又一家賺錢的車企出現(xiàn)了。
近日，賽力斯（601127）2024年財(cái)報(bào)披露。賽力斯新能源汽車銷量達(dá)到42.69萬輛，同比增長182.84%，毛利率提升至26.21%?？偁I收達(dá)1451.76億元，同比增長305.04%；凈利潤達(dá)59.46億元，同比2023年-24.5億元，成功扭虧為盈。
其中，2024年全年問界M7銷量最高，為19.33萬輛；問界M9和問界M5次之，分別為15.61萬輛、3.65萬輛。
這份成績單，進(jìn)一步推動了市場對于賽力斯估值的樂觀推測。
這是賽力斯汽車首次實(shí)現(xiàn)了利潤轉(zhuǎn)正，并成為全球第四家（特斯拉、比亞迪、理想、賽力斯）盈利的新能源車企。多方證券機(jī)構(gòu)預(yù)測，其2025年凈利潤有望突破100億元、新能源汽車銷量達(dá)60-70萬輛、凈利潤達(dá)99-150億元。
目前，賽力斯的市值越過2000億元大關(guān)，其估值也上揚(yáng)到了2300億-4000億元區(qū)間。不過，如今的賽力斯的高增長預(yù)期背后，究竟是市場的豪賭，還是真的有基本面支撐？
分析師胡陽告訴雷峰網(wǎng)，2024年底開始，資本市場的普遍觀點(diǎn)認(rèn)為賽力斯股價(jià)已經(jīng)到頂。因?yàn)橘惲λ沟墓乐颠壿嬍牵c華為的深度合作為其提供了強(qiáng)大的技術(shù)背書，問界M7和M9等車型的熱銷推動了營收和利潤的快速增長。
似乎“躺贏”的賽力斯，能一直這么好命嗎？
01 獨(dú)家優(yōu)勢正在稀釋
細(xì)看2024問界三大銷量擔(dān)當(dāng)?shù)脑落N量，能發(fā)現(xiàn)下滑趨勢明顯。以問界M7為例，其在2024年9月攀上銷量巔峰，此后便一路下滑。問界M9自2024年11月起銷量也開始走下坡路，而問界M5更是早在2024年7月就已顯露頹勢。
（圖源車主指南）
過去華為把賽力斯當(dāng)成了“親兒子”，各種優(yōu)質(zhì)資源一股腦地往它身上砸。華為的ICT技術(shù)賦能，讓問界車型的智能化體驗(yàn)在行業(yè)內(nèi)一騎絕塵，2023年單車均價(jià)提升至28.9萬元，品牌溢價(jià)能力超越多數(shù)傳統(tǒng)車企，2024年問界M9就是證明，巔峰時(shí)期單月銷量超過17000臺，隨著產(chǎn)品進(jìn)入銷售末期，有逐漸疲軟的跡象。
問界系列車型也離不開華為終端渠道的支持，2024年華為為智選車打造專屬的鴻蒙智行門店數(shù)量增至約800家，據(jù)悉，2025年將沖擊1000家。
然而好飯也怕鍋小，華為的優(yōu)質(zhì)商圈資源畢竟有限。分析師張?zhí)煅鸥嬖V雷峰網(wǎng)，過往華為急需賽力斯打造行業(yè)標(biāo)桿，只有將賽力斯的車賣得風(fēng)生水起，才能說服更多經(jīng)銷商加入陣營。因此，在“引望”項(xiàng)目成立之前，“鴻蒙智行”（原智選車模式）的資源天平明顯向賽力斯傾斜，無論是渠道支持還是門店選址，賽力斯都享受著諸多優(yōu)待。
如今，賽力斯更像是華為龐大版圖中的一塊“補(bǔ)丁”，不再擁有過去與華為平起平坐的“黃金時(shí)代”。尤其是其他三個(gè)“界”（后續(xù)還會加尚界）華為在資源分配上需要多方權(quán)衡，賽力斯的地位難免受到?jīng)_擊。
據(jù)經(jīng)銷商反饋，從2024年上半年開始，他們就感知到華為內(nèi)部開始對四個(gè)“界”的權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，在新開的線下汽車門店，除問界之外的“三界”明顯在加快建店的節(jié)奏，智界等車型也有一個(gè)明顯的提升。
另一方面，華為也在加強(qiáng)對門店的管控。某西南的經(jīng)銷商就曾告訴過雷峰網(wǎng)，華為此前就對銷量不佳且人員冗余的門店作為試點(diǎn)，并對部分經(jīng)銷商的運(yùn)營方式做了調(diào)整一一從“代理制”逐步過渡到“托管制”，點(diǎn)位由原來的4.5降至2.5，即原來經(jīng)銷商負(fù)責(zé)的銷售人員開支，統(tǒng)一由華為來管理并支出工資。
從結(jié)果來看，模式的調(diào)整并沒有減輕經(jīng)銷商的壓力。經(jīng)銷商李道勤對雷峰網(wǎng)表示，其經(jīng)營的門店中，超過半數(shù)的門店提供車輛展示與銷售服務(wù)，其中部分門店為MSA模式（即經(jīng)銷商提供資金和場地，華為負(fù)責(zé)門店的主要人員和運(yùn)營管理），多部分門店均為高級體驗(yàn)店。
2024年華為要求MSA門店標(biāo)配一個(gè)主播賣車。從結(jié)果來看，一個(gè)華為MSA車店的月銷量為20輛車，每輛車返點(diǎn)5%，刨除給銷售的提成，每輛車毛利為六七千塊錢（還沒扣去房租），可以說貼著成本在運(yùn)營。
華為高級體驗(yàn)店早期簽合同的時(shí)候是可以展車的，300平以上可以展2-3臺車，往往店里面不會有汽車銷售，如果用戶想要預(yù)約試駕，MSA門店的人會直接過來。這種門店的月銷量至多為兩三輛，但除去銷售人員工資（底薪1萬）也所剩無幾。
如今華為對所有帶車門店的面積要求大幅提升，店面面積從800平方米擴(kuò)展至1500平方米，需容納8臺車，且要配備2輛試駕車。這一改變帶來的成本壓力巨大，許多商場根本無法滿足這樣的條件，經(jīng)銷商們只能被迫重新選址。
李道勤告訴雷峰網(wǎng)，一般而言，他們在商場內(nèi)的專賣店是每三年在同商場換個(gè)位置，商城的一個(gè)慣性是房租會逐年上漲；加上部分商場還會要求重新裝修，無形中會給門店運(yùn)營增加許多成本。
經(jīng)銷商趙光告訴雷峰網(wǎng)，目前開華為體驗(yàn)店盈利很難，但智能生活館或許還能賺取一些利潤。
他向雷峰網(wǎng)提供了一個(gè)反常識的例子：一個(gè)生活館需要至少1000多平方米的面積，還要投入兩三千萬資金，但建設(shè)生活館的經(jīng)銷商反而都賺了不少錢。
這其中邏輯其實(shí)很簡單，比如一個(gè)片區(qū)有很多門店，但生活館是最大的店，也是最氣派的店。一旦建起來，就會產(chǎn)生虹吸效應(yīng)。因?yàn)槿A為的渠道模型本身是以品牌驅(qū)動的。消費(fèi)者見到后會認(rèn)為這是華為最大的店或直營店，就會前來消費(fèi)，所以生活館基本都在賺錢。
此外，體驗(yàn)店和生活館的分貨邏輯也不同。體驗(yàn)館常被省公司“壓榨”，而智能生活館由總部統(tǒng)一分貨，按區(qū)域管理，分為東南西北四個(gè)區(qū)，不會強(qiáng)行壓貨，因此大店相對更容易盈利，即便是虧損，主要虧損在高昂的廣告費(fèi)上。據(jù)他反饋，智能生活館2024年還能保持五六個(gè)點(diǎn)甚至七個(gè)點(diǎn)的利潤。
2024年財(cái)報(bào)顯示，截至2024年12月31日，賽力斯的體驗(yàn)中心超過670家，用戶中心超過310家，服務(wù)范圍覆蓋超過210個(gè)城市。這些店鋪和服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)包括賽力斯自有店鋪、授權(quán)經(jīng)銷商店鋪、合作店鋪和服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)等多種形式。
值得注意的是，自2024年8月，賽力斯就官宣自建品牌旗艦門店，首家門店位于北京東方廣場，將展出問界品牌和自有的藍(lán)電品牌，目前賽力斯尚未公布“自營渠道”量級，能肯定的是，未來的賽力斯一定會把命門握在自己手里。
02 賽力斯進(jìn)擊了
早在2024年8月，賽力斯集團(tuán)與華為在深圳簽署了投資引望協(xié)議，賽力斯汽車有限公司向深圳引望智能技術(shù)有限公司注入115億元資金，持股比例鎖定在10%。這筆投資被規(guī)劃為三期轉(zhuǎn)款，直至今年3月31日（2024年財(cái)報(bào)發(fā)布同日），所有相關(guān)資產(chǎn)過戶手續(xù)才塵埃落定，10%的股權(quán)也正式歸入賽力斯汽車名下。
引望的成立，無疑是華為“不造車”承諾的體現(xiàn)，旨在通過技術(shù)合作與車企共同推動智能汽車的發(fā)展?！耙表?xiàng)目，一直被外界視為華為輪值董事長徐直軍的“自留地”，隨著徐直軍被任命為引望公司董事長，其未來的走向不言而喻。
早在2023年11月華為與長安汽車就曾簽署了《投資合作備忘錄》，提到“華為擬設(shè)立一家專注于汽車智能系統(tǒng)及部件解決方案的公司，長安汽車及其關(guān)聯(lián)方計(jì)劃投資并開展戰(zhàn)略合作?！贝耸伦罱K沒有落地，后來的事情就是阿維塔（長安汽車的關(guān)聯(lián)方）和賽力斯入股了，各拿10%股份。
隨著“引望”項(xiàng)目的推進(jìn)，華為在智能汽車領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局將逐步向外釋放，可以說，也讓賽力斯來與華為的合作到了“2.0時(shí)代”，從近日賽力斯2024年財(cái)報(bào)透露的多個(gè)消息來看，其已然正在在尋找新的增長點(diǎn)。
在2024年財(cái)報(bào)發(fā)布次日，賽力斯宣布了其赴港上市的計(jì)劃，并擬為其控股子公司賽力斯汽車增資擴(kuò)股，同時(shí)引入戰(zhàn)略投資者。此次增資金額合計(jì)不超過50億元人民幣。
如果港股上市計(jì)劃順利推進(jìn)，賽力斯將成為繼比亞迪之后第二家實(shí)現(xiàn)A+H股兩地上市的民營車企。但賽力斯此刻謀求上市，這一舉措背后需要有合理的解釋與支撐。
從賽力斯公告來看，將在未來兩年內(nèi)港股上市，一是打造國際化資本運(yùn)作平臺，海外市場拓展；二是為新能源汽車技術(shù)研發(fā)、供應(yīng)鏈優(yōu)化提供資金支持，賽力斯能否上市其業(yè)務(wù)能否達(dá)標(biāo)是其中關(guān)鍵。
一般來說，企業(yè)上市需要達(dá)到一定的估值標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)2024年12月的數(shù)據(jù)，汽車行業(yè)30家上市公司靜態(tài)市盈率平均為23.30倍，中位數(shù)為27.24倍。雖然賽力斯2024年財(cái)報(bào)中未直接披露靜態(tài)市盈率，但結(jié)合2024年財(cái)報(bào)得出，其靜態(tài)市盈率約為37倍。這一估值水平表明，賽力斯的業(yè)務(wù)表現(xiàn)和市場認(rèn)可度較高，具備上市的能力。
事實(shí)上，賽力斯從2024年下半年起動作頻頻，多有進(jìn)取態(tài)勢。
2024年7月2日晚間，賽力斯發(fā)布公告，其控股子公司賽力斯汽車擬以25億元人民幣收購問界商標(biāo)及外觀設(shè)計(jì)專利。此舉很大概率是為了應(yīng)對華為生態(tài)的最新動作，進(jìn)一步鞏固品牌自主性和市場競爭力。
2024年11月26日晚，賽力斯再次公告，擬發(fā)行股份購買龍盛新能源100%股權(quán)。交易完成后，賽力斯將獲得龍盛新能源麾下問界超級工廠的所有權(quán)。從租客搖身一變成為房東，這不僅保障了賽力斯生產(chǎn)端的安全穩(wěn)定，也顯著提升了其對重要業(yè)務(wù)的控制力。在研發(fā)投入上，賽力斯也繼續(xù)加碼，2024年研發(fā)投入高達(dá)70.53億元，同比增長58.9%。研發(fā)人員數(shù)量也增長至6201人，同比增長25.15%。
2025年3月，賽力斯推出了“官方置換+官翻二手車”閉環(huán)模式。通過提供3萬元的置換補(bǔ)貼，加速老車主換購新車，同時(shí)將回收的車輛經(jīng)過原廠翻新后，以“準(zhǔn)新車”的形式再次出售。疊加地方補(bǔ)貼后，用戶僅需6-8萬元即可換購2025款問界M9。
此外，賽力斯計(jì)劃在今年3月和4月陸續(xù)推出M5（問界新M5 Ultra，售價(jià)下探至22.98萬元起）和M9（問界M9 2025款，售價(jià)區(qū)間為46.98萬-56.98萬元）兩款改款車，以及問界M8。后者定位為中大型SUV，起售價(jià)區(qū)間在35萬-45萬元，旨在填補(bǔ)問界M7（20萬-30萬元）和問界M9（50萬元以上）之間的市場空白。目前問界M8在兩周內(nèi)預(yù)售訂單量已超過7萬，但最終能否扛起銷量的重?fù)?dān)，還需時(shí)間驗(yàn)證。
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