「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開募股公司，報道企業(yè)家創(chuàng)業(yè)經歷與成功故事，剖析公司商業(yè)模式和經營業(yè)績，并揭秘VC、CVC等各方資本力量對公司的投資加持。
作者丨巴里
編輯丨關雎
圖源丨midjourney
小米、華為或將再聯(lián)手投出一個IPO。
上交所官網顯示，國內第三大射頻前端芯片設計企業(yè)——北京昂瑞微電子技術股份有限公司（以下簡稱“昂瑞微”）科創(chuàng)板IPO于近日獲得受理。
這家公司所做的射頻前端芯片可以通俗地理解為手機的“信號收發(fā)管家”，是一個讓手機、路由器等設備“聽得清、喊得響、不串臺”的關鍵芯片，直接決定你的信號格數(shù)、網速快慢。
而目前全球六成的市場被國外巨頭所掌控。錢永學畢業(yè)于中科院、出自于有中國芯片“黃埔軍校”之稱的展銳系，正是看中了國產替代的機會，決定創(chuàng)業(yè)。
如今，其射頻前端芯片產品已在全球除蘋果外的前十大智能手機終端中，實現(xiàn)規(guī)模銷售，每年芯片的出貨量超過10億顆，國內廠商中收入排名第三。
值得注意的是，這是今年以來科創(chuàng)板的第二個IPO項目，也是今年交易所受理的首家未盈利企業(yè)。
2024年6月，證監(jiān)會發(fā)布“科八條”，明確提出支持具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的未盈利企業(yè)上市。
中科院學霸創(chuàng)業(yè)，手機廠商們聯(lián)手捧出一個IPO
現(xiàn)年47歲的昂瑞微創(chuàng)始人錢永學，在微波射頻領域深耕已逾二十載。
1999年，他本科畢業(yè)于湖南大學物理系，并順利考入中國科學院微電子研究所，攻讀微電子學與固體電子學碩士學位。
畢業(yè)后，他加入威盛電子擔任研發(fā)工程師，隨后進入被譽為開創(chuàng)中國射頻芯片先河的銳迪科（RDA）擔任研發(fā)經理。此后，他又進入畢昇微電子擔任研發(fā)部負責人。
這十年的研發(fā)與管理經驗，為他后來的創(chuàng)業(yè)奠定了堅實基礎。
在2G/3G通信時代，中國芯片產業(yè)依托龐大市場優(yōu)勢加速崛起，培育出華為海思、紫光展銳等手機處理器領軍企業(yè)，同時也催生了一批優(yōu)秀的射頻芯片廠商。
然而行業(yè)數(shù)據顯示，國內企業(yè)在 2G/3G 芯片出貨量占比高達 95%，4G 領域雖實現(xiàn) 30% 的出貨量占比，但產品多集中于中低端市場，銷售額僅占 10%。
這一結構性矛盾，成為錢永學決定創(chuàng)業(yè)的重要動因。
2012年，錢永學與楊清華聯(lián)合創(chuàng)立中科漢天下。2019年8月，公司完成管理層調整，錢永學接任董事長，并將公司更名為昂瑞微電子。2020年12月，公司完成股份制改革，總部位于北京市海淀區(qū)。
據悉，昂瑞微以拳頭產品CMOS PA（基于CMOS工藝的功率放大器）起家，3G系列產品早在2015年就實現(xiàn)單月出貨量超過800萬套，占有率國內第一。
成立至今，昂瑞微的核心產品線涵蓋三大類，超四百款芯片，每年芯片的出貨量超過10億顆。
包括：2G/3G/4G/5G全系列射頻前端、濾波器、物聯(lián)網SoC芯片、MCU、模擬信號鏈和電源管理芯片等，主要應用于智能手機、汽車電子、儲能、工業(yè)、高性能計算、物聯(lián)網、智能穿戴等領域。
目前，昂瑞微射頻前端芯片產品已在全球前十大智能手機終端中除蘋果外所有品牌客戶實現(xiàn)規(guī)模銷售，包括榮耀、三星、vivo、小米、OPPO、聯(lián)想（moto）、傳音、realme。
同時，射頻SoC芯片產品已導入阿里、小米、惠普、凱迪仕、華立科技、三諾醫(yī)療等知名工業(yè)、醫(yī)療、物聯(lián)網客戶。
睿獸分析顯示，昂瑞微自成立以來已完成超過10輪融資，吸引了包括哈勃投資、小米長江產業(yè)基金、聯(lián)想創(chuàng)投、華登國際等知名機構的投資。
其中，小米長江產業(yè)基金與哈勃投資分別持股 4.16%，分列第五、第六大股東。
股權穿透分析顯示，小米基金的實際控制人為小米集團及創(chuàng)始人雷軍，哈勃投資則由華為全資控股。
值得注意的是，此前小米、華為已經聯(lián)手投出高性能模擬芯片商納芯微、車載通訊芯片商裕太微等公司，并實現(xiàn)IPO。
從股權結構看，昂瑞微呈現(xiàn)分散持股特征，單一股東表決權均未超過 30%，任何單一股東均無法對股東會決議形成控制或重大影響。
根據招股書披露信息，創(chuàng)始人錢永學通過直接持股及一致行動協(xié)議，合計控制公司 發(fā)行前62.4309% 的表決權，為企業(yè)實際控制人。
年入21億、毛利20%，拿下國內廠商第三
昂瑞微采用輕資產的Fabless運營模式，專注于半導體芯片的研發(fā)、設計與銷售，晶圓制造、封裝測試等生產環(huán)節(jié)則交由第三方合作伙伴完成。
根據2024年4月9日發(fā)布的《2024·胡潤全球獨角獸榜》，昂瑞微的估值達到85億元人民幣，位列榜單第976位。
圖源：昂瑞微
作為國內射頻芯片領域的獨角獸企業(yè)，昂瑞微在過去三年保持了快速的業(yè)務擴張。
據招股書，2022年至2024年，公司年營收分別為9.23億元、16.95億元和21.01億元，三年累計營收達47.19億元，復合年增長率為50.88%。
盡管業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大，但公司目前尚未實現(xiàn)盈利。
2022年至2024年，其年度虧損額分別為2.9億元、4.9億元和6470萬元，其中2024年的虧損幅度顯著收窄。
昂瑞微在招股書中指出：“鑒于市場環(huán)境、行業(yè)競爭、客戶拓展及供應鏈管理等多重因素的復雜性，公司未來可能存在營業(yè)收入無法持續(xù)增長、短期內持續(xù)虧損的風險?！?/p>
此外，2022年至2024年，公司毛利率分別為17.06%、20.08%和20.22%，呈現(xiàn)逐年上升趨勢。
從產品線來看，射頻前端芯片的毛利率相對較低，而射頻SoC芯片的毛利率較高。與同行業(yè)可比公司相比，昂瑞微的毛利率略低于行業(yè)平均水平。
從產品結構來看，射頻前端芯片（包括5G、4G功率放大器及模組）是昂瑞微的主要收入來源。2022年至2024年，該類產品對公司營收的貢獻占比分別為80.95%、86.76%和85.21%。
與此同時，公司對前五大客戶的依賴程度較高。
2022年至2024年，前五大客戶分別為公司貢獻了6.5億元、12.8億元和14.6億元營收，占當年營收的比例分別為70.44%、75.84%和69.52%。
研發(fā)投入方面，2022年至2024年，昂瑞微的研發(fā)費用分別為2.7億元、3.96億元和3.14億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為29.25%、23.38%和14.94%。研發(fā)費用率呈逐年下降趨勢，且低于同行業(yè)可比公司平均水平。
射頻前端芯片作為移動智能終端的核心零部件，是實現(xiàn)終端通信功能的基礎，被譽為模擬芯片領域的“明珠”。
然而，由于技術門檻高、研發(fā)周期長，全球射頻前端市場的主要份額仍被美國Skyworks（思佳訊）、Qorvo（威訊）、博通以及日本村田等四家國際巨頭占據，合計市場份額接近60%。
在國內市場，昂瑞微2024年的收入在國內射頻前端廠商中排名第三，僅次于卓勝微和唯捷創(chuàng)芯。
根據市場研究機構Yole的預測，到2028年，全球射頻前端市場規(guī)模將從2022年的177億美元增長至247億美元，2022年至2028年的年均復合增長率為5.7%。
招股書顯示，昂瑞微本次沖刺上市計劃募集資金約20.67億元?？鄢l(fā)行費用后，資金將主要用于5G射頻前端芯片及模組的研發(fā)與產業(yè)化升級、射頻SoC芯片的研發(fā)與產業(yè)化升級，以及總部基地和研發(fā)中心的建設。
從中國芯片“黃埔軍?！?/strong>走出的創(chuàng)業(yè)者們
昂瑞微董事長錢永學曾任職于被譽為中國芯片“黃埔軍?！钡淖瞎庹逛J系。
這一芯片領域的“黃埔軍?！痹杏吮姸鄤?chuàng)業(yè)公司和行業(yè)領袖，成為中國半導體產業(yè)的重要推動力量。
據創(chuàng)業(yè)邦不完全統(tǒng)計，從展銳系走出的創(chuàng)業(yè)者已創(chuàng)辦超過30家芯片相關企業(yè)。
其中包括翱捷科技創(chuàng)始人戴保家、恒玄科技創(chuàng)始人張亮、燧原科技創(chuàng)始人趙立東、開元通信聯(lián)合創(chuàng)始人焦建堂和賈斌，以及隔空智能創(chuàng)始人林水洋等。
這些創(chuàng)業(yè)者在各自領域取得了顯著成就，成為國內芯片行業(yè)的中堅力量。
戴保家是國內芯片領域的知名連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，現(xiàn)年69歲。
他本碩畢業(yè)于美國佐治亞理工學院電氣工程學專業(yè)，并獲得芝加哥大學MBA學位。畢業(yè)后，戴保家曾于1986年創(chuàng)辦Excel聯(lián)營銷售公司，并于2001年創(chuàng)立通信器件企業(yè)USI。
2004年，48歲的戴保家選擇回國創(chuàng)業(yè)，與合伙人魏述然共同創(chuàng)辦銳迪科（RDA），并擔任CEO，魏述然擔任CTO。
當時，中國射頻芯片市場幾乎被國外半導體公司壟斷，但銳迪科憑借強大的技術研發(fā)能力和管理團隊迅速打破這一局面。
2005年，銳迪科研發(fā)出國內首顆SCDMA射頻芯片，并在次年實現(xiàn)200萬顆的銷售量。2006年，公司推出自主知識產權的“小靈通”射頻芯片，該芯片在中國市場的占有率一度達到60%。
這一成功不僅為銳迪科帶來了營收突破，也幫助公司熟悉了當時的手機市場。
憑借深厚的技術積累，銳迪科迅速切入“山寨機”市場，推出多款適應市場需求的射頻芯片，與國際領先企業(yè)展開競爭。
2010年11月11日，成立六年的銳迪科在納斯達克上市，首日股價上漲19.44%。2012年，公司年營收規(guī)模突破28億元人民幣。
值得一提的是，銳迪科是國內首個將Fabless模式引入射頻PA芯片領域的公司。
通過與全球首家砷化鎵6英寸代工廠穩(wěn)懋合作，銳迪科將制造環(huán)節(jié)完全交由晶圓廠完成。
盡管如今Fabless模式已成行業(yè)常態(tài)，但在當時這一模式極為罕見。
2014年7月19日，紫光集團以9.07億美元收購銳迪科，并與展訊合并成立紫光展銳，旨在打造國內集成電路設計領域的龍頭企業(yè)。
自此，成立十四年的銳迪科完成了歷史使命，退出市場。
被紫光收購后，銳迪科經歷了嚴重的人才流失，影響力逐漸減弱。
與此同時，從銳迪科出走的創(chuàng)業(yè)者們開始嶄露頭角，成為推動中國芯片產業(yè)發(fā)展的重要力量，受到投資機構的追捧。
戴保家在離開銳迪科后，于2015年創(chuàng)辦翱捷科技。
睿獸分析顯示，翱捷科技已完成十輪融資，吸引了阿里巴巴、紅杉中國、高瓴創(chuàng)投、IDG資本、中網投等數(shù)十家知名機構的投資。
2022年2月，翱捷科技成功登陸科創(chuàng)板，目前市值已超過410億元。
恒玄科技創(chuàng)始人張亮曾擔任銳迪科總裁及工程高級副總裁。2015年，張亮創(chuàng)立恒玄科技，分管運營的副總裁趙國光也曾在銳迪科負責生產與運營。
恒玄科技專注于為TWS耳機、智能音箱等設備研發(fā)音頻芯片，成立僅三年便實現(xiàn)盈利，五年內凈利潤突破6000萬元。
2020年，恒玄科技登陸科創(chuàng)板，成為國內集成電路設計公司上市速度最快的案例之一。
除了戴保家和張亮，銳迪科還孕育了多位成功創(chuàng)業(yè)者。
例如，曾擔任銳迪科CTO的魏述然創(chuàng)辦了愛科微，專注于Wi-Fi芯片市場；分管PA事業(yè)線的陳俊和賈斌分別創(chuàng)立了宜確半導體和開元通信；其他從銳迪科“畢業(yè)”的創(chuàng)業(yè)者還包括燧原科技的趙立東、三伍微的鐘林、隔空智能的林水洋、思澈科技的王靖明、昱兆微的王方林、大有半導體的尹雪松、圭步微電子的羅為等。
一位熟悉展訊的投資人總結了展銳系創(chuàng)業(yè)者成功的兩大原因：一是從國產替代切入市場，二是真正回國創(chuàng)業(yè)，貼近本土需求。
如今，山寨機已成歷史，但銳迪科走出的人才正多點開花，活躍在芯片創(chuàng)業(yè)的舞臺上，成為中國半導體產業(yè)的重要推動力量。
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