作者 ：發(fā)哥說新股
來源：格隆匯IPO研究院
近期，湖南將迎來2025年首家上會企業(yè)。
格隆匯獲悉，北京證券交易所上市委員會定于2025年4月23日召開2025年第5次審議會議，將審議湖南廣信科技股份有限公司（簡稱“廣信科技”）的首發(fā)事項，東興證券股份有限公司擔(dān)任保薦人。
廣信科技是一家絕緣纖維材料及其成型制品的專業(yè)供應(yīng)商，產(chǎn)品主要應(yīng)用于輸變電系統(tǒng)、電氣化鐵路及軌道交通牽引變壓系統(tǒng)、新能源產(chǎn)業(yè)以及軍工裝備等領(lǐng)域。
在下游電力需求的拉動下，近幾年公司的收入有所增長，不過研發(fā)投入低于同行業(yè)均值水平；此外，在第二輪問詢中，監(jiān)管層關(guān)注到了公司收入單據(jù)存在“客戶只簽字未蓋章”的瑕疵。
那么，廣信科技的質(zhì)地如何？絕緣纖維材料行業(yè)前景如何？接下來，讓我們透過招股書來一探究竟。
01
湖南邵陽父女持股60%，深創(chuàng)投押注
廣信科技總部位于湖南省邵陽市新邵縣，其前身廣信有限成立于2004年8月，2009年3月完成股改，2023年10月在新三板掛牌。
公司的實際控制人是魏冬云、魏雅琴父女，本次發(fā)行前，二人合計持有公司總股本的60.80%。
魏冬云先生今年69歲，大專學(xué)歷。他從事絕緣纖維材料相關(guān)行業(yè)五十余年，具有豐富的絕緣技術(shù)經(jīng)驗。在創(chuàng)辦廣信有限之前，曾在湖南省邵陽造紙廠工作；后又創(chuàng)辦了邵陽市廣信造紙有限公司第一造紙廠、新邵縣萬興紙業(yè)有限責(zé)任公司等公司。
魏雅琴女士于1983年2月出生，碩士研究生學(xué)歷。她自2008年開始就一直在廣信科技工作，歷任公司董事長助理、董事、副總經(jīng)理、董事會秘書，目前任公司董事、董事長。
深創(chuàng)投是廣信科技的重要機(jī)構(gòu)股東，本次發(fā)行前，深創(chuàng)投參投的新材料基金和紅土瑞錦分別持有公司10.62%、1.99%的股份，位列第三大和第八大股東。
不過，公司的外部融資經(jīng)歷過估值調(diào)整的波折。
2025年4月，新材料基金、紅土瑞錦、深創(chuàng)投（簡稱“投資方”）與魏冬云、魏雅琴簽署了《關(guān)于湖南廣信科技股份有限公司之估值調(diào)整協(xié)議》，對投資方于2020年12月向公司增資對應(yīng)的公司估值進(jìn)行了調(diào)整，將公司的投資前估值由6.53億元調(diào)整為4.96億元。
上述估值的調(diào)整，導(dǎo)致形成了實際控制人魏冬云和魏雅琴對投資方的債務(wù)。實際控制人總債務(wù)為2400萬元，魏冬云和魏雅琴已于2024年末支付了第一期款項400萬元。截至報告期末，還剩余2000萬元，將分別于2025年末前和2026年末前各支付1000萬元。
廣信科技是絕緣纖維材料及其成型制品的專業(yè)供應(yīng)商。
公司產(chǎn)品涵蓋絕緣天然纖維材料、絕緣合成纖維材料、絕緣復(fù)合纖維材料以及絕緣纖維成型制品，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域在變壓器的基礎(chǔ)上拓展到電機(jī)、電容器、新能源汽車電池、軍工裝備等領(lǐng)域。
細(xì)分來看，2022年至2024年（報告期），絕緣纖維材料的銷售占比由76.13%下降至65.57%，絕緣纖維成型制品的占比由23.87%提升至34.43%。
按產(chǎn)品劃分的收入占比，來源：招股書
經(jīng)過近二十年的行業(yè)深耕，公司產(chǎn)品已覆蓋了中低壓、高壓、超高壓和特高壓交直流電在內(nèi)的全電壓等級的輸變電設(shè)備配套產(chǎn)品，成為了國內(nèi)絕緣纖維材料及其成型制品領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一。
02
近幾年業(yè)績有所增長，收入單據(jù)存在“客戶只簽字未蓋章”的瑕疵
在電力行業(yè)下游需求提升的背景下，過去幾年廣信科技的業(yè)績有所增長。
2021年至2024年，廣信科技的收入分別為2.31億元、3.04億元、4.2億元、5.78億元，扣非后的歸母凈利潤分別為916.73萬元、1039.99萬元、4520.55萬元、1.17億元。
值得注意的是，廣信科技的收入單據(jù)存在“客戶只簽字未蓋章”的瑕疵。監(jiān)管層對業(yè)績增長持續(xù)性及收入核查充分性等問題進(jìn)行了問詢。
根據(jù)第二輪問詢函，2022年至2024年，只簽字未蓋章單據(jù)收入金額分別為1.85億元、2.66億元、4.26億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例為 60.96%、63.59%、73.94%，監(jiān)管層也對此提出“相關(guān)簽字人員身份、是否有權(quán)代表客戶簽字，收入單據(jù)是否有效，規(guī)范整改及運(yùn)行情況”等問題。
廣信科技回復(fù)稱，由于公司下游客戶主要為大型變壓器生產(chǎn)企業(yè)，印章管控較為嚴(yán)格，客戶內(nèi)部使用印章的授權(quán)需要較高權(quán)限，審批流程較長，且公司交付的產(chǎn)品數(shù)量眾多、交貨頻率較高，無法單獨(dú)滿足公司的需要，因此簽收單難以加蓋客戶蓋章。報告期內(nèi)尚未發(fā)生過客戶簽收后認(rèn)為貨物交付有效力瑕疵的情形，未發(fā)生過客戶因此拒絕付款的情形。
此外，監(jiān)管層也問詢了公司經(jīng)銷收入的真實性等問題。
公司預(yù)計2025年1-3月營業(yè)收入約為1.6億元至1.8億元，同比增長幅度約為41.12%至58.76%；扣非后的歸母凈利潤約為3300萬元至4300萬元，同比增長幅度約為79.72%至134.19%。
關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)，來源：招股書
報告期內(nèi)，廣信科技的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為18.06%、26.14%和33.46%，呈上升的態(tài)勢。毛利率提升主要是受益于下游客戶需求持續(xù)增加、直銷客戶銷售占比增加、以及毛利率較高的絕緣纖維成型制品銷售占比進(jìn)一步增加等原因。
與同行業(yè)公司相比，2022年、2023年廣信科技的綜合毛利率略低。差異原因在于，各公司在原材料種類、產(chǎn)品銷售區(qū)域、下游應(yīng)用市場、客戶結(jié)構(gòu)等方面均存在差異。
廣信科技的主要產(chǎn)品是以絕緣纖維材料及其成型制品為主，而同行業(yè)可比公司主要銷售功能聚丙烯薄膜/功能聚酯薄膜/柔軟復(fù)合材料、芳綸、絕緣子、橡膠密封件、絕緣和熱防護(hù)材料等絕緣材料。
同行業(yè)公司毛利率對比，來源：招股書
報告期各期，廣信科技的期間費(fèi)用率分別為 12.49%、12.23%和 9.64%。其中，研發(fā)費(fèi)用率分別為 3.97%、3.62%和 2.68%，低于同行業(yè)公司平均值約5%。
采購端，廣信科技的主要原材料包括普通級木漿和電子級木漿等，主要原材料供應(yīng)商包括浙江東方紙業(yè)有限公司、上海匯鴻漿紙有限公司、永州市華軒紙業(yè)有限公司，前五大供應(yīng)商采購占比在50%左右。
值得注意的是，電子級木漿和少部分普通級木漿通過境外終端供應(yīng)商在境內(nèi)的經(jīng)銷商進(jìn)行采購，終端供應(yīng)商主要集中在北美、俄羅斯等地，存在一定進(jìn)口依賴。
未來如果國際局勢發(fā)生不利變化，且公司未能有效保障同類型或同品質(zhì)原材料替代品的持續(xù)穩(wěn)定供給，可能會對公司進(jìn)口木漿的采購產(chǎn)生一定的不利影響，進(jìn)而影響公司生產(chǎn)經(jīng)營。
銷售端，特變電工（600089.SH）是廣信科技的第一大客戶，報告期內(nèi)銷售占比在8%左右，前五大客戶貢獻(xiàn)的收益占比在33%左右。
此外，其他重要客戶還包括山東電工電氣集團(tuán)有限公司、山東泰開變壓器有限公司、保定天威保變電氣股份有限公司和正泰電氣股份有限公司等變壓器龍頭企業(yè)。
報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為6112.37萬元、5899.24萬元和5778.81萬元，占同期末流動資產(chǎn)的比重分別為20.39%、18.34%和14.02%。
03
行業(yè)發(fā)展主要受電網(wǎng)建設(shè)影響，面臨跨國企業(yè)的競爭
廣信科技的主要產(chǎn)品為絕緣纖維材料及其成型制品，主要用于不同電壓等級輸變電設(shè)備的主縱絕緣。
絕緣纖維材料是纖維狀物質(zhì)通過加工工藝形成的具有絕緣特性的功能性材料，主要包括絕緣天然纖維材料、絕緣合成纖維材料以及絕緣復(fù)合纖維材料等。
公司的產(chǎn)品主要為絕緣纖維材料中的絕緣天然纖維材料，其產(chǎn)品上游為木漿制造業(yè)，負(fù)責(zé)將原始樹木制成雜質(zhì)少、可便攜運(yùn)輸?shù)哪緷{板。
下游則是變壓器等電力設(shè)備生產(chǎn)商，負(fù)責(zé)將絕緣纖維材料及其成型制品安裝在設(shè)備或產(chǎn)品上，最終應(yīng)用在輸變電系統(tǒng)、電氣化鐵路及軌道交通牽引變壓系統(tǒng)、新能源產(chǎn)業(yè)以及軍工裝備等領(lǐng)域。
公司產(chǎn)品所屬產(chǎn)業(yè)鏈情況，來源：招股書
絕緣纖維材料主要應(yīng)用于變壓器等輸變電設(shè)備領(lǐng)域，因此，絕緣纖維材料行業(yè)發(fā)展受國家對電網(wǎng)建設(shè)和改造投資規(guī)模影響較大。
近年來，國家陸續(xù)出臺了一系列鼓勵電網(wǎng)行業(yè)投資的政策，不斷加大電力裝備工業(yè)技術(shù)進(jìn)步和電網(wǎng)改造的投資力度，大力發(fā)展特高壓大容量輸變電技術(shù)，陸續(xù)規(guī)劃和開工建設(shè)遠(yuǎn)距離跨區(qū)輸電項目，以優(yōu)化資源配置，促進(jìn)降耗增效。
根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年我國電力行業(yè)主要發(fā)電企業(yè)投資總額為1.78萬億元，同比增長18.86%，為近十年最高。
其中電源投資總額為1.17萬億元，同比上升20.80%，保持快速增長態(tài)勢；電網(wǎng)投資總額為6083億元，同比上升15.32%，增速呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢。
隨著這些政策的推出和落實，下游輸變電設(shè)備制造業(yè)需求增加，從而帶動了絕緣纖維材料需求量的增長。
根據(jù)東北證券研究顯示，2018年我國絕緣材料市場規(guī)模為654.9億元，到2022年我國絕緣材料市場規(guī)模增長至733.6億元，增幅達(dá)12.02%。
2018年-2022年中國絕緣材料市場規(guī)模（億元），來源：招股書
從絕緣材料行業(yè)發(fā)展看，美國、歐洲等國家和地區(qū)發(fā)展較早，絕緣材料產(chǎn)品技術(shù)處于世界領(lǐng)先水平。目前，全球絕緣材料行業(yè)中的大型企業(yè)主要集中在美國、瑞士、瑞典等國家，占據(jù)了國際市場的絕大部分份額。
目前，廣信科技的主要競爭對手包括瑞士魏德曼控股集團(tuán)、ABB集團(tuán)、泰州新源、遼寧興啟、山東匯勝、常州英中等。
廣信科技此次IPO計劃募集資金2億元，預(yù)期用于電氣絕緣新材料擴(kuò)建項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、補(bǔ)充流動資金。
總體而言，在下游電力行業(yè)需求的驅(qū)動下，報告期內(nèi)廣信科技的收入有所增長，不過公司的毛利率和研發(fā)費(fèi)用率相對同行業(yè)均值略低。未來，公司能否成功拓展超特高壓絕緣材料市場，實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)健增長，格隆匯將保持關(guān)注。
聲明：文中觀點(diǎn)均來自原作者，不代表格隆匯觀點(diǎn)及立場。特別提醒，投資決策需建立在獨(dú)立思考之上，本文內(nèi)容僅供參考，不作為任何實際操作建議，交易風(fēng)險自擔(dān)。如需轉(zhuǎn)載，請在后臺回復(fù)“轉(zhuǎn)載”二字，獲取轉(zhuǎn)載格式要求。
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