南通泰禾化工股份有限公司成立于2004年，專注農(nóng)藥原藥及功能化學(xué)品研發(fā)生產(chǎn)，核心產(chǎn)品百菌清、嘧菌酯、2,4-D原藥產(chǎn)能居行業(yè)前列。依托氨氧化、氯化等技術(shù)，公司構(gòu)建了全球銷售網(wǎng)絡(luò)，與先正達(dá)、安道麥等跨國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期合作。公司擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，由光大證券輔導(dǎo)，計(jì)劃募資10.45億元擴(kuò)產(chǎn)殺菌劑及研發(fā)中心，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。
通過翻閱泰禾股份的創(chuàng)業(yè)板IPO招股書后，碳基君歷時(shí)兩周深度解析十幾版招股說明書及問詢回復(fù)，出具了一份"問題清單"。發(fā)現(xiàn)其披露文件暗藏多重監(jiān)管紅線風(fēng)險(xiǎn)。從被國(guó)家公示“弄虛作假”到實(shí)控人親屬的隱秘商業(yè)版圖，再到核心產(chǎn)品的政策規(guī)避術(shù)，還有供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)的離奇巧合，泰禾股份的上市故事遠(yuǎn)比表面更為驚心動(dòng)魄。
北翟路785號(hào)的"神秘朋友圈"
上海市長(zhǎng)寧區(qū)北翟路785號(hào)，這座看似普通的辦公樓，在泰禾股份的且與泰禾股份存在車輛采購交易，竟也落戶在同一幢建筑北翟路785號(hào)9幢108室。公司關(guān)聯(lián)方上海田裕禾農(nóng)業(yè)科技有限公司由趙夢(mèng)溪擔(dān)任總經(jīng)理，田群擔(dān)任監(jiān)事。如此密集的地址重合，是否涉嫌通過掩蓋關(guān)聯(lián)交易實(shí)質(zhì)？是否應(yīng)該做為關(guān)聯(lián)方進(jìn)行披露？
根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，上市公司應(yīng)當(dāng)完整披露關(guān)聯(lián)方關(guān)系。但泰禾股份在招股書中明確表示"未將泰潤(rùn)澤認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方"，這與該企業(yè)注冊(cè)地址與多家關(guān)聯(lián)方完全重合的事實(shí)形成強(qiáng)烈沖突。更值得警惕的是，泰潤(rùn)澤監(jiān)事趙夢(mèng)溪同時(shí)擔(dān)任泰禾股份另一關(guān)聯(lián)方上海田裕禾農(nóng)業(yè)科技的高管，這種人員交叉任職的"巧合"，已構(gòu)成關(guān)聯(lián)方認(rèn)定的充分條件。
科創(chuàng)板某企業(yè)因關(guān)聯(lián)方注冊(cè)地址與發(fā)行人子公司完全一致，被質(zhì)疑體外資金循環(huán)，最終撤回IPO申請(qǐng)。泰禾股份的地址謎題，是否埋藏著類似的利益輸送鏈條？
員工持股平臺(tái)竟然被國(guó)家信用公示為
“弄虛作假”企業(yè)
根據(jù)國(guó)家企業(yè)信用公示披露，2015年成立的南通泰禾化工股份有限公司員工持股平臺(tái)上海鋆領(lǐng)企業(yè)管理咨詢有限公司被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄（截圖如下）。招股書內(nèi)，關(guān)于此風(fēng)險(xiǎn)只字未提，是否應(yīng)該按照信披要求揭示“弄虛作假”的前因后果？
上海鋆領(lǐng)法人是許一巾并擔(dān)任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，馮華慶擔(dān)任監(jiān)事。
通過法人許一巾的線索，我們檢索發(fā)現(xiàn)新的許一巾曾擔(dān)任上海巾禾投資管理有限公司（2017年8月23日注銷）法人，我們發(fā)現(xiàn)這家公司與泰禾股份仍然有說不清道不明的關(guān)系（上海巾禾投資管理有限公司的地址又回到了北翟路785號(hào)，電話號(hào)碼和泰禾股份13家子公司共用），是不是說上海巾禾投資管理有限公司為泰禾股份關(guān)聯(lián)公司，是否應(yīng)該在招股書披露？是否存在“故意”隱瞞？
核心產(chǎn)品的原藥/制劑"概念戰(zhàn)"
玩轉(zhuǎn)國(guó)標(biāo)的"文字游戲"
在招股書"核心產(chǎn)品"章節(jié)，泰禾股份反復(fù)強(qiáng)調(diào)其2,4-D制劑、百菌清的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。但碳基君發(fā)現(xiàn)，2024年版《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》中，關(guān)于"2,4-滴（2,4-D）產(chǎn)品"被明確列入限制類項(xiàng)目，而泰禾股份招股書中大面積統(tǒng)稱為2,4-D、百菌清產(chǎn)品，以此混淆視聽，讓人很難辨別其售賣的產(chǎn)品是試劑還是原藥，在通過對(duì)泰禾股份業(yè)績(jī)收入銷售等披露信息關(guān)于此類原藥和制劑稱呼時(shí)候泰禾股份皆使用百菌清原藥，但是在回復(fù)2024年版《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》是否為限制類產(chǎn)品時(shí)，泰禾股份回復(fù)“公司2,4-D制劑、百菌清制劑、草甘膦制劑、草銨膦制劑等制劑項(xiàng)目不屬于落后產(chǎn)能，不屬于限制類、淘汰類”，后綴又加了制劑。通過將產(chǎn)品表述為"制劑"，巧妙規(guī)避了政策限制。所以這里的“洗白”只說了百菌清制劑，并不提公司主要核心產(chǎn)品百菌清原藥給公司帶來的增長(zhǎng)，也就是說泰禾股份的百菌清原藥、2,4-D原藥是限制類產(chǎn)品，但是招股書就是不承認(rèn)。選擇性披露部分信息，已經(jīng)觸及注冊(cè)制信息披露的完整性要求。（舉證如下圖）
以上截圖來自招股書
信息來源《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2024年本）》
通過研讀泰禾股份的多版招股書，關(guān)于原藥和制劑問題，發(fā)現(xiàn)一個(gè)規(guī)律，就是啥時(shí)候?qū)μ┖坦煞萦欣?，他就使用哪個(gè)說法，比如業(yè)績(jī)表現(xiàn)增長(zhǎng)，就是原藥，被列入限制類農(nóng)藥，就又辯稱是制劑，真是巧舌如簧。
技術(shù)拆解：
農(nóng)藥行業(yè)專家指出，2,4-D原藥與制劑實(shí)為同一活性成分的不同形態(tài)。深交所《創(chuàng)業(yè)板審核指引》明確規(guī)定，發(fā)行人不得通過技術(shù)性表述規(guī)避產(chǎn)業(yè)政策，泰禾股份的"文字游戲"已觸碰監(jiān)管紅線。
字號(hào)相同是巧合？
泰禾嘉奕的身份懸疑
關(guān)于南通來知與泰禾嘉奕公開信息顯示，2022年11月，金山化學(xué)轉(zhuǎn)讓南通來知的股權(quán)給上海星中如意智能科技集團(tuán)有限公司和袁珉芝。公開信息顯示，南通來知目前的實(shí)控人袁珉芝間接持有上海泰禾嘉奕物業(yè)管理有限公司的股權(quán)并擔(dān)任監(jiān)事。
泰禾嘉奕成立于2019年5月，字號(hào)與泰禾股份相同，且未曾更名。泰禾嘉奕與泰禾股份字號(hào)相同，是否為公司關(guān)聯(lián)方？南通來知目前是否實(shí)質(zhì)上仍為公司關(guān)聯(lián)方？南通來知的股權(quán)轉(zhuǎn)讓是否存在其他利益安排？（線索來自網(wǎng)上）
根據(jù)《企業(yè)名稱登記管理規(guī)定》，企業(yè)名稱需具有顯著區(qū)分性。泰禾嘉奕與泰禾股份共用字號(hào)，卻聲稱不存在關(guān)聯(lián)，是否違反商業(yè)邏輯？進(jìn)一步調(diào)查顯示，南通來知的實(shí)控人袁珉芝通過多層股權(quán)穿透，間接持有泰禾嘉奕物業(yè)的股權(quán)，并擔(dān)任監(jiān)事。
“技術(shù)”性離婚
還是“協(xié)議”離婚
在泰禾股份股權(quán)結(jié)構(gòu)圖中，實(shí)控人田曉宏通過離岸架構(gòu)層層控股。但鮮為人知的是，其前妻蔣鳴月的商業(yè)版圖與上市公司存在千絲萬縷的聯(lián)系。招股書披露，蔣鳴月曾控制的SoaringSky與泰禾集團(tuán)共同參與境外投資。公開信息顯示，蔣鳴月曾任職于江陰金申化工有限公司和蘇州佳禾化工有限公司。蘇州佳禾的股東為泰禾有限公司THAI HARVEST LIMITED，泰禾有限公司還持有江陰泰禾化工有限公司股權(quán)。而其關(guān)聯(lián)的上海禾樂文化藝術(shù)等公司，注冊(cè)地址同樣集中在北翟路785號(hào)，與泰禾股份多個(gè)關(guān)聯(lián)方地址相同。
蔣鳴月與實(shí)控人離婚的時(shí)間、方式、是否存在糾紛或者其他利益往來？離婚是否真實(shí)？
泰禾有限公司THAI HARVEST LIMITED、蘇州佳禾、江陰泰禾等是否為公司關(guān)聯(lián)方？蔣鳴月相關(guān)公司是否為公司關(guān)聯(lián)方？
資金暗流：
更值得警惕的是，蔣鳴月控股的上海麥絲玫貿(mào)易有限公司，監(jiān)事蔣沫然現(xiàn)為鋆麟有限合伙人。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，"蔣沫然"與蔣鳴月戶籍地址高度重合，極有可能存在親屬關(guān)系。這意味著，通過蔣沫然這個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，蔣鳴月的商業(yè)勢(shì)力已深度滲透到泰禾股份員工持股平臺(tái)。這種"前妻親屬入股"的模式，是否隱藏著股份代持或利益輸送？
訴訟漩渦中的
"曉明檢測(cè)"
2015年上海泰伯生物化工有限公司（現(xiàn)實(shí)際控制人為泰禾股份實(shí)際控制人）訴曉明檢測(cè)（2018年公司收購了曉明檢測(cè)）的財(cái)產(chǎn)保全案，揭開了泰禾股份并購交易的隱秘一角。這個(gè)并購背景是否需要披露？
代持疑云：
值得關(guān)注的是，胡曉明現(xiàn)在泰禾股份員工持股平臺(tái)中，這種身份轉(zhuǎn)換是否暗含代持協(xié)議？招股書對(duì)收購背景的模糊表述，是否掩蓋了實(shí)控人田曉宏通過訴訟低價(jià)并購資產(chǎn)的真相？曉明檢測(cè)與上海泰伯存在租賃糾紛訴訟的原因是什么？曉明檢測(cè)原核心人員鄭錦彪、胡曉明是否與實(shí)控人存在利益糾紛？
創(chuàng)業(yè)板定位之殤
當(dāng)我們將所有線索串聯(lián)，一個(gè)令人不安的事實(shí)浮出水面：這家年?duì)I收超30億元的農(nóng)藥龍頭，其核心技術(shù)竟集中在被政策限制的品種上。招股書大篇幅渲染的"環(huán)丙氟蟲胺"創(chuàng)新藥，實(shí)際仍處于登記階段，2023年?duì)I收占比不足1%。這種"偽創(chuàng)新"屬性，與創(chuàng)業(yè)板"三創(chuàng)四新"的定位要求嚴(yán)重背離。
在注冊(cè)制改革深化的今天，泰禾股份的案例猶如一面鏡子，映照出部分企業(yè)利用信息披露漏洞、架構(gòu)設(shè)計(jì)技巧規(guī)避監(jiān)管的投機(jī)心態(tài)。當(dāng)資本市場(chǎng)的守門人遭遇精心設(shè)計(jì)的合規(guī)陷阱，投資者的權(quán)益又該如何保障？這個(gè)問題的答案，或許就藏在北翟路785號(hào)的某個(gè)辦公室里，等待監(jiān)管利劍的最終裁決。
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