本文來(lái)源：時(shí)代商學(xué)院 作者：陸爍宜
來(lái)源丨時(shí)代商業(yè)研究院
作者丨陸爍宜
編輯丨鄭琳
3月21日，江波龍（301308.SZ）披露2024年年報(bào)，年報(bào)顯示，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙增。這是該公司自2022年8月登陸創(chuàng)業(yè)板以來(lái)披露的首份營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙增的年報(bào)。
與此同時(shí)，江波龍趁勢(shì)向港交所遞交招股書，欲實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市。此次IPO，該公司擬募資用于增加產(chǎn)能、研發(fā)投入、銷售和營(yíng)銷投入，以及補(bǔ)充流動(dòng)性資金等項(xiàng)目。
江波龍是一家獨(dú)立品牌的半導(dǎo)體存儲(chǔ)器廠商。在登陸創(chuàng)業(yè)板當(dāng)年，該公司凈利潤(rùn)暴跌超90%，上演業(yè)績(jī)“變臉”劇情，上市次年則由盈轉(zhuǎn)虧，業(yè)績(jī)進(jìn)一步惡化。2024年，該公司所屬行業(yè)迎來(lái)上升周期，但是業(yè)績(jī)能否持續(xù)增長(zhǎng)仍待考。此外，該公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，與凈利潤(rùn)趨勢(shì)背離，或存在盈利質(zhì)量較低及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
4月2日，就公司在A股IPO上市后業(yè)績(jī)變臉、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向江波龍發(fā)送郵件并致電詢問(wèn)，董事會(huì)辦公室的工作人員表示將提醒相關(guān)人員查收。4月23日，時(shí)代商業(yè)研究院再次致電該公司，但提示對(duì)方“電話已關(guān)機(jī)”。截至發(fā)稿，對(duì)方仍未回復(fù)。
IPO報(bào)告期業(yè)績(jī)高增，上市后凈利潤(rùn)暴跌超90%
2022年8月，江波龍正式登陸創(chuàng)業(yè)板，上市前該公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，江波龍上市前3年（即2019—2021年），江波龍的營(yíng)收分別為57.21億元、72.76億元、97.49億元，同比增速分別為35.29%、27.19%、33.99%；凈利潤(rùn)分別為1.27億元、2.76億元、10.13億元，同比增速分別為317.97%、116.87%、266.73%。
在業(yè)績(jī)“爆發(fā)式”增長(zhǎng)的背景下，江波龍于2021年6月向深交所提交IPO申請(qǐng)，在不到一年半的時(shí)間里就順利上市，首發(fā)募資23.38億元，超募6.85億元。
然而，江波龍業(yè)績(jī)卻未能維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，上市首年就出現(xiàn)業(yè)績(jī)“變臉”。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2022—2023年，江波龍的營(yíng)收分別為83.30億元、101.25億元，同比增速分別為-14.55%、21.55%；凈利潤(rùn)分別為0.73億元、-8.37億元，同比增速分別為-92.81%、-1250.12%。
可見(jiàn)，在上市之后，江波龍的凈利潤(rùn)大幅下降，2023年甚至出現(xiàn)了大幅虧損。對(duì)此，江波龍?jiān)?023年年報(bào)中稱，凈利潤(rùn)大幅下降主要是受全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩和通脹上升的影響，終端市場(chǎng)需求疲軟，手機(jī)、PC等重要市場(chǎng)也未能幸免，陷入了消費(fèi)需求低迷狀態(tài)，因而，存儲(chǔ)芯片行業(yè)大幅波動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成嚴(yán)峻考驗(yàn)。
同時(shí)，2023年年報(bào)還顯示，從2023年年底開始，半導(dǎo)體存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)逐步進(jìn)入上行周期，而且第四季度江波龍已經(jīng)開始實(shí)現(xiàn)盈利，避免虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。
而在這一背景下，2024年，江波龍營(yíng)收、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年，該公司的營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為174.64億元、5.05億元，同比增速分別為72.48%、160.34%，正式扭虧為盈。
2024年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)手機(jī)、PC等半導(dǎo)體存儲(chǔ)主要下游市場(chǎng)溫和復(fù)蘇，與此同時(shí)，大模型的興起推動(dòng)包括AI硬件投入的高速增長(zhǎng)，AI服務(wù)器出貨規(guī)模大幅提升，下游需求相較于2023年有所改善，為半導(dǎo)體存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了溫和的產(chǎn)業(yè)環(huán)境。
對(duì)江波龍來(lái)說(shuō)，在半導(dǎo)體存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)再次迎來(lái)上升周期、公司業(yè)績(jī)回暖的背景下，當(dāng)前可能是該公司沖擊港股上市的最佳時(shí)機(jī)。
4年“失血”超50億元，有息負(fù)債激增9倍
需注意的是，自2021年以來(lái)，江波龍的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流就持續(xù)凈流出，與凈利潤(rùn)趨勢(shì)背離。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2021—2024年，江波龍的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-8.11億元、-3.26億元、-27.98億元、-11.90億元，累計(jì)凈流出51.25億元。同期，該公司的凈利潤(rùn)分別為10.13億元、0.73億元、-8.37億元、5.05億元，凈現(xiàn)比分別為-0.80倍、-4.48倍、3.34倍、-2.35倍。
可見(jiàn)，除2023年，其他年份江波龍雖然實(shí)現(xiàn)盈利，但是實(shí)際上并未有真金白銀的凈流入，其盈利質(zhì)量存疑。
在四年持續(xù)“大失血”的狀態(tài)下，江波龍或出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2021—2024年末，江波龍的有息負(fù)債（包括短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債及長(zhǎng)期借款）共計(jì)分別為7.41億元、13.32億元、52.79億元、77.02億元，呈大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中，2024年末的有息負(fù)債是2021年末的超10倍。
從期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)金額較高。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021—2024年末其分別為7.41億元、10.82億元、31.87億元、51.85億元。同期末，貨幣資金分別為6.09億元、19.17億元、12.19億元、10.25億元，除了2022年末，2021—2024年其他年度末均已無(wú)法覆蓋短期有息負(fù)債，且缺口不斷擴(kuò)大。
從流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2021—2024年末，江波龍的流動(dòng)比率分別為2.87倍、3.67倍、1.84倍、1.62倍，速動(dòng)比率分別為0.79倍、1.80倍、0.64倍、0.53倍?？梢?jiàn)，自2023年末以來(lái)，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率持續(xù)低于理論安全值。
江波龍并未解釋2023年短期借款大幅增長(zhǎng)的原因，不過(guò)年報(bào)顯示，2023年，該公司完成了力成蘇州（更名為元成蘇州）70%股權(quán)和SMART Brazil（更名為Zilia）81%股權(quán)的收購(gòu)，交易對(duì)價(jià)合計(jì)金額約為2.96億美元（約合人民幣21億元），加上自身“造血”能力不足，該公司可能不得不通過(guò)融資來(lái)籌集資金。
而有息負(fù)債激增，又導(dǎo)致江波龍利息負(fù)擔(dān)加重。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021—2024年，該公司的利息費(fèi)用分別為0.12億元、0.30億元、0.82億元、2.71億元，呈持續(xù)大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)。
（全文1936字）
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