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袁海霞中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員，中誠信國際研究院院長

張堃中誠信國際研究院研究員

張瀚文中誠信國際研究院研究員

本文轉(zhuǎn)載自4月17日中誠信國際微信公眾號。

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開局經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，為全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。一季度GDP同比增長5.4%，好于市場預(yù)期，且超出年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)0.4個百分點(diǎn)，為后續(xù)三個季度的經(jīng)濟(jì)增長減輕壓力。從主要統(tǒng)計(jì)指標(biāo)來看，一季度在“搶出口”和內(nèi)需政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)的背景下，多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)環(huán)比回暖，生產(chǎn)維持韌性，需求端受“兩重兩新”支撐，投資、消費(fèi)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)突出，樓市小陽春支撐地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖，地產(chǎn)新開工跌幅明顯收窄，民間投資實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。但外部環(huán)境進(jìn)一步承壓，出口依賴型制造業(yè)仍面臨潛在壓力，內(nèi)生性消費(fèi)和投資仍有待進(jìn)一步修復(fù)，伴隨中美關(guān)稅博弈外部新變量的線索逐漸清晰，擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)民生成為二季度宏觀政策的首要任務(wù)。

（一）工業(yè)生產(chǎn)韌性較強(qiáng)，“搶出口”下外需仍是一季度工業(yè)生產(chǎn)的主要支撐，工業(yè)供需格局邊際改善。2025年一季度工業(yè)增加值同比增速為6.5%，較去年同期增加0.4個百分點(diǎn)，也高于去年全年整體增速5.8%。開年工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)較快，3月工業(yè)增加值同比增速錄得7.7%，為近五年同期的（除2021年受低基數(shù)影響下的增速脈沖）的新高水平，高頻數(shù)據(jù)顯示一季度PMI生產(chǎn)分項(xiàng)連續(xù)回升且處于擴(kuò)張期間，進(jìn)一步印證了開年以來工業(yè)生產(chǎn)的韌性基礎(chǔ)。從工業(yè)企業(yè)其他運(yùn)營指標(biāo)看，一季度工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率累計(jì)同比錄得-0.4%，較去年全年-0.5%的整體增速小幅收窄，與此同時一季度反映供需缺口的PMI新訂單-生產(chǎn)分項(xiàng)讀數(shù)從去年年底-1.1%回升至-0.8%，雖然工業(yè)企業(yè)仍處于主動去庫階段，但開年需求回暖對庫存去化形成了正向貢獻(xiàn)，供需關(guān)系邊際改善；此外，年初以來工業(yè)企業(yè)出口交貨值累計(jì)同比連續(xù)回升，一季度錄得6.7%，較去年12月提升1.6個百分點(diǎn)，且出口交貨值增長快于工業(yè)增加值整體，“搶出口”仍是開年工業(yè)生產(chǎn)的主要支撐項(xiàng)，2025年3月高出口依賴行業(yè)的工業(yè)增加值加權(quán)同比增速錄得10.9%，高出去年年底3.0個百分點(diǎn)，而低出口依賴行業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)邊際走弱。

裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)維持兩位數(shù)增長，創(chuàng)新驅(qū)動的新格局正在形成。新動能對工業(yè)生產(chǎn)的貢獻(xiàn)持續(xù)加大，一季度裝備制造業(yè)增加值同比增長10.9%，比上年全年加快3.2個百分點(diǎn)，高技術(shù)制造業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)增長9.7%，較去年12月高出0.8個百分點(diǎn)，其中，一季度新能源汽車、3D打印設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品產(chǎn)量同比分別增長45.4%、44.9%、26.0%，運(yùn)輸設(shè)備、電器機(jī)械、汽車等裝備制造業(yè)以及計(jì)算機(jī)、通信電子行業(yè)增加值增速領(lǐng)先行業(yè)整體；部分上游原料工業(yè)仍然受產(chǎn)能過剩、原油等大宗商品價格波動的拖累，一季度以來基礎(chǔ)原材料行業(yè)PMI持續(xù)處于榮枯線下方，非金屬礦物制品、石油開采等傳統(tǒng)上游工業(yè)增加值增速相對落后。

服務(wù)業(yè)生產(chǎn)持續(xù)向好，軟件、信息技術(shù)類高技術(shù)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)好于整體，而住宿餐飲類傳統(tǒng)居民服務(wù)相對較弱。2025年一季度服務(wù)業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)累計(jì)同比為5.8%，較去年全年加快0.4個百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)連續(xù)六個月環(huán)比回升，3月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)同比增長6.3%，比1-2月份加快0.7個百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)持續(xù)向好。分行業(yè)來看，一季度信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)和交通運(yùn)輸、倉儲郵政業(yè)生產(chǎn)好于服務(wù)業(yè)整體，分別實(shí)現(xiàn)10.3%、10.2%和7.2%的增速，是服務(wù)業(yè)生產(chǎn)的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)；而與居民消費(fèi)相關(guān)的住宿餐飲需求隨著春節(jié)效應(yīng)逐步消退而有所回落，一季度住宿餐飲生產(chǎn)指數(shù)增速錄得5.1%，弱于服務(wù)業(yè)整體表現(xiàn)。

3月伴隨企業(yè)招聘需求回升，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率穩(wěn)中略降。失業(yè)率方面，3月伴隨企業(yè)復(fù)工后招聘需求回暖，我國就業(yè)表現(xiàn)邊際改善，3月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率和31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率均為5.2%，其中城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率相較1-2月回落0.2個百分點(diǎn)，就業(yè)形勢總體維持穩(wěn)定。

（二）提振消費(fèi)專項(xiàng)行動效果顯著，一季度商品消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢持續(xù)向好，但服務(wù)消費(fèi)仍有待改善。2025年一季度社會消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長4.6%，較前兩月加快0.6個百分點(diǎn)，其中3月社零增速錄得5.9%，環(huán)比增加1.9個百分點(diǎn)，且較去年同期大幅增長；與此同時，1-3月社零季調(diào)環(huán)比增長維持0.6%左右，明顯高于去年同期（0.18%），消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢持續(xù)向好。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，一季度消費(fèi)復(fù)蘇主要受“以舊換新”和“國補(bǔ)”支撐，商品消費(fèi)增長好于服務(wù)消費(fèi)。一季度商品零售、服務(wù)零售累計(jì)同比增速分別為4.6%和5.0%，其中商品零售較去年全年提升1.4個百分點(diǎn)，3月商品零售單月同比增長5.9%，為2023年11月以來的最高水平；而服務(wù)零售較去年回落1.2個百分點(diǎn)，餐飲服務(wù)收入雖單月環(huán)比改善，但一季度增速仍落后去年全年增速水平。分行業(yè)看，政策補(bǔ)貼驅(qū)動背后消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性特征明顯，內(nèi)生消費(fèi)有待改善。2025年一季度“消費(fèi)補(bǔ)貼”覆蓋的通訊器材、家用電器、家具增速位居前列，而與地產(chǎn)鏈掛鉤的建筑材料以及地產(chǎn)后周期屬性的醫(yī)藥、食品飲料消費(fèi)增速相對落后，內(nèi)生性消費(fèi)需求仍有待改善。

（三）“兩重兩新”支撐投資開局良好，金融環(huán)境改善、內(nèi)需回暖下民間投資由負(fù)轉(zhuǎn)正。投資開局良好，2025年一季度固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速為4.2%，高于1-2月累計(jì)增速4.1%，整體與去年同期（4.2%）持平；從季調(diào)環(huán)比看，前三月固定資產(chǎn)投資環(huán)比增速分別為0.61%、0.55%和0.15%，較去年同期明顯改善。分結(jié)構(gòu)看，基建投資拉動顯著、制造業(yè)有所回暖，地產(chǎn)投資整體企穩(wěn)。一是設(shè)備工器具購置投資維持高增長，一季度增速錄得19%，高于全部投資增速近15個百分點(diǎn)，大規(guī)模設(shè)備更新仍然是投資的主要拉動因素；二是金融環(huán)境改善、內(nèi)需回暖的背景下，民間投資增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。一季度民間投資增速為0.4%，環(huán)比1-2月增加0.4個百分點(diǎn)，繼去年下半年以來首次實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，此外3月小型企業(yè)PMI 指數(shù)大幅回升，中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)升至近四年的高位水平，在內(nèi)需政策加速落地、地產(chǎn)企穩(wěn)、金融環(huán)境改善的背景下，民企融資和經(jīng)營環(huán)境有所改善。

3月樓市“小陽春”支撐一季度銷售持續(xù)改善，開發(fā)商積極性轉(zhuǎn)好，新開工首次大幅回升。地產(chǎn)投資整體企穩(wěn)，一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速為-9.9%，降幅較1-2月小幅擴(kuò)大0.1個百分點(diǎn)，但整體相較去年年底跌幅明顯收窄。從需求端看，受3月居民加杠桿意愿回升、部分重點(diǎn)城市“小陽春”支撐，地產(chǎn)銷售跌幅持續(xù)收窄。2025年一季度商品房銷售面積和銷售額的累計(jì)同比增速分別為-3.0%和-2.1%，跌幅相較1-2月收窄2.1和0.5個百分點(diǎn)，核心城市二手房成交活躍，2025年1-3月北上深二手房網(wǎng)簽量同比上漲45%，是市場回暖的主要動力。從供給端看，投資端整體企穩(wěn)，開發(fā)商開工的積極性有所提升。一季度地產(chǎn)新開工和施工面積增速較1-2月回升5.2和1.3個百分點(diǎn)，其中新開工是繼2024年9月以來首次大幅回升，開發(fā)商積極性轉(zhuǎn)好，施工面積增速較1-2月小幅回落，但整體仍高于去年年底3.2個百分點(diǎn)，或表明銷售向投資的傳導(dǎo)鏈條邊際修復(fù)，但在嚴(yán)控新增下地產(chǎn)政策對投資端的拉動效果有待持續(xù)觀察。

一季度中央基建項(xiàng)目加快落地，財(cái)政政策前置發(fā)力下基建投資的拉動效果顯著。一季度財(cái)政前置發(fā)力，結(jié)合社融數(shù)據(jù)來看，1-3月政府債凈融資3.87萬億，比2024年同期高出了2.51萬億元，據(jù)MySteel統(tǒng)計(jì)，1-3月重大項(xiàng)目開工投資額合計(jì)達(dá)到18.6萬億元，較去年同期高29%，財(cái)政前置發(fā)力以及中央重大項(xiàng)目加速落地的背景下，基建投資對固投的拉動效果顯著。一季度狹義基建投資增速為5.8%，較1-2月進(jìn)一步抬升0.2個百分點(diǎn)，廣義基建投資增長較快，一季度同比增長11.5%，較1-2月加快1.5個百分點(diǎn)，其中，交運(yùn)類和水利類投資增速較1-2月環(huán)比提升1.1和1.3個百分點(diǎn)，是廣義基建的主要貢獻(xiàn)。

制造業(yè)投資小幅回升，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)投資仍是主要拉動。一季度制造業(yè)投資同比增速為9.1%，較1-2月回升0.1個百分點(diǎn)，其中，鐵路、船舶等運(yùn)輸設(shè)備和汽車制造業(yè)投資分別錄得37.9%和24.5%，高出整體制造業(yè)增速超過15個百分點(diǎn)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增速為10.5%，較1-2月提升0.9個百分點(diǎn)，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)投資仍是主要拉動。后續(xù)來看，在政策資源傾斜下，高科技行業(yè)投資或整體維持高增速，大規(guī)模設(shè)備更新政策支撐下制造業(yè)投資或保持高位，但海外關(guān)稅制裁落地或?qū)?月紡織、輕工等出口依賴型制造業(yè)造成一定的負(fù)面影響，部分制造業(yè)投資面臨壓力，內(nèi)生性投資仍然取決于國內(nèi)需求的恢復(fù)程度。

展望后續(xù)，4月份政治局會議將是重要政策窗口期，為對沖關(guān)稅戰(zhàn)的短期擾動，年內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長政策需進(jìn)一步發(fā)力，政策節(jié)奏和力度均有望提升。政策對經(jīng)濟(jì)基本面改善的支撐仍將持續(xù)，二季度注資特別國債和超長期特別國債開始發(fā)行，新增專項(xiàng)債發(fā)行也會加快，預(yù)計(jì)財(cái)政對投資和消費(fèi)的支撐力度不減，“兩重兩新”將對補(bǔ)貼覆蓋領(lǐng)域的商品消費(fèi)以及設(shè)備工器具投資形成持續(xù)的支撐，財(cái)政前置發(fā)力下基建投資仍然是經(jīng)濟(jì)的主要承托項(xiàng)。此外，裝備制造業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)仍是工業(yè)生產(chǎn)以及投資的主要增長來源，民間投資已出現(xiàn)企穩(wěn)回升的勢頭，伴隨民營企業(yè)融資支持力度加碼以及民營企業(yè)拖欠賬款的補(bǔ)足，或進(jìn)一步緩解后續(xù)民營企業(yè)可能受到的關(guān)稅制裁沖擊。但考慮到中美關(guān)稅博弈成為短期影響中國經(jīng)濟(jì)的最大變量，二季度出口可能面臨較大挑戰(zhàn)，地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)仍需政策加力，擇機(jī)推出增量政策的必要性上升。4月以來官媒連續(xù)發(fā)聲，貨幣政策從一季度貨幣政策例會的“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”轉(zhuǎn)為“降準(zhǔn)、降息等已留有充分調(diào)整余地，隨時可以出臺”，財(cái)政政策“加大支出強(qiáng)度、加快支出進(jìn)度，赤字、專項(xiàng)債、特別國債等視情仍有進(jìn)一步擴(kuò)張空間”，已為后續(xù)應(yīng)對外部壓力留有充足的后手。擴(kuò)內(nèi)需方面，中央提出“以超常規(guī)力度提振國內(nèi)消費(fèi)”，疊加近期商務(wù)部出臺《服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)惠民行動2025年工作方案》，有關(guān)家政、養(yǎng)老、托育、健康消費(fèi)等服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域的實(shí)施細(xì)則或加速落地，民生領(lǐng)域?qū)用袷杖牒途蜆I(yè)的支持力度或進(jìn)一步加大，包括適當(dāng)提高退休人員基本養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金和城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)等，綜合用好稅費(fèi)減免、就業(yè)補(bǔ)貼、穩(wěn)崗返還等政策穩(wěn)定就業(yè)，拓寬就業(yè)渠道，支持高校畢業(yè)生等重點(diǎn)群體就業(yè)創(chuàng)業(yè)預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)有壓力但不缺動力。