醫(yī)藥融資，寒冬未盡！
據(jù)統(tǒng)計，2024年國內(nèi)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投融資額持續(xù)下滑，降至73億美元，融資事件數(shù)量也減少至811起，均不足2021年高峰期的四分之一。
當前，全球醫(yī)療創(chuàng)投策略發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，不再一味聚焦創(chuàng)新潛力，而是更青睞成熟且確定性高的項目。
這一轉(zhuǎn)變使得多家創(chuàng)新藥企，陷入“融資斷供”的生死競速之中，保住現(xiàn)金流成了企業(yè)能否繼續(xù)走下去的關鍵。
即便是身為行業(yè)巨頭的復星醫(yī)藥，也未能置身事外。
僅在2024年度，復星醫(yī)藥便處置了旗下6家子公司的股權(quán)，并借助減持、出售持有資產(chǎn)等方式，成功回籠資金約30億元。
到了2025年3月13日，公司再度發(fā)布公告，宣布已將和睦家醫(yī)院及診所的全部股權(quán)售出，持續(xù)推進業(yè)務的收縮。
如此舉措實屬意料之內(nèi)，畢竟復星醫(yī)藥身上背負的包袱實在太沉重了。
自2010年設立復宏漢霖起，復星醫(yī)藥便踏上了并購進擊之路。
此后，公司通過一系列布局運轉(zhuǎn)，相繼進入疫苗、醫(yī)學診斷、醫(yī)美、醫(yī)院、手術機器人、CAR-T、小分子靶向藥等多個細分賽道，一路野蠻生長。
復星醫(yī)藥甚至被外界戲稱為“恒瑞醫(yī)藥+邁瑞醫(yī)療+愛爾眼科的結(jié)合體”。
對此，公司前董事長陳啟宇曾公開表示，復星醫(yī)藥主要對標國際藥企巨頭強生，走多元并購的發(fā)展路線。
但近年來，受行業(yè)環(huán)境變化等多重因素影響，明顯看出公司的拓展之路，心有余而力不足。
首先，業(yè)績表現(xiàn)不佳。
近年來，隨著前兩年公共衛(wèi)生事件相關產(chǎn)品需求降低，復星醫(yī)藥業(yè)績持續(xù)下滑。
2024年，公司實現(xiàn)營收410.7億元，同比下滑0.8%；凈利潤雖同比增長27.7%，卻僅恢復至2018年水平。
同期，公司整體毛利率僅微升0.13個百分點?？梢姡舜蝺衾麧櫞蠓厣?，一方面得益于期間費用率的管控，另一方面則是由于2023年基數(shù)較低。
持續(xù)跟蹤復星醫(yī)藥的朋友或許留意到，復星醫(yī)藥絕大部分的經(jīng)營利潤來自于其投資收益。
在2021年，公司投資收益一度高達46.24億元，占當期凈利潤的98%，而其中80%以上來自聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)。
然而，近兩年來，投資收益卻持續(xù)下滑。到了2024年，公司投資收益僅為21.05億元，相較于2021年的巔峰時期，三年間暴跌54.48%。
其次，商譽、擔保金額高企。
從多年來的業(yè)務發(fā)展軌跡不難看出，復星醫(yī)藥志在構(gòu)建醫(yī)療健康全產(chǎn)業(yè)鏈。
為此，公司長期堅持多元并購策略，不斷拓展業(yè)務版圖。
但是，復星醫(yī)藥大規(guī)模并購的諸多公司資產(chǎn)質(zhì)量參差不齊，導致公司內(nèi)部子公司層層嵌套，股權(quán)結(jié)構(gòu)龐大復雜。
這不僅增加了管理難度，也使得商譽減值風險直線上升。
到2024年，公司商譽已增長之109.1億元，占總資產(chǎn)的9.28%，成為公司發(fā)展中不容忽視的負擔。
與此同時，復星醫(yī)藥的部分子公司造血與融資能力皆弱，宛如無底洞，需要公司不斷融資擔保，持續(xù)輸血維持運營。
粗略統(tǒng)計，自上市以來，復星醫(yī)藥發(fā)布的擔保相關公告近200條，且大多集中在公司步入并購式增長期之后。
根據(jù)2025年3月20日的最新公告，公司對外擔保金額已達239.98億元，擔?？傤~占凈資產(chǎn)的51.87%。
雖說相比2024年的338.61億元與74.12%有所下降，但仍遠超官方50%的限制標準。
另外，從被擔保子公司的財務狀況來看，情況同樣不容樂觀。
在最新的擔保名單中，8家被擔保子公司里，僅復星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)與復星北鈴在2024年前三季度實現(xiàn)業(yè)績盈利，其余幾家均處于虧損狀態(tài)。
巨額的擔保金額，加上資質(zhì)參差不齊的子公司隊伍，極大地考驗著公司的現(xiàn)金保障能力。
再次，自身負債壓力大。
除了要為子公司持續(xù)輸血、提供擔保之外，復星醫(yī)藥自身的償債負擔也極為沉重。
截至2024年末，公司貨幣資金為135.2億元，交易性金融資產(chǎn)25.96億元。然而，其短期負債卻高達187.1億元，一年內(nèi)到期的非流動負債也有44.61億元，兩項負債之和遠遠超過公司同期的類現(xiàn)金資產(chǎn)規(guī)模。
同時，公司的流動比率與速動比率也均降至1以下，這表明公司流動資產(chǎn)不足以足額償還流動負債，財務風險正急劇攀升。
最后，管理層頻繁出走。
2024年以來，復星醫(yī)藥管理層變動頻繁，已有6名高管相繼離職，如前執(zhí)行總裁李勝利、前副總裁許愛華和張躍建等。
要知道，高管團隊是公司戰(zhàn)略決策與執(zhí)行的關鍵，如此密集的人員變動，不禁讓人擔憂公司未來戰(zhàn)略執(zhí)行的連續(xù)性。
不過，當下公司最緊迫的難題仍是資金問題。
巨額對外擔保與負債如同高懸的達摩克利斯之劍，一旦資金鏈斷裂，公司未來發(fā)展將直接受阻。
幸運的是，公司在逐漸正視這些問題。
一方面，復星醫(yī)藥著力剝離部分醫(yī)療醫(yī)藥業(yè)務，積極推進管線調(diào)整。
自2023年下半年起，公司陸續(xù)關停幾個國外高成本研發(fā)中心，將相關研發(fā)工作遷移至成本更低、效率更高的國內(nèi)。
在資金投放上，重點布局轉(zhuǎn)移性結(jié)直腸癌、ESR1突變?nèi)橄侔┑雀偲废∪钡倪m應癥領域，同時大力推動TIGIT、EGFRADC等優(yōu)勢管線，全力塑造未來差異化競爭優(yōu)勢。
另一方面，復星醫(yī)藥全力聚焦回收現(xiàn)金流。
2024年，公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流入達44.77億元，同比增長31.13%，增速超越當期經(jīng)營性利潤，創(chuàng)下歷史最優(yōu)成績。
同時，復星醫(yī)藥也在持續(xù)開拓海外市場。
目前，其制藥與醫(yī)療器械業(yè)務已廣泛覆蓋美國、歐洲、非洲、印度及東南亞等地區(qū)，組建起超1000人的海外商業(yè)化團隊，海外營收占比達27.51%。
2025年，公司的斯魯利單抗已啟動歐洲銷售，并且在未來1-2年內(nèi)有望獲美國FDA批準。
因此，憑借全球銷售網(wǎng)絡優(yōu)勢與創(chuàng)新藥研發(fā)推進，復星醫(yī)藥有望在2027年實現(xiàn)PD-1產(chǎn)品在歐美市場商業(yè)化價值，步入發(fā)展正軌。
最后，總結(jié)一下。
長期并購使得復星醫(yī)藥背負著沉重的商譽、負債及對外擔保負擔。
不過，公司正積極減負，重新聚焦核心業(yè)務，至于何時能擺脫困境、實現(xiàn)飛躍，不妨給予其更多耐心與時間。
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