經(jīng)營20年的公司，好不容易上市了，市值曾達(dá)到100億。
可惜上市兩年后，創(chuàng)始人卻因?yàn)閷€協(xié)議被迫出局了！
藍(lán)城兄弟創(chuàng)始人馬保力說，用20年情懷與付出品嘗著資本的嗜血和商業(yè)的冷酷，但不得不愿賭服輸，他還反思了3大失誤。
我是股權(quán)律師盧慶華，后面會(huì)提供應(yīng)對策略。
1. 融資踩第一個(gè)坑，一票否決權(quán)
創(chuàng)始人說，融資時(shí)公司根本不缺錢，只因好勝心理，想通過融資提升估值。
當(dāng)時(shí)融資太順了，都是投資人追著給錢。
可是這么有利的情況下融資，他居然給了三家投資人一票否決權(quán)，為后來被迫出局埋下一顆地雷。
股權(quán)律師盧慶華建議：
（1）在有利情況下融資，千萬不要給投資人一票否決權(quán)。
（2）如果不得已給否決權(quán)，盡量縮小否決權(quán)的范圍。
（3）不得已給否決權(quán)的，增設(shè)門檻和收回規(guī)則。
2005年阿里巴巴拿雅虎10億美元融資時(shí)，雅虎成為持股40%第一大股東，馬云團(tuán)隊(duì)只持股31%，但雅虎只在少數(shù)事項(xiàng)上有否決權(quán)。
可是現(xiàn)在有的公司融資，有的投資人動(dòng)不動(dòng)就要否決權(quán)，有些創(chuàng)始人甚至沒看懂哪些是否決權(quán)。
比如賈躍亭的FF，拿恒大融資時(shí)設(shè)了AB股，賈躍亭有88%的投票權(quán)。
但卻規(guī)定融資需要經(jīng)恒大同意，這就是一票否決權(quán)，否決權(quán)有五種表現(xiàn)形式，通常都不是直白的寫“否決權(quán)”的。
后來FF的融資被恒大的否決權(quán)給掐了，賈躍亭只知道AB股，卻不知道一票否決權(quán)可以把他的AB股給廢了吧？
所以融資選擇一個(gè)專業(yè)的律師還是很重要的。
2. 為上市踩第2個(gè)坑，對賭協(xié)議
藍(lán)城兄弟上市前，有 3 家投資機(jī)構(gòu)不同意簽字，它們有一票否決權(quán)。
CFO建議簽對賭協(xié)議，如果股價(jià)達(dá)不到預(yù)期就由創(chuàng)始人補(bǔ)錢。創(chuàng)始人覺得市場良好就同意了，最終被踢出了自己創(chuàng)辦的公司。
創(chuàng)始人出局后反思說，當(dāng)時(shí)根本沒有意識到簽的是個(gè)人無限連帶責(zé)任，如果知道就不會(huì)簽了。
我是股權(quán)律師盧慶華，給大家提個(gè)醒：
只要你簽了個(gè)人回購，就已經(jīng)是無限責(zé)任了。
公司法規(guī)定股東承擔(dān)有限責(zé)任，只是純基于股東的身份。
而簽個(gè)人回購承擔(dān)的是合同責(zé)任，不是股東責(zé)任，合同責(zé)任就是無限責(zé)任！
如果簽了個(gè)人回購，就要做好傾家蕩產(chǎn)的準(zhǔn)備。
有機(jī)會(huì)選擇時(shí)，建議選擇融資條款有利的投資人。
股權(quán)律師盧慶華，關(guān)于對賭協(xié)議3個(gè)建議：
1.在有利情況下融資，不要簽回購條款。
2.在不利情況下被迫簽回購，由公司回購，不簽個(gè)人回購。
3.被迫簽個(gè)人回購的三個(gè)建議：
（1）降低回購利率。
（2）設(shè)附加條件，提高回購門檻。
（3）增設(shè)降低回購責(zé)任的規(guī)則。
3. 上市兩年后，創(chuàng)始人被迫出局
藍(lán)城兄弟于2020年7月在美股上市，上市后曾股價(jià)大漲超過100%。
公司開始擴(kuò)張版圖，之后出現(xiàn)大幅虧損，股價(jià)大幅下跌，觸發(fā)上市前的對賭條款。
投資人要求創(chuàng)始人回購股權(quán)，創(chuàng)始人因此欠下5億元，被迫在股價(jià)最低時(shí)拋售股票。最終公司被他人低價(jià)收購，于2022年8月退市。
在公司上市兩年后，創(chuàng)始人被踢出了自己創(chuàng)辦的公司。
創(chuàng)始人反思說，如果重新來也許不會(huì)選擇上市，當(dāng)把上市當(dāng)目標(biāo)，動(dòng)作就變形了，很多東西就要妥協(xié)，比如簽對賭協(xié)議等。
創(chuàng)始人還說，當(dāng)時(shí)沒有選一個(gè)好的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人給挖了很多坑。
我想說的是，融資這么專業(yè)的事，怎么能賴財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人呢？
就算你請了律師，如果你的律師不如對方律師專業(yè)也會(huì)踩坑，何況是財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人呢？
4. 簽對賭協(xié)議也有補(bǔ)救措施
南城兄弟融資時(shí)給了投資人一票否決權(quán)，在上市前又被迫簽了對賭協(xié)議，導(dǎo)致最終被出局了。
其實(shí)只需要在對賭協(xié)議上加一句話，就能避免出局了。
這句話寫在《科技企業(yè)股權(quán)設(shè)計(jì)與上市》課程里了，我不想把這句話公開，因?yàn)楣_后下次就可能被投資人堵上了。
5. 融資一定要請專業(yè)律師參與
投資人是專業(yè)做投資的，經(jīng)驗(yàn)豐富還有專業(yè)律師專門給你挖坑。
而創(chuàng)始人不是專業(yè)做融資的，既沒有經(jīng)驗(yàn)還不請專業(yè)的人，怎么能不踩坑呢？
（1）條款模糊創(chuàng)始人被坑，IPO律師與融資律師不同
乙公司融資時(shí)，創(chuàng)始人請當(dāng)?shù)刈鯥PO的最大律所主任，他說律師很專業(yè)。
融資時(shí)本來說好不用個(gè)人回購的，但后來創(chuàng)業(yè)失敗，因?yàn)楹贤瑮l款模糊。被判個(gè)人回購了，最終傾家蕩產(chǎn)了。
發(fā)生這樣的情況，說明投資人律師比創(chuàng)始人律師技高一籌，投資人律師挖坑而創(chuàng)始人律師沒看出來，創(chuàng)始人并不懂得如何判斷律師專業(yè)與否。
IPO律師的角色，有點(diǎn)類似于高考輔導(dǎo)老師和監(jiān)考老師雙重身份，對照上市規(guī)則幫你檢查作業(yè)，上市時(shí)博弈的對手是上市規(guī)則，而規(guī)則已經(jīng)固定。
融資時(shí)，你的博弈對手是投資人，并不是規(guī)則。更像商場上的明爭暗斗，有人可能暗中偷襲，融資律師需要用好規(guī)則作盾牌，幫你擋住各種明槍暗箭，只要有一個(gè)地方?jīng)]防住就可能中招了。
（2）俏江南創(chuàng)始人出局后反思，打官司律師與融資律師不同
俏江南的創(chuàng)始人出局后接受訪談?wù)f，自己犯的最大錯(cuò)誤是太相信律師了，自己沒有參與談判，協(xié)議里都是陷阱。
她說自己請的律所合伙人，跟對方律師差距太大了，對方請的是有百年歷史的老牌律所，非常經(jīng)驗(yàn)。
我想說的是，新律所也可能是高水平的律師成立的，水平不一定比百年律所的律師差，合伙人也不一定比不是合伙人的律師水平高，那只是相當(dāng)于一件外衣而已。
所以她犯的最大錯(cuò)誤不是太相信律師，而不是知道如何判斷律師專業(yè)與否。
市場上大部分律師都以打官司為主的，因?yàn)椴淮蚬偎究蛻舨辉敢飧顿M(fèi)，而打官司律師與處理合同的律師有不同。
比如扁鵲三兄弟，長兄醫(yī)術(shù)最好，中兄次之，扁鵲最差，但卻是扁鵲最出名，也最能賺錢。打官司如扁鵲，處理合同如扁鵲他哥。
打官司就如已經(jīng)掉進(jìn)坑里了，雙方請律師在坑下打斗，當(dāng)雙方力量接近時(shí)，勝負(fù)取決于打斗技巧。但如果雙方力量對比懸殊，比如兩歲嬰兒與強(qiáng)壯男士打斗，不需要任何技術(shù)，強(qiáng)壯男士也能勝出；而雙方力量強(qiáng)弱與否在掉進(jìn)坑里之前就已經(jīng)決定，所以有的官司輸了也不一定是律師水平不行。
起草合同是設(shè)計(jì)規(guī)則，通過規(guī)則設(shè)計(jì)應(yīng)對各種明槍暗箭，需要先想到未來可能發(fā)生什么，才可能提前設(shè)計(jì)規(guī)則以應(yīng)對。
很多人看不起，說是文字游戲，只有做大事的人才會(huì)明白規(guī)則的重要性。
比如任正非說，他的最大愛好就是改文件。
因?yàn)槲募褪窃诙ㄒ?guī)則、定標(biāo)準(zhǔn)。
（3）創(chuàng)始人融資被坑，選個(gè)好律師挺難的
丙公司融資時(shí)，合同條款寫的是：當(dāng)觸發(fā)對賭回購時(shí)，創(chuàng)始人以所持有的'股權(quán)價(jià)值為限'，對投資機(jī)構(gòu)的股權(quán)進(jìn)行回購。
后來創(chuàng)業(yè)失敗，投資人要求創(chuàng)始人回購股權(quán)。
創(chuàng)始人認(rèn)為，把自己的全部股權(quán)賠給投資人就完事了。
但投資人認(rèn)為，創(chuàng)始人要付錢回購股權(quán)，而付錢的金額以創(chuàng)始人的股權(quán)價(jià)值為上限。
創(chuàng)始人的股權(quán)價(jià)值又是多少？如果按照上一輪融資估值計(jì)算，可能是10億；如果按照評估價(jià)計(jì)算，任何情況都有可能，因?yàn)樵u估就是沒標(biāo)準(zhǔn)的。
這樣的條款大概率被理解為，創(chuàng)始人需要付錢回購股權(quán)，而付錢的金額以創(chuàng)始人的股權(quán)價(jià)值為上限，但股權(quán)價(jià)值怎么計(jì)算？就存在多種爭議了。
因?yàn)檫@句話的前提是回購?fù)顿Y人的股權(quán)。
這就是因?yàn)楹贤瑮l款模糊導(dǎo)致創(chuàng)始人要傾家蕩產(chǎn)了。
想找個(gè)高水平的律師處理融資合同還挺不容易。
由于不打官司客戶不愿意付費(fèi)，處理合同的高水平律師本來就不多。
而處理合同的結(jié)果不顯性，處理好了就是不會(huì)發(fā)生嚴(yán)重后果，但創(chuàng)始人自己本來就不專業(yè)，很難判斷什么樣的律師更專業(yè)。
可以看他寫的書、文章，與其他人的對比，與真實(shí)發(fā)生的案例對比，比如《股權(quán)進(jìn)階》書里有108個(gè)真實(shí)股權(quán)案例，有的股東為了爭股權(quán)打了10多年官司，你可以看看，能幫助你判斷哪個(gè)律師更專業(yè)。
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本文作者，股權(quán)律師盧慶華，出版兩本書《股權(quán)進(jìn)階》和《公司控制權(quán)》，曾幫百億營收企業(yè)解決股權(quán)問題，他們找了清華、北大、人大、政法等專家沒解決后找到我的。
股權(quán)律師+高管人力資源管理師，管理思維+法律手段，結(jié)合上市規(guī)則做股權(quán)設(shè)計(jì)，主要為科技企業(yè)提供股權(quán)設(shè)計(jì)服務(wù)，以及幫助企業(yè)解決控制權(quán)問題。
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