2021年之前，債市有這么一個(gè)說法，叫“牛一年、平一年、熊一年”。
2021年以來，債市總體保持了超長(zhǎng)牛市格局。
2024年10年國(guó)債和30年國(guó)債的利率下行幅度達(dá)到近100BP，從時(shí)間和空間維度，都算是歷史少見。
2024年底，配置和交易機(jī)構(gòu)在“學(xué)習(xí)效應(yīng)”引導(dǎo)下，紛紛搶跑，利率快速下行（債市走牛），10年期國(guó)債收益率下行最低至1.6%附近，30年國(guó)債收益率最低下行至1.8%附近。
2025年開年以來，債市未能延續(xù)強(qiáng)勢(shì)勢(shì)頭，開始調(diào)整，10年期國(guó)債收益率一度來帶1.9%左右。
不過近兩周看，債券收益率又開始下行（債市走強(qiáng)）。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月28日，中證綜合凈價(jià)指數(shù)周上漲了0.17%，結(jié)束了周線的6連陰。
中證綜合凈價(jià)指數(shù)今年以來表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind；截至20250328
就在3月26日，10年期國(guó)債收益率為1.79%，再次回到1.8%下方，較3月17日的高位1.9%下行超10bp（債券收益率下行，債市走強(qiáng)）。
經(jīng)過一段時(shí)間調(diào)整，債市如何了？二季度如何走？
今天就來看一看。
01、債市為何調(diào)整？
3月整體來看，債市行情波動(dòng)劇烈，收益率先上后下。
一方面是因?yàn)榍捌诮灰妆P悲觀情緒緩解，債市迎來自發(fā)性修復(fù)，另一方面博弈焦點(diǎn)在于央行態(tài)度。
3月3日-3月5日，資金面轉(zhuǎn)松帶動(dòng)債市修復(fù)行情，政府工作報(bào)告靴子落地，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)行情影響有限。
3月6日-3月17日，央行表態(tài)帶動(dòng)債市對(duì)寬貨幣預(yù)期進(jìn)一步調(diào)整，壓制多頭情緒，股債蹺蹺板和提振消費(fèi)政策等進(jìn)一步加劇行情波動(dòng)，10年期國(guó)債收益率觸及1.90%（今年以來高點(diǎn)）。
3月18日-3月26日，央行操作和資金面松緊繼續(xù)牽動(dòng)市場(chǎng)行情，整體來看債市情緒有所企穩(wěn)，10年期國(guó)債收益率震蕩下行回歸1.80%下方。
02、下階段債市展望
二季度可能看到風(fēng)險(xiǎn)偏好切換與資金面轉(zhuǎn)暖的共振：
1、3月中下旬以來，由于年報(bào)季接近、地緣不確定性上升，權(quán)益市場(chǎng)春季躁動(dòng)趨于結(jié)束，或迎來一定的調(diào)整。在股債蹺蹺板效應(yīng)下，債市或有機(jī)會(huì)。
2、基本面來看，關(guān)注宏觀數(shù)據(jù)波動(dòng)再度影響債市調(diào)整的情況，特別是一些擾動(dòng)短期債市的因素。
CPI增速可能回升至正增長(zhǎng)臨界值附近，但強(qiáng)社融在政府債仍有支撐的情況下，同比多增或延續(xù)、PMI大概率在擴(kuò)張區(qū)間繼續(xù)上行。
樓市春節(jié)小陽(yáng)春行情下地產(chǎn)數(shù)據(jù)供需兩端均有改善，房地產(chǎn)“銀四”熱度的持續(xù)性對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的指引也較為關(guān)鍵。
此外4月底的政治局會(huì)議也需適當(dāng)關(guān)注，短期預(yù)期博弈仍可能擾動(dòng)債市。
3、供給面來看，兩會(huì)公布特別國(guó)債、新增專項(xiàng)債等額度較去年提升，預(yù)計(jì)4月二者可能將加速發(fā)行落地。
與此同時(shí)相對(duì)應(yīng)同類別的普通國(guó)債和置換隱債專項(xiàng)債在一季度已發(fā)行前置后4月可能讓路，規(guī)模收斂。預(yù)計(jì)4月整體供給規(guī)模仍在萬億以上，但供給壓力較2月可能有小幅回落，或與1月相當(dāng)。
4、資金面來看，隨著債市對(duì)寬貨幣的預(yù)期在多輪調(diào)整后基本回歸理性，央行對(duì)資金面的態(tài)度可能邊際趨松，助力債市。
盡管面臨跨季壓力，但在央行呵護(hù)資金面態(tài)度明確、內(nèi)外部環(huán)境承壓下"適度寬松"的貨幣政策基調(diào)或?qū)⒀永m(xù)，預(yù)計(jì)4月流動(dòng)性整體偏穩(wěn)。
此外值得注意的是，存單發(fā)行利率已觀察到觸頂回落、大行凈融出回升至春節(jié)前水平，銀行體系流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)松也將支持資金面企穩(wěn)。
5、政策面來看，結(jié)合央行表態(tài)，"適度寬松"的貨幣政策基調(diào)或?qū)⒀永m(xù)，但全面降準(zhǔn)降息或仍需等待。
6、機(jī)構(gòu)行為來看，債市大幅調(diào)整以及銀行季度考核約束下，銀行端大幅減持短端利率債，但長(zhǎng)端仍在欠配需求支撐下具備一定韌性。
3月理財(cái)存續(xù)規(guī)模跌破30萬億元，理財(cái)贖回形成的債市負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注，但從破凈率水平來看，風(fēng)險(xiǎn)或仍然可控。
整體來看，債市短期內(nèi)行情可能仍處于寬松預(yù)期下的平穩(wěn)期。
在此背景下，收益率或?qū)⒄鹗帯?/strong>
同時(shí)，目前市場(chǎng)一致做多債市的情緒不算強(qiáng)，收益率下行過程（債市走強(qiáng)過程）并不連貫，時(shí)常出現(xiàn)小級(jí)別止盈，也不排除收益率有沖高可能（債市走弱），需要留意。
海通證券《小步試探，謹(jǐn)慎追漲》20250330
銀河證券《震蕩格局下逢高增配》20250328
文中券商觀點(diǎn)均節(jié)選自券商研究報(bào)告，僅作舉例說明，不代表本文觀點(diǎn)，亦不構(gòu)成任何投資建議與承諾。謹(jǐn)慎投資。指數(shù)過去走勢(shì)不代表未來表現(xiàn)。本材料是作者基于已公開信息撰寫，但不保證該等信息的準(zhǔn)確性和完整性。作者或?qū)⒉粫r(shí)補(bǔ)充、修訂或更新有關(guān)信息，但不保證及時(shí)發(fā)布該等更新。材料中的內(nèi)容和意見基于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析結(jié)果，不保證所包含的內(nèi)容和意見在未來不發(fā)生變化。本材料在任何情況下不作為對(duì)任何人的投資建議或出售投資標(biāo)的的邀請(qǐng)。
點(diǎn)擊了解熱門基金
熱門跟貼