來源：經(jīng)理人網(wǎng)
作者：南豈珵 編輯：曹諵
2024年，中藥創(chuàng)新藥龍頭康緣藥業(yè)（600557.SH）交出了一份不盡如人意的業(yè)績答卷。
根據(jù)財報數(shù)據(jù)，2024年康緣藥業(yè)營業(yè)收入為38.98億元，同比下降19.86%；歸母凈利潤為3.92億元，同比下降15.58%；扣非歸母凈利潤為3.63億元，同比下降27.29%。
分季度來看，康緣藥業(yè)營收和歸母凈利潤呈現(xiàn)逐季度下降，2024年第一至第四季度，康緣藥業(yè)營收分別約為13.59億元、9.01億元、8.5億元、7.88億元，對應的實現(xiàn)的歸屬凈利潤約為1.48億元、1.17億元、0.92億元、0.35億元。
這是康緣藥業(yè)自2020年后的再一次營收及凈利雙降。
2020年，因疫情等因素康緣藥業(yè)業(yè)績大幅度下滑，當年營收和凈利潤同比大幅下降33.59%、48.14%。經(jīng)過系列調(diào)整后，康緣藥業(yè)2021年至2023年連續(xù)3年實現(xiàn)營收和凈利潤同比上漲，其中2023年更是交出了有史以來以來最好的業(yè)績，其也將該年度稱為后疫情時代的“破局”之年。
業(yè)績增長趨勢向好的情況下，康緣藥業(yè)緣何突然“遇冷”？其中又是否隱藏著更深的經(jīng)營危機？
核心品種銷量劇降
康緣藥業(yè)前身為連云港中藥廠，2002年于上交所上市。作為較早上市的一批藥企，康緣藥業(yè)本就備受關注。董事長肖偉的中國工程院院士、“973”首席科學家頭銜更是讓投資者對公司寄予厚望。
上市以來，康緣藥業(yè)推出了一系列重磅產(chǎn)品，其中熱毒寧注射液、銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液和金振口服液為三大主力產(chǎn)品。熱毒寧注射液和金振口服液屬于感染與呼吸領域的清熱解毒類藥物，銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液屬于心腦血管領域活血通絡類藥物。
梳理財報不難發(fā)現(xiàn)，康緣藥業(yè)2024年業(yè)績雙下的原因，正是因為這些核心品種的銷售承壓。
從業(yè)務構成來看，注射液是康緣藥業(yè)最重要的營收來源，2024年注射液產(chǎn)品實現(xiàn)的營收約為13.41億元，同比下降38.33%，主要系熱毒寧注射液、銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液銷售收入同比下降所致。
具體來看，2024年康緣藥業(yè)熱毒寧注射液生產(chǎn)量為5248.81萬支，銷售量為4194.57萬支，其中生產(chǎn)量比上年下降10.24%，銷售量比上年下降30.98%；銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液2024年生產(chǎn)量為650.46萬支，銷售量為560.19萬支，其中生產(chǎn)量比上年下降33.9%，銷售量比上年下降47.86%，
之于原因，康緣藥業(yè)表示，熱毒寧注射液和銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液等中藥注射劑市場表現(xiàn)受到政策、市場、臨床等多重因素綜合影響，首先醫(yī)保支付方式改革、藥品集中帶量采購等政策的深入推進，對醫(yī)藥市場格局產(chǎn)生了深遠影響，其次臨床用藥需求日益多元化，醫(yī)療機構用藥結(jié)構也在不斷優(yōu)化調(diào)整。
注射液之外，康緣藥業(yè)的膠囊、顆粒劑及沖劑、片丸劑、貼劑等產(chǎn)品2024年營收均是下降，分別下降11%、10.34%、7.23%、6.98%，僅口服液產(chǎn)品營收增長1.28%，凝膠劑產(chǎn)品營收增長82.48%，主要是因為金振口服液以及筋骨止痛凝膠銷售情況同比增長。
若從治療領域來看，康緣藥業(yè)2024年各領域可謂是全面下降，其中感染與呼吸營收20.4億元，同比下降17.94%；心腦營收7.32億元，同比下降36.84%；骨科營收5.16億元，同比下降11.63%；婦科營收3.17億元，同比下降5.92%；其他領域營收2.61億元，同比下降5.13%。
核心品類全線承壓，康緣藥業(yè)的庫存情況也不容樂觀。
2024年，康緣藥業(yè)三大主力產(chǎn)品庫存量均出現(xiàn)了大幅增長：熱毒寧注射液庫存量為1176.04萬支，庫存量比上年激增759.11%；銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液庫存量為149.76萬支，庫存量比上年增長140.77%；金振口服液庫存量2905.97萬支，同比增長230.73%。
截止2024年年末，康緣藥業(yè)存貨已經(jīng)達到5.4億元，創(chuàng)下20年新高，也超過了2024年公司的凈利潤。銷量驟降、存貨攀升，康緣藥業(yè)無疑將面臨巨大的“去庫存”壓力。
與大股東關聯(lián)交易頻繁引關注
2024年的康緣藥業(yè)，除了上述這份不盡如人意的業(yè)績之外，其與大股東頻繁的關聯(lián)交易也引關注。
經(jīng)理人網(wǎng)注意到，2024年康緣藥業(yè)與控股股東康緣集團發(fā)生了兩筆關聯(lián)交易（不包括日常關聯(lián)交易），交易金額合計超過4億元，而這些關聯(lián)交易均引發(fā)了上交所關注，要求康緣藥業(yè)說明關聯(lián)交易的必要性和合理性，以及是否存在向控股股東輸送利益的情況。
以下簡單梳理：
2024年7月份，康緣藥業(yè)宣布，為保障中藥制藥過程控制與智能制造技術全國重點實驗室項目建設的正常推進，康緣藥業(yè)全資子公司江蘇康緣醫(yī)藥科技發(fā)展有限責任公司（簡稱“康緣醫(yī)藥科技”）與江蘇新基譽建設工程有限公司（以下簡稱“江蘇新基譽”，原名為南通銘元）擬簽訂《康緣醫(yī)藥科技園項目1號樓建筑外裝飾及實驗室工程框架協(xié)議》，約定江蘇新基譽向康緣醫(yī)藥科技提供建筑外裝飾及實驗室工程項目建設服務，預估總金額為1.63億元（工程項目具體金額按后續(xù)簽訂的正式施工合同據(jù)實結(jié)算）。
對于上述交易，上交所下發(fā)了監(jiān)管工作函，要求康緣藥業(yè)說明相關建設項目金額的估算過程及依據(jù)、定價方式是否公允、是否存在損害上市公司利益情形等問題。
值得一提的是，根據(jù)康緣藥業(yè)回復監(jiān)管函，江蘇新基譽2023年無營業(yè)收入，2024年上半年營業(yè)收入為2000余萬元，該公司除康緣藥業(yè)的相關業(yè)務合同外，不存在其他項目收入。
2024年11月，或許是為應對主業(yè)壓力，康緣藥業(yè)宣布以自有資金2.7億元收購中新醫(yī)藥100%股權。中新醫(yī)藥專注于重組人細胞因子、融合蛋白及抗體藥物研發(fā)，目前擁有4個創(chuàng)新藥的6個臨床批件，覆蓋代謝性疾病和神經(jīng)系統(tǒng)疾病領域，控股股東康緣集團持有中新醫(yī)藥70%股權。
經(jīng)理人網(wǎng)注意到，中新醫(yī)藥目前正處于連續(xù)虧損中，且已經(jīng)資不抵債。審計報告顯示，中新醫(yī)藥2023年和2024年1-9月營收分別為803萬元、338萬元，凈利潤分別為-1億元、-6480萬元，截至2024年9月30日凈資產(chǎn)為-4.23億元。
彼時，與上述收購公告同時發(fā)布的是，上交所向康緣藥業(yè)下發(fā)關聯(lián)交易事項的監(jiān)管工作函，涉及對象包括公司、董事、監(jiān)事、高級管理人員、控股股東及實際控制人。最終在問詢之下，康緣藥業(yè)進行了交易方案的調(diào)整。
當前，康緣藥業(yè)已將中新醫(yī)藥并表日，且在2024年年報中對2022-2023年財務數(shù)據(jù)進行了追溯調(diào)整。對比來看，調(diào)整前2康緣藥業(yè)實現(xiàn)的歸母凈利潤分別約為4.34億元、5.37億元，調(diào)整后康緣藥業(yè)歸母凈利潤分別約為3.78億元、4.64億元，均出現(xiàn)不同程度的下滑，對康緣藥業(yè)的業(yè)績拖累明顯。
而這個拖累或?qū)⒊掷m(xù)，當前中新醫(yī)藥的研發(fā)管線尚處早期階段，距離商業(yè)化尚需數(shù)年，同時期間可能面臨研發(fā)失敗、市場準入受阻等風險，基于收益法估值的2.7億元的收購價溢價較高，若上述風險發(fā)生無疑將對康緣藥業(yè)財務造成壓力。
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