在美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”的沖擊下，世界貿(mào)易體系迎來(lái)變局時(shí)刻。美國(guó)出現(xiàn)“股債匯”三殺的局面，“拋售一切美元資產(chǎn)”的流動(dòng)性沖擊端倪初現(xiàn)；各國(guó)資產(chǎn)也在預(yù)期反復(fù)沖擊下出現(xiàn)巨幅波動(dòng)。
當(dāng)不確定性成為“新常態(tài)”，面對(duì)博弈加劇的市場(chǎng)環(huán)境，普通投資者如何進(jìn)行布局？一起看看華夏基金最新月度權(quán)益策略↓↓↓
01
政策不確定性急劇抬升
美平均有效關(guān)稅率升至百年新高
截至4月2日包括“對(duì)等關(guān)稅”在內(nèi)的所有關(guān)稅數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，美國(guó)平均有效關(guān)稅率提升至22.5%，達(dá)到1909年以來(lái)的最高水平。
上次關(guān)稅稅率如此快速抬升還要追溯至1930年的《斯穆特-霍利法案》，彼時(shí)高關(guān)稅造就了美國(guó)制造業(yè)的黃金期，但極端保護(hù)的另一面則是將全球拖入了大蕭條時(shí)期。
而就在美關(guān)稅政策提出僅7天后，特朗普旋即“變臉”，暫停執(zhí)行對(duì)等關(guān)稅90天；在此期間對(duì)中、墨、加之外的全球其他國(guó)家加征10%的關(guān)稅，對(duì)中國(guó)再加征125%的對(duì)等關(guān)稅。頻繁調(diào)整政策，將關(guān)稅視作對(duì)外談判的“萬(wàn)能杠桿”，如此反復(fù)無(wú)常之下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)急劇抬升。
從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍存韌性。年初以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)小幅放緩，其中消費(fèi)和就業(yè)下降幅度較為明顯，而制造業(yè)和房地產(chǎn)有所回升；特朗普上臺(tái)后的一系列政策大幅推升市場(chǎng)的滯脹預(yù)期，消費(fèi)者信心指數(shù)大幅回落，通貨膨脹預(yù)期大幅攀升。
可以預(yù)見，關(guān)稅提高幅度和經(jīng)濟(jì)影響可能比預(yù)期更加顯著，包括更高的通脹和較慢的增長(zhǎng)。
在此背景之下，美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息但放緩縮表，與此同時(shí)貨幣政策的不確定性隨之提升。鮑威爾認(rèn)為點(diǎn)陣圖的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)不確定性較高，目前沒(méi)有急于降息的必要，需要看到“硬數(shù)據(jù)”出現(xiàn)疲弱后才會(huì)行動(dòng)。
02
國(guó)內(nèi)反制決心和烈度超預(yù)期
增量政策落地需觀察
面對(duì)美方的關(guān)稅沖擊，中方以“五連反擊”——34%對(duì)等稅率反制、中重稀土和16家美企出口管制、11家不可靠實(shí)體清單、 醫(yī)用CT球管產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力調(diào)查（美、印反傾銷調(diào)查） 、市監(jiān)局調(diào)查杜邦、在WTO訴美，予以有力回?fù)簟?/p>
此外，類“平準(zhǔn)基金”浮出水面，托底A股流動(dòng)性。中央?yún)R金、中國(guó)誠(chéng)通、中國(guó)國(guó)新等集體增持中國(guó)股票資產(chǎn)。央行、金融監(jiān)管總局、中央?yún)R金相繼發(fā)聲，維護(hù)資本市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。
從政策面來(lái)看，適時(shí)降準(zhǔn)降息的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)加速臨近，如果當(dāng)前需求真正得以復(fù)蘇，則有必要對(duì)市場(chǎng)投入更多的流動(dòng)性，則會(huì)推動(dòng)利率下降；但與此同時(shí)，貨幣政策的出臺(tái)也重視資金使用效率，避免出現(xiàn)金融體系資金空轉(zhuǎn)情況，因而政策利率的下降幅度仍需觀察。
從基本面情況來(lái)看，截至2025年3月31日晚，A股上市公司有3857家披露了年報(bào)/快報(bào)/業(yè)績(jī)預(yù)告，全A盈利增速為-0.48%，全A非金融石油石化盈利增速為-17.06%，盈利繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。但需要看到的是，年報(bào)情況總體上比預(yù)期負(fù)增長(zhǎng)幅度更大，主要原因是大幅計(jì)提各類減值，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)是公司發(fā)現(xiàn)手里的某些資產(chǎn)“不值錢”了，為了避免賬目虛高，提前把這些可能的損失記錄下來(lái)。
03
以史為鑒
機(jī)會(huì)何在？
相較上一輪貿(mào)易戰(zhàn)，當(dāng)前A股市場(chǎng)和2019年的要素重合度更高：
均是牛市初期突發(fā)貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)；
對(duì)貿(mào)易政策沖突升級(jí)已有心理準(zhǔn)備，但都面臨超預(yù)期后的業(yè)績(jī)減記壓力；
政策基調(diào)均已轉(zhuǎn)向，這次對(duì)沖加碼的政策也箭在弦上；
新一輪的科技創(chuàng)新周期正在孕育；
不同點(diǎn)是相比六年前，我們或許有更多勝算：
對(duì)于中國(guó)，無(wú)論是政府還是市場(chǎng)，都有了更多應(yīng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)沖擊的經(jīng)驗(yàn)；
相比2019年，中國(guó)的科技自主創(chuàng)新能力顯著更強(qiáng)（Deepseek的破圈，互聯(lián)網(wǎng)巨頭開啟新的資本開支周期都是事實(shí)）；
當(dāng)前中國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷了一場(chǎng)地產(chǎn)危機(jī)和2021-2024年漫長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)增速下行，并已充分反映到市場(chǎng)表現(xiàn)上，基本面風(fēng)險(xiǎn)不大；
本輪對(duì)手內(nèi)部問(wèn)題更多，美股/美債風(fēng)險(xiǎn)顯著高于2019年，且美元信任度大幅降低；
近幾年，我國(guó)加速推動(dòng)自主可控領(lǐng)域發(fā)展，其中半導(dǎo)體（芯片、半導(dǎo)體設(shè)備）、信創(chuàng)（操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)）、醫(yī)藥（醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥）、軍工（北斗）等政策扶持力度高、滲透空間大、迫切性高的國(guó)產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)較好。
04
短期需靜心等待
圍繞紅利構(gòu)筑防御組合
3月中旬以來(lái)的市場(chǎng)回調(diào)，由三方面因素綜合影響導(dǎo)致：前期風(fēng)險(xiǎn)偏好擴(kuò)張累積了較大的波動(dòng)率偏離的風(fēng)險(xiǎn)、上市公司基本面表現(xiàn)仍然較弱、外部以關(guān)稅沖突為導(dǎo)火線的宏觀不確定性；當(dāng)前三個(gè)因素均有所改善，但風(fēng)險(xiǎn)均未充分完全釋放。
站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，面臨季報(bào)密集發(fā)布和美國(guó)關(guān)稅政策落地的兩大不確定性，市場(chǎng)在收縮風(fēng)險(xiǎn)偏好的過(guò)程中尋找新的錨點(diǎn)的概率較大。在這一背景下，宏觀層面的內(nèi)需表現(xiàn)對(duì)未來(lái)1-2個(gè)月的市場(chǎng)走向更為重要。
我們相信宏觀沖擊并非常態(tài)，而流動(dòng)性引起的下跌修復(fù)速度往往較快，短期市場(chǎng)存在大量機(jī)會(huì)，但還是之前小夏常說(shuō)的——復(fù)雜環(huán)境下的配置保護(hù)遠(yuǎn)勝于單押。投資者不妨短期圍繞紅利構(gòu)筑防御性組合，以內(nèi)需及政策相關(guān)性高的穩(wěn)健品種作為短期方向以降低波動(dòng)，待宏觀信息明朗后，增加科技自主方向持倉(cāng)。
紅利：銀行、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸
消費(fèi)：家電、食品飲料、醫(yī)藥
周期：銅、鋁、黃金
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.本資料觀點(diǎn)僅供參考，不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達(dá)意見不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，我公司不就資料中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。以上內(nèi)容不構(gòu)成個(gè)股推薦。2.基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。管理人不保證盈利，也不保證最低收益。3.投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。
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