昨晚發(fā)了招行的年報(bào)解讀，有小伙伴問(wèn)，馬上要入職小招了，現(xiàn)在進(jìn)銀行，算不算是49年入國(guó)軍。
我說(shuō)這怎么可能呢，現(xiàn)在能找到份工作就不錯(cuò)了，這都是有依據(jù)的，看到銀行招聘網(wǎng)上，貼出來(lái)的四大行的春招計(jì)劃：
農(nóng)行，25年春招4500人，比去年同期少1萬(wàn)人；
工行，25年春招4500人，比去年少4300人；
中行，25年春招4700人，比去年少1000人；
建行，25年春招2300人，比去年少1400人。
四大行今年合計(jì)春招1.6萬(wàn)人，比去年同期少招近1.7萬(wàn)人，直接砍半了，其中農(nóng)行砍的比較多，因?yàn)榫W(wǎng)點(diǎn)多，2.3萬(wàn)個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，是工行和建行的1.5倍，是中行的2倍多，過(guò)往一線網(wǎng)點(diǎn)的招聘基數(shù)比較大，現(xiàn)在業(yè)務(wù)難做，師傅都吃不飽飯了，更不可能招新員工進(jìn)來(lái)當(dāng)徒弟了。
所以，你想進(jìn)國(guó)軍，國(guó)軍不一定有編制呢。
何況，我們分析了半天，最核心的邏輯還是，在基本面的下行期，從比爛的角度來(lái)看，銀行是不差的，畢竟24年全年，全國(guó)規(guī)上工業(yè)企業(yè)，凈利潤(rùn)同比下降了3.3%，而銀行不管是靠撥備，還是靠業(yè)績(jī)，都至少保持了凈利潤(rùn)的正增長(zhǎng)；
而且，除了招行這種pb在1以上的銀行外，大部分銀行的上漲，核心邏輯依然是估值的修復(fù)，尤其是本來(lái)兩塊系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)和城投，去年得到實(shí)質(zhì)性控制后。
今天招行和國(guó)壽，都分別開(kāi)了針對(duì)年報(bào)的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，有些觀點(diǎn)，我?guī)痛蠹艺浺幌?，?duì)我們看宏觀、看監(jiān)管、看股市、看債券，可能都會(huì)有一點(diǎn)啟發(fā)。
先看招行的，招行董事長(zhǎng)、行長(zhǎng)、副行長(zhǎng)兼董秘都出席了，說(shuō)了幾個(gè)事。
1、認(rèn)為銀行面臨的最大挑戰(zhàn)，在于低利率、低利差、低費(fèi)用，構(gòu)成的三低時(shí)代；
2、承認(rèn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，主要是靠減少信用減值損失的計(jì)提力度，以及壓降業(yè)務(wù)及管理費(fèi)，也就是一方面從撥備里反哺利潤(rùn)，另一方面壓工資、壓營(yíng)銷費(fèi)用，等等；
3、認(rèn)為利率下行是周期性的，也是趨勢(shì)性的，所謂的趨勢(shì)性，在于人口結(jié)構(gòu)老化、少子化帶來(lái)的長(zhǎng)期需求不足，這點(diǎn)招行去年年報(bào)里也提到過(guò)，今年年報(bào)沒(méi)寫(xiě)，但業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)還是說(shuō)了。大家不要小看這個(gè)表述，我們目前的大部分投資決策，都應(yīng)該建立在，假設(shè)低利率將長(zhǎng)期維持的基礎(chǔ)上。
4、手續(xù)費(fèi)及傭金收入，去年下降超20%，但提到，去年四季度，由于股市回暖，這項(xiàng)已經(jīng)企穩(wěn)了，如果今年股市整體向上的勢(shì)頭確立，那么這塊收入是能穩(wěn)住，甚至回升的。這塊，也是市場(chǎng)給與招行1倍以上pb的主要原因。
5、提到凈息差，25年會(huì)繼續(xù)承壓、收窄，因?yàn)?4年LPR下調(diào)以及存量房貸下調(diào)的影響，在今年還會(huì)釋放，這個(gè)大家能理解，今年一季度，很多小伙伴的房貸利率是能繼續(xù)下調(diào)一次的；而且，大家近期應(yīng)該能看到，包括招行閃電貸在內(nèi)的消費(fèi)貸，都在提額、續(xù)期、降低利率，所以招行董秘提到，“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，也會(huì)導(dǎo)致收益的下行”。
6、重點(diǎn)提到了零售貸款的不良壓力，提到，“關(guān)注到零售貸款呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)壓力上升的趨勢(shì)，逾期、關(guān)注類仍有上升的勢(shì)頭，風(fēng)險(xiǎn)上升的主要因素是居民收入下降、失業(yè)率上升，從而致使還款的資金來(lái)源面臨壓力”。這就是我們反復(fù)提到的，要注意到，消費(fèi)信貸相關(guān)的政策，底色是“紓困”，因?yàn)槿ツ暌徽?，居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表，是進(jìn)一步承壓的。
7、對(duì)債市的判斷，提到，“今年是一個(gè)震蕩市，在震蕩當(dāng)中可能還是會(huì)趨于下行”，核心依據(jù)是適度寬松的貨幣政策、以及擇機(jī)降準(zhǔn)降息的表述。我們的觀點(diǎn)也一致，今年震蕩下行，但缺乏單邊行情，要注意對(duì)收益的保護(hù)，做好擇時(shí)和止盈。
8、招行董事長(zhǎng)強(qiáng)調(diào)，希望招行未來(lái)ROE保持在15%以上。我們昨天提過(guò)，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，ROE是最好的展示賺錢能力的指標(biāo)，而招行這回年報(bào)，最大的變化，就是20年來(lái)ROE首次跌破15%，而招行董事長(zhǎng)在說(shuō)明會(huì)上，恰好回應(yīng)了這一點(diǎn)，證明高管層長(zhǎng)期最關(guān)注的，也是這個(gè)指標(biāo)。
9、對(duì)于分紅，表示現(xiàn)金分紅比例35%，每股2塊錢，是“相當(dāng)不錯(cuò)的分紅率”，并且提到，有關(guān)注到部分投資者希望分紅比例更高，但“保持比較高、比較穩(wěn)定的分紅率，對(duì)投資者的價(jià)值創(chuàng)造是比較重要的”。這塊，我們昨天在評(píng)論區(qū)提到過(guò)，我截個(gè)圖，并且，對(duì)銀行來(lái)講，在目前的資本市場(chǎng)環(huán)境下，要再融資，難度是很大的，市場(chǎng)會(huì)很不友好，而其他銀行不像四大行，可以財(cái)政部直接發(fā)特別國(guó)債注資，那就只好靠利潤(rùn)的沉淀，做好資本的內(nèi)生性增長(zhǎng)，否則業(yè)務(wù)擴(kuò)張的資本金，從哪里來(lái)？
再看國(guó)壽的，國(guó)壽年報(bào)業(yè)績(jī)很炸裂，營(yíng)收同比增長(zhǎng)超30%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超100%。
我個(gè)人還是之前的觀點(diǎn)，對(duì)保險(xiǎn)的財(cái)報(bào)，可以忽視去年的凈利潤(rùn)增速，因?yàn)樯婕暗綑?quán)益市場(chǎng)23-24年的巨大變化，以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的切換，更多的還是關(guān)注“新業(yè)務(wù)價(jià)值”這項(xiàng)反映主業(yè)經(jīng)營(yíng)成效的指標(biāo)。
大部分觀點(diǎn)，和平安年報(bào)解讀一致，大家看《》，多補(bǔ)充幾點(diǎn)。
1、提到去年500億的私募大基金鴻鵠一期落地后（和新華組隊(duì)，投高股息的那個(gè)），目前鴻鵠二期200億批下來(lái)了；
2、對(duì)權(quán)益市場(chǎng)整體樂(lè)觀，認(rèn)為中樞上行；
3、對(duì)債市的判斷，是雙向波動(dòng)，而非去年的單邊下行，也就是看震蕩；
4、總投資收益率（能算上債券、股票的浮盈的收益率）從2.57%增長(zhǎng)到了5.5%，翻倍有余，這是凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)100%的主要原因；但是，我們提到過(guò)，對(duì)保險(xiǎn)而言，中長(zhǎng)期最重要的，是凈投資收益率（只反映股息率+債券票息+固定的租金等穩(wěn)定收入），這塊從3.71%，降低到了3.47%，而平安是3.8%，太保是3.8%，國(guó)壽是最低的，和太平在一個(gè)水平。
5、提到24年，權(quán)益加倉(cāng)了1000億，債券加倉(cāng)了超過(guò)9000億。1000億看似很多，但實(shí)際上股票投資比例從7.95%下降到了7.58%，債券投資從54%提高到了59%，所以，去年，對(duì)債券才是真正的增配，對(duì)股票反而是相對(duì)減配的。
多聊幾句市場(chǎng)的熱點(diǎn)哈，港股消費(fèi)和港股醫(yī)藥起飛、債券尾盤的V型反轉(zhuǎn)，以及跟投的建議。
1、權(quán)益，港股醫(yī)藥、港股消費(fèi)起飛。
今天A股生物醫(yī)藥、食品飲料領(lǐng)漲，分別漲1.8%、0.8%左右，臥龍鳳雛領(lǐng)領(lǐng)跑，這樣的行情多久沒(méi)見(jiàn)了。
不過(guò)，今天最亮眼的，其實(shí)還是臥龍鳳雛在港股的同胞兄弟，港股創(chuàng)新藥和港股消費(fèi)，前者漲了6%左右，后者漲超3%，其中港股消費(fèi)的大牛股，泡泡瑪特，昨天披露年報(bào)后，連續(xù)兩天兩根10cm漲幅，市值突破2000億港幣，股價(jià)已經(jīng)漲了16倍，堪稱今天最靚的仔。
港股創(chuàng)新藥的邏輯之前講過(guò)多次了，正好科普一下港股消費(fèi)的情況。
港股消費(fèi)，有兩個(gè)主要的指數(shù)，恒生消費(fèi)、港股通消費(fèi)。
恒生消費(fèi)今天漲了3%多，而港股通消費(fèi)今天只漲了0.3%出頭，整整差了10倍，邏輯也很簡(jiǎn)單——成分股很不一樣，我借用一下天風(fēng)證券的報(bào)告，下圖。
恒生消費(fèi)屬于港股的純消費(fèi)指數(shù)；而港股通消費(fèi)，包括了互聯(lián)網(wǎng)巨頭、汽車等，算是泛消費(fèi)類的指數(shù)，其和恒生科技的前十大，重合度是70%。
這就導(dǎo)致了一個(gè)有意思的事情，對(duì)基金公司布局產(chǎn)品可能會(huì)有點(diǎn)啟發(fā)。
今年以來(lái)港股通消費(fèi)漲了27%，而恒生消費(fèi)才漲了8%，妥妥的吊打，但是，因?yàn)楦酃赏ㄏM(fèi)和恒生科技重合度太高，這就導(dǎo)致對(duì)投資者而言，兩者區(qū)分度太小，所以港股通消費(fèi)一直活在恒生科技的陰影底下——指數(shù)一共掛鉤了4個(gè)ETF，都是21-22年發(fā)的，但去年底規(guī)模不到10億，今年指數(shù)漲這么多，但到目前為止，也就18億出頭，沒(méi)有明顯的流入。
而恒生消費(fèi)，因?yàn)槭羌兿M(fèi)指數(shù)，有明確的區(qū)分度，所以，指數(shù)掛鉤了3只ETF，都是23年開(kāi)始才發(fā)的，去年底規(guī)模合計(jì)也就10億出頭，但現(xiàn)在已經(jīng)超30億了，換句話說(shuō)，恒生消費(fèi)雖然業(yè)績(jī)不如港股通消費(fèi)，但因?yàn)橄M(fèi)純度更高，吸引到了真的想投港股消費(fèi)股的投資者，規(guī)模上的更快。
比如景順長(zhǎng)城的恒生消費(fèi)ETF，513970，去年底5億不到，現(xiàn)在已經(jīng)破14億了，近20個(gè)交易日，流入了接近10億。
其實(shí)這些資金的想法也比較簡(jiǎn)單。
不少人，看好消費(fèi)，但又不想買白酒比例太高的，那么恒生消費(fèi)就比中證消費(fèi)合適，中證消費(fèi)里有40%以上的白酒；
有些人，是奔著恒生消費(fèi)里，一些A股買不到的新消費(fèi)相關(guān)的大牛股去的，比如，泡泡瑪特、老鋪黃金、毛戈平，等等。
2、債券，V型反轉(zhuǎn)。
下午15點(diǎn)后，出現(xiàn)了明顯的一個(gè)V型反轉(zhuǎn)。
先是市場(chǎng)再次聽(tīng)到擇機(jī)降準(zhǔn)降息的定調(diào)，一哆嗦，埋頭沖，利率瞬間下行；
然后，回過(guò)神來(lái)，疊加其他小作文，利率上行，最后10年國(guó)債和30年國(guó)債，分別上行超1bps。
觀點(diǎn)和昨天類似，隨著長(zhǎng)端利率的下行，反而可以轉(zhuǎn)為更加謹(jǐn)慎，短期不宜追擊，如上所說(shuō)，震蕩市，需要冷靜擇機(jī)+止盈。
但依然看好季末的配置價(jià)值。
3、跟投建議。
和昨天相比，沒(méi)有變化。
純純的債，這周等回調(diào)的機(jī)會(huì)，明天看看；
表韭全球，周二人有發(fā)車，沒(méi)跟的小伙伴，可以繼續(xù)在美股下跌通道，積累籌碼；
表韭量化，這周等機(jī)會(huì)，目前溫度計(jì)顯示，已經(jīng)連續(xù)4天低于過(guò)往30日移動(dòng)平均。
就聊這么多。
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