2024 年以來，美聯(lián)儲貨幣政策的邊際變化成為黃金價格的核心驅(qū)動力。面對通脹回落與經(jīng)濟(jì)增速放緩，美聯(lián)儲自 2024 年 9 月啟動降息周期，累計降息 125 個基點至 2.75%。實際利率（名義利率 - 通脹率）的持續(xù)下行顯著降低了黃金的持有成本，使其非生息資產(chǎn)的劣勢被削弱。
眾贏財富通觀察發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)顯示，2024 年美國 10 年期通脹保值國債（TIPS）收益率從 1.5% 回落至 0.3%，同期金價從 2000 美元 / 盎司攀升至 3000 美元區(qū)間。
市場對美聯(lián)儲政策的預(yù)期波動進(jìn)一步放大了金價彈性。2025 年 3 月，美聯(lián)儲因擔(dān)憂關(guān)稅政策引發(fā)的通脹壓力暫停降息，但點陣圖仍暗示年內(nèi)可能降息兩次。眾贏財富通認(rèn)為，這種 “鷹鴿兩難” 的表態(tài)導(dǎo)致金價在 3000 美元關(guān)口反復(fù)震蕩，既反映政策不確定性，也凸顯市場對寬松周期延續(xù)的期待。
特朗普政府的關(guān)稅政策與全球貿(mào)易體系重構(gòu)，為黃金市場注入長期避險溢價。2024 年以來，美國對華商品關(guān)稅全面落地，疊加俄烏沖突升級、中東局勢緊張，全球地緣政治風(fēng)險指數(shù)（GPR）升至 2011 年以來高位。世界黃金協(xié)會報告顯示，2024 年全球黃金 ETF 凈流入達(dá) 1120 噸，其中 45% 來自地緣風(fēng)險驅(qū)動的配置需求。
眾贏財富通認(rèn)為，這種風(fēng)險溢價在資本市場表現(xiàn)為 “美元避險失效” 的特殊現(xiàn)象。盡管美元指數(shù)在 2025 年 3 月突破 105 關(guān)口，但黃金價格仍逆勢上漲，顯示投資者對傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的分散化需求。摩根士丹利測算，當(dāng)前金價已隱含 3.2% 的地緣風(fēng)險溢價，若關(guān)稅政策持續(xù)升級，這一溢價可能擴大至 5%。
2024 年全球央行購金量達(dá) 1045 噸，連續(xù)第三年超千噸，創(chuàng)歷史新高。中國、印度、土耳其等新興市場國家成為主力，合計占比達(dá) 68%。這種購金行為既是對美元信用體系的擔(dān)憂，也是應(yīng)對匯率波動的主動策略。例如，中國央行連續(xù) 14 個月增持黃金，儲備量突破 2500 噸，印度央行則通過主權(quán)財富基金布局黃金 ETF。
眾贏財富通觀察發(fā)現(xiàn)，央行購金對市場形成 “底部支撐” 效應(yīng)。世界黃金協(xié)會分析指出，央行購金需求具有長期性和穩(wěn)定性，其持倉成本多集中在 2000-2400 美元區(qū)間，為金價提供了堅實的安全墊。當(dāng)投機性拋售導(dǎo)致價格跌破 2900 美元時，央行的逢低買入往往成為穩(wěn)定市場的關(guān)鍵力量。
盡管短期通脹數(shù)據(jù)有所回落，但市場對長期通脹的擔(dān)憂持續(xù)升溫。2025 年 2 月美國 CPI 同比 2.8%，核心 CPI 降至 3.1%，但市場對 2026 年通脹預(yù)期仍維持在 3.5% 以上。這種 “低現(xiàn)實、高預(yù)期” 的格局促使投資者將黃金作為跨周期通脹對沖工具。
原油價格的波動進(jìn)一步強化了這種聯(lián)動。2024 年布倫特原油均價上漲 22% 至 85 美元 / 桶，推高能源通脹預(yù)期。歷史數(shù)據(jù)顯示，金價與原油價格的 5 年相關(guān)系數(shù)達(dá) 0.68，能源價格上漲通過輸入性通脹渠道傳導(dǎo)至黃金市場。例如，2024 年 9 月中東局勢升級導(dǎo)致油價突破 100 美元，同期金價突破 2500 美元關(guān)口。
2025 年黃金市場呈現(xiàn) “機構(gòu)配置 + 散戶投機” 的雙重驅(qū)動特征。全球最大黃金 ETF——SPDR Gold Shares 持倉量穩(wěn)定在 900 噸以上，而芝加哥商品交易所（CME）黃金期貨的投機性凈多頭頭寸在 3 月突破 30 萬手，創(chuàng) 2020 年以來新高。這種結(jié)構(gòu)分化導(dǎo)致價格波動加劇，3 月金價在 2900-3000 美元區(qū)間振幅達(dá) 4.7%。
同時，眾贏財富通認(rèn)為，技術(shù)面因素也在發(fā)揮作用。金價突破 3000 美元后，市場進(jìn)入 “整數(shù)關(guān)口博弈” 階段，止損指令與追漲資金形成共振。高盛測算，每突破 100 美元整數(shù)位，投機資金流入量將增加 15-20 億美元，這種正反饋機制放大了短期價格波動。
黃金市場的高位整固，本質(zhì)是全球經(jīng)濟(jì)秩序重構(gòu)期的多重矛盾在金融市場的映射。美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向、地緣政治風(fēng)險、央行購金潮與通脹預(yù)期共同構(gòu)建了金價的支撐體系，但投機博弈與技術(shù)面波動也增加了短期風(fēng)險。
眾贏財富通認(rèn)為，未來，黃金的走勢將取決于三個變量：關(guān)稅政策的邊際緩和、美聯(lián)儲降息的節(jié)奏、以及全球央行購金的持續(xù)性。對于投資者而言，黃金既是對沖系統(tǒng)性風(fēng)險的戰(zhàn)略資產(chǎn)，也需警惕短期估值泡沫與政策轉(zhuǎn)向風(fēng)險。正如市場諺語所言：“黃金的價值不在于上漲本身，而在于它是危機時刻唯一不會背叛你的資產(chǎn)。”
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