黃金，徹底漲瘋了！
在3月突破3000點(diǎn)大關(guān)后，國(guó)際金價(jià)就開(kāi)始不斷放飛自我，越漲越瘋了。
截至上周五，COMEX黃金主力期貨3日大漲逾8.5%至3263美元/盎司，相較于年初大漲逾23%，成為了全球表現(xiàn)最好的大類(lèi)資產(chǎn)。
國(guó)內(nèi)黃金股同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁，前有老鋪黃金港股上市1年13倍的瘋狂吸睛，后有A股大量黃金股不斷獲得資金流入，接連開(kāi)啟大漲潮。
黃金股ETF(159562)今日漲4.81%，年內(nèi)漲幅30.76%，黃金ETF華夏(518850)年內(nèi)漲幅23.72%，成為年內(nèi)表現(xiàn)最好的ETF之一。
高光時(shí)刻還遠(yuǎn)不是黃金價(jià)格的終點(diǎn)，高盛在近日?qǐng)?bào)告中已經(jīng)將2026年黃金價(jià)格預(yù)期大幅上調(diào)至4000美元/盎司，預(yù)示全球黃金仍有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)大牛市行情。
那么，我們可以如何布局？
01
持續(xù)飆漲的硬邏輯
通常來(lái)講，地緣政治、經(jīng)濟(jì)衰退、貨幣通脹是除了供需之外最頻繁驅(qū)動(dòng)黃金上漲的核心要素。
在2022年之前，黃金主要由實(shí)際利率（名義利率-通脹預(yù)期）來(lái)主導(dǎo)。之后，美國(guó)實(shí)際利率與國(guó)際黃金雙雙走高，似乎違背了兩者相斥的定價(jià)關(guān)系。
2022年，美國(guó)悍然凍結(jié)俄羅斯6000億美元外匯儲(chǔ)備，讓全球?qū)γ涝Y產(chǎn)信心下降，美元地位也逐步降低。全球央行外匯儲(chǔ)備以美債為主的配置格局逐步發(fā)生一些變化，降低美債額度，進(jìn)行更加多元化的配置將會(huì)是必然。
這也是海外主流央行持續(xù)增持黃金資產(chǎn)最重要的驅(qū)動(dòng)因素。
這個(gè)因素一直延續(xù)下來(lái)，然后又在特朗普回歸并掀起全球關(guān)稅大戰(zhàn)后疊加地緣政治和經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂(yōu)的因素，進(jìn)一步刺激黃金價(jià)格不斷攀高。
特朗普在今年初就任后，很快開(kāi)啟了本輪全球貿(mào)易戰(zhàn)的序幕。4月2日，美國(guó)對(duì)全球多數(shù)國(guó)家宣布了“對(duì)等關(guān)稅”政策，誘發(fā)全球貿(mào)易混亂。
尤其是“對(duì)等關(guān)稅”，比俄烏沖突凍結(jié)俄羅斯6000億美元資產(chǎn)的性質(zhì)恐怕還要惡劣，加劇了全球?qū)τ谌ッ涝Y產(chǎn)的決心。
如果市場(chǎng)開(kāi)始質(zhì)疑并拋售美元資產(chǎn)，黃金作為全球公認(rèn)的大類(lèi)資產(chǎn)，必然受到追捧。這也是金價(jià)近日大幅異動(dòng)的核心因素。
展望中遠(yuǎn)期，國(guó)際金價(jià)還有望繼續(xù)走牛，主要邏輯驅(qū)動(dòng)為美國(guó)實(shí)際利率下降（大方向仍然是降息）+全球央行持續(xù)增持+全球持續(xù)去美元化。
近期，高盛在其最新報(bào)告中指出，現(xiàn)貨黃金價(jià)格預(yù)計(jì)到2025年底將升至3700美元/盎司，并將2026年中黃金價(jià)格預(yù)期上調(diào)至4000美元/盎司，距當(dāng)前最新3240美元/盎司的價(jià)格仍有23.5%的上漲空間。
這個(gè)目標(biāo)價(jià)也得到了大摩和瑞銀的認(rèn)同。
當(dāng)然，短期而言，黃金負(fù)面潛在因素則有俄烏、紅海局勢(shì)緩和、美國(guó)減稅舉措有實(shí)施性進(jìn)展等。這些因素一旦發(fā)生，可能會(huì)導(dǎo)致金價(jià)短期承壓。
02
業(yè)績(jī)與估值齊飛
從黃金產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，上游主要從事黃金冶煉開(kāi)采，龍頭主要包括紫金礦業(yè)、山東黃金、湖南黃金、西部黃金等，下游主要從事黃金珠寶首飾的生產(chǎn)、銷(xiāo)售，龍頭包括老鳳祥、周大生、周大福、老鋪黃金等。
金價(jià)持續(xù)上漲，更利好上游資源企業(yè)，對(duì)于下游零售企業(yè)，則往往是利空。那么，上游金礦企業(yè)中，哪些更具潛力呢？
我們選取了6家市值最大的A股黃金資源企業(yè)（紫金礦業(yè)、山東黃金、中金黃金、赤峰黃金、湖南黃金、西部黃金）以及2家港股企業(yè)（招金礦業(yè)、中國(guó)黃金國(guó)際）來(lái)進(jìn)行對(duì)比：
2024年末，毛利率最高的四家分別為赤峰黃金、招金礦業(yè)、中國(guó)黃金國(guó)際、紫金礦業(yè)，分別為43.8%、39.2%、24.7%、20.4%。同期，凈利率最高的四家分別為赤峰黃金、招金礦業(yè)、紫金礦業(yè)、中國(guó)黃金國(guó)際，分別為22%、16%、13%、8.6%。
從盈利能力看，赤峰黃金表現(xiàn)最好，其次是招金礦業(yè)、紫金礦業(yè)，亦會(huì)是中長(zhǎng)期投資潛力選手。
先看赤峰黃金。2024年，公司總營(yíng)收為90.3億元，同比增長(zhǎng)25%，歸母凈利潤(rùn)為17.6億元，同比增長(zhǎng)119.5%。其凈利潤(rùn)表現(xiàn)是三家龍頭中最快的。
凈利潤(rùn)拆分看，2024年礦產(chǎn)金銷(xiāo)售價(jià)格為524.3元/克，較2023年大幅增長(zhǎng)20.3%，而銷(xiāo)售成本下降至291.7元/克，同比降幅為0.77%。銷(xiāo)量端，全年實(shí)現(xiàn)15.2噸，同比增長(zhǎng)4.9%。
并且，赤峰黃金礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)占比近90%，充分受益于黃金量?jī)r(jià)齊升，因此業(yè)績(jī)大幅暴增，超出市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2025年公司凈利潤(rùn)將增長(zhǎng)47%以上，那么折算下來(lái)，當(dāng)前市盈率僅12倍左右。
疊加近期金價(jià)持續(xù)上行，赤峰黃金股價(jià)在3月28日發(fā)布財(cái)報(bào)后迎來(lái)一波補(bǔ)漲行情。尤其是H股，3月31日成交開(kāi)始逐步放大，且在短短9個(gè)交易日大漲超42%，較3月10日掛牌交易日整體上漲了58%。A股則在本周五刷新了2020年創(chuàng)下的歷史新高。
再看紫金礦業(yè)。整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力在業(yè)內(nèi)很強(qiáng)，一方面擁有同行沒(méi)有，或者達(dá)不到的開(kāi)采技術(shù)，實(shí)現(xiàn)把低品位礦開(kāi)采出效益來(lái)；另一方面，善于利用周期，逆勢(shì)低價(jià)并購(gòu)，黃金資源儲(chǔ)量超過(guò)1300噸，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一。
此外，紫金礦業(yè)主營(yíng)有黃金，又有銅，在一定程度上可以對(duì)沖，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好的時(shí)候，銅價(jià)漲金價(jià)跌，滯漲時(shí)金價(jià)漲銅價(jià)跌，業(yè)績(jī)周期性屬性相對(duì)更弱一些。并且，紫金礦業(yè)同時(shí)是國(guó)內(nèi)公募基金、北向資金絕對(duì)的重倉(cāng)股，也決定了其資本表現(xiàn)會(huì)更加穩(wěn)健一些。
2024年，紫金礦業(yè)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速分別為3.5%、51.8%。4月11日，剛剛發(fā)布一季度財(cái)報(bào)，營(yíng)收為789.3億元，同比增長(zhǎng)5.6%，歸母凈利潤(rùn)為101.7億元，同比增長(zhǎng)62.4%。
凈利潤(rùn)表現(xiàn)大幅優(yōu)于營(yíng)收，主要源于金價(jià)上漲，帶動(dòng)盈利能力持續(xù)上行。截止2025年一季度末，毛利率為22.9%，利率為15.8%，均創(chuàng)下2013年以來(lái)新高。
再看招金礦業(yè)，2024年同樣是量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。接下來(lái)，旗下海域金礦有望投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后可貢獻(xiàn)黃金年產(chǎn)量15-20噸，而據(jù)可研報(bào)告稱(chēng)完全成本僅120元/克，增量貢獻(xiàn)可期。2025年，多家機(jī)構(gòu)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)中值為32.56億港元，同比增長(zhǎng)逾100%，未來(lái)看漲的信心也比較充足。
這家公司亦在本周五開(kāi)始突破2010年以來(lái)的交易區(qū)間，創(chuàng)出了十幾年來(lái)新高。站穩(wěn)這個(gè)位置，在技術(shù)層面上具備重要意義，意味著上方空間打開(kāi)了。這一點(diǎn)與赤峰黃金A股表現(xiàn)異曲同工。
其實(shí)，除上游金礦企業(yè)外，下游零售環(huán)節(jié)，也誕生了一家超級(jí)牛股——老鋪黃金，從去年6月上市至今，現(xiàn)價(jià)較招股價(jià)40.5港元累計(jì)上漲超17倍，總市值逾1200億港元，成為目前中國(guó)市值最大的黃金珠寶商。
與其他零售金店不一樣，老鋪黃金走的高端路線(xiàn)，不但把金價(jià)上漲全部轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，還具備一定自主提價(jià)空間，盈利能力持續(xù)上行，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)。
不過(guò)，老鋪黃金股價(jià)持續(xù)飆升之后，PE-TTM高達(dá)78.6倍，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，可能存在估值大幅溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。
老鋪黃金的股價(jià)超級(jí)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，可能在A股很難復(fù)制，但確實(shí)會(huì)給A股同樣從事黃金生產(chǎn)銷(xiāo)售的下游黃金股如山東黃金、中國(guó)黃金等帶來(lái)極具震撼力的效應(yīng)，進(jìn)而刺激市場(chǎng)提升這些股票的估值溢價(jià)。
03
如何安全布局？
復(fù)雜多變的國(guó)際大環(huán)境驅(qū)動(dòng)金價(jià)長(zhǎng)期上漲成為一個(gè)非常確定事情，假如以高盛報(bào)告預(yù)測(cè)的2026年金價(jià)將達(dá)4000美元/盎司為目標(biāo)（較當(dāng)前還有23.5%的空間），那么未來(lái)一段時(shí)間投資黃金資產(chǎn)就是預(yù)期收益較為不錯(cuò)的策略方向。
同時(shí)從估值視角來(lái)看，當(dāng)前黃金股整體的估值確實(shí)并不算高，如截止最新，招金礦業(yè)的PE(TTM)為38倍，赤峰黃金A股為27.2倍，赤峰黃金H股為21.6倍，紫金礦業(yè)12.7倍，相對(duì)預(yù)期它們今年業(yè)績(jī)伴隨金價(jià)繼續(xù)上漲而得到大幅兌現(xiàn)，估值安全性也足夠有保障。
不過(guò)我們也看到，如果直接去買(mǎi)實(shí)體黃金或者負(fù)責(zé)黃金期貨交易會(huì)有諸多的不便，尤其是買(mǎi)實(shí)體黃金的話(huà)，不說(shuō)可能有“假貨”風(fēng)險(xiǎn)，更重要的存起來(lái)不安全，變現(xiàn)起來(lái)又非常不方便而且還要被打折扣。而投資黃金股的話(huà)，也會(huì)面臨因?yàn)楦髯再Y源優(yōu)勢(shì)和業(yè)務(wù)差異而很難去找準(zhǔn)到合適的標(biāo)的。
所以不少聰明資金都會(huì)借投資黃金相關(guān)ETF布局，以規(guī)避直接投資實(shí)物黃金或復(fù)雜黃金期貨交易帶來(lái)諸多不便，同時(shí)能以較低費(fèi)率一鍵全面布局黃金產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)，不會(huì)錯(cuò)過(guò)黃金牛市大行情。
數(shù)據(jù)顯示，4月以來(lái)，黃金ETF華夏(518850)、黃金股ETF(159562)分別“吸金”7.13億元、0.78億元。
黃金ETF華夏(518850)投資于實(shí)物黃金，一手對(duì)應(yīng)1克真金，資金門(mén)檻僅不到千元，支持T+0交易，費(fèi)率低，管理費(fèi)托管費(fèi)合計(jì)0.2%，為同賽道費(fèi)率最低檔。
黃金股ETF(159562)主要投資于黃金產(chǎn)業(yè)鏈上的核心公司，如金礦開(kāi)采紫金礦業(yè)、山東黃金，冶煉加工中金黃金，零售品牌老鋪黃金、老鳳祥等，相對(duì)來(lái)說(shuō)，投資的確定性和安全性比個(gè)股要好上不少。
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04
結(jié)語(yǔ)
總體來(lái)看，在金價(jià)持續(xù)演繹牛市行情之下，A股部分金礦龍頭以及個(gè)別零售龍頭也都展現(xiàn)了不錯(cuò)爆發(fā)力，中長(zhǎng)期維度依然有看漲空間。
其實(shí)從去年四季度開(kāi)始，國(guó)家隊(duì)就開(kāi)始大舉入場(chǎng)增持黃金股，如社?；鸫罅客顿Y組合就已經(jīng)出現(xiàn)在赤峰黃金、中金黃金、山東黃金等核心公司的十大股東名單。預(yù)計(jì)今年一季度，我們還將會(huì)看到更多的國(guó)家隊(duì)出現(xiàn)在各大黃金股的“十大”名單上。
國(guó)家隊(duì)都堅(jiān)定入場(chǎng)了，我們對(duì)黃金股的未來(lái)表現(xiàn)也應(yīng)該多一點(diǎn)信心。
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