
業(yè)績(jī)期漸進(jìn)尾聲,去年保險(xiǎn)行業(yè)的業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)亮眼,其中去年的“債?!睘殡U(xiǎn)企貢獻(xiàn)了可觀的利潤(rùn),那么在市場(chǎng)不確定性越來(lái)越大的2025年險(xiǎn)企的亮眼業(yè)績(jī)可以持續(xù)嗎?
凈利潤(rùn)激增 77.7%,權(quán)益配置與高股息策略成增長(zhǎng)引擎
2024年,中國(guó)五大上市險(xiǎn)企(中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn))在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)了顯著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),整體凈利潤(rùn)同比大增77.7%,合計(jì)歸母凈利潤(rùn)達(dá)3475.71億元。這一增長(zhǎng)主要得益于資本市場(chǎng)回暖帶來(lái)的投資收益激增,以及壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。五大險(xiǎn)企凈利潤(rùn)增速普遍超過(guò)45%,其中新華保險(xiǎn)以201%的增速領(lǐng)跑,歸母凈利潤(rùn)達(dá)262.29億元;中國(guó)人壽和中國(guó)平安凈利潤(rùn)分別突破1000億元(1069.35億元)和1200億元(1226.07億元)。
五大險(xiǎn)企2024年投資收益頗豐,據(jù)統(tǒng)計(jì),五大險(xiǎn)企(中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn))2024年合計(jì)實(shí)現(xiàn)總投資收益7969.2億元,同比激增 113.9%,創(chuàng)歷史新高,其中,新華保險(xiǎn)總投資收益 796.87億元,同比暴增 251.6%;中國(guó)人壽總收益3082.51億元,同比增長(zhǎng)137.8%;中國(guó)太??偸找?203.94億元,增長(zhǎng)130.5%;中國(guó)平安總收益2064.25億元,增長(zhǎng)66.6%;中國(guó)人??偸找?21.63億元,增長(zhǎng)86.2%。

從各險(xiǎn)企的投資特點(diǎn)看:中國(guó)平安投資策略靈活,2024年以來(lái)舉牌港股高股息銀行股,全球化布局分散風(fēng)險(xiǎn),總投資收益率達(dá)5.8%;中國(guó)人壽保持穩(wěn)健的規(guī)模優(yōu)勢(shì),資產(chǎn)配置保守,債券類資產(chǎn)占比59%,總投資收益3082.51億元,凈投資收益率3.47%,2024年凈加倉(cāng)權(quán)益資產(chǎn)超1000億元,賺足了A股下半年的階段性行情;新華保險(xiǎn)則保持高增長(zhǎng)與激進(jìn)投資,凈利潤(rùn)增速201%,其中權(quán)益類投資占比達(dá)18.8%,推動(dòng)投資收益同比增251.6%,但是風(fēng)險(xiǎn)敞口較大,高比例權(quán)益配置使其對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)敏感;中國(guó)太保則運(yùn)用平衡型策略,凈利潤(rùn)首破400億元,同比增長(zhǎng)64.9%,股票和基金投資占比14.5%;中國(guó)人保保持穩(wěn)健增長(zhǎng),投資端保守,固定收益資產(chǎn)占比67.9%,凈投資收益率3.9%。
2024年的險(xiǎn)企投資效益看似豐厚,但是也透露出了不少問(wèn)題。例如2024年新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)總投資收益796.87億元,同比增長(zhǎng)251.6%;實(shí)現(xiàn)綜合投資收益1149.61億元,同比增長(zhǎng)252.5%;實(shí)現(xiàn)總投資收益率5.8%,同比增長(zhǎng)4個(gè)百分點(diǎn);綜合投資收益率為8.5%,同比增長(zhǎng)5.9個(gè)百分點(diǎn),這看似是一個(gè)很好的業(yè)績(jī)表現(xiàn),然而這是建立在2024年“債?!币约跋掳肽旯墒袕?qiáng)勢(shì)反彈的前提下。
4月15日新華保險(xiǎn)舉牌杭州銀行并成為第四大股東,對(duì)此新華保險(xiǎn)表示,投資杭州銀行,公司可以通過(guò)配置紅利資產(chǎn)優(yōu)化資產(chǎn)配置,增加長(zhǎng)期股權(quán)投資底倉(cāng)資產(chǎn),促進(jìn)銀保業(yè)務(wù)協(xié)同,增強(qiáng)公司在金融服務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力,進(jìn)一步提升金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力,全面助力長(zhǎng)三角區(qū)域一體化發(fā)展。他們進(jìn)一步表示,“近年來(lái)市場(chǎng)利率持續(xù)下行,保險(xiǎn)公司面臨的利差損風(fēng)險(xiǎn)凸顯。在此背景下,保險(xiǎn)公司更關(guān)注在權(quán)益市場(chǎng)尋找高分紅、盈利穩(wěn)健、股息率較高的上市公司,并依托負(fù)債端資金來(lái)源穩(wěn)定、長(zhǎng)期限的優(yōu)勢(shì),長(zhǎng)期持有具有高分紅、低波動(dòng)特征的優(yōu)質(zhì)上市公司,獲得穩(wěn)定的收益以緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)?!?/p>
據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)初步統(tǒng)計(jì),2025年一季度,平安人壽、新華人壽、瑞眾人壽等6家險(xiǎn)企完成了12筆舉牌,例如平安人壽首季度4度舉牌,1月8日、10日,平安人壽相繼舉牌郵儲(chǔ)銀行、招商銀行,持股比例達(dá)到5%;2月17日,又舉牌農(nóng)業(yè)銀行;3月13日,平安人壽再度增持招商銀行,持股比例超過(guò)10%,均瞄準(zhǔn)銀行股。
業(yè)內(nèi)人士表明,2025年以來(lái),銀行股延續(xù)2024年的強(qiáng)勢(shì),農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、上海銀行等多只銀行股陸續(xù)創(chuàng)下盤中歷史新高,持續(xù)性的外部擾動(dòng)或?qū)⒊掷m(xù)抬高市場(chǎng)波動(dòng)率,銀行的高股息率吸引力將進(jìn)一步凸顯,而且不僅僅險(xiǎn)資加大力度舉牌銀行股,多只基金產(chǎn)品也加大在銀行股方面的配置。

除了高股息策略,對(duì)于另類資產(chǎn)布局也在進(jìn)行中,多家險(xiǎn)企通過(guò)另類投資,如投資私募基金、未上市股權(quán)分散風(fēng)險(xiǎn),例如,新華保險(xiǎn)與中國(guó)人壽聯(lián)合設(shè)立500億元私募基金,聚焦二級(jí)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)公司;中國(guó)人壽設(shè)立銀發(fā)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)基金100億元、云南新能股權(quán)投資基金100.04億元,投向養(yǎng)老、綠色能源等政策支持領(lǐng)域;人保資本發(fā)起現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)基金100億元支持先進(jìn)制造業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),這一類行動(dòng)都展現(xiàn)出險(xiǎn)企。還有地方政府與險(xiǎn)企合作項(xiàng)目,2024年蘇州與河南分別簽約超500億元項(xiàng)目,聚焦基礎(chǔ)設(shè)施、科技創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,如蘇州國(guó)企與險(xiǎn)企合作推動(dòng)新能源、智慧城市建設(shè)等項(xiàng)目。
除了對(duì)權(quán)益類金融資產(chǎn)的配置外,險(xiǎn)企也加大了在固收資產(chǎn)方面的投資,并且拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期,據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)看,中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中國(guó)人保以及新華人壽均加強(qiáng)了定期存款和債券的投資(中國(guó)平安沒(méi)有披露),期末投資的債券金額均同比出現(xiàn)兩位數(shù)的增加,據(jù)年報(bào)中表示,他們加大了國(guó)債、地方政府債等長(zhǎng)久期利率債的配置,以匹配負(fù)債端久期;中國(guó)太保則表明采用“啞鈴型配置”,平衡長(zhǎng)期利率債與權(quán)益類資產(chǎn)。
險(xiǎn)企會(huì)出現(xiàn)這樣大規(guī)模改變投資策略是預(yù)料之中的事。首先政策引導(dǎo)與資產(chǎn)荒壓力,監(jiān)管層鼓勵(lì)險(xiǎn)資作為“耐心資本”入市,支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展,低利率環(huán)境下,標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)收益下降,倒逼險(xiǎn)資通過(guò)另類投資增厚收益。其次,負(fù)債端對(duì)資產(chǎn)端協(xié)同,分紅險(xiǎn)快速增長(zhǎng),據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)初步估算,2025年新單增速預(yù)計(jì)230%,由于分紅險(xiǎn)對(duì)于資金流和時(shí)間的要求,資產(chǎn)端需要匹配穩(wěn)定現(xiàn)金流,因此高股息股票及長(zhǎng)期基建項(xiàng)目成為優(yōu)選。此外,長(zhǎng)久期債券作為“壓艙石”的核心作用,如超長(zhǎng)期利率債(30年期國(guó)債)和銀行永續(xù)債因久期長(zhǎng)、信用風(fēng)險(xiǎn)低,成為險(xiǎn)資首選,并且伴隨非標(biāo)資產(chǎn)收縮疊加協(xié)議存款規(guī)范化,險(xiǎn)資被動(dòng)增配債券。
權(quán)益配置加速對(duì)沖債市波動(dòng),投資端紅利延續(xù)下的“穩(wěn)中求進(jìn)”
2025年險(xiǎn)企一季度報(bào)公布在即,市場(chǎng)對(duì)其表現(xiàn)已有了大致的判斷,首先是投資紅利預(yù)計(jì)有望繼續(xù)存在,從2024年以來(lái)頭部險(xiǎn)企高股息資產(chǎn)配置大幅增加,2025年以來(lái)多家銀行股也持續(xù)突破前高,盡管重點(diǎn)布局的科技、新能源等板塊因關(guān)稅問(wèn)題出現(xiàn)下跌,但整體保持中性,并且險(xiǎn)企也在加快配置的轉(zhuǎn)換,僅2025年一季度險(xiǎn)資舉牌次數(shù)就達(dá)12次,而2024年全年完成20次,提高舉牌速度或?qū)?lái)轉(zhuǎn)機(jī),因此2025年險(xiǎn)企一季度的投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)可能不及2024年,但整體表現(xiàn)依舊平穩(wěn)。
其次,2025年初《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》明確要求提升險(xiǎn)資A股投資比例,同時(shí)放寬償付能力約束,為險(xiǎn)資增持提供政策空間。隨著政策支持力度加大,產(chǎn)品體系不斷完善,以及投資者配置需求增加等,ETF規(guī)??焖僭鲩L(zhǎng),截至4月21日,wind數(shù)據(jù)顯示全市場(chǎng)ETF規(guī)模4.04萬(wàn)億元,較去年年底增加3159.66億元,增長(zhǎng)8.48%。從上證180價(jià)值交易型開放式指數(shù)證券投資基金(ETF)、南方中證1000ETF、博時(shí)上證30年期國(guó)債ETF等ETF。從近日發(fā)布的2025年第一季度報(bào)告看,2025年第一季度,基金凈值增長(zhǎng)率均為正值,并優(yōu)于同期的對(duì)比指數(shù),整體業(yè)績(jī)平穩(wěn)小增。還有部分險(xiǎn)企配置港股資產(chǎn),例如人保財(cái)險(xiǎn)一季度凈利潤(rùn)預(yù)增80%-100%,部分得益于港股配置的投資收益,恒生指數(shù)在2025年一季度上漲15.3%。
據(jù)華泰證券測(cè)算顯示,險(xiǎn)資“收息策略”靜態(tài)欠配規(guī)模達(dá)5000-9000億元,動(dòng)態(tài)缺口或超萬(wàn)億,未來(lái)兩到三年,F(xiàn)VOCI類資產(chǎn)配置比例預(yù)計(jì)持續(xù)提升,尤其是目前配置比例較低的險(xiǎn)企。因此預(yù)測(cè)未來(lái)險(xiǎn)企還會(huì)加大在債務(wù)工具和權(quán)益工具上的投資。市場(chǎng)預(yù)測(cè)2025年債市盡管仍處于牛市周期,但會(huì)出現(xiàn)明顯的階段性波動(dòng)分化,這就意味著2025年險(xiǎn)企在債市上的業(yè)績(jī)將不如2024年,險(xiǎn)企想要保證業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和持久性或?qū)⑹蛊湓跈?quán)益資產(chǎn)的配置增速大于在固收方面的配置。盡管一季度以來(lái)A股市場(chǎng)也出現(xiàn)明顯波動(dòng),滬深300下跌近1.2%,但出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性行情,如人工智能相關(guān)行業(yè)、港股、科技股仍為險(xiǎn)資提供機(jī)會(huì)。
因此就有部分機(jī)構(gòu),如新華保險(xiǎn)認(rèn)為當(dāng)前債券持倉(cāng)比例過(guò)高,可能面臨利率下行導(dǎo)致的“利差損”風(fēng)險(xiǎn),計(jì)劃適度轉(zhuǎn)向權(quán)益類資產(chǎn),但主流觀點(diǎn)仍認(rèn)為債券是險(xiǎn)資長(zhǎng)期配置的核心,尤其在低利率和資產(chǎn)荒背景下,其穩(wěn)定性不可替代。盡管債券仍會(huì)占險(xiǎn)資投資的主導(dǎo)地位,但2025年險(xiǎn)資亦加快和加大配置股票型基金、指數(shù)型基金等工具多方位參與股市,以平衡收益結(jié)構(gòu)。
華泰證券研報(bào)表示,國(guó)家鼓勵(lì)消費(fèi)、穩(wěn)定股市等政策加速落地,權(quán)益回暖、利率企穩(wěn)下,險(xiǎn)企投資端有望逐步改善;儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷售回暖、健康管理等需求釋放、報(bào)行合一預(yù)定利率調(diào)整等有望推動(dòng)NBV穩(wěn)健增長(zhǎng),大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)減弱助力COR顯著改善,行業(yè)基本面趨勢(shì)向好延續(xù)。(本文首發(fā)于鈦媒體APP,作者|李婧瀅,編輯|劉洋雪)
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