上周，美國10年期國債遭遇很強(qiáng)的拋壓，利率快速反彈，嚇得特朗普趕緊暫停了對等關(guān)稅。
網(wǎng)上很多人都在傳，這是東方某大國在拋售。
并且還危言聳聽的說美債要崩盤了。
現(xiàn)在的網(wǎng)絡(luò)為了吸引流量，P大點(diǎn)事都要說得跟天塌下來一樣。
客觀來說，這次美債被拋售，幕后推手不是某個主權(quán)國家。
道理很簡單，以中國為例，我們持有超過接近8000億美元的美債。是全球第二大美債持有國。
作為債主，誰希望欠債的破產(chǎn)呢？
欠債的都破產(chǎn)了，損失的又是誰呢？
同理，其他國家，尤其是大債主，都不希望美債崩盤。
他們可以不買或者少買，但不到迫不得已，一定不會故意打壓美債。
那么，到底誰在拋售美債呢？
一、渡邊太太撤離美國
根據(jù)日本財務(wù)省的最新數(shù)據(jù)，4月以來，日本投資者就是在大幅甩賣美債。
4月前兩周，大概拋售了220億美元的海外債券，其中美債是主要成分。
為啥選擇在這個時候拋售呢？
以前，由于美國利率更高，而日本利率極低，所以不少日本人在日本借入低息債務(wù)，拿到美國去做套息交易。
而且，由于日元一直在對美元貶值，這種套息交易還可以在匯率上賺到差價。
現(xiàn)在邏輯變了。
特朗普要美元貶值，最近這段時間已經(jīng)對日元貶值了10%左右。
這就使得套息交易沒有吸引力了。
再加上美債波動率上升，這也是套息交易的大敵。
目前日元套息收益（10Y美債-USDJPY掉期成本）約0.75%，而10Y日債收益率則升至1.3%。
也就是說，日本投資者把日元兌成美元買美債，折騰一圈下來，靜態(tài)收益還不如直接買日債高。
渡邊太太們減持美債后，跑去增持黃金和新興市場權(quán)益了。
二、海外機(jī)構(gòu)拋售
下圖是2022年美債的持有人結(jié)構(gòu)。
從圖中可以看出，大部分美債是美國國內(nèi)持有。
美聯(lián)儲持有最多，然后是美國政府，然后就是美國的各類機(jī)構(gòu)。
海外占比是25%左右。
首先，美聯(lián)儲和美國政府肯定不會拋。
其次，美國國內(nèi)機(jī)構(gòu)大概率也不會拋，畢竟現(xiàn)在是降息周期，機(jī)構(gòu)應(yīng)該是以增持為主。
第三，海外央行大概率也不會猛烈的拋售。
那么就只剩海外機(jī)構(gòu)了。
過去三年，美聯(lián)儲大幅加息。
如果本國政策利率低于聯(lián)邦基金利率，資金就有外流的風(fēng)險。
吸引資金外流的誘因就是利差。
對于本國的很多機(jī)構(gòu)來說，他們?yōu)榱藫尶蛻?，就會設(shè)計很多高收益的產(chǎn)品。
但國內(nèi)利率低，覆蓋不了負(fù)債成本，怎么辦呢？
他們就會把眼光放到美元資產(chǎn)上。
比如，他們可以去買美國10年期國債，假設(shè)利率是4.5%。他們給客戶的產(chǎn)品收益率是3%，這就還有的賺。
但這個套路存在的前提是，匯率穩(wěn)定或者本幣繼續(xù)貶值。
否則，一旦本幣升值，資產(chǎn)收益率就覆蓋不了負(fù)債成本了。
大家可能會問：這些機(jī)構(gòu)傻嗎？怎么沒想到匯率風(fēng)險嗎？
他們當(dāng)然不傻，但在美元持續(xù)走強(qiáng)，非美國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)走低的大環(huán)境下，他們想當(dāng)然認(rèn)為美元是例外的了。
實(shí)際上，標(biāo)準(zhǔn)的操作是要對匯率進(jìn)行對沖的。
但由于當(dāng)時的對沖成本很高，不少機(jī)構(gòu)就沒有對沖。
某一類資產(chǎn)一旦走牛很長時間，就會有人玩得很野。
所以每次崩盤大都崩得很慘烈。
你看最近美股不就是這樣嗎。
正常環(huán)境下，即使美國經(jīng)濟(jì)衰退，美股下跌，美債利率也會下行，能給出比較好的回報。
如果允許民主黨時期寬財政高利率強(qiáng)美元的政策，又可以獲得穩(wěn)定的票息收益。
然而特朗普將民主黨整套經(jīng)濟(jì)甚至地緣政治戰(zhàn)略全部推翻的結(jié)果是，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險上升。
但由于美國國際信用度的大幅惡化，美債避險功能喪失。外國投資者與主權(quán)基金就有逃跑的動作了。
最近，特朗普的關(guān)稅戰(zhàn)升級，把資本市場攪得雞犬不寧。
當(dāng)美股大跌時，風(fēng)險外溢到美債上。
對沖基金平倉，債市大幅波動。
上面這些海外機(jī)構(gòu)為了避免損失，就緊急平倉回流。
這又把美元搞崩了。
彼時的高利率，強(qiáng)美元吸引了大量海外熱錢去追捧。
但現(xiàn)在則制造了大量的麻煩。
三、策略同質(zhì)化惹的禍
這樣操作的機(jī)構(gòu)中，亞洲占多數(shù)。
像日本，韓國和臺灣的利率都比美國低。
他們就很有動力這樣去做。
而且策略高度同質(zhì)化。
這就使得在遇到風(fēng)險時，會一窩蜂的出逃。
短期帶來的沖擊就比較大。
以日本保險公司為例，由于他們的保險負(fù)債為本幣，資產(chǎn)端是美元，匯率的錯配沒有充分對沖。
面臨美元走弱而美債利率反而上升，甚至信用利差也由于貿(mào)易戰(zhàn)開始加寬時，是最不利的情形。
而隨著損失加大，他們將被迫繼續(xù)賣出海外債券并將資金回流。
韓國也是如此，在全球衰退和貿(mào)易收縮風(fēng)險下，韓元很脆弱。
但此次并沒有對美元貶值，這背后可能也是韓國機(jī)構(gòu)投資者資金回流的支撐。
現(xiàn)在的金融世界已經(jīng)十分復(fù)雜了。
特朗普的擾動，指不定什么時候搞出個大瓜來。
咱們且看這個頑皮的老頭會怎么大鬧天宮。
四、美債崩不了
雖然現(xiàn)在美債面臨一定的信用壓力，但要論崩盤還為時過早。
其實(shí)道理很簡單，跟其他國家的政府債相比，美債算是優(yōu)等生了。
而且也不用擔(dān)心美債沒人買。
會哭的孩子才有奶吃。特朗普鬧騰這么厲害，還不就是在脅迫國會和美聯(lián)儲。
到了緊要關(guān)頭，該怎樣還是怎樣。
只不過還息的壓力更大了而已。
美債現(xiàn)在依然是全球資產(chǎn)之錨，而且還會持續(xù)很長時間。
美債地位隕落是一個長周期的事，咱們應(yīng)該客觀理性的看待。
在舊秩序被打破前，一定要有條件創(chuàng)立新秩序，否則打破舊秩序會帶來災(zāi)難。
比如，現(xiàn)在就讓美債崩盤，必定引發(fā)全球金融危機(jī)。
誰能承受這個代價？
五、當(dāng)心美元資產(chǎn)的風(fēng)險
雖然美債崩不了，但投資美元資產(chǎn)要當(dāng)心。
特朗普有意要推動美元貶值，從而賴掉債務(wù)和平衡貿(mào)易逆差。
現(xiàn)在其他主要貨幣都對美元升值了10%左右，也就人民幣還有實(shí)力死磕。
但隨著貿(mào)易戰(zhàn)的深入，人民幣大概率還是會逐漸升值。
假設(shè)歐元和日元升值40%，人民幣估計要升值20%。
那么在人民幣升值前買入美股和美債就會承受很大的匯率損失。
尤其是美股，美股下跌加上匯率損失，虧起來可就爽歪歪了。
現(xiàn)在很多人都賣了美債去買黃金。
黃金的上漲已經(jīng)從央行和機(jī)構(gòu)推動，逐漸向散戶轉(zhuǎn)移了。
盤面上也是有證據(jù)的。
一方面是亞盤時段的黃金交易越來越猛。
另一方面，國內(nèi)黃金ETF份額大幅攀升。
截至今年4月，國內(nèi)14只黃金ETF規(guī)模合計達(dá)到1300億元，同比增長160%。
按國內(nèi)金價（AU9999）折算，今年以來國內(nèi)黃金ETF新增持倉58.4噸，已超過去年全年的增持量。
ETF的成交額也放出了天量。
很顯然，散戶資金正在加速流入黃金市場。
請注意，我不是在看空黃金，我是看不懂黃金，因為它現(xiàn)在太復(fù)雜了。
不過，當(dāng)散戶都跑步入場的時候，留點(diǎn)謹(jǐn)慎沒有壞處。
最后說一說本周股市。
由于監(jiān)管限制了凈賣出和期貨賣空，那么本周國家隊大概率還會持續(xù)吸籌。
上周，ETF市場經(jīng)歷多個里程碑：科創(chuàng)板主題ETF規(guī)模達(dá)2500億，境內(nèi)ETF數(shù)量突破千只，300ETF規(guī)模突破萬億，ETF總規(guī)模突破4萬億。
別看現(xiàn)在股市橫在這里沒動，一旦完成吸籌，市場大概率就會立刻創(chuàng)新高。
所有的準(zhǔn)備都是為了那道閃電劈下來的跳躍。
不過，要注意的是，在起跳前來一個深蹲，可能就會讓不少人付出慘痛的代價。
希望各位讀者不要成為那個代價。
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