自2024年11月27日成功登陸納斯達(dá)克、成為“全球Robotaxi第一股”后，小馬智行發(fā)了新歷史階段的首份業(yè)績(jī)報(bào)。
財(cái)報(bào)顯示，公司營(yíng)收連續(xù)三年保持增長(zhǎng)，全年同比增長(zhǎng)4.3%；但經(jīng)調(diào)整凈虧損達(dá)11.21億元，同期研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)14%至10.06億元，凸顯出技術(shù)投入與盈利能力的博弈遠(yuǎn)未來到某個(gè)臨界點(diǎn)。
而這也是當(dāng)前整個(gè)自動(dòng)駕駛行業(yè)的處境：處于從技術(shù)驗(yàn)證向規(guī)模化應(yīng)用過渡的關(guān)鍵階段。
期間，盡管小馬智行管理層對(duì)其技術(shù)的商業(yè)化充滿信心。譬如小馬智行聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO彭軍在財(cái)報(bào)中表示，在技術(shù)成熟和充足資金的共同驅(qū)動(dòng)下，公司正加速推進(jìn)自動(dòng)駕駛商業(yè)化的拐點(diǎn)到來。
但資本市場(chǎng)對(duì)自駕駕駛玩家盈利路徑的質(zhì)疑始終存在。截至目前，包括小馬智行、文遠(yuǎn)知行等在美上市的自駕駕駛企業(yè)股價(jià)均表現(xiàn)低迷，處于歷史地位。
透過小馬智行這份財(cái)報(bào)，管理層對(duì)其技術(shù)的商業(yè)化充滿信心的底氣具體在哪？
營(yíng)收三連漲，全靠Robotruck吸金，Robotaxi拖后腿？
2024年，小馬智行總營(yíng)收5.48億元（單位：人民幣，下同），同比增長(zhǎng)4.3%，盡管增速較2023年的8.1%有所放緩，但整體延續(xù)了自2022年以來的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
并且相較于同期文遠(yuǎn)知行10%的營(yíng)收下滑、Mobileye 20.4%的營(yíng)收萎縮，其增長(zhǎng)顯得尤為珍貴。截至目前，小馬智行已是中國(guó)營(yíng)收規(guī)模最高的L4自動(dòng)駕駛公司，過去三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收15.3億元。
對(duì)此，小馬智行聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO 分業(yè)務(wù)來看，小馬智行主要由Robotaxi業(yè)務(wù)、Robotruck業(yè)務(wù)和授權(quán)及應(yīng)用三大塊構(gòu)成。 其中，Robotruck（自動(dòng)駕駛卡車）業(yè)務(wù)是最掙錢，也是增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)。財(cái)報(bào)顯示，2024年全年其Robotruck業(yè)務(wù)營(yíng)收為4040萬美元，較2023年的2500萬美元增長(zhǎng)61.3%；第四季度增速更是進(jìn)一步提升至72.7%達(dá)1290萬美元。增長(zhǎng)主要是由于Robotruck車隊(duì)運(yùn)營(yíng)擴(kuò)展到新的地區(qū)。 相較而言，市場(chǎng)比較關(guān)注的Robotaxi服務(wù)，全年收入同比下降了5.3%至730萬美元，第四季度降幅更是擴(kuò)大至61.9%。結(jié)果顯然并不太如投資者的高預(yù)期。 不過按照公司的解釋，未來還是有可期空間的。財(cái)報(bào)顯示，這部分減少的主要原因是根據(jù)合作項(xiàng)目進(jìn)度規(guī)劃，提供自動(dòng)駕駛汽車工程解決方案的服務(wù)費(fèi)減少。并指出，得益于在中國(guó)一線城市收費(fèi)Robotaxi服務(wù)的拓展，乘客票價(jià)顯著上漲，帶來乘客車費(fèi)收入增長(zhǎng)，抵消了這一下降。并且隨著第七代Robotaxi車輛今年開啟部署，公司預(yù)計(jì)這一增長(zhǎng)趨勢(shì)將延續(xù)。 財(cái)報(bào)顯示，第七代車規(guī)級(jí)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)方案成本大幅下降，降幅達(dá)70%；并通過與豐田汽車、北汽新能源、廣汽埃安共研生產(chǎn)，今年將落地三款第七代Robotaxi合作車型。 而市場(chǎng)應(yīng)用端，第四季度，Robotaxi收費(fèi)服務(wù)已覆蓋國(guó)內(nèi)北上廣深等一線城市的市區(qū)核心區(qū)域及重點(diǎn)交通樞紐，并接入支付寶、高德地圖等平臺(tái)提升用戶觸達(dá)，目前Robotaxi已首次實(shí)現(xiàn)城市道路、高速路段和環(huán)路場(chǎng)景的全域自動(dòng)駕駛運(yùn)營(yíng)。 Robotaxi業(yè)務(wù)仍將是小馬智行的核心聚焦點(diǎn)。小馬智行聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO彭軍也明確在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)，小馬智行堅(jiān)持“Robotaxi業(yè)務(wù)優(yōu)先、中國(guó)市場(chǎng)優(yōu)先、一線城市優(yōu)先”的戰(zhàn)略。今年3月13日，小馬智行正式開通北京南站到亦莊的Robotaxi收費(fèi)運(yùn)營(yíng)服務(wù)。 接下來，公司將持續(xù)擴(kuò)大自動(dòng)駕駛服務(wù)部署，構(gòu)建運(yùn)營(yíng)能力，并在全球市場(chǎng)尋求更多可能性。 至于許可和應(yīng)用申請(qǐng)業(yè)務(wù)，全年收入大幅下降了30.1%至2730萬美元，一定程度上拖累了公司整體收入增長(zhǎng)，不過財(cái)報(bào)中指出這主要受項(xiàng)目收入確認(rèn)時(shí)間波動(dòng)影響，并非經(jīng)營(yíng)上的問題。 投入大收益小，小馬智行Robotaxi負(fù)重前行 可是，未來看似可期，但是擺在投資者面前的是，大筆投入后，小馬智行Robotaxi收入不增反降，業(yè)務(wù)收入占比雖然較2023年提升了2.2個(gè)百分點(diǎn)至9.7%但整體太小，絕對(duì)規(guī)模仍顯薄弱。 這與被看作是“全球最大Robotaxi運(yùn)營(yíng)商”地位仍存差距。究其原因，當(dāng)前其Robotaxi的規(guī)?；芟抻谌笠蛩兀?/p> 運(yùn)營(yíng)范圍有限：盡管取得四個(gè)一線城市的全無人駕駛許可，但服務(wù)區(qū)域多集中在劃定測(cè)試區(qū)內(nèi)，跨區(qū)域長(zhǎng)尾場(chǎng)景覆蓋不足； 用戶滲透率低：相較于傳統(tǒng)網(wǎng)約車，Robotaxi在價(jià)格、響應(yīng)速度和用戶習(xí)慣上尚未形成顯著優(yōu)勢(shì)； 車輛成本高企：雖然第七代系統(tǒng)成本下降70%，但單車改造成本仍達(dá)數(shù)十萬元，限制了車隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張。 另外，商業(yè)規(guī)?；瘯簳r(shí)受限的同時(shí)，為加速第七代Robotaxi方案和車型的研發(fā)，2024年小馬智行經(jīng)調(diào)整全年研發(fā)費(fèi)用達(dá)10.06億元(1.378億美元)，同比增長(zhǎng)14%；其中第四季度經(jīng)調(diào)整研發(fā)費(fèi)用激增50.6%至4630萬美元。 剔除IPO上市后一次計(jì)入的員工股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，其經(jīng)調(diào)整全年運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為12.4億元(1.699億美元)，經(jīng)調(diào)整凈虧損為11.21億元(1.536億美元)，同比擴(kuò)大了29%。 事實(shí)上，在結(jié)果相對(duì)不如意的形勢(shì)下，堅(jiān)持Robotaxi作為戰(zhàn)略核心的背后，這種取舍背后是小馬智行對(duì)技術(shù)路徑的深刻認(rèn)知——只有在最復(fù)雜的城市道路實(shí)現(xiàn)突破，才能為其他場(chǎng)景提供可復(fù)制的解決方案。 好在從現(xiàn)金流來看，小馬智行眼下還有應(yīng)對(duì)空間。截至2024年末，小馬智行持有現(xiàn)金等價(jià)物及長(zhǎng)短期理財(cái)投資總額為7.5億美元，同比增長(zhǎng)26.3%。 基于一定的資金支持，CEO彭軍表示，技術(shù)成熟與充足資金（現(xiàn)金儲(chǔ)備60.23億元）將加速商業(yè)化拐點(diǎn)到來。 生態(tài)合作、產(chǎn)業(yè)鏈整合才是加速規(guī)模化量產(chǎn)的關(guān)鍵？ 如何將技術(shù)領(lǐng)先性轉(zhuǎn)化為規(guī)?；虡I(yè)收入，既是小馬智行的核心挑戰(zhàn)，也是整個(gè)行業(yè)當(dāng)下重點(diǎn)命題。正如小馬智行聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO彭軍所判斷的：當(dāng)前正值自動(dòng)駕駛規(guī)模化部署的關(guān)鍵窗口期。 隨著技術(shù)成熟度提升與車輛成本快速下探，未來1-2年內(nèi)或?qū)⒂瓉碜詣?dòng)駕駛車輛規(guī)?；涞氐闹匾黄?。 站在行業(yè)視角，Robotaxi作為技能創(chuàng)新下的價(jià)值賦能產(chǎn)業(yè)，更多維的生態(tài)合作，以及更深度的產(chǎn)業(yè)鏈整合會(huì)是產(chǎn)業(yè)加速規(guī)?；慨a(chǎn)的關(guān)鍵。 認(rèn)知到這一點(diǎn)的玩家或許有更大概率在這個(gè)窗口期中拿下先發(fā)優(yōu)勢(shì)。 小馬智行目前依舊朝著方向進(jìn)軍的趨勢(shì)。一方面，小馬智行正通過與車企合作研發(fā)降低硬件成本。2024年與豐田、北汽新能源、廣汽埃安聯(lián)合開發(fā)的三款第七代Robotaxi車型將于2025年落地，預(yù)計(jì)進(jìn)一步推動(dòng)成本優(yōu)化。 另一方面，作為首家取得四個(gè)一線城市全無人駕駛Robotaxi全類別監(jiān)管許可的企業(yè)。2025年年以來，小馬智行已經(jīng)陸續(xù)在廣州、北京擴(kuò)大了付費(fèi)自動(dòng)駕駛出租車服務(wù)，并與擁有超29000臺(tái)出租車營(yíng)運(yùn)網(wǎng)絡(luò)的康福德高合作在廣州聯(lián)合啟動(dòng)Robotaxi試點(diǎn)項(xiàng)目。 截至目前，小馬智行同時(shí)擁有全球Robotaxi公司中最多的網(wǎng)約車、出租車平臺(tái)合作伙伴，涵蓋如祺出行、支付寶、高德打車、錦江出租、新加坡康福德高集團(tuán)、盧森堡出行公司Emile Weber等，規(guī)模和數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先行業(yè)，為Robotaxi車隊(duì)和服務(wù)大規(guī)模落地開辟市場(chǎng)和用戶基礎(chǔ)。 技術(shù)端，小馬智行聯(lián)合創(chuàng)始人、CTO樓天城表示其自研的"世界模型(PonyWorld)+虛擬司機(jī)(Virtual Driver)"是全無人駕駛實(shí)現(xiàn)規(guī)模部署的關(guān)鍵技術(shù)。 具體成效上，"世界模型"通過構(gòu)建高真實(shí)性的訓(xùn)練環(huán)境和行為評(píng)估系統(tǒng)，每周可生成超過100億英里的自動(dòng)駕駛數(shù)據(jù)集。"虛擬司機(jī)"系統(tǒng)在世界模型中持續(xù)自我進(jìn)化，已實(shí)現(xiàn)在更小算力、量產(chǎn)化硬件下超越人類水準(zhǔn)的駕駛表現(xiàn)，特別在極端低概率場(chǎng)景應(yīng)對(duì)能力上取得了突破性進(jìn)展。數(shù)據(jù)顯示"虛擬司機(jī)"的安全性指標(biāo)提升16倍，舒適性和通行效率也相應(yīng)提升。 小馬智行CFO王皓俊表示，公司將關(guān)注投入產(chǎn)出效率，合理配置資源以推動(dòng)商業(yè)落地戰(zhàn)略實(shí)施。 按照小馬智行副總裁、Robotaxi自動(dòng)駕駛出行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人張寧此前所言：“在北上廣深這樣的城市中，當(dāng)Robotaxi投放量在1000臺(tái)時(shí)，運(yùn)營(yíng)才會(huì)達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，越過這個(gè)點(diǎn)，每增加一臺(tái)車輛我們的成本會(huì)更低，毛利率會(huì)更高，進(jìn)入正向的不斷自我造血的階段?！?/p> 截至2024年底，公司在全國(guó)投放了250多輛Robotaxi。因此，接下來的750臺(tái)也是小馬智行下一個(gè)階段性目標(biāo)。 在自動(dòng)駕駛這場(chǎng)"長(zhǎng)跑"中，唯有率先突破規(guī)模臨界點(diǎn)，才能掌握定價(jià)權(quán)與話語權(quán)。 當(dāng)?shù)谄叽鶵obotaxi即將落地，當(dāng)千臺(tái)規(guī)模目標(biāo)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，或許才是小馬智行真正的故事開端。 同樣地，而對(duì)于投資者而言，文遠(yuǎn)知行、小馬智行上市后股價(jià)的波瀾起伏，背后反映的市場(chǎng)對(duì)自動(dòng)駕駛賽道“長(zhǎng)期投入、遠(yuǎn)期回報(bào)”特性的矛盾心態(tài)。若其能維持技術(shù)領(lǐng)先性并加速商業(yè)化驗(yàn)證，或?qū)⒃谛乱惠喰袠I(yè)洗牌中占據(jù)先機(jī)；反之，高研發(fā)投入導(dǎo)致的持續(xù)虧損可能加劇資本疑慮。投資這一賽道，耐心或許比激進(jìn)更接近答案。
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