(shù)收益率×35%。2019 - 2024年份額凈值增長(zhǎng)率分別為6.50%（2019.06.19-2019.12.31）、58.78%、8.52%、2.94%、0.64%、32.77%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率分別為8.28%（2019.06.19 - 2019.12.31）、18.27%、1.29%、-12.97%、-5.47%、11.36%。業(yè)績(jī)登載期間基金經(jīng)理變更情況：胡中原2019.6.19至今。
截至2024.12.31，胡中原具有10.5年證券從業(yè)經(jīng)歷（3.5年證券交易經(jīng)歷，1.2年證券研究經(jīng)歷，5.8年證券投資經(jīng)歷）。胡中原歷任基金：華商潤(rùn)豐靈活配置混合2019.03.19至今，華商元亨靈活配置混合2019.05.10 至今，華商雙翼平衡混合2020.06.19至今，華商鴻益一年定期開放債券2020.06.08至今，華商鴻暢39個(gè)月定期開放利率債債券2020.09.25至今，華商鴻盈87個(gè)月定期開放債券2021.01.20 至今，華商鴻源三個(gè)月定開純債債券2022.03.28至今，華商鴻盛純債債券2022.05.10至今，華商安恒債券2024.05.24至今，華商瑞豐短債債券2019.06.05至2023.03.14，華商現(xiàn)金增利貨幣2019.12.20至2023.03.14，華商穩(wěn)固添利債券2020.03.10至2020.07.14。
胡中原管理規(guī)模數(shù)據(jù)來自萬得信息，數(shù)據(jù)截至2024.12.31。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本基金管理人承諾以誠實(shí)信用、恪盡職守、謹(jǐn)慎勤勉的態(tài)度管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，基金經(jīng)理以往的業(yè)績(jī)不構(gòu)成新發(fā)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。投資者購買基金時(shí)，請(qǐng)認(rèn)真閱讀基金合同、招募說明書等基金法律文件。敬請(qǐng)投資者選擇符合風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資目標(biāo)的產(chǎn)品。以上觀點(diǎn)不代表投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資需謹(jǐn)慎。
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