因小米SU7安徽交通事故陷入輿論風(fēng)波的小米，似乎迎來了一絲曙光。
4月2日，惠譽評級將小米公司的長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級（IDRs）的展望從“穩(wěn)定”上調(diào)至“積極”，并確認(rèn)其IDRs為“BBB”。同時，惠譽確認(rèn)該公司的高級無抵押評級為“BBB”。
惠譽還確認(rèn)小米全資子公司Xiaomi Best Time International Limited所發(fā)行的存續(xù)高級無抵押票據(jù)的評級為“BBB”。該票據(jù)由小米提供無條件及不可撤銷的擔(dān)保。
該評級機(jī)構(gòu)在最新報告中指出：“正面展望反映了小米強勁的自由現(xiàn)金流（FCF）創(chuàng)造能力，這得益于其不斷增長的物聯(lián)網(wǎng)（IoT）業(yè)務(wù)、可控的電動汽車（EV）虧損以及不斷上升的智能手機(jī)市場份額。”
惠譽認(rèn)為，小米的電動汽車擴(kuò)張?zhí)嵘似放浦群驼J(rèn)知度，推動了物聯(lián)網(wǎng)和高端產(chǎn)品銷售的增長，并促進(jìn)了核心業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流。
“增強的現(xiàn)金流將支持小米加大對電動汽車和人工智能計劃的投資?！被葑u表示?！拔覀冾A(yù)計，盡管電動車業(yè)務(wù)仍將無利可圖，并繼續(xù)構(gòu)成中期風(fēng)險，但小米將在電動汽車擴(kuò)張過程中保持財務(wù)紀(jì)律?！?/p>
惠譽列出的主要評級驅(qū)動因素如下：
1. 擴(kuò)大物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)： 我們預(yù)計小米的物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)部門將在其生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)品的協(xié)同效應(yīng)支持下增加現(xiàn)金流。小米品牌知名度的提高、產(chǎn)品種類的多樣化以及物超所值的選擇將繼續(xù)幫助其擴(kuò)大市場份額，尤其是在大型家電、平板電腦和可穿戴設(shè)備等暢銷品類。向東南亞和歐洲等海外市場的擴(kuò)張將進(jìn)一步推動增長，因為該公司在這些地區(qū)的代表性不足。
2. 電動汽車風(fēng)險猶存： 投資電動車業(yè)務(wù)仍存在中期風(fēng)險，不過隨著小米首次推出電動車取得成功，這些風(fēng)險已有所下降。然而，考慮到該行業(yè)的競爭性質(zhì)以及在研發(fā)（R&D）和資本支出方面的高投資，這一領(lǐng)域需要幾年時間才能實現(xiàn)盈利。我們預(yù)計小米將繼續(xù)提高其電動汽車產(chǎn)量，并在中國市場獲得市場份額。
3. 穩(wěn)定的智能手機(jī)地位： 惠譽預(yù)計，小米將保持其在全球智能手機(jī)市場的地位，這主要得益于地理多元化運營，可減輕任何單一市場的市場份額波動。競爭依然激烈，尤其是在小米最大的市場——中國大陸。
我們預(yù)計，拉美、中東和非洲等新興市場的機(jī)遇將推動出貨量增長，這些市場消費者對升級的強勁需求為市場份額的提升提供了潛力。根據(jù)Canalys的數(shù)據(jù)，小米仍是全球第三大智能手機(jī)供應(yīng)商，其出貨量份額從2023年的12.8%上升到2024年的13.8%。
4. 強勁的自由現(xiàn)金流：我們預(yù)計，受核心業(yè)務(wù)經(jīng)營性現(xiàn)金流增強的推動，在2025-2027年期間小米每年將產(chǎn)生超過150億元人民幣的自由現(xiàn)金流，高于歷史平均水平。這應(yīng)該足以滿足其電動汽車業(yè)務(wù)的投資需求。我們預(yù)計小米的凈現(xiàn)金頭寸將在我們的評級范圍內(nèi)繼續(xù)上升。最近的股票配售將增加其未來投資的財務(wù)靈活性。我們預(yù)計，隨著小米擴(kuò)大電動汽車產(chǎn)能和投資人工智能，2025-2027年的資本支出將增加。
5. 穩(wěn)健的盈利能力： 盡管研發(fā)和銷售費用增加，但物聯(lián)網(wǎng)部門向高利潤產(chǎn)品的轉(zhuǎn)變，以及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部門廣告收入份額的上升和電動車虧損的減少，將支撐小米的盈利能力。我們預(yù)計，隨著銷量的增加和效率的提高，電動車業(yè)務(wù)部門的虧損將縮小。
6. 高端業(yè)務(wù)將增長： 我們認(rèn)為，小米將在高端市場占據(jù)更大份額，這得益于品牌認(rèn)知度的提升和持續(xù)的研發(fā)投資，以增強技術(shù)能力。由于線下渠道對高端智能手機(jī)的銷售貢獻(xiàn)巨大，其不斷擴(kuò)大的線下門店網(wǎng)絡(luò)將促進(jìn)更多高端智能手機(jī)的銷售。2024年，小米高端智能手機(jī)在中國的出貨量份額上升3個百分點，占總出貨量的23.3%。
7. 多元化降低周期性： 小米從互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)或生活方式產(chǎn)品中獲得了強勁而穩(wěn)定的現(xiàn)金流，使其財務(wù)表現(xiàn)免受智能手機(jī)市場周期性因素的影響，保持了相對穩(wěn)健的財務(wù)狀況。小米的足跡遍布全球，超過40%的收入來自國際市場。
惠譽還在報告中列出了同行分析，特別提到了日本索尼和韓國LG電子。
該評級機(jī)構(gòu)指出，小米的信用狀況弱于索尼集團(tuán)（A-/正面）。索尼的業(yè)務(wù)更多元化，技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢更強，而且索尼的財務(wù)狀況更好，盈利能力和FCF更高，杠桿率更低。
它表示，小米的業(yè)務(wù)狀況與亞太地區(qū)評級為“BBB”的同行相當(dāng)，包括LG電子（BBB/穩(wěn)定）和聯(lián)想集團(tuán)（BBB/穩(wěn)定）。
小米在全球智能手機(jī)行業(yè)的銷量市場份額低于聯(lián)想在傳統(tǒng)個人電腦行業(yè)的銷量份額，但小米的產(chǎn)品多樣化程度更高。
惠譽認(rèn)為，小米和LG電子在各自市場的地位相似。小米的智能手機(jī)業(yè)務(wù)在全球排名前三，而LG電子則在家電市場保持著強勢地位。
不過，惠譽稱，與LG電子和聯(lián)想相比，小米的財務(wù)狀況更強，EBITDA杠桿率更低，EBITDA利潤率更高，F(xiàn)CF更強。此外，小米還受益于凈現(xiàn)金頭寸。
惠譽在此次發(fā)行人評級研究中給出的關(guān)鍵假設(shè)包括：
-- 2025年的收入增長率為15%左右，2026-2027年降至5%左右；
-- 2025-2027年惠譽定義的EBITDA利潤率為8%-9%；
-- 2025-2027年資本支出/收入為3.5%；
-- 2025-2027年不派發(fā)現(xiàn)金股息；
--每年回購股票50億元人民幣；
惠譽認(rèn)為，可能單獨或共同導(dǎo)致正面評級行動/上調(diào)的因素有：
-- 電動汽車業(yè)務(wù)虧損持續(xù)收窄，核心業(yè)務(wù)保持市場地位和EBITDA增長，F(xiàn)CF保持在150億元以上；
-- 非金融業(yè)務(wù)的EBITDA杠桿持維持在1.5倍以下；
該評級機(jī)構(gòu)還指出，可能單獨或共同導(dǎo)致負(fù)面評級行動/下調(diào)的因素是：如果在未來12-18個月內(nèi)未能達(dá)到正面評級敏感性要求，評級展望將被調(diào)整為“穩(wěn)定”。
惠譽預(yù)計小米將在未來幾年保持其凈現(xiàn)金頭寸。年報顯示，截至2024年底，小米現(xiàn)金儲備總額為人民幣1751億元，借款總額為306億元。
它認(rèn)為，小米的充裕流動性為其股票回購以及對電動汽車業(yè)務(wù)和生態(tài)合作伙伴的投資提供了資金支持。
值得注意的是，截至港股午間休盤，恒生指數(shù)跌1.58%，恒生科技指數(shù)跌2.22%，小米卻逆勢上漲1.35%。
就大眾關(guān)切的3月29日晚小米SU7爆燃致三人死亡事件，目前遇難者家屬正在等待官方調(diào)查結(jié)果。
據(jù)多家媒體報道，4月2日，三家遇難者家屬已與小米工作人員見面，對事故相關(guān)事宜進(jìn)行商談。
對于惠譽的最新評級，大家怎么看？歡迎留言討論
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