以及恐慌與流動性沖擊
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兩類股災(zāi)
每一次股災(zāi)都有一些共同點，這是復(fù)盤的意義，但每一次又都有各自的特點，需要找到相對比較接近的。
近25年來的三次股災(zāi)，就原因而言：
2001年是網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，是股市自身的周期，殺估值為主；
2008年是次貸危機引發(fā)，是經(jīng)濟自身的周期，同時疊加危機處理不當(dāng)；
2020年是全球疫情引發(fā)，是不可預(yù)測的天災(zāi)。
這三次，頂部特征可以看出明顯的區(qū)別：
納指雖然在2000年已經(jīng)大幅下跌去化估值，但標(biāo)普500相對抗跌，形成了一個標(biāo)準(zhǔn)的大圓頂結(jié)構(gòu)，到了2021年才正式破位，進入熊市，從殺估值到殺業(yè)績。
2008年的股災(zāi)，經(jīng)濟和指數(shù)早在2007年就見頂，同時出現(xiàn)的次貸危機，并非突然爆發(fā)，而是一步步升級，政府有多次應(yīng)付，逐步化解，只是在處理雷曼兄弟破產(chǎn)時，兵行險招，導(dǎo)致前功盡棄，滿盤皆輸。
這兩次都是典型的經(jīng)濟和股市雙重周期性調(diào)整，只是借助一些事件引發(fā)，而下跌形態(tài)遵循典型的圓頂和多重頂特征。
而2020年的下跌，完全是外部事件引發(fā)，前一天2月20日標(biāo)普500指數(shù)還在創(chuàng)新高，忽然就股災(zāi)了。而此后又忽然恢復(fù)了慢牛格局，下跌更像是牛市過程中的插曲，呈非經(jīng)濟周期與股市牛熊周期。
2020年的股災(zāi)發(fā)生在2月21日到3月23日這短短一個月的時間，但是破壞力驚人，23個交易日中，跌幅超過3%的有10天，出現(xiàn)了3次熔斷，極限跌幅高達(dá)35%，與2015年A股的股災(zāi)1.0跌幅和跌速差不多，巴菲特都連呼“活久見”。
應(yīng)該說，本輪美股的下跌，與2020年有一些相似之處，從原因上說，2020年是天災(zāi)，這一次引發(fā)危機的關(guān)稅政策，是真正意義上的“人禍”，就像財長耶倫批評的，是美國歷史上“最糟糕的自殘”。
危機之前，美國也是低失業(yè)率，通脹可控的良好狀態(tài)，除了估值高一點，并沒有發(fā)生大的經(jīng)濟下行周期的痕跡。
這一次的股災(zāi)，是全球大關(guān)稅，與2020年的全球大流行的范圍差不多，都是全球性危機，主要國家和各大類資產(chǎn)都受到直接沖擊，而不僅僅是股市的關(guān)聯(lián)下跌。
市場形態(tài)也類似，標(biāo)普500指數(shù)從2月21日（又是2月21日，神奇的五周年）開始連續(xù)下跌，同樣是2月19日還在創(chuàng)新高，頂部結(jié)構(gòu)更類似于2020年。
由于本輪下跌目前沒有結(jié)束的明確跡象，復(fù)盤一下2020年股災(zāi)發(fā)生的這一個多月的時間，有助于我們理解正在發(fā)生的事，其中很多是股災(zāi)中大概率會出現(xiàn)的事。
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從隔岸觀火到火燒眉毛
2020年2月，標(biāo)普500指數(shù)前兩個連續(xù)超過3%的跌幅，發(fā)生在調(diào)整開始后的第三、四天，2月24日和25日，標(biāo)普500分別下跌-3.35%和-3.04%，從創(chuàng)新高到跌破半年線，只用了4天。
事實上，對于這個未來三年將在全球肆虐的災(zāi)難，投資者之前有點掉以輕心了，A股春節(jié)后的劇烈震蕩并沒有引發(fā)美股的共振，相反，2月3日，春節(jié)后第一天開盤，當(dāng)A股大盤跌停開盤后，當(dāng)天外資大舉買入181億，為當(dāng)時的歷史第二大凈買入，2月6日又瘋買105億，一方面體現(xiàn)了外資當(dāng)時對中國資產(chǎn)是真心看好，另一方面也是有點隔岸觀火。
后者的心態(tài)也可以理解，畢竟在全球大爆發(fā)之前，都對美國的醫(yī)療系統(tǒng)很有信心，上至專家，下到老百姓都是如此，很多有條件的人都往歐美跑。
唯一的不祥信號是黃金，從2月5日最低點的1559美元一路上漲到2月21日，危機爆發(fā)前的1645美元，此時沒有降息的預(yù)期，實際預(yù)示著危機將臨。
從2月5日最低點的1559美元一路上漲到2月21日，危機爆發(fā)前的1645美元，此時沒有降息的預(yù)期，實際預(yù)示著危機將臨。
真正的轉(zhuǎn)折發(fā)生在2月24日周一，經(jīng)過兩個周末的新聞傳播，韓國和意大利的病例激增，讓投資者意識到，這可能不只是中國的問題，也是從這一天開始，A股的北向外資開始持續(xù)凈流出。
到了25日（周二）美國疾病控制與預(yù)防中心（CDC）警告，預(yù)計病毒將在美國傳播，這才引發(fā)了市場的擔(dān)心。但總體上，這兩天的跌幅還算克制，主要是體現(xiàn)對經(jīng)濟增長停滯的擔(dān)憂，而非恐慌。25日的恐慌指數(shù)僅僅上升到28。技術(shù)上也主要是跌破60天線和120天均線后的止損盤。
真正由擔(dān)心到恐慌，發(fā)生在2月27日（周四），標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)第四天重挫，下跌4.42%，當(dāng)時評價是標(biāo)普 500 指數(shù)歷史上最快的回調(diào)速度，但這個紀(jì)錄很快就會被打破。
當(dāng)天，CDC報告稱，美國已出現(xiàn)多例不明來源的感染病例，雖然民眾相信這只是個例，但專業(yè)投資者作為最敏感的群體，已經(jīng)意識到，按照美國的報告機制，這說明感染已經(jīng)在美國大規(guī)模發(fā)生。
高盛在當(dāng)天發(fā)布的報告中，將2020年美國企業(yè)的盈利增長預(yù)期從7%直接下調(diào)至0%，打破了投資者的僥幸，成為震撼金融市場的首份重磅利空分析。
這一天，恐慌指數(shù)上升到39，激進的投資者在期權(quán)市場下注未來市場的劇烈震蕩，賣方也提高了報價，這些都是恐慌期的市場表現(xiàn)。
大量資金從股票市場流向避險資產(chǎn)，如黃金和美國國債，美國10年期國債收益率降至歷史低位。
然而，就在事件急速升級后的三天，美股卻出現(xiàn)了極具迷惑性的“死貓?zhí)薄?/p>
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死貓?zhí)?/strong>
2月28日，美股跌勢放緩，從3月2日（周一）開始了近一周的反彈，3月2日和4日，漲幅都超過4%，期間最大反彈漲幅達(dá)到9.9%。
最主要的原因是美聯(lián)儲出手了，3月3日宣布緊急降息50個基點應(yīng)對沖擊，緩解了市場的恐慌情緒；3月4日，美國國會就一項83億美元的救助法案達(dá)成協(xié)議。
懂王雖然因大選處于下風(fēng)而心煩意亂，但仍然竭力安撫市場，說疫情在美國“完全可控”，股市下跌是由于假新聞媒體和民主黨的炒作，說感染者癥狀輕微，可以繼續(xù)工作。
還有，部分科技股表現(xiàn)相對強勁，尤其是互聯(lián)網(wǎng)和遠(yuǎn)程辦公相關(guān)企業(yè)，率先反彈。
從技術(shù)上說，過快的跌破年線后，易引發(fā)資金的抄底。
歷次危機中，總有“死貓?zhí)保?strong>主要是身處絕望中的投資者，風(fēng)險偏好因為長期牛市而不能很快下降，所以總是把微小的利好放大，把技術(shù)性反彈當(dāng)成見底信號，用已經(jīng)跌了很多來安慰自己，畢竟這些招式過去都曾經(jīng)管用過。
但市場總體上是聰明的，恐慌指數(shù)暴露了人們的懷疑，這期間一直在30~40的危機水平，并沒有隨著反彈而下降。
而打破幻想的下一輪加速下跌，導(dǎo)火索首先由原油引發(fā)。
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恐慌拋售
到3月5日，全球累計確診病例數(shù)已超過10萬例，意大利、韓國、伊朗等國成為重災(zāi)區(qū)，宛若末世的新聞畫面沖擊大眾神經(jīng)，由于對全球經(jīng)濟的沖擊逐漸顯現(xiàn)，各種報告都在爭相大幅下調(diào)全球經(jīng)濟增長的預(yù)期，進一步加劇了市場的拋售。
屋漏偏逢連夜雨，3月6日的OPEC會議減產(chǎn)談判破裂，俄羅斯和沙特宣布大幅提量減價，3月9日布倫特原油期貨價格一度下跌超過30%，至每桶31美元左右，創(chuàng)下1991年海灣戰(zhàn)爭以來的最大單日跌幅，并引發(fā)了全球股市的“黑色星期一”。
3月9日標(biāo)普500指數(shù)開盤暴跌7%，觸發(fā)熔斷機制，暫停交易15分鐘，恢復(fù)交易后繼續(xù)大幅下跌，最終收盤下跌7.6%。美股進入主跌浪。 市場下跌觸發(fā)了程序化交易和止損單，導(dǎo)致拋售壓力進一步放大，3月12日和16日，又兩次觸發(fā)熔斷。 這一段時間最大的特點是投資者的心理崩潰，看著資產(chǎn)以驚人的速度縮水，以及經(jīng)紀(jì)商要求追加保證金的“奪命連環(huán)call”，陷入“打死也要賣”的狀態(tài)，盡管政府和美聯(lián)儲試圖通過政策措施穩(wěn)定市場，但每次頂多引發(fā)5分鐘反彈。無法緩解投資者的恐慌情緒。 恐慌性的拋售，很容易觸發(fā)暴力反彈，但這種反彈往往是給了投資者更多的賣出機會，導(dǎo)致這一段時間，暴漲與暴跌交替出現(xiàn)。 美聯(lián)儲在3月12日宣布了一系列旨在緩解全球美元流動性緊張的緊急措施，同時市場預(yù)期美國政府將推出大規(guī)模財政刺激計劃，引發(fā)了3月13日，9.29%的暴力反彈，但后面就是3月16到20日，2020年股災(zāi)的最后一波下跌。 2020年的股災(zāi)最大的不同是天災(zāi)，隨時身邊有人去世，投資者真切地感到現(xiàn)實的威脅，面對生死問題，金融市場數(shù)字游戲仿佛不再重要，導(dǎo)致傳統(tǒng)的利好不起作用，反而成了“擺脫這一切”的機會。 3月15日，美聯(lián)儲緊急宣布將利率降至接近零，并啟動大規(guī)模量化寬松（QE），這實際上是結(jié)束2020股災(zāi)的重磅武器之一，但在一開始，投資者卻擔(dān)心美聯(lián)儲已耗盡政策工具，未來應(yīng)對空間有限，反而加劇了恐慌情緒。加上一個周末過去，看到多國實施更嚴(yán)格的封鎖和旅行限制，經(jīng)濟活動進一步停滯，周一瘋狂拋售再現(xiàn)，16日迎來本輪下跌最大單日跌幅——-11.98%。 2020年3月17日，美國政府宣布將推出1萬億美元的財政刺激計劃，包括直接向民眾發(fā)放現(xiàn)金、支持企業(yè)和小型貸款等，美聯(lián)儲宣布重啟商業(yè)票據(jù)融資機制，標(biāo)普500指數(shù)大幅反彈。 但轉(zhuǎn)眼到了18號，20號，大幅增加病例數(shù)。讓市場的擔(dān)憂進一步加劇，投資者已經(jīng)不再擔(dān)心經(jīng)濟衰退，而是——世界末日是否來臨。 2020年的天災(zāi)是全球性的，股市的連鎖反應(yīng)比之前更激烈，往往是，美股跌，美股跌完亞洲跌，亞洲跌，亞洲跌完歐洲跌，歐洲跌，歐洲跌完美國再進入新一輪下跌。 比如A股這段時間的指數(shù)，出現(xiàn)了歷史上少見的不連續(xù)走勢，經(jīng)常大幅跳空低開或高開，正是受隔夜美股暴漲暴跌的影響。 這種聯(lián)動效應(yīng)，導(dǎo)致投資者在全球范圍內(nèi)拋售風(fēng)險資產(chǎn)，尋找避險資產(chǎn)。 實際上。3月16號以后，暴跌的最后一個階段，已經(jīng)沒有連續(xù)大跌，往往都是一天暴漲一天暴跌，它體現(xiàn)的是全球資金如驚弓之鳥，到處尋找安全資產(chǎn)，往往一天換一個地方，在各大類資產(chǎn)之間“閃躲騰挪”，有時甚至?xí)训嗔说墓善碑?dāng)成暫時的避風(fēng)港。 然而這些避險行為造成流動性的大規(guī)模沖擊，導(dǎo)致反而沒有什么資產(chǎn)是安全的了。 5/6 流動性沖擊 這一階段，金融市場最大的特點是進入“流動性危機”階段，以3月9號為界，以前所有的資產(chǎn)都基本遵循風(fēng)險與安全的屬性，但之后，一夜之間，全部都失去了原先的邏輯： 最典型的是黃金，本來應(yīng)該是安全資產(chǎn)，結(jié)果從3月9日的1680美元，連跌10天，跌到3月19日的1473美元，僅比股市提前兩天止跌。很多人躲過了美股的下跌，反而栽在看似安全的黃金手里。 直接原因是投資者為了填補在其他資產(chǎn)上的虧空和保證金，不得不賣出有盈利且流動性好的黃金。 黃金不穩(wěn)，直接沖擊的是白銀，Comex白銀期貨期間暴跌了30%以上，加劇了金融市場的動蕩。 美債也是衰退期的經(jīng)典避險資金，2月下旬至3月初，在經(jīng)濟陷入衰退和市場避險情緒的共同推動下，投資者大量買入美債，導(dǎo)致收益率迅速下行，首次跌破0.5%，創(chuàng)下歷史新低——這一切都符合傳統(tǒng)投資邏輯。 然而到了3月第二周，隨著部分投資者獲利了結(jié)，以及市場對政策刺激的預(yù)期增強，10年期美債收益率出現(xiàn)強勁反彈，周內(nèi)上漲約40個基點，令躲避到此的投資者虧損加劇。 日元也是傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)，初期，全球股市大幅下跌，投資者尋求避險資產(chǎn)，推動日元升值，美元兌日元從2月21日的111.83，大幅升值至103.08，但此后，美元流動性緊張導(dǎo)致發(fā)“美元荒”，日元又急速貶值至111.71，“渡邊太太”們，殺進又殺出。 無處藏身的投資者又回到美元，美元指數(shù)先從99.9跌到3月9日的94.63，再上漲到3月20日的103，可到了23日，美聯(lián)儲以無限QE提供充足的美元流動性后，又大跌四天至98.34。 安全資產(chǎn)圖的就是一個安全，但漲得太快，本身就是一種不安全。抗戰(zhàn)重慶大轟炸時，留在大街上的人被炸死的不多，躲到防空洞的上萬人卻因缺氧活活憋死了。被安全資產(chǎn)“悶殺”，是流動性危機的典型現(xiàn)象。 在這一輪流動性沖擊中，只有短期美債，受避險需求和美聯(lián)儲政策支持，表現(xiàn)相對穩(wěn)定，收益率波動較小，真正起到避險資產(chǎn)的作用。 所以看“美元信用”有沒有崩，主要看短債收益率的變化。 安全資產(chǎn)如此，傳統(tǒng)的風(fēng)險資產(chǎn)更是荒腔走板。 原油這一段時間在忙于修復(fù)3月9日的巨大跌幅，相對跌幅較小，沒有想到了4月，股災(zāi)已經(jīng)漸漸平靜下來后，交割前發(fā)生暴跌，紐交所出現(xiàn)了罕見的“負(fù)油價”事件。 最離譜的加密貨幣，性格狂暴又因為去中心化而兼具風(fēng)險與避險雙重屬性的另類資產(chǎn)，3月11日以前僅僅下跌15%，相比之前的漲跌幅，這次表現(xiàn)讓人刮目相看，相信有不少資金躲了進去，就在很多人覺得是不是可以到加密貨幣里避一避的時候，結(jié)果3月12日，“崩了個大的”，一天大跌40%，即幣圈的“312慘案”。 就像拉肚子時，不要相信任何一個屁，金融危機發(fā)生時，流動性沖擊席卷各類資產(chǎn)，不要以為有什么“安全資產(chǎn)”。 流動性沖擊夸大了危機的影響，往往會砸出中期底部，3月19日黃金的最低點，事后看，正是流動性危機的極限。財政刺激計劃的現(xiàn)金和失業(yè)救濟金陸續(xù)發(fā)到民眾手上，小企業(yè)貸款等措施也開始見效。3月24和26日，標(biāo)普500連續(xù)大幅反彈9.38%，6.24%，累計漲幅超過了總跌幅的三分之一，發(fā)出明顯的止跌信號。 此后，美國和歐洲部分地區(qū)的新增報告數(shù)據(jù)增速有所放緩，部分地區(qū)的醫(yī)療資源緊張狀況有所緩解，增強了市場對疫情控制的信心。同時，部分企業(yè)宣布了復(fù)工計劃，增強了市場對經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期。 拋盤窮盡、空頭回補加長線投資者持續(xù)入場抄底，4月6日，盤整幾天未下跌的標(biāo)普500再度大漲7.03%，終于沖出下降通道，站上20天均線，2020年的股災(zāi)基本結(jié)束——負(fù)油價算是回馬槍。 6/6 人禍 在市場下跌初期，巴菲特認(rèn)為這次的沖擊“不像2008年或1987年那么糟糕” ，他同時增持了受影響最大的達(dá)美航空，也充分說明了他的知行合一。 2020年的暴跌，是典型的一次性沖擊，之后就是一路上漲不回頭，8月創(chuàng)新高后，又走了一年多的慢牛。 經(jīng)濟和股市都有自己的周期和節(jié)奏，當(dāng)時的美股和美國經(jīng)濟正值一輪上漲周期，外力很難打破，即便是這種史無前例的天災(zāi)。 然而，隨著疫情對航空業(yè)的沖擊加劇，巴菲特在隨后清倉了所持有的四大美國航空公司股票，即便你對市場的看法正確，也不一定能買對。 當(dāng)然，復(fù)盤2020年的走勢，并不代表今年也會復(fù)制，思想鋼印公眾號的“復(fù)盤”系列文章，一個基本思想是，市場雖然總體呈現(xiàn)周期性波動，但實際走勢總是由一系列偶然事件推動，走向不可預(yù)知的未來，就好像，一個人過十字路口并不可怕，一個人摔倒也不可怕，怕就怕過十字路口闖紅燈的時候摔倒。 比如美股2001年的下跌，本來是類似2022年那樣的正常短周期調(diào)整，沒想到遇到911，引發(fā)經(jīng)濟系統(tǒng)性衰退，衰退又引爆了安然等一系列嚴(yán)重造假事件，導(dǎo)致美股調(diào)整持續(xù)三年，本質(zhì)上是三次下跌連接在一起，變成了一次近40年最長的熊市。 畢竟，這一次全球股災(zāi)的原因雖然不是周期，但人禍甚于天災(zāi)，天災(zāi)易防，人禍難測。
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