本文來源：時代商學院 作者：雷小艷
來源|時代商業(yè)研究院
作者|雷小艷
編輯|鄭琳
隨著諾和諾德的司美格魯肽產(chǎn)品在2024年實現(xiàn)銷售額292.8億美元，胰高血糖素樣肽-1(下稱“GLP-1”）受體激動劑再次成為市場焦點。
2025年1月，廣州銀諾醫(yī)藥集團股份有限公司（下稱“銀諾醫(yī)藥”)唯一的核心產(chǎn)品GLP-1受體激動劑依蘇帕格魯肽α獲批上市，適應(yīng)證為2型糖尿病。
2024年12月初，銀諾醫(yī)藥向港交所遞表，擬IPO募資用于核心產(chǎn)品的商業(yè)化運營和生產(chǎn)。截至目前，該公司尚未通過聆訊。
依蘇帕格魯肽α的上市意味著，銀諾醫(yī)藥有望結(jié)束自成立至今連續(xù)10年零收入、凈虧損的經(jīng)營狀態(tài)，該款產(chǎn)品的商業(yè)化對銀諾醫(yī)藥具有里程碑式的意義。
不過，目前，國內(nèi)GLP-1賽道的競爭已從藍海市場走向紅海市場，銀諾醫(yī)藥作為一家自成立以來尚無產(chǎn)品商業(yè)化、需從零搭建營銷團隊的新手企業(yè)，依蘇帕格魯肽α的商業(yè)化之路并非坦途。
3月28日，就唯一核心產(chǎn)品的商業(yè)化進展、營銷支出規(guī)模、營銷團隊建設(shè)情況等相關(guān)問題，時代商業(yè)研究院向銀諾醫(yī)藥發(fā)郵件詢問。4月1日該公司回復了郵件，表示依蘇帕格魯肽α已于2月11日在終端醫(yī)院開出首張?zhí)幏?，但未詳細披露該產(chǎn)品在商業(yè)化方面的具體支出及其他進展。
前控股股東昆藥集團徹底退出，IPO前估值下滑超三成
招股書顯示，銀諾醫(yī)藥是一家專注于糖尿病和其他代謝性疾病創(chuàng)新療法研發(fā)的生物醫(yī)藥公司，創(chuàng)始人王慶華在代謝性疾病領(lǐng)域擁有逾25年的專業(yè)積累，曾是加拿大多倫多大學副教授、加拿大圣米高醫(yī)院內(nèi)分泌及代謝部門資深科學家，長期專注于GLP-1領(lǐng)域的研究。
2014年，王慶華回國創(chuàng)業(yè)并聯(lián)合昆藥集團（600422.SH）創(chuàng)立了銀諾醫(yī)藥的前身昆明銀諾醫(yī)藥技術(shù)有限公司（下稱“銀諾有限”）。彼時，昆藥集團以51%的持股比例成為銀諾有限的控股股東。
截至2024年底，銀諾醫(yī)藥僅建立一條進入臨床試驗的核心研發(fā)管線，即GLP-1受體激動劑依蘇帕格魯肽α。
GLP-1受體激動劑作為一種腸促胰島素，因具有降糖、減重療效以及保護心腦血管、腎臟的功效而在臨床治療上受到高度重視，其市場潛力巨大，備受資本追捧。
作為GLP-1賽道的選手之一，銀諾醫(yī)藥也曾備受資本青睞。招股書顯示，2020—2024年，銀諾醫(yī)藥先后進行了PreA輪、A輪、B輪、B+輪四輪融資，累計融資15.58億元，投后整體估值從6.66億元上漲至46.5億元，上漲了5.98倍。
而參與各輪融資的投資機構(gòu)中，不乏中金資本運營有限公司、廣州產(chǎn)投私募基金管理有限公司、江陰國調(diào)洪泰私募股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“洪泰投資”）、上海諾臨醫(yī)藥合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“上海諾臨”）等投資機構(gòu)身影。
不過，并非所有投資機構(gòu)都有長期持有銀諾醫(yī)藥股份的堅定信心。早在2020年，原控股股東昆藥集團就對外轉(zhuǎn)讓所持的銀諾醫(yī)藥股權(quán)，徹底退出股東名列。
本次遞表前夕（2024年7月），洪泰投資、上海諾臨分別將其持有的156.44萬股、551.62萬股銀諾醫(yī)藥股份對外轉(zhuǎn)讓，合計套現(xiàn)4900萬元，轉(zhuǎn)讓價格均為6.92元/股。
需注意的是，按“最新股權(quán)轉(zhuǎn)讓價×總股本”核算，銀諾醫(yī)藥的整體估值僅為29.08億元，較B+輪的投后整體估值46.50億元下滑了37.46%。
截至2024年末，創(chuàng)始人王慶華合計控制銀諾醫(yī)藥36.07%的表決權(quán)，為該公司實控人。
成立10年終迎首個產(chǎn)品上市，從零開始的商業(yè)化成敗待驗證
2025年，隨著唯一核心產(chǎn)品依蘇帕格魯肽α獲批上市，銀諾醫(yī)藥有望結(jié)束過去10年零營收、凈虧損的經(jīng)營狀態(tài)，開啟首個產(chǎn)品商業(yè)化運營的發(fā)展新階段。
事實上，2022—2024年上半年，銀諾醫(yī)藥用于依蘇帕格魯肽α研發(fā)相關(guān)的開支合計為3.67億元，用于非研發(fā)人員的勞動雇用支出合計為3.26億元。同期，由于無可確認的營業(yè)收入，銀諾醫(yī)藥累計虧損11.09億元。
截至2024年末，銀諾醫(yī)藥的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為4.63億元，凈資產(chǎn)僅為8.85億元。這意味著，依蘇帕格魯肽α的商業(yè)化成敗，將對銀諾醫(yī)藥的經(jīng)營可持續(xù)性產(chǎn)生重大影響。
然而，隨著全球及國內(nèi)制藥企業(yè)集中看重減重市場的發(fā)展?jié)摿?，GLP-1成為藥物研發(fā)的熱門靶點，其競爭格局并不樂觀。
米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月，我國已有10余款GLP-1受體激動劑獲批上市，另有5款GLP-1受體激動劑正在申請上市，其中銀諾醫(yī)藥的依蘇帕格魯肽α已于2025年1月獲批。
米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月，我國另有11款GLP-1類在研藥物處于臨床Ⅲ期試驗階段。
這意味著，銀諾醫(yī)藥的依蘇帕格魯肽α上市即面臨與10余款GLP-1受體激動劑競品的同臺競爭。
米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)還顯示，2024年上半年，我國GLP-1類藥物的終端銷售規(guī)模超50億元，全年有望突破100億元大關(guān)。其中，進口品牌占據(jù)了93.64%的市場份額，諾和諾德的司美格魯肽更以64.14%的市場份額一家獨大，而國產(chǎn)競品的市場份額僅為6.36%。
以此測算，2024年上半年，我國國產(chǎn)GLP-1受體激動劑合計銷售規(guī)模為3億～4億元。
銀諾醫(yī)藥的依蘇帕格魯肽α能否在激烈的競爭中搏出一片天地？
與上述已實現(xiàn)銷售的同行對比，銀諾醫(yī)藥是一家自成立至今尚無產(chǎn)品商業(yè)化的企業(yè)。為推動依蘇帕格魯肽α的商業(yè)化，該公司正在從零搭建營銷團隊以及委聘一家中國的CDMO（合同定制研發(fā)生產(chǎn)機構(gòu)，為客戶提供定制生產(chǎn)服務(wù)）合作伙伴生產(chǎn)、供應(yīng)依蘇帕格魯肽α。
招股書顯示，含創(chuàng)始人王慶華在內(nèi)，銀諾醫(yī)藥的4名執(zhí)行董事中僅首席商務(wù)官徐文潔曾經(jīng)在阿斯利康、拜耳等國際制藥大廠任職并擁有產(chǎn)品商業(yè)化運營經(jīng)驗，該公司的商業(yè)化團隊正是由徐文潔領(lǐng)導。
銀諾醫(yī)藥在回復時代商業(yè)研究院的郵件中表示，公司正在通過打造品牌力和實施廣泛的全渠道營銷策略推進核心產(chǎn)品商業(yè)化，其中全渠道營銷包括科學活動和多渠道推廣活動，無縫整合醫(yī)院、零售藥店以及各種線上和線下平臺。
不過，針對截至2024年以來的營銷費用支出、是否計劃投建自產(chǎn)產(chǎn)能等問題，銀諾醫(yī)藥并未進行回復。
免責聲明：本報告僅供時代商業(yè)研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機構(gòu)或個人不得以翻版、復制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“時代商業(yè)研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責任的權(quán)利。所有本報告中使用的商標、服務(wù)標記及標記均為本公司的商標、服務(wù)標記及標記。
熱門跟貼