無論是順應(yīng)時代浪潮，還是對標成熟的國際資本市場，港股的上市公司都該“刷新”思路了，擬IPO公司也該重構(gòu)融資框架。
??懂財?shù)鄢銎?· 作者｜嘉逸
2025年最受關(guān)注的IPO來了。
寧德時代即將開啟招股，從公告啟動赴港上市到通過備案，僅用了短短不到3個月時間。
港股似乎正迎來新一輪IPO牛市。一季度港股IPO數(shù)量及融資額明顯回暖，蜜雪冰城更是僅在富途一家券商便獲得超一萬億港幣認購。
一眾大行預(yù)計，今年港股IPO企業(yè)在90家左右，較2024年增加近30%，募資總額將突破1200億港幣，較2024年提升35%以上。
無獨有偶，港股開年以來一騎絕塵，領(lǐng)跑全球大類資產(chǎn)。恒生指數(shù)漲超16%、恒生科技指數(shù)漲超23%、2月日均成交額超2900億港元，種種數(shù)據(jù)表明，港股正在重回全球資本市場焦點。
兩市開花，這是一個非常重要的時刻。
過去，外資持倉港股很大比重，他們要求更高的風險補償，長期壓制港股估值。
如今，內(nèi)資強勢崛起，攻守易勢，港股定價權(quán)體系加速重構(gòu)。再疊加AI爆發(fā)帶來的價值重估浪潮，券商預(yù)測，內(nèi)資、外資還將繼續(xù)涌入港股市場，看好2025全年的上漲行情。
港股春潮起，正進入新周期。
1 ｜ 港股新潮流
港股“煥新”，IPO早有反應(yīng)。
這兩年，港股IPO出現(xiàn)兩大轉(zhuǎn)變：其一，IPO市場及零售投資者打新情緒開始復(fù)蘇；其二，零售投資者積極參與打新的公司，股價表現(xiàn)還不錯。
以今年為例，蜜雪集團IPO引爆打新熱潮。在公開認購環(huán)節(jié)，它備受零售投資者追捧，超額認購倍數(shù)達到5324.29倍，凍資額高達1.84萬億港元，超越快手，成為港股凍資新王。
值得注意的是，“雪王”IPO過程中積極擁抱零售投資者，將公開發(fā)售比例確定為50%。上市首日，蜜雪集團表現(xiàn)亮眼，股價大漲43.21%。
無獨有偶，1月初，布魯可IPO時，零售投資者打新同樣熱烈，最終，其公開發(fā)售比例為43.5%，首日股價收漲40.85%。
再來看古茗，公開發(fā)售比例也不低，為43.48%。上市首日，股價“破發(fā)”，但很快，迅速反彈，收復(fù)失地。截至3月30日，較發(fā)行價，古茗已上漲74.65%。
這意味著，如果投資者從打新持有到現(xiàn)在，盈利概率非常高。
而與之形成鮮明對比的是，海螺材料科技IPO，零售投資者的打新熱情較低，企業(yè)給零售投資者的配售比例也僅為30%，首日跌幅超過47%，目前股價仍處于接近“腰斬”狀態(tài)。
事實上，零售投資者積極打新，新股首日收漲，這一趨勢在2024年就已經(jīng)很明顯了。
筆者統(tǒng)計了2024年港股主板IPO超額認購倍數(shù)Top10的名單：首日上漲的7只新股中，有5家公司將公開發(fā)售比例定在了40%以上。
其中，消費股表現(xiàn)亮眼。卡羅特、毛戈平的公開發(fā)售比例均為50%，首日分別上漲58.3%、76.5%，老鋪黃金公開發(fā)售比例43.48%，首日大漲72.8%。
回顧2020-2021年的IPO大潮。彼時，零售投資者打新也很火爆，但他們熱捧的知乎、泡泡瑪特等公司，上市首日的股價卻高開低走、劇烈震蕩。
但現(xiàn)在，趨勢顯然正在改變：港股IPO，公開發(fā)售比例高導(dǎo)致新股首日下跌、破發(fā)的現(xiàn)象，正逐漸遠去。
未來，港股百倍打新杠桿將取消，這一舉措會使得乙組競爭變小，資產(chǎn)量大的零售投資者和機構(gòu)投資者有機會獲取更多的份額。對此，相信高凈值個人和機構(gòu)投資者都喜聞樂見，優(yōu)質(zhì)零售投資者加速涌入IPO打新市場。
擬上市公司則更不用說，擁有越多資產(chǎn)量大的股東，后續(xù)進行市值管理的難度也越小，還能保障上市后的流動性，進一步優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港上市熱情。
如今，隨著港股價值重估。越來越多像寧德時代的優(yōu)質(zhì)公司赴港IPO，零售投資者信心及打新情緒逐漸修復(fù)，企業(yè)獲超額認購后分配更多份額給公開市場，導(dǎo)致首日上漲的趨勢有望得到延續(xù)。
2 ｜ 當優(yōu)質(zhì)零售投資者開始價值投資
過去，在以機構(gòu)為主的敘事體系下，零售投資者，一直被視為“烏合之眾”。
很多擬上市公司談零售投資者色變。在IPO募資階段，為了穩(wěn)定股價，他們更傾向于將份額給基石投資者——根據(jù)港股規(guī)則，新股上市后，基石投資者有6個月的禁售期。
但實際上，新股下跌、破發(fā)，并不能完全怪零售投資者。
從估值來看，2020-2021年是港股牛市。擬上市公司，尤其是部分科技公司靠著“市夢率”高溢價發(fā)行，市值動輒幾百億港元。他們長期虧損，商業(yè)邏輯都還沒跑通，估值回調(diào)是必然。
與之相比，近幾年，港股持續(xù)承壓，擬上市公司的估值相對偏低，為新股首日上漲創(chuàng)造了條件。
同時，更重要的趨勢是：零售投資者，尤其是優(yōu)質(zhì)零售投資者，越來越理性、專業(yè)了。得益于他們的積極參與，很多新股首日收漲，且后續(xù)持續(xù)上漲。
港股頭部零售科技券商富途，是觀察零售投資者行為的重要窗口。
筆者分析數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，很多零售投資者不再追漲殺跌。新股上市當天，一些零售投資者會在日內(nèi)做T，先獲取一部分波動收益及時止盈。
對于優(yōu)質(zhì)標的，如毛戈平、蜜雪集團、老鋪黃金等，他們會繼續(xù)持有。
換手率數(shù)據(jù)，也能印證上述趨勢。2025年零售投資者積極打新的公司，上市首日換手率整體大幅低于去年。
另外，古茗、紐曼思上市首日股價分別下跌了6.44%、13.75%，但零售投資者并未出現(xiàn)踩踏售出的情況，兩家公司的換手率僅為5.96%、12.3%。
優(yōu)質(zhì)零售投資者的貢獻，還不止于此。據(jù)筆者觀察，作為今年較為冷門的項目——賽目科技上市時并未受到市場太多關(guān)注，隨后公司股價在上市后的一周里曾出現(xiàn)震蕩下跌的情況，彼時，正是零售投資者為公司股價提供了支撐。
此外，他們一直在為港股新股市場注入流動性。在IPO中，基石投資者的禁售期長達半年，這期間流通盤有限，零售投資者是流動性的主力。現(xiàn)在，他們越來越理性，對新上市公司的股價和流動性形成了支撐作用。
赤峰黃金、順豐控股、地平線、卡羅特、老鋪黃金等多家公司上市后，富途證券等零售投資者占大比例的券商呈現(xiàn)凈流入趨勢，且位居前列。
還有一個有意思的現(xiàn)象，優(yōu)質(zhì)零售投資者開始具備機構(gòu)的屬性，成為“聰明錢”。
今年1月6日-1月8日，騰訊股價大跌，三天跌了10.86%。而這三天，零售投資者的資金持續(xù)抄底，呈現(xiàn)凈流入趨勢。
此后，騰訊股價強勢反彈，2月上漲19.29%，3月已上漲6.46%，抄底的投資者應(yīng)該已經(jīng)有了不錯的浮盈。
這完全顛覆了資本市場對零售投資者的刻板印象，是好的開始。
現(xiàn)在，是該重新認識零售投資者了，很多人都在學習、成長，開始踐行價值投資。在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)遭遇“錯殺”的時候，一些人甚至敢于抄底，為上市公司注入流動性，提供股價支撐。
他們正成長為資本市場的“理性力量”。
3 ｜ IPO新周期
過去幾十年，全球掀起了一場轟轟烈烈的“去零售投資者”運動。
以美股為例，目前，機構(gòu)持有的市值占比已經(jīng)達到70%。
但市值權(quán)重的變化，并不意味著零售投資者可有可無。在美國，這個全球最發(fā)達、最成熟的資本市場中，零售投資者持有的市值占比，依然穩(wěn)定在30%左右。
據(jù)美國圣澤維爾大學終身教授王松發(fā)表的論文，很多美國人都是長期主義者，他們將股票投資作為儲蓄的主要方式，把日常收入大量地、直接地、長期地投入資本市場。
反觀港股，機構(gòu)的成交額占比已經(jīng)超過85%，機構(gòu)占據(jù)著絕對的主導(dǎo)地位。但交易體系中，依然存在很多弊病。
如港股的大部分交易，都圍繞著阿里、騰訊等巨頭公司，很多優(yōu)質(zhì)的中小公司長期無人問津。
IPO募資階段，很多公司更傾向國際配售，把份額配給機構(gòu)投資者，這反而加劇了流動性的枯竭。
并且，機構(gòu)也有業(yè)績要求，他們背后的投資者也有退出需求。機構(gòu)持股量巨大，一旦賣出，有可能引發(fā)“羊群效應(yīng)”形成拋售，導(dǎo)致上市公司的股價跌得更嚴重。
另外，港股是一個國際化市場，很多外資機構(gòu)看似“長線”，但對中國公司的理解并不深刻。
6個月的解禁期過后，稍有波動，部分基石投資者就會賣出——還不用像A股一樣提前發(fā)減持公告，他們實際上沒有成為上市公司期待的價值投資者。
隨著港股價值重估，一波大行情將至。
筆者認為，在市場及政策的驅(qū)動下，零售投資者進行價值投資，做“時間的朋友”，這已經(jīng)是確定性的大趨勢。
未來，如何在維系好機構(gòu)投資者關(guān)系的同時，爭取更多優(yōu)質(zhì)零售投資者的押注，或?qū)⒊蔀槠髽I(yè)IPO階段的新命題。
無論是順應(yīng)時代浪潮，還是對標成熟的國際資本市場，港股的上市公司都該“刷新”思路了，擬IPO公司也該重構(gòu)融資框架，在IPO階段為股東結(jié)構(gòu)注入更多優(yōu)質(zhì)零售投資者，提前為二級市場鋪墊，思考更健康、更平衡、更多元化的募資方案。
說明：數(shù)據(jù)源于公開披露，不構(gòu)成任何投資建議，投資有風險，入市需謹慎。
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