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“13精”數(shù)據(jù)庫第356周更新公告

13精資訊-增加2025年1-2月各地區(qū)財險公司、壽險公司分險種經(jīng)營情況

13精資訊-增加2024年4季度上市險企股東股權(quán)、董監(jiān)高人員數(shù)據(jù)

13精資訊-增加2025月3月高管人員任職數(shù)據(jù)

13精資訊-增加最近一周保險公司被處罰數(shù)據(jù)

13精資訊-增加最近一周保險公司投連險凈值數(shù)據(jù)

13精利用最新錄得數(shù)據(jù)做的研究報告之356期：

新準(zhǔn)則下壽險公司凈利潤與凈資產(chǎn)為啥偏差這么大？主要是原因是資產(chǎn)負債久期不匹配疊加利率下行

正文：

2024年度已經(jīng)執(zhí)行新準(zhǔn)則的19家壽險公司凈利潤規(guī)模為2953億元，但凈資產(chǎn)僅增加了667億元，兩者規(guī)模相差2286億元！

謹慎起見，我們回顧了這19家壽險公司近五年凈利潤與凈資產(chǎn)變化額的對比情況，發(fā)現(xiàn)2024年兩者的規(guī)模差異是最大的！

為什么新保險合同準(zhǔn)則下，凈利潤與凈資產(chǎn)規(guī)模差異這么大呢？

本次，我們專門對其進行分析。

新準(zhǔn)則下壽險公司的利源構(gòu)成

壽險公司的利源（利潤來源）主要來源于合同服務(wù)邊際（CSM）攤銷、非金融風(fēng)險調(diào)整（NFRA）變動、營運偏差及其他、投資服務(wù)業(yè)績等四個主要利源。很多時候，會計報表將前三個加總為保險服務(wù)業(yè)績。

具體來看，壽險公司的利源構(gòu)成：

一是合同服務(wù)邊際（CSM）攤銷。CSM是保險公司根據(jù)保險合同未來預(yù)期利潤的現(xiàn)值，在保險合同期內(nèi)逐步釋放為利潤的核心利源。

CSM在保險合同期內(nèi)按服務(wù)提供進度（如保障期限或繳費期）攤銷，反映保險公司隨時間推移逐步確認的利潤。

每期攤銷的CSM直接計入當(dāng)期損益（利潤表），是穩(wěn)定且可預(yù)測的利潤來源。

二是非金融風(fēng)險調(diào)整（NFRA）變動。非金融風(fēng)險調(diào)整是對保險合同未來現(xiàn)金流量因非金融風(fēng)險因素（如死亡率、發(fā)病率、退保率等）導(dǎo)致的不確定性進行的調(diào)整。它考慮了保險合同整個生命周期內(nèi)各種非金融風(fēng)險對現(xiàn)金流量的影響。

三是營運偏差及其他。壽險公司實際運營結(jié)果與精算假設(shè)之間的偏差，包括費用偏差、賠付偏差等。

實際運營經(jīng)驗與預(yù)期假設(shè)之間的差異，包括實際賠付率、費用率等與精算假設(shè)的差異。這些差異可能是由于市場變化、公司運營效率、客戶行為等多種因素導(dǎo)致的。

四是投資服務(wù)業(yè)績。壽險公司投資收益與承保財務(wù)損益（insurance finance expense）之間的利差。簡單理解，承保財務(wù)損益可以視為保險公司提供投資服務(wù)的總資金成本，既有來自于GMM處理合同的傳統(tǒng)險負債成本，也有來自VFA處理合同的分紅、萬能、投連等業(yè)務(wù)的負債成本。

2023年中國人壽在新保險合同和新金融工具準(zhǔn)則專項說明中，給出了“承保財務(wù)損益”的進一步拆解。

新準(zhǔn)則下壽險公司凈利潤與凈資產(chǎn)變化為啥偏差這么大？

3月末隨著上市壽險公司年報披露，相應(yīng)地這些公司也公布了償報數(shù)據(jù)，使得公布償報的壽險公司增加到73家。

其中，有19家壽險公司在償報中披露的凈利潤、凈資產(chǎn)等主要指標(biāo)均是采用的新保險合同準(zhǔn)則。

進一步，“13精”統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2024年度19家壽險公司凈利潤規(guī)模為2953億元，但凈資產(chǎn)僅增加了667億元，兩者規(guī)模相差2286億元！

謹慎起見，我們回顧了這19家壽險公司近五年凈利潤與凈資產(chǎn)變化額的對比情況，發(fā)現(xiàn)2024年兩者的規(guī)模差異是最大的！

為什么新保險合同準(zhǔn)則下，凈利潤與凈資產(chǎn)規(guī)模差異這么大呢？

先從資產(chǎn)端來看，相比舊準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則下大部分股權(quán)投資資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橐怨蕛r值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)計量（FVTPL）。

受國家逆周期密集出臺政策影響，2024年上證指數(shù)收益率12.7%，是近五年來漲幅最大的一個年度。在新準(zhǔn)則下，權(quán)益資產(chǎn)價格上漲能夠及時反映到當(dāng)期損益中，盡管這一因素可以解釋新準(zhǔn)則下壽險公司凈利潤的上漲，但這同樣也會提高凈資產(chǎn)規(guī)模，顯然這并不是兩者差異的關(guān)鍵因素。

兩者差異的關(guān)鍵因素在于，新準(zhǔn)則下哪些項目進入了其他綜合收益，不影響凈利潤，但是影響凈資產(chǎn)。

其中有兩個項目特別關(guān)鍵。

一個是I9帶來的主要變化，即大部分債權(quán)投資以FVOCI分類的方式進入了其他綜合收益。當(dāng)利率下行時，這部分債權(quán)投資的公允價值上漲。

另一個是I17帶來的主要變化。

舊準(zhǔn)則下，傳統(tǒng)險基于國債750日移動平均曲線，分紅險基于預(yù)期投資收益率曲線。這種平滑機制使得準(zhǔn)備金的計量相對穩(wěn)定，對市場利率的短期波動不敏感。

新準(zhǔn)則下無論是傳統(tǒng)險還是分紅險，均基于國債當(dāng)日線來計量保險合同負債當(dāng)中的履約現(xiàn)金流。這意味著準(zhǔn)備金的折現(xiàn)率直接反映當(dāng)下的市場利率水平，對市場利率的波動更為敏感。在市場利率下行周期中，準(zhǔn)備金折現(xiàn)率的下降會導(dǎo)致準(zhǔn)備金負債規(guī)模的增加。增加的這部分準(zhǔn)備金在險企行駛OCI選擇權(quán)后，也會進入其他綜合收益。

2024年末，2年期、3年期、5年期、7年期、10年期國債收益率走低，銀行間市場10年期國債收益率跌破2%。實際上，當(dāng)前國債收益率已經(jīng)下滑到1.6%左右，750日移動平均值還依然高于2.5%。

在利率下行過程中，債權(quán)資產(chǎn)公允價值上漲，準(zhǔn)備金負債也上漲。如果二者的規(guī)模相當(dāng)，久期相近，則二者會抵消。這也是我們常說的，新會計準(zhǔn)則追求的資產(chǎn)負債匹配。

但問題是，二者久期相差非常大。

根據(jù)第十四屆中國金融發(fā)展論壇信息，截至2023年，中國傳統(tǒng)險平均資產(chǎn)久期約7年、負債久期約16年，久期缺口約9年。

《中國保險資產(chǎn)管理》披露，我國保險行業(yè)資產(chǎn)負債久期缺口約7年。

另外，IMF發(fā)布的《global financial stability report》中提到，中國壽險行業(yè)的久期缺口為8.5年。

結(jié)合這三方面的信息來看，我國壽險公司負債久期和資產(chǎn)久期平均差值在7到9年左右。當(dāng)然，頭部公司的久期缺口預(yù)計低于行業(yè)平均水平。

由于二者久期的差距，這使得在利率下行過程中，準(zhǔn)備金負債增加的規(guī)模遠大于債權(quán)類資產(chǎn)公允價值上漲的規(guī)模。新準(zhǔn)則為了避免這些偏差對利潤的沖擊，就一股腦兒的把他們放在其他綜合收益里面。可是凈利潤避過沖擊了，但是凈資產(chǎn)卻無法幸免。

比如，2024年平安壽險凈利潤1058億元，凈資產(chǎn)增加318億元，兩者相差740億元。中國人壽兩者相差517億元、新華保險兩者相差359億元……

這就是為什么凈資產(chǎn)的增加遠低于凈利潤的主要原因。

寫在最后的話：

新準(zhǔn)則打破了舊準(zhǔn)則的經(jīng)濟行為描述。

從本質(zhì)上來看，新準(zhǔn)則就是對公司現(xiàn)金流從權(quán)責(zé)發(fā)生制角度進行重新梳理，盡管不會影響每一張保單的終極利潤，但是確實會影響其時間分布。

對這幾個問題的思考，也許更有助于我們理解新舊準(zhǔn)則的差異。

I17強調(diào)對保險合同準(zhǔn)備金的公允價值計量。I9對資產(chǎn)重分類，也強調(diào)公允價值。希望能夠與負債公允價值更好的匹配。

這本是好意，但是由于二者久期差距較大，只要利率下行，負債的增加就會超過資產(chǎn)的增加。當(dāng)然，這種對其他綜合收益的負影響，始終是保單終極利潤的時間性差異。

問題的關(guān)鍵是，在利率持續(xù)下降過程中，一些壽險公司的凈資產(chǎn)可能持續(xù)承壓，尤其是一些中小公司。

幸運的是，目前償二代的準(zhǔn)備金計量仍然按照老方法，這種計量方法無疑是對利率下行的一種對沖。

所以在這樣的情況下，償二代中的“實際資本”和財務(wù)報表中的“凈利潤”可能都是比凈資產(chǎn)更好看的指標(biāo)。

極端情況下，個別中小公司甚至可能會出現(xiàn)利潤不錯，償付能力也充足，但是凈資產(chǎn)為負的“尷尬境地”。