01
可轉(zhuǎn)債指數(shù)刷新2015年6月以來新高
近日A股強勢，轉(zhuǎn)債市場也很給力。
Wind數(shù)據(jù)顯示，3月17日盤中中證轉(zhuǎn)債指數(shù)一度上漲至438.41點，刷新2015年6月以來新高。截至3月17日，自去年“924”以來，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已上漲20.22%。
中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)去年“924”以來表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind；截至20250317
主投可轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)債基金同樣表現(xiàn)出色。
據(jù)海通證券統(tǒng)計，截至3月14日，今年以來可轉(zhuǎn)債債券基金凈值增長率為+6.93%，明顯優(yōu)于同期純債基金（-0.52%）、靈活混合型基金（+4.88%）、偏債混合型基金（+1.18%）和平衡混合型基金（+3.84%）。
可轉(zhuǎn)債身處股、債、衍生品的交匯之處，是一個相對小眾的投資品。
它可以看作“債券+股票期權(quán)”的投資工具，能像債券一樣持有到期，等待還本付息；也可以在規(guī)定的期限內(nèi)，轉(zhuǎn)換成股票。
對于債市投資者來說，可轉(zhuǎn)債是間接參與權(quán)益市場的重要工具；對于股市投資者來說，可轉(zhuǎn)債的波動通常小于正股，是一種相對穩(wěn)健的投資選擇。
也就是說，它既有作為債券的純債價值，也有反映轉(zhuǎn)股權(quán)的期權(quán)價值，還有贖回條款、回售條款等條款價值，“攻守兼?zhèn)洹?，是資產(chǎn)配置的良好工具。
02
可轉(zhuǎn)債為何持續(xù)走強？
之前我們介紹過，近期可轉(zhuǎn)債持續(xù)走強主因是國內(nèi)經(jīng)濟增長出現(xiàn)持續(xù)向好態(tài)勢，疊加DeepSeek、人工智能等熱度持續(xù)發(fā)酵，助力股市信心恢復(fù)，市場風(fēng)險偏好提升，交易情緒回暖，這些都利好可轉(zhuǎn)債的股性屬性。
而且經(jīng)過去年的大幅回調(diào)，大批轉(zhuǎn)債破凈，性價比提升。在低利率環(huán)境下，轉(zhuǎn)債的吸引力通常較強。相比于普通債券，轉(zhuǎn)債不僅有望提供固定收益，還有潛在的股權(quán)增值機會。
另外，從供需方面看，2024年末可轉(zhuǎn)債存量規(guī)模為7337.22億元，較2023年末減少了1416.16億元，2025年隨著轉(zhuǎn)債強贖和到期增多，轉(zhuǎn)債存量規(guī)?；蜻M一步收縮。而新券發(fā)行情況低迷，融資速度未有增加，因此存量規(guī)模受到擠壓，從而帶來了轉(zhuǎn)債的稀缺性增加。
加上去年12月中下旬以來理財、保險等增量資金驅(qū)動行情，轉(zhuǎn)債股性估值高位續(xù)升。
03
轉(zhuǎn)債市場“見頂”了嗎？
經(jīng)過持續(xù)上漲，轉(zhuǎn)債市場階段性“見頂”了嗎？
1、可轉(zhuǎn)債或面臨回調(diào)風(fēng)險
一方面，轉(zhuǎn)債指數(shù)的點位在近期已接近2021年底的高點，轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)已達124元的歷史偏高水平，收益空間或被壓縮，部分轉(zhuǎn)債倉位較高的投資者有止盈需求。
另一方面，前期高位的科技、新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)轉(zhuǎn)債可能受正股風(fēng)格輪動影響，近期波動或加大。
加上A股業(yè)績披露期臨近，股市波動加大，業(yè)績不達預(yù)期的個股波動也將影響轉(zhuǎn)債市場，部分資金可能“求穩(wěn)”降低權(quán)益資產(chǎn)的占比。
另外，債券市場的調(diào)整對轉(zhuǎn)債也有邊際影響。
2、可轉(zhuǎn)債或仍有配置價值
面臨調(diào)整的同時，本輪轉(zhuǎn)債行情的趨勢是宏觀企穩(wěn)和產(chǎn)業(yè)趨勢共同推動，而且當(dāng)前權(quán)益市場仍具備吸引力，在基本面復(fù)蘇、企業(yè)盈利回升的環(huán)境中，轉(zhuǎn)債作為正股的映射也可能會取得正向的資本利得，轉(zhuǎn)債的驅(qū)動邏輯有望繼續(xù)處于趨勢之中。
而且在債券市場“資產(chǎn)荒”的背景下，不少“固收+”投資者仍維持全年股市震蕩上升的預(yù)期，在此背景下，轉(zhuǎn)債或仍有較強的配置價值。
另據(jù)財通證券指出，近期在“純債空間小+權(quán)益帶漲+轉(zhuǎn)債賺錢效應(yīng)”影響下，2025年或?qū)⑹恰肮淌?”大年，對轉(zhuǎn)債的需求恐怕難降，且4月通常有增量資金入場，如遇調(diào)整或可擇機布局。
04
如何布局可轉(zhuǎn)債？
目前市場上有近500只轉(zhuǎn)債，包括債性轉(zhuǎn)債、股性轉(zhuǎn)債、平衡轉(zhuǎn)債等。
華福證券認為，平衡轉(zhuǎn)債和債性轉(zhuǎn)債價格更依賴于“債底”的定價，而股性轉(zhuǎn)債具有轉(zhuǎn)股價值的支撐，信用風(fēng)險對其定價的影響更小。
華泰證券指出，近期或可適度降低在高波動品種上的暴露，對雙高品種及時鎖定獲利、不戀戰(zhàn)。擇券方面，核心是尋找“轉(zhuǎn)債性價比+股市風(fēng)格+個股α”配合度較高的品種，兼顧低平價和臨到期個券的條款博弈機會。
財通證券則發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)債可能也有“日歷效應(yīng)” 。3、4月風(fēng)格由小規(guī)模轉(zhuǎn)向大規(guī)模轉(zhuǎn)債偏移，高評級4月勝率或普遍更高。
對轉(zhuǎn)債市場感興趣但不太熟悉規(guī)則的小伙伴，也可考慮借助可轉(zhuǎn)債基金布局。
可轉(zhuǎn)債基金主投可轉(zhuǎn)債，通常會保持較高的可轉(zhuǎn)債倉位，綜合運用各類策略，挖掘投資收益。
熱 門 基 金
主要參考資料：
華福證券《二季度轉(zhuǎn)債投資的三個熱點問題》20250315
財通證券《顯著日歷效應(yīng)下轉(zhuǎn)債有何結(jié)構(gòu)性特點？》20250317
華泰證券《轉(zhuǎn)債關(guān)注風(fēng)格切換和三個方向》20250317
文中券商觀點均節(jié)選自券商研究報告，僅作舉例說明，不代表本文觀點，亦不構(gòu)成任何投資建議與承諾。
謹慎投資。指數(shù)過去走勢不代表未來表現(xiàn)。本文章是作者基于已公開信息撰寫，但不保證該等信息的準(zhǔn)確性和完整性。作者或?qū)⒉粫r補充、修訂或更新有關(guān)信息，但不保證及時發(fā)布該等更新。文章中的內(nèi)容和意見基于對歷史數(shù)據(jù)的分析結(jié)果，不保證所包含的內(nèi)容和意見在未來不發(fā)生變化。本文章在任何情況下不作為對任何人的投資建議或出售投資標(biāo)的的邀請。
公開募集證券投資基金風(fēng)險揭示書
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