3月31號，香帥2025年投資觀察系列直播第4場（《春天來了，夏天還會遠(yuǎn)嗎？》）討論了關(guān)于最近中國宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場波動的幾個問題：

直播要點

一、兩會前后，中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生了什么變化？

1.2021年以來中國經(jīng)濟(jì)的問題從來沒有變過，就是內(nèi)需不足。今天中國的宏觀經(jīng)濟(jì)重要的仍然是緊跟政策，而且要盯政策的發(fā)力力度。

2.貨幣方面，真實利率才能反映資金到底貴不貴，到今天為止中國的真實利率水平仍舊比較高，遏制了信用擴(kuò)張。

3.財政方面，為了解決內(nèi)需不足的問題，要求政府部門花錢，這就是財政政策的意義。地方政府新增融資能力大幅下降，2024年Q4財政發(fā)力，但長期來看財政支出仍處于低位，未能充分發(fā)揮逆周期作用。

4.宏觀數(shù)據(jù)上，從一季度的CPI、投資等數(shù)據(jù)來看，并不能得到經(jīng)濟(jì)大幅回暖的結(jié)論；2025年，出口在高基數(shù)的基礎(chǔ)上又面臨著關(guān)稅沖擊，經(jīng)濟(jì)在這塊發(fā)特別大的力比較困難；但從PMI、居民以及企業(yè)家信心上來看，最近有一點回暖跡象。

5.從二手房數(shù)據(jù)來看，2025年與前兩年差別不大，波動向上的趨勢證明目前底盤趨穩(wěn)，但后面是否會像過去的幾年一樣再下沉，取決于私人部門未來的收入預(yù)期，而收入預(yù)期又取決于內(nèi)需。

6.截止到兩會前，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面沒有明顯變化的跡象，處于“底盤”緩慢上升的過程中，但上升的趨勢并不明顯。而預(yù)期的變化來自兩方面：一方面是兩會帶來宏觀預(yù)期的變化，另一方面是DeepSeek和特朗普2.0產(chǎn)生了“東升西降”的敘事。

7.兩會財政政策偏積極，基本符合市場預(yù)期，赤字率按4%左右的歷史最高水平安排，有顯著的政策宣示效應(yīng)。但實際支出存在不確定，且中央對地方隱債的態(tài)度可能會在一定意義上決定經(jīng)濟(jì)。兩會的貨幣政策則留足了政策空間，從實踐的操作上，貨幣政策趨于保守，基本上回到了9.24之前的狀態(tài)。

二、過去一個月，資本市場的大幅波動是什么原因？

8.在市場相對預(yù)期一致的情況下，政策真空期時資產(chǎn)價格漲跌的驅(qū)動力來自：（1）短期敘事，比如技術(shù)突破、中美關(guān)系；（2）異常數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)差點屬于基本符合預(yù)期，只有顯著變差才算超預(yù)期；（3）流動性交易

9.A股市場從來都是敘事的天堂，這里的敘事是一個非常中性的詞語，沒有褒義或者貶義。中國AI敘事很難被證實或證偽，但AI敘事不會停。而特朗普2.0下的美國衰退敘事推波助瀾了中國市場的“東升西降”敘事。

10.國債最近大幅回調(diào)，劇烈波動的原因之一是流動性交易。流動性螺旋使得資產(chǎn)非?？焖俚纳蠞q和下跌，當(dāng)資金面特別寬松的時候，交易一定是擁擠的，導(dǎo)致價格過度反應(yīng)。今年央行的操作使得市場流動性一直都特別緊張。因此即使對未來基本面不那么樂觀，但央行對資金面的控制、以及基本面承壓后財政的態(tài)度仍然是風(fēng)險點。

11.美股的回調(diào)還沒有結(jié)束，但這種回調(diào)不一定會發(fā)展到不可收拾的地步，所以今年美股可能存在機(jī)會。同時要關(guān)注通脹以及特朗普帶來的各種效應(yīng)，適當(dāng)做微調(diào)。

12.現(xiàn)在央行是黃金主要的買家，只要“一個世界，兩個體系”這一邏輯不破，對黃金的整體價格仍存在支撐作用。

13.首先，未來二、三季度國內(nèi)宏觀基本面仍有一定承壓的可能性；其次，目前國內(nèi)市場對關(guān)稅沖擊的定價也不充分；再次，央行對短端利率的態(tài)度還不確定；最后，從最近數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟(jì)并沒有實際衰退的跡象。未來資產(chǎn)價格未來依舊面臨很大的不確定性。

問答

1.30年期國債期貨現(xiàn)在價格在115左右，感覺價格不算高，雖然最近會有波動，但是怕錯過機(jī)會，所以在沒有其他更好投資標(biāo)的情況下，可不可以先買入，通過展期多持有一段時間？

2.如果后面央行降20bp，會不會出現(xiàn)去年9.24那樣股漲債跌嗎？降息落地是不是短期清債的時機(jī)？

3.老師在直播精準(zhǔn)預(yù)測了納指估值過高，有回調(diào)風(fēng)險?，F(xiàn)在納指回調(diào)后估值合理了嗎？

4.如何看二季度對美匯率？

5.如果想要配置寬基指數(shù)的私募量化基金，是建議配置中證1000還是中證500指數(shù)比較好？

2025年，香帥年度投資觀察陪你讀懂邏輯，認(rèn)清自己，找到真正的答案。我們3月直播見！

更多精彩內(nèi)容，掃描圖片二維碼觀看直播回放。

xiang shuai

關(guān)注微博，獲取更多香帥時評

更多感悟，更多陪伴