汪佳蕊
前不久，專注于可編程邏輯控制器（PLC）的國家級專精特新“小巨人”企業(yè)——傲拓科技股份有限公司（以下簡稱“傲拓科技”）的科創(chuàng)板IPO申請獲得受理，成為2025年首單獲受理的IPO企業(yè)，隨后，深交所和北交所也相繼有IPO獲得受理。
作為今年首家IPO獲得受理企業(yè)，通過此次上市，傲拓科技將進一步通過自主研發(fā)提升核心技術(shù)水平，加快在下游各個領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開拓進度，加快推進我國PLC行業(yè)的國產(chǎn)化進程，提升市場占有率，持續(xù)助力我國在工業(yè)自動化行業(yè)關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)實現(xiàn)自主可控。
營收、應(yīng)收均有增長????????????????????????????????????????
PLC 、 CAD/CAM （ 計算機輔助設(shè)計 / 計算機輔助 制造） 與機器人被共同譽為現(xiàn)代工業(yè)自動化的三大支柱，是工業(yè)自動化體系的底層關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)備。 中國的中大型 PLC市場長期被國外品牌壟斷，近年來 ， 國內(nèi)中大型 PLC廠商不斷在多領(lǐng)域 進行 技術(shù)突圍 。
據(jù)招股書介紹，傲拓科技是國內(nèi)最早一批從事中大型PLC自主開發(fā)的科技創(chuàng)新型企業(yè)，核心產(chǎn)品為中大型PLC，目前已開發(fā)形成NA通用系列和NJ自主可控系列兩大產(chǎn)品系列，實現(xiàn)軟硬件自主可控，元器件國產(chǎn)化率最高可達100%。
目前，傲拓科技的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于水利水電、石油石化、船舶、軌道交通、國防、市政、冶金等領(lǐng)域，逐步打破了國際品牌在我國中大型PLC市場的絕對壟斷地位，在工業(yè)控制系統(tǒng)核心控制器領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了關(guān)鍵技術(shù)的自主化突破，并在多個重點領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。
財務(wù)數(shù)據(jù)方面，2021年至2024年前三季度（以下簡稱“報告期”），傲拓科技實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為1.14億元、1.42億元、1.97億元、1.56億元；同期歸母凈利潤分別為3012.24萬元、3697.09萬元、5316.86萬元、5549.10萬元。可以看到，傲拓科技最近三年的營業(yè)收入和歸母凈利潤均保持較快的增速。
隨著收入規(guī)模的擴大，傲拓科技應(yīng)收賬款的規(guī)模也進一步增加。招股書顯示，截至報告期各期末，公司應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)和其他非流動資產(chǎn)中的合同資產(chǎn)賬面余額合計分別為3696.31萬元、5667.89萬元、7849.96萬元、11712.68萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為32.31%、39.93%、39.86%、75.20%。
具體來看，報告期各期，傲拓科技的應(yīng)收賬款余額分別為3507.41萬元、5437.35萬元、7588.59萬元、11359.33萬元，其中2022年末和2023年末的應(yīng)收賬款余額分別同比增長了55.02%和39.56%，而同期營收的增幅則分別為24.08%和38.75%，其應(yīng)收賬款余額的增幅已超過了同期營收的增速。
從賬齡來看，報告期內(nèi)，1年以內(nèi)（含1年）的應(yīng)收賬款占比分別為93.68%、86.66%、89.77%、64.04%；賬齡在1-2年（含2年）的應(yīng)收賬款合計占比分別為5.93%、11.93%、6.86%、32.80%。其2024年9月末，賬齡在1年以內(nèi)（含1年）的應(yīng)收賬款的比例相比2021年末下降不少，而賬齡在1-2年（含2年）的應(yīng)收賬款的比例，2024年9月末則比2021年末有明顯增加。公司表示，2024年9月末，公司賬齡在1-2年（含2年）的應(yīng)收賬款占比有所上升，主要系公司部分主要客戶付款習(xí)慣及周期變長所致。
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面，報告期內(nèi)，傲拓科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.57次、3.14次、3.01次、2.18次。對比同行業(yè)可比公司來看，匯川技術(shù)、信捷電氣、禾川科技、中控技術(shù)4家公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值，在同期內(nèi)分別為10.61次、7.11次、5.54次、4.43次，各期均顯著高于傲拓科技。對于2024年前三季度的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降較多的情況，傲拓科技解釋稱，主要系受南京河海南自水電自動化有限公司等主要客戶影響，回款集中于第四季度所致。
應(yīng)收賬款的規(guī)模增長，而周轉(zhuǎn)率的下降，意味著企業(yè)回款速度變慢，資金回籠的周期變長，這容易導(dǎo)致企業(yè)流動資金緊張，影響企業(yè)正常運營和資金周轉(zhuǎn)。因此，傲拓科技在招股書中提示：“如果公司的客戶信用管理制度未能有效執(zhí)行，或下游客戶經(jīng)營情況發(fā)生不利變化，將會導(dǎo)致公司應(yīng)收款項存在無法收回或者無法承兌的風(fēng)險，從而對公司的收入質(zhì)量及現(xiàn)金流量造成不利影響?！?/p>
毛利率超過70%??????????????????????
自 “十四五”以來 ， 國家對工業(yè)底層基礎(chǔ)設(shè)備自主可控的重視程度不斷提高，在良好的市場環(huán)境下 ，傲拓科技也 進入了業(yè)務(wù) 的 高速增長期 。 受技術(shù)優(yōu)勢、行業(yè)特點、政策引導(dǎo)等多方面因素影響 ，其 主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模不斷擴大， 多年綜合 毛利率 遠(yuǎn)超行業(yè)平均 水平 。
招股書顯示，2021年至2024年前三季度，傲拓科技的綜合毛利率分別為64.56%、67.94%、74.23%、73.65%，整體毛利率水平維持在較高水平，公司表示，毛利率較高主要來自于兩方面：一方面是主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善，毛利率較高的中大型PLC、小型PLC收入金額不斷增加；另一方面是由于公司在銷售定價和成本控制兩方面均取得成效，維持了核心產(chǎn)品的毛利率水平。
與同行業(yè)公司對比來看，報告期內(nèi)，匯川技術(shù)、信捷電氣、禾川科技、中控技術(shù)的綜合毛利率均值分別為41.73%、42.79%、37.55%、32.36%，遠(yuǎn)低于傲拓科技。與此同時，上述4家公司的行業(yè)毛利率均值處于下滑趨勢，與傲拓科技的綜合毛利率變動趨勢相反。
圖1：傲拓科技毛利率與同行業(yè)公司的對比情況
來源：招股書
從毛利率合理性分析來看，傲拓科技認(rèn)為其毛利率較高且高于PLC同行業(yè)公司，主要是因為其產(chǎn)業(yè)鏈位置、產(chǎn)品類型、客戶類型、應(yīng)用領(lǐng)域、銷售模式和同行業(yè)公司存在一定差異，在中大型PLC細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)尚未面臨國內(nèi)企業(yè)的激烈競爭，可參照國外品牌進行定價，利潤空間較高，且其“輕資產(chǎn)”的經(jīng)營模式進一步降低了成本。
更高的毛利率意味著企業(yè)擁有更強的盈利能力，不過對于毛利率水平能否持續(xù)的問題，傲拓科技在招股書中進行了提示，其表示：“若未來國產(chǎn)化工控產(chǎn)品領(lǐng)域市場競爭進一步加劇、國家政策調(diào)整或者公司的經(jīng)營策略、技術(shù)實力、成本控制等因素發(fā)生不利變化，則公司的銷售定價可能受到挑戰(zhàn)，或無法抵御成本上升的不利影響，導(dǎo)致毛利率無法維持較高水平，甚至存在顯著下降的風(fēng)險，進而對公司盈利水平產(chǎn)生不利影響?！?/strong>
關(guān)鍵技術(shù)有突破
從以往來看，中大型PLC產(chǎn)品具有較高的技術(shù)門檻和市場壁壘，國內(nèi)中大型PLC市場往往被德國西門子、美國羅克韋爾、法國施耐德等國際品牌長期壟斷。不過，經(jīng)過多年的產(chǎn)業(yè)化實踐經(jīng)驗，傲拓科技逐步打破國際品牌在我國中大型PLC 市場的絕對壟斷地位，在工業(yè)控制系統(tǒng)核心控制器領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了關(guān)鍵技術(shù)的自主化突破，并在多個重點領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。傲拓科技依托自主研發(fā)的核心技術(shù)、產(chǎn)品性能以及本土化服務(wù)，逐步獲得客戶和權(quán)威部門認(rèn)可，并榮獲水利部2022年度大禹水利科學(xué)技術(shù)獎科技進步獎一等獎、國家級專精特新“小巨人”、工信部2018年工業(yè)強基工程一條龍應(yīng)用計劃示范企業(yè)等眾多榮譽，為諸多重要基礎(chǔ)設(shè)施的國產(chǎn)化升級提供了強有力的支撐。
技術(shù)團隊方面，傲拓科技表示，其為國內(nèi)最早一批從事中大型PLC自主開發(fā)的科技創(chuàng)新型企業(yè)，擁有近20年技術(shù)積累，參與了多項國家級重點項目，如三峽水電站機組改造、南水北調(diào)工程等。研發(fā)專利上，截至報告期末，傲拓科技已取得33項授權(quán)發(fā)明專利，且均應(yīng)用于主營業(yè)務(wù)。
在研發(fā)人員方面，截至2024年9月末，傲拓科技的研發(fā)人員共計54人，占總員工比例為20.15%。而根據(jù)招股書披露，截至2023年末，同行業(yè)可比公司匯川技術(shù)、信捷電氣、禾川科技、中控技術(shù)的研發(fā)人員數(shù)量分別為5482人、696人、586人、2219人，所占全體員工數(shù)量比分別為23.15%、31.62%、30.63%、34.28%，研發(fā)人員數(shù)量及占比均呈現(xiàn)出較高水平。
再來看研發(fā)投入情況。報告期內(nèi)，傲拓科技投入的研發(fā)費用分別為1034.55萬元、1384.73萬元、2117.29萬元、1818.53萬元；對應(yīng)的研發(fā)費用率分別為9.04%、9.76%、10.75%、11.68%。對比同行業(yè)可比公司來看，匯川技術(shù)、信捷電氣、禾川科技、中控技術(shù)的研發(fā)投入金額均遠(yuǎn)超傲拓科技，以2024年1-9月為例，上述企業(yè)的研發(fā)費用投入金額分別為22.06億元、1.20億元、1.24億元、6.74億元。而研發(fā)費用率方面，傲拓科技則與同行業(yè)企業(yè)水平整體相差不大。
圖2：傲拓科技及同行業(yè)可比公司的研發(fā)投入情況（單位：萬元）
來源：據(jù)招股書數(shù)據(jù)整理
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