基金一季報(bào)都出完了，又可以看看國(guó)家隊(duì)的動(dòng)向了。

3月末基金出完2024年報(bào)的時(shí)候，，國(guó)家隊(duì)在2024年四季度市場(chǎng)大漲后沒(méi)有減持。當(dāng)時(shí)有讀者問(wèn)，會(huì)不會(huì)今年一季度減持了？

國(guó)家隊(duì)持有ETF份額非常多，不論是大筆增持還是減持，都會(huì)在分時(shí)圖上形成放量，而一季度并沒(méi)有觀察到明顯的成交異常，所以我一度猜測(cè)國(guó)家隊(duì)?wèi)?yīng)該沒(méi)動(dòng)。

但今天統(tǒng)計(jì)完發(fā)現(xiàn)，國(guó)家隊(duì)持有份額還變多了，不但沒(méi)減持，還增持了。

主要增持對(duì)象是4只滬深300基金，我按照增持份額和該ETF一季度均價(jià)估算，合計(jì)增持金額約45億元。

相對(duì)于國(guó)家隊(duì)近萬(wàn)億的投入，一季度增持金額非常小，也因此沒(méi)有在盤(pán)面上留下明顯的痕跡。

有讀者問(wèn)，基金只在半年報(bào)和年報(bào)里才會(huì)披露前十大持有人，從季報(bào)里是如何觀察國(guó)家隊(duì)變化的？

一季報(bào)和三季報(bào)里雖然不披露十大持有人，但會(huì)披露持有基金份超過(guò)20%的持有人動(dòng)向。國(guó)家隊(duì)持有ETF的份額巨大，在增持的絕大部分基金里，都已經(jīng)持有超20%，因此季報(bào)中也可以觀察到蹤跡。

目前國(guó)家隊(duì)的增持主體主要是中央?yún)R金和它的子公司匯金資管，一季度初末匯金持有的份額數(shù)沒(méi)有變化，匯金資管持有的4只滬深300ETF份額數(shù)出現(xiàn)了增加。

還有讀者問(wèn)，國(guó)家隊(duì)雖然在一季度初末的時(shí)點(diǎn)沒(méi)有變化，那會(huì)不會(huì)在中途做過(guò)T？嚴(yán)謹(jǐn)?shù)卣f(shuō)，這個(gè)猜測(cè)無(wú)法證實(shí)也無(wú)法證偽，因?yàn)槲覀兡芸吹降刂皇菚r(shí)點(diǎn)數(shù)。

但我認(rèn)為基本上不存在做T的可能，因?yàn)樽鯰一買(mǎi)一賣(mài)，必然會(huì)帶來(lái)ETF更大的放量，一季度沒(méi)有觀察到。此外，國(guó)家隊(duì)承擔(dān)平準(zhǔn)基金的職責(zé)，在目前的環(huán)境下沒(méi)有這樣做的動(dòng)力。

還有讀者擔(dān)心，說(shuō)國(guó)家隊(duì)買(mǎi)了這么多，那是靠著它托著市場(chǎng)才沒(méi)跌太多，是不是說(shuō)明市場(chǎng)本身不值這個(gè)位置，將來(lái)要大跌了？還有讀者擔(dān)心，說(shuō)國(guó)家隊(duì)買(mǎi)了這么多，將來(lái)總要賣(mài)的，是不是就會(huì)大跌？

我覺(jué)得這些都屬于想太多了。市場(chǎng)本來(lái)就是買(mǎi)家賣(mài)家博弈的場(chǎng)所，這也就意味著市場(chǎng)里必然總存在著不同的觀點(diǎn)，才能買(mǎi)賣(mài)成交形成價(jià)格。凡是出錢(qián)買(mǎi)的，不用區(qū)分是誰(shuí)，也不用區(qū)分買(mǎi)的理由是什么，都會(huì)成為市場(chǎng)博弈的一部分。國(guó)家隊(duì)買(mǎi)用的也是真金白銀，他覺(jué)得這個(gè)位置值，為什么不算呢？

至于減持，按照2015年救市的經(jīng)驗(yàn)，國(guó)家隊(duì)也是等到2020-2021年市場(chǎng)漲到偏高的位置才逐步退出的。作為履行類(lèi)平準(zhǔn)基金職責(zé)的主體，它的原則肯定是低買(mǎi)高賣(mài)，是可以預(yù)期的。

4月市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，國(guó)家隊(duì)又投入了千億以上的資金增持，這些到半年報(bào)披露的時(shí)候才能看到了，估計(jì)去年以來(lái)增持總金額已經(jīng)接近1萬(wàn)億。

其實(shí)國(guó)家隊(duì)的動(dòng)向，也沒(méi)有那么重要，即便是像國(guó)家隊(duì)這么大的資金，也只能是影響市場(chǎng)走勢(shì)，依然決定不了市場(chǎng)走勢(shì)。咱們關(guān)注的還是市場(chǎng)價(jià)格本身，價(jià)格已經(jīng)是當(dāng)前市場(chǎng)達(dá)成的博弈平衡。

2025年4月22日估值：

股債利差估值分位6.3%，股票相對(duì)債券吸引力更高；

A股PE分位55.1%，PB分位10.9%，估值處于中等偏低區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌27.0%，距近15年的中位估值位置，還需漲9.8%。

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